文：权衡财经研究员 余华丰

编：许辉

电解铝渣料中含锂，随着锂电池的高速发展，从渣料中提锂有了利润驱动，中国锂都江西宜春高安企业转道借用当地砖窑煅烧。直到高安市在日常监测中发现锦江水源水质异常，涉及云母提锂龙头永兴材料，后波及鞍重股份和康隆达旗下锂盐子公司、江西南氏锂电、九岭锂业等6家企业，停产或处于配合调查。

生产锂电池隔膜的河南惠强新能源材料科技股份有限公司（简称：惠强新材）拟冲科上市，保荐机构为海通证券。本次拟公开发行股票不超过5,111.10万股，不低于发行后总股本的25%。拟投入募集资金5.025亿元用于驻马店高性能锂电池隔膜生产项目、研发中心建设项目和补充营运资金。

惠强新材新三板曾因年报难产资金占用曾两度收函，经营现金流失仍大额分红；产品单一，主营产品毛利率一路滑坡，终端补贴退出影响大；员工学历低，社保缴纳比例不足，存在零人或数人供应商；客户集中，依赖比亚迪，应收账款占营收比例高。

新三板曾因年报难产资金占用曾两度收函，经营现金流失仍大额分红

惠强有限成立于2011年1月28日，由惠强塑业、王红兵、王敏、宋尤良、王增礼、薛东卫、马兴玉和李胜发共同出资设立，设立时注册资本1,000万元。公司是由惠强有限于2015年2月15日以整体变更方式设立。值得注意的是，公司股改基准日为2014年11月30日，惠强有限整体变更为股份公司时存在未弥补亏损，主要系公司前期研发投入较大，生产经营取得的收入不足以覆盖同期支出所致。2016年3月15日－2017年12月1日一年半时间，公司在新三板挂牌。

惠强新材因2016年年度审计工作未能按时完成，2016年的年报难产，股转公司对公司采取出具警示函的自律监管措施；对公司时任董事长王红兵、董事会秘书王敏采取出具警示函的自律监管措施。

因2016年公司对关联方资金占用情况未及时履行决策审批程序及信息披露义务，河南证监局对公司实施行政监管措施。具体涉及的关联方资金占用情况为：2016年公司关联方惠强塑业借用武汉惠强资金累计发生额为1,448.16万元；2016年1月，公司股东李胜发因个人原因向公司借款1.85万元；2016年11月，公司监事徐明因个人原因向公司子公司武汉惠强借款5万元。河南证监局决定对公司采取监管谈话的行政监管措施，并记入证券期货诚信档案。同时要求公司董事长王红兵、财务总监王敏于2017年7月5日15时携带有效身份证件到河南证监局接受监管谈话。

公司非自然人股东共计31名，其中私募基金股东共计17名。截至招股说明书签署日，国有股东为宜宾投资、一汽投资、驻马店产投和中州蓝海，其中，宜宾投资持有公司600.00万股，占公司发行前总股本的3.91%；一汽投资持有公司488.26万股，占公司发行前总股本的3.18%；驻马店产投持有公司196.00万股，占公司发行前总股本的1.28%；中州蓝海持有公司196.00万股，占公司发行前总股本的1.28%。

截至招股说明书签署日，王红兵直接持有公司54,916,299股股份，占公司总股本的35.82%，且担任公司董事长兼总经理，为公司控股股东、实际控制人。截至招股说明书签署日，相关投资方通过盛强欣间接持有的公司股份存在被冻结的情形。2020年11月，泸州市公安局江阳区分局出具的《协助冻结/解除冻结财产通知书》（泸江分公（经）冻财/解冻财字[2020]176号），要求冻结盛强欣股东诚成众赢、诚成高科持有公司的全部股份，冻结时间从2020年11月13日至2022年11月12日。盛强欣持有公司90万股股份，持股比例为0.59%，诚成众赢和诚成高科合计间接持有公司的股份数量为40.275万股，占公司总股本的0.26%。诚成众赢和诚成高科被冻结的公司股份数量较少，占公司股本的0.26%。

报告期内，子公司武汉惠强存在分立的情形，2019年6月29日，在武汉惠强法人资格保持不变的基础上，分立出四家新设子公司，分别为赋仕特、同邦特、同创特和惠众图强。

值得注意的是，报告期各期经营活动产生的现金流量净额分别为1937.87万元、-214.64万元、-1198.75万元和-1359.92万元，2020年-2022年1-3月，经营活动产生的现金流净额均为负。然而，2019年-2021年，公司现金分红金额分别为504万元、1260万元和2124万元。

此外，报告期各期末，公司交易性金融资产金额分别为2,602.99万元、5,302.21万元、1.435亿元和7,252.96万元，系为提高资金利用效率所购买的理财产品。

公司多达31个自然人或机构股东与其实际控制人签订了对赌协议，涉及到业绩承诺及补偿、股份转让限制、回购权、优先认购权、优先购买权、跟随出售权、优先清算权、反稀释、平等待遇权等，均已终止和未设置恢复条款。

产品单一，主营产品毛利率一路滑坡，终端补贴退出影响大

惠强新材专业从事锂电池隔膜研发、生产和销售。隔膜作为锂电池关键材料之一，广泛应用于新能源汽车、消费电子和储能等领域。公司主要产品包括三层共挤隔膜、单层隔膜和涂覆隔膜。

2019年-2022年1-3月，公司的营业收入分别为1.289亿元、1.556亿元、2.182亿元和6323.89万元，2020年和2021年营收增幅分别为20.71%和40.23%；各期净利润分别为2922.22万元、3431.55万元、5114.55万元和1549.07万元，2020年和2021年净利润增幅分别为17.43%和49.04%。

2021年，在政策和市场的双刺激下，中新能源汽车市场维持较高增长态势，根据中国汽车工业协会统计，2021年我国新能源汽车销售数量352.10万辆，同比增长113.90%，产量达到354.8万辆。预测2022年我国新能源汽车销售数量550万辆，同比增长56%。

报告期内，惠强新材的营业收入和毛利主要来源于锂电池隔膜产品的销售，产品结构相对单一。公司主营业务收入主要来自于干法隔膜，收入占比在96%以上。

报告期内，惠强新材干法隔膜毛利率分别为45.66%、43.22%、40.78%和34.00%。干法隔膜销售单价分别为0.82元/㎡、0.61元/㎡、0.57元/㎡和0.54元/㎡，2020年、2021年、2022年1-3月干法隔膜产品价格波动率分别为-25.73%、-6.28%、-4.53%，产品销售价格持续下降。

公司部分产品技术与制造工艺处于国内先进水平，但在技术能力、工艺积累、产品丰富程度、产能规模、企业规模、品牌知名度等方面与日本旭化成、恩捷股份等国际知名企业相比尚存在一定差距。

而中国的新能源政策补贴即将退出，新政策规定，到2022年12月31日之后上牌的新能源车，将不再给予国家补贴。2022年新能源车补贴政策续航里程为300（含）-400公里的纯电动乘用车补贴0.91万元；续航里程大于400公里（含）的电动车补贴1.26万元。续航里程NEDC大于等于50公里或WLTC大于等于43公里的插电混动乘用车（含增程式）补贴0.48万元。随着新能源车终端补贴的退出，锂电池环保风波的影响，为锂电池配套的惠强新材能否保持现在的增速将成为问题。

员工学历低，社保缴纳比例不足，存在零人或数人供应商

报告期各期末，惠强新材员工人数分别为245人、253人、419人和460人。从公司员工的受教育水平来看，仅占比6.09%的28人为本科及以上，多达362人占比78.69%的员工受教育水平为大专以下。截至2022年3月31日，公司研发人员50人，销售人员24人，研发人员至少一半由受教育水平为大专及以下的员工补充。公司2021年末拥有研发人员47名，占员工总数的比例为11.22%。

报告期各期末，惠强新材及其子公司缴纳社会保险的具体情况看，也是很不规范，我国社会保险法第58条规定，用人单位应当自用工之日起三十日内为其职工向社会保险经办机构申请办理社会保险登记。未办理社会保险登记的，由社会保险经办机构核定其应当缴纳的社会保险费。这一点上，报告期惠强新材未缴纳人数分别为54人、22人、89人和59人。除去退休返聘的员工外，自愿放弃多达30人、9人、6人和11人。

报告期内，公司前五大供应商分为原材料供应商、辅材供应商和电力供应商。原材料供应商较为稳定，主要为大韩油化、华锦股份和中国石化，三家公司合计占比分别为44.15%、50.00%、58.70%和58.41%。

报告期内，公司向关联方惠强塑业采购电力金额分别为427.37万元、698.65万元、1,067.23万元和253.14万元，占营业成本比例分别为6.01%、7.65%、8.12%和6.05%。

杭州塑鼎贸易有限公司为公司报告期前五大供应商之一，向公司提供聚丙烯，公开资料显示，其2019年-2021年参保人数为4人、3人和5人。实缴资本仅81万元。

周口博宇包装器材有限公司为公司2021年前五大供应商，向公司提供包装材料227.21万元，占比1.69%。公开资料显示，其报告期参保人数均为0人，2021年7月还被列入经营异常名录。

浙江省浦江宏达有限公司为公司2020年第五大供应商，向公司提供过滤碟片等88.82万元，占比1.24%。据（2018）浙0726财保56号文件显示，2018年应贝卡尔特新材料（苏州）有限公司申请，其名下的财产曾被浦江县人民法院冻结。

2020年10月16日，惠强新材将其所持同邦特100%的股权、赋仕特100%的股权分别以633.50万元、579.64万元的价格转让给王红兵。股权转让价款合计1,213.14万元，同邦特和赋仕特向公司支付了武汉惠强分立时形成的应付公司债务3,736.53万元。

客户集中，依赖比亚迪，应收账款占营收比例高

惠强新材客户主要为比亚迪、鹏辉能源、海四达、星恒电源等国内较大锂电池制造厂商，主要客户采购金额较大，且公司销售规模持续增长，导致期末应收账款较高。

报告期各期，公司对前五大客户的销售收入分别为5,502.66万元、6,435.43万元、1.095亿元和4,591.42万元，占公司当期营业收入的比例分别为42.70%、41.36%、50.17%和72.60%，其中，对大客户比亚迪各期销售金额分别为710.03万元、1650.06万元、6886.85万元和3550.83万元，占比分别为5.51%、10.60%、31.56%和56.15%，特别是2022年1-3月对比亚迪销售占比超过50%。

报告期内，公司锂电池隔膜产品采用寄售模式的客户为比亚迪。寄售模式的主要流程为：公司与比亚迪签订框架合作协议，比亚迪通过订单系统定期向公司下达采购订单，公司根据采购订单将产品发送至指定的寄售仓库，比亚迪按需提货，公司根据其实际使用数量开具发票并结算。公司针对比亚迪应收账款按照1%计提坏账准备，比亚迪向公司支付迪链凭证用于货款的结算，到期兑付期限一般为6个月，公司可持有至到期，也可背书转让或贴现。

报告期内，运杂费金额分别为230.90万元、294.22万元、500.38万元和173.42万元。2021年和2022年1-3月运杂费占收入比例有所增加，主要原因为：1）2021年和2022年1-3月对比亚迪销售占比提升，比亚迪的产品主要运往其深圳和重庆的生产基地，运输距离较远使得运费增加；2）2021年，受疫情后期市场恢复性增长影响，运费价格有所提高。

报告期各期末，公司应收账款净额分别为8,244.78万元、1.132亿元、1.432亿元和1.732亿元，占资产净额比例分别为19.66%、19.83%、18.11%和21.47%。公司应收账款较大，主要受所处行业特点、客户信用期限等因素的影响。截至2022年3月末，公司的对比亚迪应收账款余额为7686.09万元，占应收账款比例余额的比例为41.02%。

从应收账款单项计提上看，报告期单项计提余额分别达177.20万元、667.50万元、614.35万元和569.35万元。

客户依赖于比亚迪，过半业绩押宝于之，当比亚迪近期一路销路向上，惠强新材业绩自然也跟着水涨船高，不过随着新能源退出，客户过于集中，不断下降的毛利率，也预示了惠强新材经营风险性走高。