文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

河北恒工精密装备股份有限公司（简称：恒工精密）拟在深交所创业板上市，保荐机构为中信证券。公司本次公开发行股票数量不低于发行后股份总数的25%，且不超过2,197.25万股。发行后总股本不超过8,789.02万股。募集资金7.3亿元主要用于“流体装备零部件制造项目”、“流体装备核心部件扩产项目”、“技术研发中心建设项目”、“补充流动资金”（4,820万元）和“偿还有息负债”（8,940万元），再加上前两者的铺底流动资金3,626.68万元和2,126.18万元，此次用于补流的金额高达1.951亿元，占募资总额的26.73%。

恒工精密多次股权代持，两次股利支付，夫妻控股四分之三；产能受限，2022年增收反降利，毛利率不及同行，净利难落袋；应收账款和应收票据高企，税补曾占利润总额近半；副总免费转让发明专利，员工组建公司委托放款；经销商全额采购又借款，利息支出近3千万，5年分红超4千万。

多次股权代持，两次股利支付，夫妻控股四分之三

2012年5月，魏志勇和谭便河共同出资设立公司前身邯郸市恒工冶金机械有限公司，魏志勇出资800万元，谭便河出资200万元谭便河系代魏志勇持有，谭便河系被代持人魏志勇的母亲。公司历史沿革过程中存在多次股权代持的情形，均与魏志勇交付他人代持。

2019年9月第二次增资恒工有限的注册资本由5,000万元增加至5,150万元，新增150万注册资本由员工持股平台天津恒赢以货币形式认缴出资，对价为3.7元/每股；2019年11月第三次增资恒工有限的注册资本由5,150万元增加至5,490万元，新增340万元由张召辉和李晓焕以货币形式认缴出资，对价为14.56元/股。至2020年9月11日股改时，发起人为持股高达90.16%的控股股东河北杰工、员工持股平台天津恒赢，以及李晓焕、张召辉和魏志勇三个自然人。河北杰工系魏志勇、杨雨轩夫妇全资控制的企业。

2020年9月28日公司通过员工持股平台恒泰瑞诚以增资方式实施员工股权激励，本次激励计划拟授予激励对象113万股，每股价格为5.08元，公司注册资本由5,490万元增加至5,603万元。2020年10月4日京津冀基金、招商万凯基金入股，每股对价为15.17元。两次形成了股利支付达2769万元。

截至上会稿签署日，公司实际控制人为魏志勇和杨雨轩，二人通过河北杰工间接控制公司75.09%的股份，魏志勇直接持有公司0.76%的股份，魏志勇和杨雨轩合计控制公司75.85%的股份，系公司实际控制人。

公司共2有家控股子公司苏州恒强和恒工科技，2家分公司恒工精密上海分公司和恒工精密北京分公司。公司子公司苏州恒强自太仓东林联发合作社租赁的用于生产的厂房坐落于集体建设用地。2022年1月17日，恒工科技通过招拍挂的方式，获得证号为“苏(2022)常熟市不动产权第8148294号”的土地使用权。该土地拟用于公司本次募集资金项目中的“流体装备零部件制造项目”的建设。不过截至2021年末，恒工科技总资产为41.51万元，净利润为-8.49万元。

根据京津冀基金、招商万凯基金、张召辉、李晓焕、河北杰工、天津恒赢、恒泰瑞诚、魏志勇、杨雨轩及公司于2021年3月1日签署对赌协议终止条款，约定河北杰工、魏志勇和杨雨轩回购及补偿义务的恢复条款，若公司发生上市的申请被撤回、驳回、不予审核、不予核准或核准目标公司上市申请但上市并未在批文有效期内实现等情况的，则可能触发恢复条款，从而对公司股权结构稳定性产生不利影响。

产能受限，2022年增收反降利，毛利率不及同行，净利难落袋

公司主要专注于精密机加工件及连续铸铁件的研发、生产和销售。公司的主要产品为精密机加工件及连续铸铁件。优势产品连续球墨铸铁件，即通过在铁水中添加稀土合金等材料对铁水中所含碳元素进行球化处理得到球状石墨，将传统的灰铸铁转化为球墨铸铁。

据工信厅联装〔2019〕44号文件，重点区域包括了公司总部所在的京津冀及周边地区，募投项目主体之一恒工科技所在的常熟。则公司的铸造产能属于受限范围的产能，报告期内，公司精密机加工件的原材料基本为公司生产的连续铸铁件，存在连续铸铁件产能无法满足机加工新增产能的需求的可能。2019年-2021年，恒工精密铸造的产能利用率分别为65.54%、71.63%、99.04%，机加工的设备利用率分别为59.89%、78.80%、73.95%。

报告期内，恒工精密营业收入分别为4.158亿元、5.281亿元和8.785亿元，实现净利润分别为4,015.15万元、6,056.66万元和1.020亿元。报告期出出了营收与净利润的增长，不过从经营活动现金流量上看，报告期分别为1,963.27万元、-3,412.43万元和3,311.56万元，2020年较2019年减少5300万元之多，直接转负，虽然2021年有所好转，但与扣非净利润的差距还是挺大，报告期各年公司经营活动产生的现金流量净额持续低于净利润，恒工精密长期显现净利难落袋的情形。

经营现金流长期不佳，而预计2022年1-6月已确认增收反降利的情形，公司2022年1-6月营业收入为4.601亿元，同比增加5.38%，净利润为5,338.12万元，同比减少15.93%，系原材料价格上涨导致公司单位产品成本上升，2020年末结存存货成本较低的影响，2021年1-6月公司营业成本相对较低；而到了2021年公司主要原材料生铁采购单价较2020年度增长35.57%，2021年废钢采购单价较2020年度增长32.90%，2022年1-6月产品成本相对较高，导致公司2022年1-6月营业成本增幅大于营业收入增幅，从而导致净利润同比减少1,011.83万元。

增收反降利的情况或将持续至2022年整个年度，预计2022年度，公司营业收入预计为9.119亿元至10.024亿元，较上年同期变动3.81%至14.11%；公司归属于公司普通股股东的净利润预计为9,033.16万元至1.075亿元，较上年同期变动-11.40%至5.42%；公司扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润预计为8,538.55万元至1.025亿元，较上年同期变动-15.40%至1.59%。

从综合毛利率上看，因营业成本的上升，其也出现了一路走低的情况。恒工精密对材料成本的消化，或无法通过提升产品价格来转移，产品竞争力或不佳。报告期内，公司毛利总额分别为1.347亿元、1.477亿元和2.152亿元，报告期内，公司主营业务毛利率分别为32.59%、28.32%和25.17%，综合毛利率分别为32.39%、27.97%和24.50%，剔除运费的影响后，恒工精密综合毛利率分别为32.39%、31.80%和28.03%，报告期内毛利率出现一定程度的下滑。

与同行平均值得相比，公司要低了一个或两个点，但与营业收入规模相近的联德股从相比，公司的毛利率低了10个或12个点之多。公司解释毛利率整体低于联德股份的主要原因是联德股份凭借自身研发实力以及研发经验，已参与到客户大部分新产品的研发、设计或者改良过程中，承担了主要客户一部分研发职能，相应产品附加值较高。或简单一句话，联德股份与客户结合更为紧密，研发更有实力。

应收账款和应收票据高企，税补曾占利润总额近半

报告期各期末，公司应收账款的账面价值分别为5,365.13万元、8,076.67万元和9,083.38万元，占流动资产的比例分别为24.05%、23.92%和20.03%。报告期各期末，公司的应收票据账面价值分别为4,743.54万元、9,764.67万元和1.166亿元，占流动资产的比重分别为21.26%、28.91%和25.72%，两者相加已近流动资产的过半。

其中包括部分已贴现、已背书但尚未到期的应收票据。报告期内，公司各年度票据贴现产生的利息费用分别为62.06万元、105.59万元和8.04万元。公司应收账款、应收票据的增长均与公司正常的生产经营和业务发展有关。公司下游行业主要通过票据进行结算，客户向公司的回款中票据结算占比较大，导致公司期末应收票据规模较大。

公司系高新技术企业，报告期内，公司减按15%的税率缴纳企业所得税，报告期内公司享受的以上税收优惠占当期利润总额的比例分别为12.50%、10.70%和9.07%。报告期内，公司计入当期损益的政府补助分别为1,632.81万元、190.69万元和113.64万元，占当期利润总额的比例分别为33.04%、2.64%和0.96%，公司利润总额一度依赖于税补，2019年合计占到了45.54%。

报告期内，公司境外销售收入分别为7,110.70万元、6,370.86万元和1.262亿元，占当期主营业务收入的比例分别为17.22%、12.21%和14.85%，境外客户所属国对包括中国在内的贸易顺差国采取反倾销、提高关税等措施，公司产品的境外销售可能受到不利影响。报告期内，公司汇兑损益分别为-0.63万元、58.35万元和144.11万元。

副总免费转让发明专利，员工组建公司委托放款

2019-2021年，恒工精密研发投入占营业收入比例分别为3.37%、3.35%、3.20%，研发投入年复合增长率达41.59%。与同行均值3.49%、3.83%和3.35%对比较为接近，截至上会稿签署日，公司已拥有授权专利88项，其中发明专利7项，实用新型专利81项。截至2021年末，公司共有研发人员138名，研发技术人员占公司员工人数的14.84%，公司核心技术人员为刘子安、付永晟。

从公司仅有的7项目发明专利来看，其中报告期取得的有四项目，其他三项分别于2014、2015年2017年取得。而两项继受取得的中，有一项目是招股书注明了，2019年5月8日，袁建华与公司签订专利转让协议，将持有的专利《一种有机朗肯循环发电装置》（专利号ZL201410139521.5）转让给恒工精密，转让金额为0元。

而另一项继受所得，专利探索显示，申请号CN201710355115的发明专利，发明人为周琼，2018.10.02转移于恒工精密。

报告期内，副总经理袁建华2011 年 2 月至 2014 年 12 月曾任苏州欧能螺杆技术有限公司总经理，2021年1月已注销，不再为公司的关联方。2019年，恒工精密主要向苏州欧能螺杆技术有限公司销售螺杆转子。2020年，公司受托代苏州欧能螺杆技术有限公司加工螺杆转子。

2017年12月，汤阴恒信致远企业管理中心（普通合伙）委托渤海银行股份有限公司石家庄分行向公司发放贷款2,655.60万元，借款期限一年。贷款年利率为12.00%。2018年12月，汤阴恒信致远企业管理中心（普通合伙）委托渤海银行股份有限公司石家庄分行向公司发放贷款1,975.60万元，贷款期限24个月，贷款年利率为12.50%。

2018年公司业务和收入规模增长较快，为满足恒工有限快速发展而带来的资金需求，员工成立汤阴恒信平台委托渤海银行向公司发放委托贷款，汤阴恒信于2020年3月已注销。

因背后借款人涉及高管、员工亲属、供应商股东等， 11名合伙人中，除3名高管外，其他8名员工2021年薪酬普遍不超过30万元，但他们却各自借款数十万乃至数百万元，也难免上市委质疑其资金往来或存在利益输送。

经销商全额采购又借款，利息支出近3千万，5年分红超4千万

报告期内，前五大客户占恒工精密主营业务收入的比重分别为26.28%、23.48%和23.19%。公司的销售模式以直销为主，经销为辅。报告期内的前五大客户中，无锡市聚元鑫贸易有限公司、中赛（宁波）特钢有限公司为公司经销客户；海天集团、阿特拉斯科普柯、BERNAREGGIS.R.L.、汉钟精机为公司直销客户。

报告期内，将同一控制下经销商合并计算，恒工精密共有10家经销商，其中2019年有10家、2020年有9家、2021年有8家。报告期内，公司经销收入占比为 20.14%、16.38%和 12.89%。报告期内，公司向经销商销售的主要是连续铸铁件产品，与经销商之间采取买断式经销的销售模式，且采取预收款的信用模式。

报告期内，南京利研机械设备有限公司对公司产品前景较为看好，于2019年与公司签订了经销协议，加入至公司经销商体系中，但2021年因考核压力较大，故退出公司经销体系；上海偶倍机械设备有限公司因经销商考核压力较大，故在2020年未与公司续签经销协议。

公司经销商无锡市聚元鑫贸易有限公司股东之子在2016年至2017年将共计600万元借予恒工精密使用，约定年利率12%。公司于2018年4月将600万元借款的本金及利息全部归还给借款人。2019—2021年，恒工精密主要向无锡聚元鑫销售连续铸铁件，其对无锡聚元鑫的销售收入分别为1995.66万元、2083.16万元、1551.39万元，同期其对无锡聚元鑫销售占公司经销收入比例分别为23.99%、24.38%、14.16%。恒工精密表示，2019—2020年间，无锡聚元鑫未向其他供应商采购同类产品，公司是其唯一供应商。

报告期内，公司关联担保余额分别为1.706亿元、3.203亿元和4.084亿元。报告期内，公司不存在作为担保方的对外关联担保。报告期内，公司作为被担保方的银行借款的关联担保共14笔。报告期内，公司作为被担保方的融资租赁的关联担保共20笔。

报告期内，公司财务费用主要由银行贷款利息支出和融资租赁利息支出构成，财务费用分别为1,198.02万元、845.08万元和 788.30万元，占营业收入的比重分别为2.88%、1.60%和0.90%。其中利息支出就高达1,197.03万元、813.45万元和662.23万元，合计2672.71万元，公司2019年的扣非净利润仅4260.06万元。尽管如此，恒工精密仍不忘分红，2018年-2022年，恒工精密合计进行5次股利分配，合计分红4262.35万元。

2021年3月28日，公司发生一起车辆伤害事故，造成1人受伤后，经医治无效身亡。该事故性质为一起因员工个人违章操作造成的一般生产安全事故。邯郸当地有关部门对公司处罚人民币20万元。