文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳

编：许辉

民以食为天，食品行业相关企业，在营收上相对容易做出规模，进而符合主板上市标准，但近来IPO食品企业接连撤回或终止，如6月以后有30家消费型企业撤单，占全年该行业撤单数的90%，8月28日老乡鸡沪主板ipo终止，11月20日想念食品创业板IPO撤回，12月19日阿宽食品选择主板IPO终止。

12月27日，选择撤回深主板IPO的浙江德馨食品科技股份有限公司（简称：德馨食品）成为新一家食品类撤回企业，其保荐机构为安信证券。公司此次拟公开发行新股不超过16,823,018股，占发行后总股本的比例不低于25%。公司此次拟投入募集资金9亿元，用于年产3.8万吨饮品配料生产基地项目、饮品配料和烘焙产品生产线项目、植物基饮料生产线项目、研发中心建设项目和补充流动资金。截至2022年末，公司的资产总额为7.08亿元，净资产为5.303亿元。

林志勇控制德馨食品四分之三表决权，撤回将触发回购；2022年营收增幅下滑，净利润下滑，毛利率接连下滑；主要原材料价格波动，主要客户收入增速放缓甚至下降；存货和应收账款走高；分红合计1.21亿元，近30%募集资金用于补流；环保和税务处罚不断。

林志勇控制四分之三表决权，撤回将触发回购

公司前身为成立于2012年10月15日的浙江德馨饮料有限公司，2021年4月整体变更为浙江德馨食品科技股份有限公司。德馨有限系由德馨实业以货币资金出资设立，设立时注册资本为1,000.00万元。

截至招股说明书签署日，德馨实业持有公司75.29%的股份，为公司控股股东。林志勇直接持有公司359.82万股股份，占公司股本总额的7.13%。并持有控股股东德馨实业53.70%的股权并担任其执行董事、法定代表人，进而间接持有公司2,040.75万股股份，占公司股本总额的40.44%，及对应的75.29%表决权。此外，林志勇系公司股东昇远合伙的执行事务合伙人，由此，林志勇可以间接控制公司股东昇远合伙持有的公司50.67万股股份所对应的表决权，占公司股本总额的1.0040%。

除上述林志勇直接或间接持有及控制的公司股份外，2022年5月18日，林志勇、史文超、吕怡签署了一致行动人协议，约定其对公司重大事项涉及行使股东权利时保持一致意见，如出现意见不一致的，以林志勇的意见为准，协议有效期为自协议生效之日起至公司首次公开发行股票并上市之日起36个月。

截至招股说明书签署日，德馨食品拥有浙江馨芝味、新联恒、南宁德馨、马来西亚德馨、德馨浓缩、德馨商务、谱儿食品、嘉兴德馨、广西馨源、新加坡馨芝味、淘果饮料等11家全资子公司；此外，淘果饮料拥有1家控股子公司尚柠食品。其中多数为实控人控制的名下企业，2019年以来公司收购了实际控制人控制的浙江馨芝味、德馨浓缩、德馨商务、嘉兴馨莘、谱儿食品、淘果饮料等企业。

截至报告期末，德馨食品商誉为1,455.96万元，占报告期末归属于母公司股东权益的比例为2.75%，主要系2021年6月公司收购新联恒形成。

2021年5月13日，金仑投资、昇远合伙、瞪羚三号及上海岁越按照每股51.31元的价格，认缴德馨食品新增注册资本576.91万元，金仑投资成为持股9.6545%的第二大股东。此外公司的董事蒋旭斌由金仑投资提名。金仑投资为中信系投资机构，甚至还有社保基金在内。

2023年8月，瞪羚三号、金仑投资与德馨实业、林志勇及史文超共同签署终止补充协议，确认以德馨实业、林志勇及史文超作为义务相对方的特殊权利条款和回购条款，自发行人递交辅导验收申请文件之日起终止，若发行人主动撤回上市申请，或上市申请失效、被否决、被退回，或发行人出现明确不符合合格上市条件的情形的，该等条款自前述事项发生之日起恢复生效。此番德馨食品撤回，相关协议将生效，金仑投资投入的2.5亿元或将归还。

2022年营收增幅下滑，净利润下滑，毛利率接连下滑

德馨食品致力于食品饮品的创新方案研发设计、生产和销售，运用现代食品科学技术，实现食品饮品主辅配料的标准化、集约化和智能化生产；为餐饮连锁企业和食品工业企业提供菜单（配方）设计方案、主辅配料一站式供应服务，力争成为行业领军企业。目前，公司聚焦于现制饮品配料的研发、生产和销售，主要产品包括饮品浓浆、风味糖浆、饮品小料等。

2020年至2022年，公司实现营业收入分别为3.571亿元、5.291亿元及5.352亿元，2021年和2022年营收增幅分别为48.17%和1.15%；各期净利润分别为6,748.86万元、9,580.51万元及7,527.86万元，2021年净利润较2020年增长41.96%，2022年较2021年净利润下滑21.43%；德馨食品冲刺的是主板，从净利润8000万元的隐线来看，大幅下滑的净利润很是不利，甚至公司2022年出现了增收反降利。

报告期内，公司主要产品为饮品浓浆、风味糖浆、饮品小料等。2020年-2022年，饮品浓浆、风味糖浆产品收入合计占比分别为90.10%、87.74%及85.82%，是公司主要收入来源。

其中，饮品浓浆收入分别为2.186亿元、3.19亿元和3.144亿元，占主营业务收入的比例分别为61.22%、60.31%和58.77%，风味糖浆收入，占公司主营业务收入的比例相对稳定。2020年至2022年，风味糖浆收入分别为1.031亿元、1.451亿元和1.447亿元，占主营业务收入的比例分别为28.88%、27.43%和27.05%。饮品小料等收入分别为3,534.88万元、6,483.17万元和7,586.14万元，占主营业务收入的比例分别为9.90%、12.26%和14.18%。

报告期内，公司主要产品平均单价有所下降，主要系受到产品结构变化和产品价格调整的影响。各期，饮品浓浆销售单价分别为13.78元/千克、12.80元/千克和11.66元/千克；饮品小料等产品平均销售价格分别为14.45元/千克、11.86元/千克和11.01元/千克。

本行业外资品牌同行业企业主要包括凯爱瑞（
KerryGroupPublicLimitedCompany）、威尔德（WildFlavorsGmbH）；国内品牌的同行业公司主要为佳禾食品（605300.SH）、日辰股份（603755.SH）、千味央厨（001215.SZ）、安记食品（603696.SH）、海融科技（300915.SZ）、苏州鲜活饮品股份有限公司。

2020年-2022年，公司主营业务毛利率分别为39.09%、36.97%和31.40%，毛利率有所下降。与可比同行主营毛利率起伏波动相比，公司的毛利率一路走低。

德馨食品称，报告期内，公司主营业务毛利率有所下降，主要系受到产品结构变化、原材料价格波动和产品价格调整等因素的影响。

主要原材料价格波动，主要客户收入增速放缓甚至下降

报告期内，德馨食品主要原材料为果蔬汁类、糖类、茶类等，前述原材料成本占公司主营业务成本的比例超过50%，占比较高。该等原材料系农副产品加工制成，其价格受到气候条件、产地产量、市场供求等因素的影响较大，价格围绕价值波动较为频繁。

公司销售模式为直销客户为主、经销客户为辅、贸易客户为补。2020年-2022年，德馨食品直销客户销售收入分别为2.887亿元、4.344亿元及4.248亿元，占比分别为80.83%、82.14%及79.39%；非直销收入占比分别为19.17%、17.86%及20.61%，占比相对不高。

公司直销客户主要包括现制茶饮企业、现磨咖啡企业、餐饮连锁企业、食品工业企业等。目前客户群体已拓展至百胜中国、麦当劳、星巴克、瑞幸咖啡、7分甜、蜜雪冰城、奈雪的茶、书亦烧仙草、呷哺呷哺、宜家、华莱士、阿华田、乐乐茶、海底捞、永和大王、三只松鼠、CoCo都可、沪上阿姨等知名品牌企业。2020年至2022年，德馨食品前五大客户的销售收入分别为1.818亿元、2.867亿元及2.427亿元，占比分别为50.91%、54.17%和45.36%。

公司存在主要客户收入增速放缓甚至下降的风险。主要客户中，同一客户各期销售金额存在波动，报告期内销售额减少的客户包括星巴克、奈雪的茶、甜啦啦、宜家、一芳水果茶、海底捞。2021年公司对瑞幸咖啡的收入增长较多；但是，2022年公司对瑞幸咖啡的收入下降较多；下游主要客户对重要原辅材料通常备选多家合格供应商，综合考虑供应商产品价格等因素，确定该物料的最终供应商分布及其采购金额；公司参与瑞幸咖啡2022年植物蛋白饮料浓浆招标议标时，产品报价处于相对劣势，引致公司未能成为瑞幸咖啡植物蛋白饮料浓浆主要供应商，从而对其销售金额有所下降。

存货和应收账款走高

报告期各期末，德馨食品的存货余额分别为3,911.59万元、8,449.25万元及8,170.49万元，占当期总资产的比重分别为10.47%、11.60%及11.54%。其中，2021年末及2022年末公司存货余额较2020年末有所增加，主要原因系，为保障及时满足客户需求，公司通常会保持一定的库存水平，随着公司业务规模的快速扩大、产品种类的不断丰富，主要原材料及产成品有所增加。

2020年末至2022年末，公司应收账款净额分别为5,616.19万元、6,307.44万元和7,076.73万元，公司应收账款净额占当期营业收入的比例分别为15.73%、11.92%和13.22%，占比较为稳定。2020年至2022年，德馨食品应收账款周转率分别为5.75、8.88及8.00，公司存货周转率分别为5.54、5.73及4.69。

分红合计1.21亿元，近30%募集资金用于补流

德馨食品此次募投项目中，年产3.8万吨饮品配料生产基地项目以公司全资子公司南宁德馨为实施主体，建成完全达产后，将新增33,000吨饮品浓浆和5,000吨风味糖浆的生产能力。

本项目总投资为3.96亿元，其中铺底流动资金7,809.59万元。南宁德馨成立于2021年11月12日，注册资本3000万元，实收资本2118.50万元。2022年净利润为-46.50万元。2021年和2022年社保缴纳人数均为0人。

饮品配料和烘焙产品生产线项目以公司全资子公司新联恒为实施主体。建成完全达产后，将新增15,000吨饮品浓浆和8,000吨烘焙食品的生产能力。本项目总投资为2.08亿元，其中铺底流动资金4,603.31万元。新联恒2022年净利润为-151.04万元。

植物基饮料生产线项目投资总额为1.28亿元，建设周期为24个月；建成完全达产后，将新增15,000吨植物基饮料的生产能力，其中铺底流动资金2,569.99万元。报告期，公司的饮品浓浆、风味糖浆产能利用率均在100%以上。

公司拟将本次募集资金中的1.2亿元用于补充营运资金，公司此次募投项目中单独补流加其他项目铺底流动资金合计金额近2.7亿元。对应的是，2020年和2021年德馨食品现金分红金额分别为7078.55万元和5000万元，合计分红金额1.21亿元。

此外，报告期各期末，公司货币资金分别为1,574.83万元、2.60亿元和2.05亿元，占当期流动资产的比例分别为7.83%、59.09%和55.17%，货币资金充足。截至2022年末，公司固定资产账面净值为2.286亿元。本次募集资金投资项目建成后，公司新增房屋建筑物及机器设备投资5.698亿元，每年增加折旧费3,637.38万元。在公司生产经营环境未发生重大不利变化的前提下，公司项目建成投产后需要新增营业收入约1.158亿元即可消化新增折旧费用的影响。

环保和税务处罚不断

德馨食品子公司德之源于2021年9月30日成立，于2022年11月22日注销，德之源存续期间未开展实际经营，未产生应缴税款；但曾受到行政处罚。2022年3月10日，因德之源2021年10月至2021年12月期间未按期进行税务申报，被国家税务总局广西—东盟经济技术开发区税务局处以罚款200.00元。

2023年6月27日，因淘果饮料2022年1月1日至2022年1月31日、2022年6月1日至2022年6月30日期间未按期进行税务申报，被国家税务总局上海市浦东新区临港税务局第六税务所分别处以罚款50.00元、50.00元。

2022年11月10日，因浙江馨芝味场所内消控室未落实二十四小时值班制度，被嘉兴经济技术开发区消防救援大队处以罚款2,000元。

2023年2月10日，因尚柠食品委托的报关代理机构错误申报商品编号，分别漏缴税款2.48万元、3.72万元，违反海关监管规定，被上海浦江海关分别处以罚款1.90万元、2.90万元。

据嘉环罚字〔2018〕13号，2018年5月8日，嘉兴市环境保护局执法人员对德馨食品位于银河路与朝晖路交叉口东侧的厂区进行执法检查。公司从事果汁饮料生产，废水经预处理后排入污水管网。现场发现厂区东侧通往河道的雨水管道旁堆放了含有果汁残料的包装袋，部分包装袋内果汁残料流入雨水井，最终进入外环境。执法人员对厂区东南侧雨水总排口正在排放的废水进行采样监测并出具监测报告，COD浓度为7240mg/L超标。
嘉兴市环境保护局于2018年7月21日向德馨食品送达行政处罚听证告知书（嘉环听告〔2018〕13号），公司未进行陈述申辩，也未申请听证。被嘉兴市环境保护局罚款人民币陆万柒仟陆佰元整（罚款人民币67600元）。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。