“天时 地利 人和”推动了信用债发展的黄金时期

　　我国信用债规模现已居全球第二，成为实体企业融资的重要渠道。越来越多的企业通过债券市场融资，拓宽了融资渠道、改善了融资结构，同时通过参与资本市场融资，也规范了内部管理。

　　信用债“信”字当头。仅凭企业一纸文件，投资人就愿意购买企业发行的债券，向企业融资，这与发行企业讲诚信、守信用，与其他各方各司其职、维护信用秩序有着莫大的关系。

　　我国过去十几年信用债市场的快速发展，是多方面因素推动的成果。首先，宏观经济持续稳定增长，为信用债市场发展奠定了扎实的基础。其次，相关监管部门践行注册制，降低行政干预，充分发挥市场的活力，形成一套制度，实现信用风险揭示、定价、交易和管理。再次，市场主体各司其职，中介机构提供专业服务，提高合规性，发行企业切实履行信息披露、还本付息义务。

　　当然，讲信用并不是毫无风险。我国债券市场较长一段时期并无违约，这不利于信用债定价和投资，也导致债券市场的风险发现、分担机制不能有效发挥。在较长一段时间里，市场参与者都呼吁有序打破“刚性兑付”，让信用风险真正释放。

　　违约的出现意味着我国债券市场走向成熟

　　2014年以来，信用债市场开始出现违约，尽管近几年违约有所增多，但是总体来看违约率还是比较低的。2020年10月末，公司信用债市场的违约率约0.63%，这低于同期的银行贷款不良率。从国际市场来看，根据穆迪的统计，1920-2017年全球债券市场平均违约率为1.16%。相比而言，我国债券违约率远低于全球平均水平。

　　债券违约是正常现象，没有违约的市场是不健康的市场，这要客观地看待。随着信用债市场风险的有序释放，投资者群体更加理性、成熟，对打破刚兑的认识也愈来愈理性，总体呈欢迎态度。事实上，刚兑的打破，有利于推动形成风险偏好多元化的合格投资者群体，有利于市场信号作用更好地发挥，有利于营造更加理性的投资氛围，是信用债回归本质的基本体现，是市场长远、稳健发展的必要条件。

　　对恶意违规“零容忍”，严肃市场纪律

　　但是近年来，个别企业出现了涉嫌欺诈发行、恶意逃废债的行为。一方面，致使市场原本的定价体系和风险识别体系发生紊乱，市场信号作用失灵；另一方面，也在短时间内严重打击了市场投资信心，侵蚀市场的投资者基础。若不及时有效遏制，容易形成风险传染，将对市场秩序造成冲击。正因如此，无论是投资者还是监管层面，都对此类恶劣行为深恶痛绝、“零容忍”。

　　今年以来，金融委工作会议已多次强调要对资本市场违法犯罪行为“零容忍”。8月1日正式实施的《关于公司信用类债券违约处置有关事宜的通知》，人民银行等三部门明确提出要加大对违法行为的打击力度，加大对恶意逃废债行为惩戒力度，提高违法成本。

　　同时，自律组织也在发力加强纪律建设。2020年以来，交易商协会作出的自律处分中，警告以上的严厉处分占比达到七成，多家违约发行人、中介机构被重处。近日，就在永煤控股违约引发市场一片哗然之际，交易商协会也迅速作出反应。据悉，指向明确的调查已经展开。

　　市场在予以积极评价的同时，也表达了对交易商协会缺乏执法权、自律处分惩戒效果不够有力的担忧，呼吁赋予自律组织更有力的惩戒手段，同时希望监管部门及时采取措施，让违法违规者付出足够代价。