文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

近日，*ST联络公告称，因公司及实际控制人何志涛先生涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对公司及实际控制人何志涛先生进行立案调查。而2020年8月10日，上市公司金发科技发布公告称，子公司与美国某公司签订的9.75亿美元KN95口罩订单终止，该美国买方一直未向金发科技支付预付款。能一次性付40%近4亿美元预付款的美国公司迄今还藏而不露。近10亿美元的口罩订单突然终止？这个可疑的合同跟公告引发了投资者的关注和股价的大幅变动，金发科技也因之收到监管层的问询函，要求在8月13日前回复并说明情况。

2020年3月1日新证券法实施后开始见效，今年前6个月，证监会已对35家上市公司涉嫌信息披露违法行为立案调查。财务造假、大股东挪用资金、操纵市场、内幕交易、违规担保、不及时披露、选择性披露等二级市场的违规事件都在证监会监管之中。

二级市场的信披严管，必然延伸到IPO市场；广发证券的保荐资格被暂停半年，因之受到影响的IPO公司也不在少数，但截止今天近97%的过会率，有多少公司是侥幸过关，数据注水的现象会不会在97%过会率下显现，或有待后期的考验。2017年06月30日申报创业板的杭州山科智能科技股份有限公司（下称：山科智能）的保荐机构没有选择广发证券，由海通证券推荐。山科智能经历三年的等待，终于将于12日迎来上市大考，能否趁这波不亚于2018年的过会大良机冲上资本市场，还要看山科智能的经营能否经受得起市场的考验。

股权分散，重销售轻研发

山科智能拟公开发行股份不超过1,700万股占比不低于25%，募集资金3.06亿。山科智能的股权结构较为分散，不存在单一股东可以控制股东大会或董事会以及公司财务和经营决策的情形，不存在控股股东。

山科有限成立于1999年11月8日，系由钱炳炯、李郁丰、王雪洲共同以货币资金出资设立的有限公司，钱炳炯、王雪洲的股权分别由方宝林、余群炙代为持有，方宝林、余群炙为名义股东，实际并未出资，到了2015年才有更多自然人加入，达到14人之多。

持有股份最多的为钱炳炯，持有22.23%，但稍显不足，由钱炳炯、季永聪、岑腾云、王雪洲、胡绍水五人作为一致行动人合计直接持有公司64.60%的股份、并通过晟捷投资控制公司7.67%的股份、通过晟盈投资控制公司1.83%的股份，且五人均为公司董事，在公司董事会中所占人数超过一半。

权衡财经iqhcj.com注意到，山科智能主要客户为国有水务公司，报告期内各年度前十大客户占比合计为38.79%、36.24%、44.38%，报告期内，前五大客户中不存在新增客户。

2020年过会被否的IPO公司就两家，一家是北京嘉曼服饰，另一家就是最近的兆物网络，查兆物网络的招股书可知，其主要的客户均为各地的公安部门，而支出费用最为投资者和监管部门关注的是大增的业务招待费。山科智能的客户主要为国有水务公司，亦为事业单位，山科智能的销售费用情况如何呢？其销售费用主要由营销人员职工薪酬、市场推广费、交通差旅费等构成，报告期内，销售费用占营业收入的比例分别为14.03%、14.00%及 13.18%。报告期内各年，市场推广费为917.41万元、1,050.23万元及1,244.31 万元，占主营业务收入的比例为4.35%、4.25%及3.88%。市场推广费为公司销售部门接待客户发生的接待支出、展会服务费、广告宣传费等相关费用。对比下公司的研发费用1,345.01万元，1,526.49万元 、1,893.44万元，销售费用超过研发费用的两倍。而细分下研发费用，作为研发投入的主要构成，更多是研发人员的职工薪酬，投入到研发的材料设备占比非常少。

市场竞争激烈，前景分析数据来源采纳第三方营利机构

2016年－2019年，山科智能科技营业收入1.54亿元、2.06亿元、2.42亿元、3.21亿元，增幅分别为33.77%、17.48%、32.64%，颇为起伏。联系到整个智能水表行业，产业集中度低，企业数量多且规模不大，市场竞争十分激烈，普遍市场占有率较低。

招股书称2019年至2025年，我国智能水表年需求量将从3,158万台增长至5,280万台，而 2018年我国智能水表总产量仅为2,660万台。这智能水表市场未来市场容量部分数据来源于北京智研科信咨询有限公司，介绍其为专门从事行业研究的咨询机构，公开发表的《2019-2024 年中国智能水表市场运行态势分析及未来前景预测报告》。特别还提到了同行业上市公司宁波水表（集团）股份有限公司招股说明书亦引用此公司的不同年份报告，查天眼查其为小微企业，注册资本10万元，员工小于50人，2019年参保人数3人，可见引用如此规模的第三方机构的数据，或严谨度有点不足。

权衡财经iqhcj.com注意到，山科智能的下游客户主要为水务公司和房地产行业公司，水务公司将产品用于新建房屋使用及存量的改造替换，房地产公司主要用于新建房屋使用。

国家部分地域开始进行"三表集抄"或"四表合一"的试点，其主要系在电力采集设备的基础上对数据采集通道、平台进行统一，以完成用户用水、用气、用热数据的采集，着力点在于电力采集设备上而不是智能水表。部分电表企业开始兼并智能水表公司并进入这一行业，一旦未来公用事业行业管理整合，采集计量设备合一，市场将由各计量器具行业企业各自为阵转入同一市场混合竞争的状态。山科智能面对的情况或者就是，要么选择与电力采集企业整合，要么客户市场凭空消失掉。

查山科智能的子公司和参股公司，2019年杭州杜科盈利24.91万元，宁波山科盈利211.48万元，嘉兴市山科盈利17.37万元，天津沃威水务亏损62.74万元，杭州山科亏损42.72万元，盈亏参半，状态不是很好。

客户形态决定应收账款高企，净利润靠税补贡献颇多

2017年末、2018年末及2019年末，公司应收账款净额分别为0.78亿元、1.18亿万元及 1.71亿元，占相应期末资产总额的比例分别为32.38%、39.39%及40.55%，占相应期间营业收入的比例分别为37.99%、48.82%及53.33%。山科智能的应收账款的规模较大并持续增长，2019年达一半的销售额为未回款状态，可见其客户形态或较大程度决定了山科智能在购销上的弱势。从存货角度来看，报告期末，公司发出商品分别为2,635.27万元、2,023.23万元及3,340.43万元，占存货的比例分别为 49.75%、41.95%及 46.25%，结算周期或是不短。

山科智能报告期内公司实现净利润分别为4,880.77万元、5,271.43万元及 6,505.27万元。 2017年、2018年及2019年主营业务综合毛利率分别为53.49%、52.19%及48.28%，整体略有下降，维持在较高水平。主营业务销售毛利主要来源于核心产品智能远传水表及计量传感器、水务管网现场控制机，通过相对较高的售价获取较高水平的毛利率。

查山科智能的净利润构成，其产品作为嵌入式软件产品按规定享受增值税即征即退。2017年、2018 年及2019年，发行人软件增值税退税分别为1,295.16万元、1,227.31万元及1,311.16万元，占利润总额的比例分别为22.45%、19.74%及17.32%。报告期内，山科智能营业外收支净额分别为341.74万元、161.81万元及170.06万元，占当期利润总额的 5.92%、2.60%和2.25%，主要为计入营业外收入的政府补助。2017年两项相加占当年的33.52%之多，2019有所下降至20.3%。

募投项目的历史演变，显示建设耐心或非一般

山科智能的募投项目，从2016年开始就准备，到2020年开始部分投入，2017年申报的募投项目还只有两项，年产200万套智能传感器项目及技术研发中心项目，到了2020的2019年的募投项目更改为五项，募投资金也有所变动。子公司杭州山科系作为取得募集资金投向所需土地的主体，目前未开展实际业务，显亏损状态，成立于2016年05月30日，参保人数9人。

整个募投项目不变的是同一块土地，山科智能2016年5月购入位于杭州市余杭区瓶窑镇宗地编号为"余政工出（2016）012 号"土地使用权，面积为27,614.50平方米的土地，用于未来的统一生产经营，并已于 2017年3月17日取得不动产权证（编号为：浙（2017）余杭区不动产权第 0032914号）。

2016年末其他应收款中土地履约保证金209.60万元，系由于募投项目尚未开工，根据当地政府规定，土地履约保证金未收回。2017年末公司开始办理施工许可证，已收回该项土地履约保证金。三年后的招股书显示：发行人于2018年2月获得施工许可证，于2018年5月以自有资金进行先期投入，截至2020年5月末，累计投入3,962.04万元。这跟招股书规划的的两年投入显得差距较大，募投项目依照公司的经营状态来进行，目标不在于上市的进程和投资者的资金才为正确：

对比起建设期的两年，山科智能2019年12月31日，公司固定资产中机器设备的账面价值为 378.90万元，原值为692.60万元，成新率为54.71%。设备的承载期有限，尽快投资新的设备显得颇为紧迫。而从公司的产能、产量和销量看，山科智能亦可谓十足耐心来等待募投资金的到来；从另一个方面来说，毛利率的逐年递减，是否会对募投项目的前景构成伤害，或更为投资人关注。

公司的高管里，姚水根、刘百德、高雅麟均曾为各地市属水务公司的从业者，2017年至2019年，公司董事、监事、高级管理人员及其他核心人员薪酬总额为534.69万元、581.64万元及623.52万元，占当年利润总额比重分别为9.27%、9.35%及8.23%。再加上历年的股权分红，每一个年度的1,020万分红，山科智能的人才成本可谓不低。

山科智能起家于智能传感器，进击智能水表行业，客户涉及至国有水务公司和房地产，股权较分散，竞争压力大；未来的计量基础行业整合，将对山科智能的业务形成根本上的冲击。人才成本高，销售投入两倍于研发投入，研发费用里职工薪酬占据绝大部分，毛利率的逐年下降，募投项目的持地待币可谓明显。山科智能或许能顺利过会，但未来的走势还有待权衡财经iqhcj.com与大家一起关注。