文：权衡财经研究员 钱芬芳

编：许辉

2021年第四季度，全球智能手机出货量3.65亿部，同比下降3%，2021年全年出货量则达13.58亿部，同比增长5%，好过大幅下降的2020年出货量。2021年全年，全球平板电脑总出货量1.68亿台，同比增长2.9%。手机和平板终端的出货量变化，势必也会带动周边产品的市场波动。

以主要产品OCA光学胶膜配套终端的太仓展新胶粘材料股份有限公司（简称：展新股份），拟在创业板上市，保荐机构为东吴证券。本次发行拟发行股数2,900万股，占发行后总股本的比例为25%，拟投入募集资金6.18亿元用于太仓展新柔性显示材料扩产升级项目、四川展新柔性显示材料扩产升级项目、半导体制造用胶膜材料产业化项目、新建研发中心项目和补充流动资金项目。

展新股份公司仅四名股东，董监高变动大；核心产品单一，毛利率下滑；客户、供应商高度集中，应收账款高企；本科及以上学历员工人数占比仅10.66%；采购端提价销售端波动，新增产能或难消化，募投重心或在补流。

公司仅四名股东，董监高变动大

展新股份系唐浩成和唐浩英两位自然人于2002年3月共同投资设立。截至招股说明书签署之日，公司共有4名股东，其中自然人股东2名，有限合伙企业股东2名，公司的控股股东、实际控制人为唐浩成和瞿清。

唐浩成直接持有公司3,728.82万股股份，占公司总股本的42.86%，通过担任执行事务合伙人的太仓道合控制公司391.50万股股份，占公司总股本的4.50%，合计控制公司47.36%的股份。瞿清直接持有公司3,884.88万股股份，占公司总股本的44.65%。综上，唐浩成及瞿清合计控制公司8,005.20万股股份，占公司总股本的92.01%。同时，唐浩成担任公司董事长兼总经理，瞿清担任公司董事、常务副总经理，在公司重大事项决策、日常经营管理方面均可施予重大影响。

2017年3月8日，公司股票正式在股转系统挂牌并公开转让，证券代码为871054，证券简称“展新股份”，2020年11月20日，公司股票正式从股转系统摘牌。2020年12月15日，太仓联为将其持有公司的31.32万股股份转让给唐浩成，转让对价为13.95万元；太仓联为将其持有公司的665.88万股股份转让给瞿清，转让对价为296.58万元。本次股份转让系实际控制人唐浩成、瞿清变更持股方式，即将其通过太仓联为间接持有的公司股份变更为直接持股。

太仓联为和太仓道合为展新股份股权激励平台，转让后，太仓联为、太仓道合分别持有公司7.99%、4.50%的股份。除唐浩成和黄丽为夫妻关系外，公司董监高及其他核心人员之间不存在近亲属关系。权衡财经注意到，2018年-2020年，公司现金分红金额分别为870万元、696万元和1087.5万元。

报告期公司的董监高变动较大，展新股份董事原为唐浩成、瞿清、黄丽、陈剑、张海龙，2019年4月，因公司内部管理需要，董事张海龙辞去董事职务，2019年5月，选举陆燕为董事。2020年11月，董事陆燕因个人原因辞去董事职务。2020年12月，选举陈振东、钱健为公司非独立董事，选举范益波、王俊及张华为公司独立董事；展新股份监事原为陈高峰、陈振东、李强，2020年12月，选举苏志浩担任监事，代替陈振东；公司高管原为唐浩成、瞿清、张海龙、黄丽。2020 年 4 月，因公司内部管理需要，黄丽辞任财务负责人，2020年4月，聘任王琴为财务负责人。2020年11月，聘任陈振东、沈灵美担任副总经理，2021年4月，聘任张海龙兼任副总经理。

2020年公司董事长、总经理唐浩成，董事、常务副总经理瞿清薪酬均为114.13万元，董事黄丽薪酬为108.87万元。

2021年5月7日，周剑由于离职退伙，根据股权激励计划的规定，其持有的份额应转让至执行事务合伙人或其指定方。故周剑将其持有的合伙企业出资份额分别转让给黄伟、黄秋敏、顾良荣、朱菊芳及吴琼等五人。

公司称本次申请IPO披露的2018年财务信息与在新三板挂牌期间披露的财务信息不存在重大差异，存在的差异具体有这些情况。

差异的主要原因是公司应收票据、应收账款和其他应收款调减，将2018年坏账准备的计提比例由3%，调整至预期信用损失率为5%。

核心产品单一，毛利率下滑

展新股份是一家致力于研发、生产、销售LCD触控显示、AMOLED柔性显示、半导体制造等行业用胶膜材料的高新技术企业。公司产品包括OCA光学胶膜、AMOLED柔性显示器件、半导体制造用胶膜及其它胶膜、胶带等，其中以OCA光学胶精密无尘模切为主，模切后的OCA光学胶膜广泛应用于LCD触控显示屏、AMOLED柔性显示屏等产品，公司产品最终应用于智能手机、平板电脑、智能穿戴、笔记本电脑、汽车及家电等行业。

2018年-2021年-6月，公司的营业收入分别为3.973亿元、5.38亿元、7.784亿元和3.661亿元，2019年较2018年营收增长35.4%，2020年较2019年营收增长44.68%；各期净利润分别为5008.27万元、4505.75万元、7984.31万元和2805.12万元，2019年较2018年下滑10.04%，2020年较2019年增长77.2%。

OCA光学胶膜业务是公司核心的业务，也是公司利润的主要来源。报告期各期公司OCA光学胶模切业务收入分别为3.417万元、4.831万元、7.199亿元和3.088亿元，占比分别为93.44%、94.39%、95.4%和87.56%。其他产品占比尚小，公司现阶段存在核心产品单一、有竞争力的产品不够丰富的劣势。

报告期内，展新股份主营业务毛利率分别为26.37%、19.54%、20.03%和18.93%，毛利率下滑。OCA光学胶膜业务毛利率分别为25.92%、18.51%、19.28%和17.24%，2018年毛利率较高，2019年以来毛利率有所下滑，整体显现弱势回弹最终不断下滑的态势。

2018年-2020年，可比同行毛利率均值分别为27.15%、26.73%和22.99%，公司的毛利率低于同行业上市公司毛利率的平均水平，虽然都为模切加工企业，但公司与可比公司的业务领域或业务侧重点有所不同。

客户、供应商高度集中，应收账款高企

报告期内，展新股份的直接客户主要是京东方、华星光电、天马微电子、维信诺、欧菲光、业成科技、蓝思科技等知名企业。 报告期内，公司对前五大客户的销售占比分别为90.22%、87.51%、89.00%和85.50%。其中前两大客户为京东方和欧菲光。

欧菲光为公司2018年为第一大客户、2019-2020年为第二大客户，销售金额分别为1.703亿元、1.123亿元、1.48亿元和847.17万元，销售占比分别为42.85%、20.87%、19.02%和2.31%。近年来，随着公司销售规模的显著增长，对欧菲光的销售占比逐年下降。欧菲光于2021年3月17日公告与境外特定客户终止采购关系，欧菲光后续将大幅减少向公司的采购，3月4日，欧菲光发布公告，宣布预计2021年净亏损19亿元-27亿元，去年同期亏损19.4亿元。如果公司不能顺利开拓其他的大客户或者AMOLED柔性显示器件等产品的市场拓展不顺，则公司2021年的经营业绩面临可能下滑的风险。

随着公司销售规模的不断扩大，展新股份应收账款金额逐年提高。报告期各期末，公司应收账款余额分别为2.115亿元、2.29亿元、3.042亿元和2.763亿元，占营收比重分别为53.22%、42.56%、39.08%和75.47%。其中，前五大应收账款占比分别为93.75%、86.9%、92.52%和95.49%。2018年-2020年，公司应收账款周转率分别为2.74、2.44和2.92，低于同行业可比公司的平均水平3.48、3.96和3.43。

目前，功能胶膜上游材料主要由3M、陶氏、杜邦、日东电工、三菱化学、三井化学、住友化学、SKC爱思开希、Kolon科隆、LG化学、INNOX利诺士等国外知名企业所垄断。报告期内，公司向前五大供应商的采购额占当期原材料采购总额的比例分别为86.76%、91.06%、92.73%和89.06%，其中，对第一大供应商3M集团的采购量占当期原材料采购总额的比例分别为74.80%、83.19%、85.81%和80.83%。报告期内，展新股份经销部分主要是OCA光学胶膜，销售金额分别为4,293.14万元、1.133亿元、9,367.13万元和5,345.70万元，公司经销3M产成品实现的收入占主营业务收入的比例分别为11.74%、22.13%、12.41%和15.16%。对于新产品，3M集团一般会先自行模切加工后通过经销商对外销售产成品。

展新股份2018年第三大供应商Takuten Trading Co., Ltd.（拓展商事株式会社）股东系展新股份原董事、副总经理中山拓士（任职期间 2016.07-2016.09）100%持股的企业，拓展商事株式会社为三菱化学的经销商。2015年12月17日唐浩成、瞿清、黄丽、中山拓士共同出资设立太仓联为，企业性质为外商投资合伙企业（有限合伙），唐浩成为执行事务合伙人。十几天之后的12月30日中山拓士将其占合伙企业49.04%的财产份额（未实际出资）无偿转让给瞿清，其他合伙人放弃优先受让权，2016年11月17日，中山拓士将其占有的合伙企业34.38%的财产份额转让给瞿清，退出太仓联为。

如果公司主要原材料供应商出现较大的变化或外贸环境出现重大变化等因素导致原材料供应不足，将对公司的经营业绩产生不利的影响。

本科及以上学历员工人数占比仅为10.66%

报告期内，展新股份研发费用分别为1,658.13万元、2,167.49万元、3,407.03万元和2,103.39万元，占营业收入的比重分别为 4.17%、4.03%、4.38%和5.74%。2018年-2020年，可比同行研发费用率均值分别为4.98%、5.57%和6.53%，公司的研发费用率低于同行业可比公司。

报告期各期末，公司在册员工人数分别为241人、301人、486人和516人。截至2021年6月30日，公司研发人员人数为106人，占员工总数比例为20.54%，从员工受教育程度来看，更是逊色，本科及以上员工人数为55人，占员工总数仅为10.66%，就是这55人全归于研发人员，还有一半多的研发人员只能由专科及以下教育水平的员工组成。公司核心技术人员包括唐浩成、瞿清、钱健。

巧合的是，招股书显示，1976年出生的唐浩成，1978年出生的瞿清，1997年7月至1998年12月任苏州百利包装材料有限公司业务经理；1999年2月至2000年1月任太仓台钢机械有限公司业务员；2000年1月至2000年5月任太仓创佳胶粘制品有限公司业务员，公开资料显示，这三个企业都是连瞿清2002年就职的太仓永德包装材料有限公司一样，都是吊销，已注销状态。

问询函中，关于核心技术和创业板定位，申请文件显示，公司产品包括OCA光学胶膜、AMOLED柔性显示器件、半导体制造用胶膜及其它胶膜、胶带等，其中以OCA光学胶精密无尘模切为主；公司主要技术为精密无尘模切技术、精密无尘涂布技术等。证监会要求说明自身技术优势及技术壁垒，是否为行业通用技术；并结合自身核心竞争力、市场潜力、研发支出占比等，详细分析并说明自身的创新、创造、创意特征或其中某一项特征，公司是否符合创业板定位。

不过从净利润上看，最近3个会计年度净利润（扣除非经常性损益前后较低者）均为正数且累计超过人民币3,000万元，即算是投资者较关注的可能存在5,000万元的利润线，展新股份还是很能满足的。

采购端提价销售端波动，新增产能或难消化，募投重心或在补流

展新股份有5个募投项目，其中补充流动资金项目拟投入2亿元，不过其他的募投项目中都有资金用于铺底流动，分别为1,904.36万元、1,567.22万元、4,200万元，本次募集资金用以补流共2.767亿元，占本次募集资金总额6.18亿元的44.78%之多。

展新股份半导体制造用胶膜材料产业化项目拟投入2.742亿元，其中募集资金投入1亿元。项目由苏州迪科力建设，苏州迪科力成立于2020年7月3日，注册资本为2亿元，实收资本50万元，2021年1-6月净利润为-8.74万元。

根据项目建设计划，该项目建设期为2年，建成投产后预计半导体制造用胶膜材料系列产品产能将达到480万平方米/年，AMOLED柔性显示屏制造用胶膜材料系列产品产能将达到144万平方米/年。公司2021年上半年产能利用率较2020年有所下降，主要原因为公司2020年下半年新购置了模切设备，增加了OCA光学胶膜的产能。

鉴于不断变化的手机和平板终端出货量，客户欧菲光业绩持续亏损，过高的客户集中度，新增的产能能否顺利消化，还有待观察。

公司主要产品OCA光学胶的采购平均单价显整体上升趋势，而平均销售价格则显起伏，并且供销两端集中，从如此情境来看，展新股份对毛利率的把握，其市场话语权或很难适应规模的扩张。

2020年11月，因展新股份未在储存、使用酒精作业的场所设置可燃气体的报警装置，公司被太仓市应急管理局处以1.5万元的罚款。2016年12月12日，子公司太仓迪科力科技有限公司曾因未验先投被要求整顿规范。展新股份能否顺利过会，走到注册环节，直到上市，都是未知数。