文：权衡财经研究员 钱芬芳

编：许辉

4月19日，*ST长动（000835.SZ）发布公告称，公司股票将从4月27日起进入退市整理期，届满将触发退市。迄今*ST长动连年亏损，净资产为负，股价长期在1元左右，市值只有3.37亿元，市值已跌至倒数第二。

彼方唱罢我登场，中新如中枪的今日资本市场，因市盈率这个倍增器的存在，仍吸引着为数众多的IPO企业，深圳市德明利技术股份有限公司（简称：德明利）拟在深交所主板上市，将于今日迎来上会大考，保荐机构为东莞证券。公司本次公开发行新股数量不超过2,000万股，占发行后总股本的比例不低于25%，拟募资15.37亿元用于3DNAND闪存主控芯片及移动存储模组解决方案技术改造及升级项目、SSD主控芯片技术开发、应用及产业化项目、研发中心建设项目和补充流动资金项目（4.5亿元）。

2020年10月13日，德明利曾拟在创业板上市，而4个月后，公司向深交所提交了在创业板上市终止审核的申请。时隔一年后，德明利转道深交所主板，两次的保荐机构都为东莞证券。

德明利实控人为夫妻二人，外资股东合计占比2.9%；营收波动，依赖外销，2018年-2020年毛利率低于同行均值；客户供应商双集中，关联方及第三方回款比例高；存货规模大，跌价准备金额高，资产负债率高于同行均值。

实控人为夫妻二人，外资股东合计占比2.9%

德明利前身德名利有限成立于2008年11月20日，曾用名为深圳市源微洪科技有限公司，系由自然人李虎、马珂共同以货币方式出资设立的有限责任公司，设立时注册资本为10万元，其中李虎认缴6万元，马珂认缴4万元，于公司注册登记之日起两年内分期缴足。2010年8月5日，源微洪更名为“深圳市德名利电子有限公司”，即德名利有限，在2020年3月9日德名利有限进行了股改，并更名为深圳市德明利技术股份有限公司。

2011年1月12日，马珂将其持有的德名利有限39%的股权作价3.9万元转让给李虎。2012年7月1日，李虎将其持有的德名利有限18%的股权作价1.8万元转让给潘小荣，2014年11月1日，潘小荣将其持有的德名利有限18%的股权作价1.8万元转让给李虎。这样股东还是李虎和马珂两人，各持股99%和1%。2014年12月10日，马珂将持有德名利有限1%的股权作价0.1万元转让给魏宏章，李虎将持有德名利有限9%的股权作价0.9万元转让给魏宏章，至此马珂也退出股东行列。彼时股东为李虎和魏宏章两人，各持股90%和10%。

2016年6月，德名利有限第二次增资，引入徐岱群、谢红鹰两个自然人，2017年12月8日德名利有限第五次股权转让，引入自然人金程源。2018年2月20日德名利有限第三次增资，注册资本增至2,000万元，此次引入外资股东LeadingUICo.,Ltd，本次增资参考德名利有限截至2016年12月31日的净资产评估值作价1.20元/注册资本。截至招股说明书签署之日，公司存在的外资股东为LeadingUI、正置公司，LeadingUI直接持有公司2.68%的股权比例。

2018年8月，梅州菁丰认购公司61.86万元新增注册资本，经协商确定公司整体估值8亿元，折合38.80元/注册资本，这与同年2月外资股东入股的差价较大。

截至招股说明书签署之日，公司总股本为6,000万股，李虎直接持有公司3,208.8887万股股份，占公司总股本的53.4816%，系公司控股股东。李虎现任公司董事长，田华担任公司总经理，李虎和田华系夫妻关系，李虎直接控制公司的表决权足以对公司股东大会的决议产生重大影响。因此，李虎和田华夫妇为公司实际控制人。

公司发起人为李虎、魏宏章、徐岱群、谢红鹰四名自然人股东，LeadingUI、正置公司等两名境外法人股东，金程源、银程源、梅州菁丰、博汇投资、鸿福投资、湖南鼎鸿、锦宏一号、湖南欣宏源、湖南瑞希、深圳晋昌源、金启福、知仁投资、千杉幂方等十三名境内非自然人股东。

截至招股说明书签署之日，锦宏一号直接持有公司441,943股（对应比例为0.7366%），本次发行的保荐人（主承销商）东莞证券的全资子公司东证锦信投资管理有限公司持有锦宏一号14.8588%的份额，通过锦宏一号间接持有公司65,668股股份，间接持股比例为0.11%。

营收波动，依赖外销，2018年-2020年毛利率低于同行均值

德明利的主营业务主要集中于闪存主控芯片设计、研发，存储模组产品应用方案的开发、优化，以及存储模组产品的销售。公司设计、研发闪存主控芯片，并开发以主控芯片为核心的系统化存储管理方案，通过适配NANDFlash存储晶圆，以存储模组销售的方式实现利润。

2018年、2019年、2020年和2021年1-6月德明利营业收入分别为7.499亿元、6.456亿元、8.347亿元和4.842亿元，扣非归母净利润分别为4,047.32万元、7,278.84万元、8,082.92万元和3,883.28万元。其中，2020年政府补助金额为2445.49万元，占比相对较大。系当期由于经营地搬迁公司收到福田区企业落户补助费2,000万元和福田区人才安置补助费200万元。

2019年公司营业收入较2018年有所下降13.90%，主要原因系受中美贸易环境以及2018年存储行业价格下跌幅度较大等因素综合影响，全球集成电路销售额较2018年度出现下滑，根据中国闪存市场（CFM）数据统计，全球存储器行业市场规模由2018年度的1,580亿美元下降至1,059亿美元，降幅为32.96%，NANDFlash全球销售额由2018年度的644亿美元下降至461亿美元，降幅为28.42%。因此，在2019年存储行业整体供需情况均较2018年有所下降的背景下，公司产品销售数量较2018年下降，同时，由于2019年存储模组产品的年度市场平均价格相比2018年度下跌较多，公司2019年度的产品平均销售价格亦较2018年下降，导致公司2019年营业收入较2018年下降。营收与净利润的趋势不一，也意味着德明利的毛利率波动较大。

报告期内，德明利产品主要包括存储卡模组、存储盘模组及固态硬盘模组等，其中，存储卡模组、存储盘模组等业务占比较高。存储业务为公司营业收入的主要来源，人机交互业务尚处于前期市场开发阶段，收入占比相对较小。

报告期内，德明利外销收入金额分别为6.739亿元、5.746亿元、4.640亿元和3.008亿元，占当期营业收入总额的89.87%、88.99%、55.59%和62.13%，公司外销收入占比较高。

2018年至2020年，公司外销收入呈下降趋势，其中，2019年较2018年外销收入下降主要系存储卡模组收入下降，2020年较2019年外销收入下降主要系存储卡和存储晶圆收入均有所下降。

公司境外销售区域主要集中在香港地区，并主要使用美元外币结算，公司子公司香港源德相应持有美元等外币货币性资产及负债。因此，报告期内受美元等外币兑人民币汇率不断波动的影响，公司报告期各期汇兑损益（正数为损失）分别为668.02万元、-219.30万元、957.03万元和138.14万元，汇兑损益的绝对值分别占当期利润总额的19.63%、4.62%、10.37%和2.95%。

2020年全球存储卡、存储盘占整体NANDFlash的存储当量比例约为9%。因此，对比2020年度公司销售存储卡、存储盘的存储当量为11.19亿GB，据此测算，公司在全球存储卡和存储盘等移动存储行业的市场占有率约为3.09%。从销售数量角度看，根据中国闪存市场（CFM）数据，2020年度全球存储卡销售数量约为4.13亿个，存储盘销售数量约为2.77亿个，公司存储卡、存储盘等移动存储产品2020年销售数量分别为0.286亿个和0.118亿个，合计约为0.404亿个，据此测算，2020年度，公司存储卡产品销售数量约占全球存储卡销售总量的6.92%，存储卡和存储盘产品合计销售数量约占全球移动存储产品销售总量的5.86%。

报告期内，德明利主营业务毛利率分别为14.04%、19.69%、22.66%和19.99%，可比同行业公司均值分别为13.10%、15.83%、17.03%和22.37%，2018年-2020年公司毛利率高于同行均值。

客户供应商双集中，关联方及第三方回款比例高

报告期各期，德明利向前五大客户的销售额占同期营业收入的比例分别为80.30%、67.77%、63.49%和64.43%，占比较高。

报告期内，公司品牌和厂家直销模式销售金额分别为1.853亿元、1.482亿元、4.817亿元和2.3亿元，品牌和厂家直销客户数量分别为22家、43家、70家和58家，在同一控制合并口径下，各期公司前五大品牌和厂家直销客户共12家，占各期品牌和厂家直销收入金额分别为82.97%、73.24%、72.14%和73.22%。

报告期内，公司渠道分销模式销售金额分别为5.646亿元、4.975亿元、3.53亿元和2.54亿元，在同一控制合并口径下，各期公司前五大渠道分销商共9家，占各期渠道分销收入的比例分别为96.94%、86.50%、88.10%和86.30%。

德明利主要通过委外加工的方式进行产品生产，公司在采购或生产过程中采购的产品或服务主要包括NANDFlash存储晶圆、闪存主控芯片制造服务或闪存主控芯片产品、触控芯片制造服务及封装测试服务等。存储行业本质上属于“上游资源型”行业，由于全球NANDFlash存储晶圆主要由存储原厂供应，主要存储原厂的供应规模占全球市场份额的99%以上，形成寡头垄断市场，因此，存储原厂的采购渠道对行业的生态分布和行业内公司的发展有着重要的影响。

NANDFlash存储晶圆是公司产品的主要原材料，由于全球NANDFlash存储晶圆供货商只有三星电子（SAMSUNG）、海力士（SKHynix）、美光（Micron）和英特尔（Intel）、西部数据/闪迪（SanDisk）和铠侠（KIOXIA）等少数大型企业，NANDFlash市场呈现寡头垄断特征，货源供应受上述存储原厂的产能情况和其执行的市场销售政策影响较大。

报告期内，存储原厂海力士（SKHynix）生产的存储晶圆系公司主要采购的原材料品牌，公司对海力士（SKHynix）存储晶圆采购金额超过存储晶圆采购总额的75%，其他还有部分采购自闪迪（SanDisk）、英特尔（Intel）及三星电子（SAMSUNG）等存储晶圆品牌。

报告期各期，公司前五大供应商主要为NANDFlash存储晶圆供应商，报告期各期，公司NANDFlash晶圆的采购金额分别为5.651亿元、5.052亿元、6.359亿元和3.229亿元；公司采购NANDFlash存储晶圆的均价分别为7.04元/颗、7.59元/颗、9.92元/颗和13.40元/颗，同比变动幅度分别为7.81%、30.70%和35.08%，其中，2020年和2021年1-6月采购单价逐年上升较多主要系公司采购大容量NANDFlash存储晶圆比例提高。

国内存在如长江存储（YMTC）、合肥长鑫等国产存储器芯片生产厂商，长江存储（YMTC）已开始逐步量产并向市场供应NANDFlash芯片产品，从根本上打破了NANDFlash芯片长期由境外厂商垄断的市场格局。

此外，报告期内，公司存在通过香港德名利代付境外原材料采购款、代收商品出口销售款等情况。2018年，香港德名利为公司代收货款6513.90万元，代付采购款5274.12万元，代付其他往来款金额为132.35万元。

香港德名利系李虎与合作伙伴于2010年合资成立的香港公司，主要从事电子产品国际贸易业务，截至本招股说明书签署之日，香港德名利已注销。此外，在香港德名利代收代付的过程中，存在其为公司业务垫付资金的情况，报告期各期末，公司由于上述代付业务应付香港德名利款项金额为1,011.46万元、156.06万元、0万元和0万元。

权衡财经注意到，报告期各期，公司第三方回款金额分别为3,026.76万元、1.55亿元、4,131.73万元和567.39万元；第三方回款金额占各期销售商品、提供劳务收到的现金的比例分别为4.13%、24.78%、4.48%和1.04%。其中，2019年度第三方回款比例较高，主要原因系从2016年以来，由于准备执行CRS（共同（税务）申报准则）协议，香港各大主要银行均在开展审查和清理离岸账户或异常银行账户的工作，受全球贸易环境和个别西方国家加强经济管制措施等因素综合影响，2018年末开始香港地区对金融机构的交易监察更为频繁和严格，公司当期共存在14家香港客户出现第三方回款的情况，受此影响公司当年的客户回款中第三方回款比例有所提高。

存货规模大，跌价准备金额高，资产负债率高于同行均值

报告期各期末，德明利存货账面价值分别为1.596亿元、2.874亿元、4.374亿元和4.412亿元，占流动资产的比例分别为61.75%、57.55%、60.19%和59.20%。公司存货中原材料的账面价值分别为6,479.34万元、1.246亿元、1.076亿元和1.056亿元，主要为NANDFlash存储晶圆，呈现增长趋势主要系在原材料采购方面，公司主要采取积极匹配NANDFlash存储原厂或其主要经销商销售规模预期的采购策略，并综合考虑业务规模扩张情况、自身资金实力与市场价格预期等储备NANDFlash存储晶圆。

公司存货中库存商品的账面价值分别为3,303.28万元、5,588.27万元、6,435.57万元和1.073亿元，库存商品账面金额呈上升趋势。报告期各期末，公司计提的存货跌价准备分别为1,192.02万元、390.85万元、637.11万元和1,174.00万元，报告期内存储晶圆和存储模组产品市场价格呈现一定的波动性， 2018年存储行业产品价格下跌幅度较大，因此公司期末存货跌价准备较多；公司2020年和2021年1-6月经营规模持续增长并积极进行存货采购，期末存货规模较2019年增加，因此，公司2020年末和2021年6月末根据市场情况计提的存货跌价准备金额较2019年末有所增加。2018年-2021年1-6月，公司的存货周转率分别为4.33,、2.24、1.76和0.86，持续下降。

2018年-2021年1-6月，德明利的流动比例分别为1.53、2.97、2.25和2.22，可比同行均值分别为7.08、5.96、4.70和4.27；速动比率分别为0.59/1.26/0.90和0.90，同行均值分别为5.90/4.50/3.39和2.98,；公司资产负债率分别为63.15%、33.15%、45.26%和45.00%，可比同行均值分别为26.19%、26.04%、28.63%和32.11%。对比同行，公司的流动比率、速动比率均低于同行均值，资产负债率高于同行均值。

与同行业公司相比，公司偿债能力指标显著弱于朗科科技和台湾创见，低于群联电子和江波龙电子。

2017年、2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，德明利经营活动产生的现金流量净额分别为-1,970.69万元、-952.62万元、-14,279.15万元、-1,326.68万元和2,295.39万元。连续四年为负，近期才有所好转。

2021年2月，德明利再次申报上市资料时，证监会还特意问询了前次撤回申请的原因，是否存在虚假记载、误导性陈述，公司两次申报材料信息披露内容是否存在差异及差异的原因，临近上会，德明利或并没有给出更明确的回答。