文：权衡财经研究员 余华丰

编：许辉

2020年我国在风电行业掀起“抢装潮”，拉高了风电装机量，但也透支了后期的需求，在叠加政府降本增效，进行风电平价时代“去补贴”环节， 风机价格自2020年初开始持续走低，由金风科技公告数据可知，2022年3月风机公开投标均价同比下降35.3%。5月陆上风机价格由3月的1876元/kW进一步下探至1828元/kW。

提供风电专用减速器配套主机厂的银川威力传动技术股份有限公司（简称：威力传动），拟在创业板上市，保荐机构为中信建投证券。本次公司拟发行新股不超过1,809.6万股，占发行后总股本的比例不低于25%，拟投入募集资金7.8亿元用于精密减速器研发生产项目和补充流动资金项目。截至2021年末，公司的资产总额为7.13亿元，此次募资额超过公司的总资产。

威力传动父子持股超九成，新三板曾资金占用违规受警示；受风电抢装趋势影响2020年营收猛增，2021年增收反减利；客户集中，前五大占比九成，供应商质量堪忧；资产负债率远高于同行，应收账款高企；高管变动大，工商年报社保人数与信披不一。

父子持股超九成，新三板曾资金占用违规受警示

公司前身威力有限成立于2003年10月29日，系由自然人李阿波、李想出资设立，设立时注册资本30万元，其中李阿波以货币出资18万元，占注册资本的60.00%，李想以货币出资12万元，占注册资本的40.00%。2008年4月，公司注册资本由30万元增至1,180万元，其中李阿波以货币出资350万元、以实物资产-机器、房产出资458万元，李想以实物资产-机器、房产出资135万元、以无形资产-土地使用权出资207万元。因缺乏客观、完整证据证明该等用于出资的非货币资产系李阿波、李想所有，2016年7月至8月，李阿波、李想以货币出资置换其于2008年10月缴纳的实物出资及无形资产出资。截至改制基准日2016年8月31日，威力有限未分配利润为-740.91万元，公司整体变更为股份公司时存在未弥补亏损。

公司股东李阿波、李想为父子关系，分别持有公司64.99%、27.85%的股权，合计持有公司92.84%股份，为公司的实际控制人。本次发行完成后，实际控制人控制的表决权比例下降至69.63%，仍能对公司实施控制。

公司于2020年8月第一次股票定向发行引入新股东正和凤凰，于2020年12月第二次股票定向发行引入新股东苏州中以、凤凰壹号和银川产业基金。银川产业基金系国有股东。2020年，公司控股股东、实际控制人分别与正和凤凰、苏州中以、凤凰壹号和银川产业基金签署了对赌协议，就投资者对公司进行投资以及投资后的权利保障事宜进行了约定。虽各方已对对赌协议中的业绩承诺与股份补偿等特殊股东权利进行解除，但仍保留在未成功上市的情况下对相关特殊权利的恢复条款。

2018年至2020年间，威力传动实际控制人李想以借款方式占用公司资金，日最高占用余额分别为24.48万元、165.63万元和243.03万元；2019年至2020年间，威力传动原监事姬鹏飞拆借公司资金，涉及金额分别为109.80万元和662.74万元。2020年12月，上述拆借资金及对应利息已全部归还。公司未及时履行审议程序，后于2021年5月补充审议并披露；2020年，威力传动关联方宁夏卓稳包装技术有限公司与公司发生包装箱采购交易，合计金额282.32万元。公司未及时履行审议程序，后于2021年5月补充审议并披露。

2021年6月15日，因前述资金占用及违规关联交易的情形，股转公司公司监管一部委托公司主办券商开源证券向公司、李想、李阿波、李娜、甘倍仪转达口头警示的自律监管措施。

2019年，公司为满足银行受托支付要求，存在转贷行为，涉及转贷金额合计为1620万元；2019年和2020年无真实贸易交易背景的应收银行承兑汇票交易金额分别为4197.27万元和697.37万元。

报告期内，公司实际控制人及其配偶为公司融资提供担保，支持公司发展。截至报告期末，公司接受担保余额1.135亿元。

受风电抢装趋势影响2020年营收猛增，2021年增收反减利

威力传动专注于风电专用减速器的研发、生产和销售，主要产品为风电偏航减速器、风电变桨减速器，主要应用于下游风电行业。2019年-2021年，公司业绩实现快速增长，营业收入分别为9,228.51万元、4.967亿元和6.394亿元，最近三年年均复合增长率为163.21%，净利润分别为835.56万元、7,994.38万元和6,373.72万元，受风电抢装趋势影响，公司报告期内业绩出现大幅增长。

值得注意的是，2021年公司营收增幅为28.73%，净利润却下滑20.27%。由于2021年风电行业出现第一季度“淡季不淡”的情形，导致公司2021年一季度实现了较大规模的交付和销售收入；2022年，国内风电市场回归常态化，第一季度为出货和装机的淡季；叠加2022年第一季度全国疫情反复，各地采取了较为严格的防控措施，对公司2022年第一季度的经营活动产生了一定不利影响。因此2022年第一季度公司经营业绩较上年同期有所下滑。

“抢装潮”后，短期1-2年内，风电行业新增装机容量可能有所下滑；长期来看，风电行业增长趋势较为明确，但平价上网带来利润空间压缩将迫使风电运营企业进一步降低采购成本。整体来看，“抢装潮”后若风电行业投资规模持续下滑、风电企业投资进度放缓、风电减速器产品价格持续下降且公司市场开拓及客户维护不力，公司业绩存在短期大幅上升、“抢装潮”后下滑的风险。

报告期内，威力传动风电偏航减速器收入占比分别为83.32%、84.64%和83.43%，风电变桨减速器的收入占比分别为16.29%、15.35%和16.56%，风电减速器合计收入占比均在99%以上。

2021年，公司风电偏航减速器和风电变桨减速器产品平均销售价格均有所下降，一方面系2020年陆上“抢装潮”后，市场供求关系的趋缓，部分型号产品价格略有下降；另一方面系，随着行业发展，基于下游客户要求，售价相对较低的平台化、小型化、轻量化产品占比提升所致。

2019年-2021年，公司收入存在一定季节性，下半年主营业务收入占全年主营业务收入的比例分别为75.46%、76.09%和50.03%，其中第四季度主营业务收入占比分别为58.95%、44.60%和31.93%，公司营业收入和净利润主要集中在下半年，其中第四季度收入占比较大。报告期内，公司主营业务毛利率分别为23.55%、28.30%和24.41%。公司毛利率受市场供求关系、产品价格变动、原材料成本变动及规模效应带来的固定成本摊薄等因素影响。

公司在行业内竞争对手主要包括南高齿、重齿公司、邦飞利，公司资产、收入、利润规模相对较小。

从生产工序来看，风电减速器产品制造主要包括机械加工、装配和后处理三个环节，其中机械加工为体现定制化要求的主要生产环节，机加环节包括半精车、精车、制齿、磨削、钻镗等工序，因此机加环节为限制产能的瓶颈生产环节。报告期内，公司主要产品产能分别为4,651台、19,977台和27,200台，实际产量分别为4,252台、24,439台和31,960台，产能利用率分别为91.42%、122.34%和117.50%，2020-2021年产能利用率超过100%。

2020年、2021年实际工作天数分别超出额定工作天数50余天、30余天，从而设备实际机加工时分别高于额定机加工时约6,455小时、4,416小时，使得实际产量有所提高。公司2020年生产的风电减速器产品中部分下机体直接向供应商采购成品，并将部分机加工序外协。

客户集中，前五大占比九成，供应商质量堪忧

威力传动主要客户为风机制造商。受风电行业集中度较高影响，公司主要客户也呈现出一定的集中性。报告期内，公司主营业务收入中来自前五大客户的收入比例分别为99.61%、94.03%和93.84%，客户集中度较高。

东方风电于2019-2021年度均位列国内前10大风机制造商。根据东方电气年度报告，东方风电2019-2021年度营业收入分别为40.26亿元、75.39亿元和125.31亿元。报告期内，东方风电始终为公司重要客户，对其销售风电减速器产品实现收入分别为3,866.80万元、1.723亿元和1.624亿元，整体实现快速增长。

2019年-2021年，公司对远景能源销售收入分别为1,061.29万元、1.08亿元和1.453亿元；对哈电风能销售收入分别为3,933.66万元和8,412.41万元，2021年，哈电风能因重组对其风电业务产生较大影响，公司对其销售收入存在下滑，不在前五大客户之列。

报告期内，公司直接材料成本占当期主营业务成本的比例分别为85.78%、87.84%和87.95%，是营业成本的主要组成部分。公司向前五大原材料供应商采购金额分别为3,086.07万元、1.564亿元和1.493亿元，占当期原材料采购总额的比例分别为42.96%、40.49%和36.53%。

第一大供应商昆山森力玛电机有限公司，2016年因喷涂线拆分（新增2条水性油漆）项目批建不符被要求整改。据昆安监罚[2017]197显示，其2017年使用危险化学品从事生产，未依照规定对其安全生产条件定期进行安全评价，被昆山市安全生产监督管理局责令改正，处人民币伍万元罚款。

2021年第二大供应商南京金腾齿轮系统有限公司，据宁环罚〔2022〕125号显示，2022年5月31日，南京市生态环境局责令立即改正违法行为；对无组织排放挥发性有机物废气行为处罚款人民币贰万元整（￥20000元整）；对将危险废物混入非危险废物中贮存的行为处罚款人民币壹拾万元整（￥100000元整）；对未按照国家有关规定制定危险废物管理计划或者申报危险废物有关资料的行为处罚款人民币壹拾万元整（￥100000元整），合计处罚款人民币贰拾贰万元整（￥220000元整）。同样江宁环罚2018[466]号文件显示，其在2018年9月25日曾因未批先建、大气污染、固废污染，被南京市江宁区环境保护局处以13万元的处罚。

同样的供应商还有重庆光大机械厂有限公司，在其经历破产重组后的2019年4月开始重新生产，2019年7月16日，重庆市江津区环境行政执法支队执法人员对其现场检查时发现，生产过程中产生的废油桶、废机油桶、废磨屑渣等危险废物未釆取国家环境保护标准的防范措施露天堆放，已构成违反危险废物管理制度的违法行为，减轻处罚后罚款3万元。2016年其一期年产1万件风电齿轮、5万件汽车变速箱齿轮项目相应的环保设施在未经验收的情况下擅自投入生产。

台环罚字[2019]第99号显示，2020年4月22日，山东亿和机械装备有限公司因生产现场有废油漆桶矿物废油桶，未按照危险废物申报管理；自项目建成验收以来未开展自行监测被罚款叁万元。在合同纠纷上，其还有多起财产被保全和被强制执行的案件。由亿和煤电化集团有限公司持有前者的7500万股股权2020年12月11日被质押给国嬴融资租赁（深圳）有限公司山东分公司。

资产负债率远高于同行，应收账款高企

报告期各期末，公司应收账款（含合同资产）余额分别为5525.24万元、1.931亿元和3.338亿元，呈快速增长趋势，坏账准备分别为489.50万元、1292.68万元和2263.73万元。应收账款（含合同资产）净额占营业收入的比例分别为54.57%、36.27%和48.67%。2019年坏账损失为215.32万元，主要系公司对内蒙古久和能源装备有限公司、浙江多吉盛供应链技术有限公司的应收账款，基于债务人财务情况单项计提减值准备。

报告期各期末，威力传动合并口径资产负债率分别为89.33%、75.03%和70.53%，母公司口径资产负债率分别为90.57%、76.40%和70.92%，资产负债率较高。与可比同行相比，要高出一倍有多，可比同行的平均值仅为45.42%、40.45%和38.16%。报告期内，威力传动经营活动产生的现金流量净额与净利润的差额分别为-1,051.65万元、-6,430.02万元和-4,884.01万元。

报告期各期末，公司负债总额分别为1.342亿元、4.646亿元和5.032亿元，呈快速增长趋势，主要系公司业务规模不断扩大所致。报告期内，公司负债以流动负债为主，各期末公司流动负债占负债总额的比例分别为85.05%、95.03%和83.23%。

报告期各期末，公司应付账款余额分别为5,770.83万元、1.76亿元和1.791亿元，占流动负债的比例分别为50.57%、39.87%和42.78%。报告期各期末，公司从银行开具的银行承兑汇票余额分别为1,466.94万元、1.755亿元和9,671.09万元，占流动负债的比例分别为12.86%、39.76%和23.09%。

高管变动大，工商年报社保人数与信披不一

截至报告期末，威力传动拥有研发人员共计103人，占公司员工人数的14.99%。公司的核心技术人员为李阿波、田广泽和马文广。2020年9月7日，公司召开2020年第四次临时股东大会，增选马楠及常晓薇为公司董事；2020年10月20日，马楠因个人原因申请辞去董事职务。2020年10月21日，公司监事钱宽因个人原因申请辞去监事职务；2020年12月1日，张鹏因个人原因辞去董事职务；2021年1月7日，公司监事乐晓东因个人原因申请辞去监事职务。2020年8月25日，甘倍仪申请辞去董事会秘书职务。2021年2月9日，公司选举董川为公司董事，并增选宋乐、李道远、季学武为独立董事。

现有1家全资子公司和1家分公司，其中，全资子公司为银川威马电机有限责任公司，分公司为银川威力传动技术股份有限公司上海分公司。银川威马2020年7月7日，未依照《企业信息公示暂行条例》第八条规定的期限公示年度报告，被银川市市场监督管理局金凤分局列入经营异常名录。

招股书显示，公司的社保缴纳比例不足。报告期员工人数分别为189人、534人和687人。报告期各期未缴纳人数分别为46人、42人和54人，故参保人数分别为143人、492人和633人。

不过从企信网公司提交的工商年报来看，威力传动连同子公司、公司参保人数分别为147人、500人和640人，可谓无一相符。

2019年3月14日，国家税务总局银川经济技术开发区税务局对威力传动未按期申报2019年1月1日至2019年1月31日的城市维护建设税（市区（增值税附征））、教育费附加（增值税教育费附加）、地方教育附加（增值税地方教育附加），作出银开税罚〔2019〕33129号《税务行政处罚决定书》，对威力传动处以1,100元罚款。