文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

10月29日，中源家居发布2021年第三季度报告，实现营业收入2.30亿元，同比下降25.87%；归母净利润-107.57万元；扣非归母净利润-260.79万元。中源家居在股票价格操纵案为投资者周知，与中源家居同样位居安吉市的其他三家上市企业为洁美科技、恒林椅业、永艺家具等。

位于安吉，成立于2003年1月的浙江天振科技股份有限公司（简称：天振股份）有望成为安吉第五家上市企业，其拟创业板上市，10月25日回复问询并于28日更新了招股书，保荐机构为安信证券。

天振股份本次拟发行新股不超过3,000万股，占发行后总股本比例不低于25%，拟募资13.73亿元用于年产3,000万平方米新型无机材料复合地板智能化生产线项目（6.62亿元）、年产2500万平方米新型无机材料复合地板智能化生产线项目（4.11亿元）、补充流动资金（3亿元）。截至2021年6月30日，公司资产总额19.86亿元，本次募集资金投资规模13.73亿元，占公司资产总额的69.15%。

天振股份夫妻控股99%，子公司受处罚，分公司员工发生机械伤害事故死亡；营收先降后升，产品结构发生变化，毛利率下降，合计分红超8亿元；客户集中度高，外销为主，受关税税率波动影响；原材料成产品成本影响大，供应商存在零人公司；劳务派遣用工超过10%，产能利用率不足。

夫妻控股99%，子公司受处罚，分公司员工发生机械伤害事故死亡

天振股份的控股股东为方庆华，实际控制人为方庆华、朱彩琴夫妇。截至招股说明书签署日，方庆华直接持有公司54.30%股份，朱彩琴直接持有公司18.70%股份，两人通过实际控制的安吉亚华间接控制公司10.00%股份；同时，公司股东朱方怡、方欣悦系实际控制人女儿，构成公司实际控制人的一致行动人，两人分别持有的公司8%股份。因此，实际控制人方庆华、朱彩琴夫妇合计控制公司99.00%股份表决权，能够实际支配公司。本次发行成功后，实际控制人持股比例将有所下降，但仍处于绝对控股地位。

天振股份直接或间接拥有4家境外子公司，即香港聚丰、越南聚丰、香港爱德森及香港恒生；其中香港聚丰2020年净利润为-420.46万元；越南聚丰2020年净利润为1.28亿元；香港爱德森2020年和2021年1-6月净利润分别为-311.89万元和-856.21万元；香港恒生成立于2021年3月15日。报告期内注销2家境内子公司及2家境外子公司，即安吉博华、宿迁天启、安泰贸易、中德贸易。值得注意的是，天振股份报告期内注销子公司安吉博华因一台使用中锅炉设备的登记证超期未检验，被安吉县市场监督管理局认为安吉博华使用超期未检特种设备行为，违反“特种设备使用单位应当使用取得许可生产并经检验合格的特种设备”规定，于2019年5月13日处以3万元的行政罚款；2020年4月1日，天振股份子公司越南聚丰因工程建设施工组织不符合其所获批的建筑许可证，被越南督察组处以4,000万越南盾（约1.19万元人民币）罚款。

此外，天振股份拥有4家分公司，天荒坪马吉分公司、白水湾分公司、塘浦分公司及范潭分公司。2019年3月12日，天振股份白水湾分公司员工在进行发泡板切割作业过程中发生机械伤害事故死亡。安吉县应急管理局认为公司因隐患排查治理不深入、对员工安全教育和培训不到位、现场安全监督检查不力等行为对事故负有一定的责任，对公司处以20万元的行政罚款；2019年12月3日，天振股份委托浙江中外运有限公司宁波明州分公司向海关申报出口一票货物，报关单号310120190516367715。第三项货物PVC润滑剂申报的税则号列2915709000, 退税率为13%。经查，该货物实际应归入税则号列3404900000, 退税率为0%，申报与实际不符。公司出口货物申报税则号列不实，影响国家出口退税管理，涉案案值为人民币6.62万元。

营收先降后升，毛利率下降，合计分红超8亿元

天振股份主要从事新型PVC复合材料地板的研发、生产和销售，公司的主要产品包括木塑复合地板（WPC地板）、石塑复合地板（SPC地板）、玻镁地板（MGO地板）和塑晶地板（LVT地板）等。公司主要在PVC地板领域内为下游地板品牌商、建材零售商和贸易商客户提供ODM产品。

2018年-2020年及2021年1-6月，公司的营业收入分别为20.57亿元、17.28亿元、22.43亿元和11.74亿元；净利润分别为2.84亿元、3.38亿元、3.72亿元和1.05亿元，2019年营收较2018年下滑15.99%，2019年净利润较2018年增长19.14%；2020年营收较2019年增长29.8%，净利润较2019年增长10.59%。权衡财经注意到，报告期内，公司有8次利润分配事项，均已实施完毕，2018年现金分红金额为4.51亿元，是上年净利润的1.59倍；2020年现金分红金额为3.25亿元，是当年净利润的87.37%，2021年1-6月现金分红金额为0.36亿元。2018年、2020年及2021年1-6月合计分红金额为8.12亿元。

2018年-2021年1-6月，公司主营业务收入先降后升，公司主营业务毛利率分别为34.01%、35.47%、30.75%和21.34%，呈现下降趋势，主要受产品销售价格、原材料价格、美元兑人民币汇率等因素影响。

天振股份的主营业务收入主要来自于WPC地板和SPC地板两类新型PVC复合材料地板，两者在报告期内每年合计贡献的收入比例均超过85%，该两类地板属于PVC地板行业内的中高端产品。2018-2020年，WPC地板销售占比从2018年的76.44%下降至2020年的43.10%，而SPC地板销售占比则从2018年的18.62%逐渐上升至2019年的36.02%和2020年的49.53%，公司产品销售结构发生了一定改变；相比WPC地板，SPC地板毛利率较低，因此随着SPC地板销售占比的提高，公司主营业务毛利率受到了一定的负面影响。2021年上半年LVT地板收入快速增长，销售占比上升，而LVT地板整体毛利率较低，因此拉低了公司的毛利率。

2018-2020年，天振股份产品价格整体呈下降趋势，主要系受美国关税政策、市场竞争和产品型号变化等因素影响，从2020年末起公司陆续对部分产品进行提价。

客户集中度高，外销为主，受关税税率波动影响

2018年-2021年1-6月，天振股份主要客户包括世界最大的地毯生产商SHAW（萧氏集团）和全球最大的国际化家居及商用地面材料供应商MOHAWK（莫霍克工业公司）等全球知名地板品牌商和建材零售商。公司的PVC地板产品主要向欧美等发达国家出口，境外主营业务收入分别为20.54亿元、17.14亿元、22.3亿元和11.65亿元，占到同期主营业务收入的99.92%，99.43%，99.62%和99.27%，其中北美地区的主营业务收入占到各期主营业务收入的98.03%、96.11%、95.17%和95.60%。报告期内，公司每年前五大客户的产品销售收入占营业收入的比重分别为87.35%、89.61%、83.33%和78.12%，其中，来自第一大客户SHAW的销售收入占比分别为50.11%、55.40%、37.76%和34.35%，公司主要客户的销售收入占比较高，客户集中度高。

如果未来，一旦发生客户自身经营出现困难、客户调整了未来的发展战略方向或公司的产品和服务不再符合客户的要求等情况，则有可能导致客户对公司的订单需求大幅下降；未来公司国外出口地区消费者偏好发生改变，或出现新的地面装饰材料取代了PVC地板的市场地位以及地区宏观经济波动导致社会总需求下降等情况的出现，这都会导致PVC地板在当地的推广与销售出现阻碍，从而对公司经营业绩造成不利影响。

此外，值得注意的是，公司产品以外销为主，因而享受增值税“免、抵、退”相关政策。一旦出口退税政策发生变化，则会直接对公司经营业绩产生一定的影响。

报告期初至2018年10月，天振股份PVC地板产品的出口退税率为13%，根据财政部、国家税务总局《关于调整部分产品出口退税率的通知》（财税[2018]123 号），自2018年11月1日起，公司PVC地板产品的出口退税率提高至16%。自2019年4月1日起，公司增值税税率由16%调整为13%，公司PVC地板产品的出口退税率也相应调整为13%。2018年-2021年1-6月，公司获得的所得税税收优惠金额分别为3335.43万元、2726.68万元、5181.34万元和2159.43万元。

报告期内，公司PVC地板产品出口美国的关税税率出现反复波动，在一定程度上影响了公司产品的定价。如果未来关系进一步恶化，美国继续提高关税或采取其他贸易保护政策，会进一步加大公司外销业务风险，从而对公司经营业绩造成不利影响。

原材料成产品成本影响大，供应商存在零人公司

PVC树脂粉为公司的最主要原材料，耐磨层的主要原料也系PVC树脂粉。因此PVC价格波动对公司产品成本影响较大。

2018年，天振股份向山东秉德贸易有限公司采购PVC 树脂粉金额为5693.09万元。查公开资料显示，山东秉德贸易有限公司成立于2015年，2018年社保缴纳人数为0人。

安吉吉满盛地板有限公司为天振股份2018年前五大供应商之一，交易金额为8417.53万元。也为天振股份2018年-2020年及2021年1-6月前五大委外加工商之一，交易金额分别为5150.19万元、829.65万元、833.43万元和238.4万元。 安吉吉满盛地板有限公司为方庆华之胞妹方亮香持股60%的公司，成立于2017年7月19日，属于公司的关联方。

报告期内，公司发生的关联担保主要为接受实际控制人方庆华、朱彩琴夫妇提供的向中国银行的借款担保，涉及担保金额高达14.92亿元。此外，公司由于补充流动资金需要，存在向实际控制人方庆华、朱彩琴借款的情形。

从公开资料可知，天振股份曾有一次被执行的情况，也是一起以调解方式结案的侵害发明专利权纠纷的当事人。

天振股份存货主要由原材料、库存商品、在产品、发出商品等构成。报告期内，随着公司生产经营规模的扩大和疫情对国际海运的影响，存货规模总体呈上升趋势。报告期各期末，公司存货账面价值分别为1.17亿元，2.13亿元、4.53亿元和5.47亿元，占公司流动资产总额的比重分别为11.11%、19.09%、30.57%和44.37%。存货余额从2018年末的1.24亿元大幅增长至2021年6月末的5.73亿元，存货周转率也从2018年的11.83下降至2021年1-6月的1.85。

公司的库存商品主要为生产完成但尚未出库的产品，报告期各期末，公司的库存商品余额分别为3,317.54万元、4,831.42万元、2.03亿元及1.7亿元，占比分别为28.46%，22.66%、44.75%及31.34%。

劳务派遣用工超过10%，产能利用率不足

2018年7月至11月、2019年12月和2020年1月，天振股份劳务派遣用工存在比例超过10%的情形；2018年6月至11月公司子公司安吉博华劳务派遣用工存在比例超过10%的情形。

2019年12月和2020年1月公司存在超比例劳务派遣用工主要原因季度性原因，而2018年6-11月期间公司及子公司安吉博华存在超比例劳务派遣员工主要是公司将部分员工转为劳务派遣用工，以降低用工成本，其后为规范用工，公司于2018年12月将转为劳务派遣用工的人员又转为正式员工，公司与员工之间不存在劳动纠纷或潜在纠纷。经测算，2018年至2020年各期公司劳务派遣用工的薪资差异及社保公积金的影响总额分别为599.45万元、63.43万元和44.90万元，占公司利润总额比例分别为1.67%、0.16%和0.11%。

天振股份此次募集资金除补充流动资金外，拟用于年产3000万平方米新型无机材料复合地板智能化生产线项目和年产2500万平方米新型无机材料复合地板智能化生产线项目。投产后，公司将新增5,500万平方米PVC地板产能。如果未来海外市场增长乏力以及客户产品需求偏好改变等导致未来市场发生重大不利变化的，可能导致募集资金投资项目投产后新增产能不能及时消化的风险。

报告期各期末，公司货币资金余额分别为3.86亿元、2.36亿元、6.75亿元和3.16亿元。其中，银行存款分别为3.2亿元、2.24亿元、4.67亿元和3.13亿元。

分红近募资的六成，账面上资金充足，产能利用率不足，天振股份反道募集补流，扩充产能，或许有为上市而上市之嫌。