文：权衡财经iqhcj研究员 李力

编：许辉

近期，中央汇金再次增持银行股、证监会调整优化融券相关制度配置方面，二级股市有所好转，中信建投证券认为，近期科技板块有所看好，中期看科创有成为主线的潜力。

10月12日终止拟在上交所主板上市进程的国铭铸管股份有限公司（简称：国铭铸管），保荐机构为中信建投证券。拟公开发行股份不超过1.5亿股，公司股东不公开发售股份，公开发行的新股不低于本次发行后总股本的10%。此次拟投入募集资金6.994亿元用于国铭铸管智能化升级改造项目和补充流动资金及偿还银行借款（4.2亿元）。

报告期各期末，国铭铸管资产负债率分别为74.42%、69.85%、69.31%、73.17%，公司流动比率分别为0.85、0.98、1.05、1.08，速动比率分别为0.66、0.80、0.88、0.79。报告期内，公司资产负债率高于同行业上市公司平均值，流动比率及速动比率低于同行业上市公司平均值。

国铭铸管系济南市国资委控股，受限资金高企，现金分红合计1.61亿元；2022年全年净利润大降，毛利率连续大幅下滑；原燃料价格波动大，应收账款和存货高企；前五大客户现零人参保，公司两次受罚。

济南市国资委控股，受限资金高企，现金分红合计1.61亿元

公司控股股东为济钢集团，济南市国资委通过控股济钢集团为公司的实际控制人。济钢集团持有公司发行前43.15%的股份，并通过与山东铸信的一致行动关系，控制公司发行前63.32%的表决权。本次发行后，济钢集团、济南市国资委仍将保持对公司的控制权。

截至招股说明书签署日，济钢集团持有公司股份数量为25,892.00万股，占公司总股本比例约为43.15%；自2018年2月起，济钢集团与山东铸信建立一致行动关系。通过一致行动关系，济钢集团合计控制发行人63.32%股份，为公司的控股股东。

2016年8月10日，公司由济钢集团、金玺泰、员工共同出资设立，公司设立之初，拟由员工共同出资15,600.00元（占注册资本总额的比例为26.00%），该等员工出资均登记在杨洪彬名下。2016年8月15日，杨洪彬将名义持股转让给济南铸信。

山东铸信为员工持股平台，山东铸信的实际持有人为公司员工，最初由251名员工参加，其中田梅平出资10万元后因个人原因退回出资，退出持股平台；侯家滨将其5万元出资份额以出资价格1元/出资额转让给张朋（铸管厂），因侯家滨未实际出资，由张朋（铸管厂）受让后直接向山东铸信实缴出资。

2017年公司首批实际出资的下列249名员工逐步出资累计9,611.00万元至山东铸信。2022年，国铭铸管中董事兼总经理杨洪彬年薪为198.95万元，其他超百万年薪的有5名副总，一名董秘。2022年有一名副总退休，一名副总离任，一名董秘离任，变动较大。

权衡财经iqhcj注意到，2019年-2021年，公司的现金分红金额分别为5264.89万元、5437.11万元和5400万元。

2022年6月末，公司受限货币资金中的“工程监管资金”7,968.74万元，系公司球墨铸管客户永城市水利工程技术服务中心使用地方政府专项债资金支付；公司受限资产高达11.722亿元。

2022年全年净利润大降，毛利率连续大幅下滑

国铭铸管主要从事球墨铸管的研发、生产和销售，主要产品为球墨铸管及中间产品生铁。报告期内，公司球墨铸管主要应用于市政供排水、水利输水等工程，生铁作为大宗商品经铸造、进一步冶炼后用于各行各业。因此，公司球墨铸管产品市场需求受我国市政基础设施建设，对外销售的生铁市场需求主要受我国社会经济发展水平、国家基础设施建设等影响，与我国宏观经济形势有较强相关关系。

2019年-2022年1-6月，国铭铸管的营业收入分别为36.009亿元、40.62亿元、50.58亿元和22.512亿元，净利润分别为1.158亿元、2.119亿元、1.672亿元和4168.01万元。报告期内，公司筹资活动现金流量净额分别为-1.449亿元、-1.719亿元、-3.467亿元、2.830亿元。

2022年，公司球墨铸管产量保持稳定，但受新冠疫情及各地管控政策、宏观经济形势等外部因素影响，公司产品发货销售、客户项目开工、新客户开拓等方面均受到不利影响，同时，2022年4月下旬以来，受下游行业需求疲软等因素影响，公司生铁产品的市场价格出现较大下滑，导致公司2022年上半年净利润较去年同期有较大幅度下滑，2022年全年净利润亦将出现同比较大幅度下降。

公司主要产品为球墨铸管和生铁。报告期各期，公司主营业务收入分别为34.14亿元、38.29亿元、48.22亿元和20.92亿元，其中球墨铸管产品收入金额分别为18.31亿元、23.93亿元、30.62亿元和12.96亿元，占比分别为53.63%、62.49%、63.50%和61.96%，均超过50%；报告期各期，生铁产品收入金额分别为15.83亿元、14.36亿元、17.60亿元和7.96亿元，占比分别为46.37%、37.51%、36.50%和38.04%。

受上游原材料价格波动、行业供应格局、下游市场需求波动等多方因素影响，报告期内，公司产品价格存在较大幅度的波动，在原材料价格波动的共同影响下使得公司产品毛利率亦出现较大波动。受疫情等因素影响，宏观经济形势变动，下游市场需求下降，生铁价格大幅下降。受疫情影响，公司2022年上半年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润同比下降50.76%，且预计全年亦将出现较大比例的同比下降。

国铭铸管主营业务综合毛利率分别为18.29%、14.81%、10.30%和9.14%。报告期各期，公司同行业可比上市公司的主营业务综合毛利率分别为23.28%、21.50%、20.15%和16.13%。与可比同行毛利率灰化土有所不同，公司主营毛利庇不断下降。

目前，国内的球墨铸管行业市场集中度较高，行业地位较高的知名公司主要有新兴铸管、国铭铸管、圣戈班、安钢永通、本溪北台等。据中国铸造协会统计，2021年国铭铸管球墨铸管产量为60.58万吨，在我国球墨铸管生产商中占比6.83%，市场排名第二。

2021年，我国生铁产量约8.69亿吨，公司产量95.99万吨（其中44.71万吨自用），占比约为0.11%。公司在生铁市场份额占比小，为我国众多生铁生产厂商之一，在该细分领域市场地位较低。

原燃料价格波动大，应收账款和存货高企

报告期内，国铭铸管生产所需的主要外购原燃料包括铁矿粉、焦炭、球团矿、块矿等。公司重要供应商包括兰陵信达石油能源有限公司、山东旺腾钢铁有限公司及其关联方、青岛乾钢实业有限公司及其关联方、日照市众鸿贸易有限公司及其关联方、山东慧普化工有限公司及其关联方等，主要为公司提供焦炭、铁矿粉、块矿等。

公司成本结构中原燃料占比较高，报告期各期占比分别为89.27%、85.48%、88.55%和90.10%，其中，主要原燃料铁矿石、焦炭占比较高。未来，若该等原燃料价格持续上涨，且公司无法及时将价格上涨压力传导至下游，则可能对公司经营业绩造成不利影响。

报告期各期，国铭铸管司生铁单位成本分别为2,403.36元/吨、2,443.94元/吨、3,395.94元/吨、3,645.03元/吨，球墨铸管单位成本分别为3,233.43元/吨、3,232.68元/吨、4,021.23元/吨、4,342.82元/吨。2021年度，生铁单位成本上升38.95个百分点，主要原因系生铁的主要原燃料铁矿类及焦炭价格均出现较大规模的攀升，导致单位生产成本增加较多。

报告期各期末，国铭铸管应收账款及合同资产账面价值分别为10.15亿元、9.74亿元、11.25亿元和11.81亿元，占各期末总资产比重分别为32.71%、30.74%、32.22%和28.49%，占比较高。公司应收账款周转较快，报告期内应收账款（含合同资产）周转天数分别为90.13天、88.15天、74.68天和92.19天（年化）。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为3.99亿元、3.59亿元、3.53亿元和7.71亿元，占各期末总资产比重分别为12.86%、11.34%、10.11%和18.59%，占比较高。2022年4月下旬以来，受下游行业需求疲软等因素影响，生铁价格在短期内出现较大幅度下降，出现了市场价格低于公司库存生铁可变现净值的情形，公司对2022年6月末的生铁计提跌价准备682.25万元。若未来遇到管理不善或者客户需求发生重大变动，则可能增加公司存货跌价的风险。

前五大客户现零人参保，公司两次受罚

报告期各期，公司前五名客户（受同一实际控制人控制的客户合并计算）占公司营业收入的比例分别为36.52%、19.12%、24.91%和23.31%。其中莱芜米硕钢铁贸易有限公司现更名为山东米硕实业发展有限公司，2020年向公司采购7,048.87万元，占比4.91%。公开资料显示，其成立于2017年，参保人数持续为0人，已显示为未实缴状态。

国铭铸管前五大客户之一，山东兖矿国际焦化有限公司2021年向公司采购8,893.81万元，占比5.05%，公开资料显示，其为行政处罚专业户，连续受到15次处罚，最近一条为济环兖罚字〔2021〕93号，排放超标被罚款60万元以上。

报告期内，国铭铸管因产品质量问题向客户赔偿金额分别为107.89万元、415.61万元、620.20万元和5.29万元，占各期营业收入的比例分别为0.03%、0.12%、0.12%和0.00%。

报告期内，公司球墨铸管的产量分别为39.01万吨、51.38万吨、60.58万吨和31.48万吨，产能利用率分别为78.02%、102.76%、121.16%和125.94%，报告期前期的产能利用率较低，报告期内，公司球墨铸管的销量分别为39.49万吨、53.60万吨、61.30万吨和24.12万吨，产销率分别为101.22%、104.32%、101.19%和76.62%。

球墨铸管铸造需以生铁为基础原材料，外购生铁不仅原材料质量、供应稳定性难以得到可靠保证，外购生铁再熔化用于铸造还加大了能源消耗及相关成本。而随着我国节能减排及相关政策趋严，生铁冶炼目前已形成较高的准入门槛。此外，《关于重点区域严禁新增铸造产能的通知》等文件，对铸造行业新增产能进行了较严格限制，客观上加高了公司所处行业的政策准入壁垒。

2019年8月28日，临沂市应急管理局对公司进行检查，发现公司某电工作业人员未取得电工特种作业操作证上岗作业。针对上述事项，临沂市应急管理局于2019年11月13日出具《行政处罚决定书》（（临）应急罚[2019]4315号），对公司给予5,000元罚款。

据兰陵环罚字[2018]66号显示，2018年6月5日，兰陵县环境保护局发现公司环保搬迁项目2台35t/h燃气发电锅炉大气污染物排放自动监测设备未按照规定与省环保厅监控设备联网，处罚类型为罚款10万及以上、20万以下。