文：权衡财经研究员 余华丰

编：许辉

2009年，IBM首次提出"智慧城市"概念，十多年来，随着云计算、大数据、物联网、5G及AI技术的发展，我国的智慧城市也有了长足的发展，在行政、交通、城市管理等细分领域也都有深入的应用。

国泰新点软件股份有限公司（下称：国泰新点），也是一家主营智慧城市软件开发与平台运营的企业，7月30号冲刺科创板为证监会受理。拟发行8,250万股，占发行后总股本的比例不低于25%，保荐人、主承销商为国泰君安证券。

权衡财经iqhcj发现，国泰新点由国企激励管理层而来，服务的客户也是国企和事业单位，销售费用居高不下，人数不断增长下，新增合同却未同比例增长，上市前的突击分红落袋为安，投资者可谓有目共睹，如何唱好科创板这出大戏，或还需国泰新点更多的亮点展示。

国泰新点历史沿革，离不开国企私有化

1998年，国企国泰集团和国泰华贸分别出资30万元、20万元成立国泰新技术（国泰新点前前身），其后随着股东变动，国有持股下降到2004年的51%。2004年11月，根据苏府[2002]81号相关市属国有企业改制规定，国泰房地产同意将其持有的部分股权转让给需要激励的核心员工，包括陈俊荣（时任工程部经理）、李强（男，时任开发部经理，9%）、黄素龙（时任副总经理，16%）、曹立斌（时任总经理，18%）等人，转让价格为0.81 元/注册资本。

2020年国泰新点整体变更为股份有限公司，2020年1月18日，天职国际出具的天职业字[2020]2418 号《审计报告》，国泰新点的净资产为3.8582亿元。

而国泰新点网络有限公司起始股权如同国泰新点，成立于2012年，主要负责智慧政务中的公安产品线开发，以及智能化设备适用的软件开发业务。因主营业务与国泰新点存在较大重合，为解决同业竞争问题，2019年12月，江苏国泰新点网络25.08%股权公开转让，资产总额1.18亿元，净资产2,361万元，标的转让价格592万元，最终由国泰新点摘牌。特别事项说明："标的企业 有一笔本金为1.013亿元，年利率为12%，并以房屋进行抵押的债务，债权人苏州国泰新点软件有限公司有权在提前二十个工作日内发出书面通知要求标的企业随时清偿本金及利息"）同时，新点网络的其他非国有股东亦将持有的新点网络股权转让给公司，参考摘牌的成交价格，本次转让价格为1769.01万元。

上述交易，由苏州中洲房地产土地资产评估咨询有限公司出具评估报告，资产总额：1.18亿元，净资产2361.73万元。可对照参考的是天职国际审计对新点网络的最近一年及一期的简要财务数据。

新点网络资产估值是否过低？权衡财经iqhcj查阅招股书，新点网络除常规经营外，尚有多处产权。如尚待办理产权证的为张家港市区城北华昌路东侧 A#、B#、C#、D#楼，65,812.60平方米，用途为研发办公楼。其中，A#和D#楼系一期项目，已经投入使用，建筑面积共计 20120 ㎡，完成了工程竣工验收、消防验收以及环保验收手续，尚待二期项目竣工验收后办理不动产权证书。B#、C#楼系二期项目，建筑面积共计45692.6 ㎡，尚待竣工验收及办理不动产权证书。

另外，新点网络取得并已办理土地使用权证书的土地1 宗，土地使用权证为张国用（2013）第0360954号，处江苏省张家港市杨舍镇农联村，面积22,310.60平方米，为科教用地。新点网络拥有商标有三个7个项目，四个发明专利，12个相关软件著作权，均为原始取得。

2020年7月29日，国泰新点申请科创板上市，募集资金29亿，用于底层技术研究等软硬件研发项目（14.2032亿，占49%），总部研究中心/区域运营中心建设（8.7亿，占30%），及补充流动资金（6.0968亿，占21%）。既然还有面积不小的新办公楼尚待竣工验收，本次募投的"新点软件中央研究院项目一期"项目（总投7亿，募投5亿）是否有必要？

应收存货高企，人员与销售费用快速增长

报告期内，国泰新点的业绩增长迅速。2017年至2020年一季度，营业收入分别为8.4652亿元、11.8840亿元、15.2698亿元、1.5965万元。伴随业绩增长的，是快速增长的应收与存货。报告期内，应收账款分别为：3.0441亿元、3.5688亿元、5.2503亿元、4.7143亿元。存货分别为：2.5609亿元、3.5666亿元、4.0158亿元、4.7437亿元。两者占流动资产比为54.94%、57.26%、63.4%及79.12%。如果加上其他应收款，则这一数字分别为6.0617亿元、7.6206亿元、9.7502亿元、9.9786亿元。

报告期内（2017-2019年），国泰新点员工人数分别为3,630人、4,700人、5,189人，员工薪酬总额分别为4.0717 亿元、5.8445亿元及7.4558 亿元，分别占营业收入比例为48.10%、49.18%、48.83%。

而智慧城市类项目，项目分散、竞争激烈、周期长，对销售有很大依赖，报告期内，增长最快的是销售费用。销售费用里，薪酬仅占1/3，其他为差旅、业务招待和售后维护费用。

国泰新点的销售人员占比，也会明显高于同行，招股书称公司正处快速发展期，业务拓展需要公司不断加大营销网络体系建设，这也是国泰新点业绩增长较快的重要原因。

本次募集的项目中，软硬件开发项目有7个，投入预算14亿，投资周期均为3年，其中研发费用-人员工资为7.2亿。如果按现有研发人员工资水平，需要新增研发人员1400多人（平均），和2019年的研发人员数量相当，再配置与现有相同配比的，公司人员规模到2023年需要扩大一倍（不计算现有业务规模扩大的情况）。

业绩新增放缓，突击大笔分红还企业代扣

与可预期的人员急剧扩大相对应，国泰新点的业绩增长率，和新增合同金额快速下跌。

查看重大销售合同，2019年新签的合同仅有1个，价款也较小。如果公司的合同价款均值快速下降，也就说明需要投入更大的销售、管理和研发人力去支持更多的客户。

上市前期突击分红，将持续影响企业现金流，报告期各期末，国泰新点应付股利分别为17.10 万元、12.94万元、27,184.03万元及19,611.53万元。2019 年末及2020 年3月末应付股利金额较大，主要系公司股东会在2019年11月决议向股东分红3.20亿元，尚未全部支付。

2019年底应付股利2.7184亿元，而对应的2019年净利润仅为2.6346亿元。

另有一点需要注意，2019年末，公司代扣代缴个人所得税较上年末增加1,605.65万元，主要系公司代扣代缴股东因公司分红而产生的个人所得税。

依据我国个人所得税法规定，股东取得股息、分红等收入的，需要按20%缴纳个人所得税，1600多万仅相当8000万股息分红的额度。

现金流是企业赖以生存的关键，而以智慧城市等项目开发、实施、运营为主的企业，高人力投入的特点，对此更是依赖。国泰新点的发展之路，依赖人力扩展推动业绩增长无可厚非，但是在业务放缓时，突击分红然后上市，是否有将球踢给投资者的嫌疑？即使顺利上市，募集成功，也将面临华为、阿里等众多先行者的竞争，国泰新点会否有足够诚意与投资者一起解决这些问题？权衡财经iqhcj与大家一起关注。