文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

8月18日早间，中国铁建发布公告，董事长陈奋健于2020年8月16日不幸逝世，万亿巨头痛失掌舵人。中国铁建作为铁路基建的领头羊，也是固安信通信号技术股份有限公司（简称：固安信通）前五大客户之一，发生如此变动，导致固安信通经营业务受多大的冲击还未可知，。

固安信通2014年1月24日新三板上市，2020年6月30日首次公开发行股票并在科创板上市的申请已获得上交所正式受理。固安信通主营业务为铁路信号器材产品的研发、生产与销售，产品主要分为轨道电路和电码化设备、信号电源屏设备、应答器传输系统、区间综合监控系统设备和信号器材配件等。

截至本招股说明书签署日，公司总股本为18,876万股，本次公司拟公开发行股票数量为不超过6,292万股，且不低于发行后总股本的25%，募集资金4个亿，其中4,000万元用于补充流动资金。

权衡财经iqhcj.com注意到，固安信通业绩上涨的背后，子公司均亏损，一超多强格局，市场份额不明，竞争力显薄弱，主要产品无法取得 CRCC 认证或认证到期后未能续期风险，募投项目土地取得风险，应收账款曾高达109%或涉赊销。

净利润三成依赖税补，子公司均亏损

固安信通前身为固安铁路信通工贸有限公司,后于1998年10月16日改制设立为固安信通铁路信号器材工厂,2002年9月邸志军决定将固安工厂的全部资产经评估后与孙小礼、孙福川、赵连凤等9人共同出资设立有限责任公司，同时注销固安工厂，2013年8月15日整体变更为固安信通信号技术股份有限公司。

邸志军直接持有固安信通7,116.00万股股份，持股比例37.70%，并通过其持股79.20%的公司君融通达间接控制公司10.70%的股份，合计可控制公司48.40%的股份。同时，邸军担任公司董事长兼总经理，是公司控股股东及实际控制人。

固安信通的主要产品收入包括轨道电路和电码化设备、信号电源屏设备、区间综合监控系统设备、信号器材配件以及应答器设备（报告期内尚处于CRCC认证试用期间），按应用领域来说，固安信通的营业收入主要来自于普速铁路项目，占比在8成以上，高压脉冲轨道电路设备和信号电源屏部分收入来自于高速铁路项目。

2017-2019年固安信通的营业收入分别为1.43亿元、2.00亿元、2.67亿元，营业总收入同比增长40.34%、33.31%，增速下滑；净利润分别为3131.25万元、3902.64万元、5896.97万元；同比增长分别为24.64%、51.10%，增速明显。值得注意的是，2017-2019年固安信通享受的税收优惠分别为718.20 万元、763.82万元和1,815.34万元，另外获得的政府补助214.21万元、131.25万元、212.56万元，两项合计占净利润的比例分别为29.78%、22.93%、34.39%。

权衡财经iqhcj.com查阅招股书，固安信通拥有3家全资子公司，1家控股子公司和1家分公司，3家全资子公司分别为固安交通、思盛科技、固铁通号，控股子公司为铁通康达。固安交通2019年净资产为-1304.88万元，净利润亏损113.28万元；思盛科技2019年净资产为-1222.09万元，净利润亏损248.87万元；固铁通号2019年净利润亏损211.64万元；实控人名下公司君融通达持有固安信通2,020万股股份，占总股本的 10.70%，2019年净利润亏损145.64万元。在子公司亏损的情况下，也没有阻碍固安信通分红的步伐，2018年现金分红3,926.58万元，比当年的净利润还多。

应收账款完美覆盖营收，截至第一季度回收比例20.34%

固安信通的下游客户主要为列控系统的集成商、工程总包商，如中国通号、中国铁建、中国中铁等，以及国铁集团下属各铁路局等投资建设单位。2017-2019年固安信通向前五名客户合计销售占比分别为92.43%、88.79%和87.46%，客户集中度较高，对大客户产生依赖性。

与此同时2017-2019年各期末，固安信通的应收账款账面价值分别为1.39亿元、2.19亿元和2.81亿元，占流动资产的比例分别为48.83%、63.32%和68.02%，占各期营业收入的比例分别为97.75%、109.41%和105.35%，固安信通应收账款以账龄作为信用风险特征组合计提坏账准备分别为1,099.68万元、1,926.31万元和 2,217.10万元，一旦应收账款发生坏账难以收回，对于固安信通或是致命的影响。更为夸张的是，2019年度末的应收账款回收比例仅为20.34%，这对企业的经营现金需求或将构成威胁。

竞争对手显一超多强格局，降价求市场竞争力薄弱

在地面列控设备制造领域，总体上处于"一超多强"的竞争格局，各市场主体一般通过参与公开投标和竞争性谈判等方式获取订单。固安信通的主要竞争对手包括中国通号、和利时、瑞兴科技（国铁集团控股企业），其中中国通号（688009.SH）是国务院国资委直接监管的大型中央企业，是以轨道交通控制技术为特色的高科技产业集团和轨道交通控制系统提供商。中国通号拥有轨道交通控制系统设计研发、设备制造及工程服务于一体的完整产业链，是中国轨道交通控制系统设备制式、技术标准及产品标准的归口单位，中国通号在细分行业内的市场地位、市场份额方面具有明显的领先优势。中国通号为A股上市公司，2019年营业收入416.47亿元，归属于母公司所有者净利润38.16亿元。

和利时科技集团有限公司员工3,000余人；黑龙江瑞兴科技股份有限公司成立于1998年，是中国铁道科学研究院与中国铁路哈尔滨局集团公司联合控股的高新技术企业。交大思诺2019年营业收入3.44亿元，归属于母公司所有者净利润1.19亿元。思维列控营业收入9.02亿元，归属于母公司所有者净利润7.89亿元。

2017-2019年固安信通的主营业务毛利率分别为 62.96%、59.33%和 51.90%，逐年下降，固安信通的核心产品轨道电路和电码化设备收入占比较高，近年来行业竞争加剧，为保持和获取更多的市场份额，固安信通在一些项目投标过程中在价格上做了调整，中标价格逐年小幅下滑，销售规模虽有所提升，但毛利率有所降低，利润空间也进一步被压缩，或许这是面对市场竞争对手不得已的手段。

公司轨道电路和电码化设备产品毛利率分别为 66.78%、63.73% 及 59.54%，呈小幅下降趋势，主要是受到 ZPW-2000G 系列设备销售毛利率下降的影响。报告期各期，公司ZPW-2000G 系列设备毛利率分别为 67.18%、64.25%和 57.89%，呈下降趋势。

整体看，固安信通毛利率高于行业平均值，但具体到体量相近的交大思诺的毛利率对比上，固安信通的数据显得颇为逊色。

毛利率的差距，或许可以从两者的研发投入上找到答案，2017-2019年交大思诺研发投入占比分别为22.23%、19.16%、20.72%。交大思诺及其子公司现已取得专利权84项（其中发明专利55项），软件著作权58项，具备较强的研发水平和技术优势。固安信通对应的研发投入占营业收入的比例11.13%、8.13%、10.11% ，固安信通取得专利41项，其中发明专利10项。

主要产品无法取得CRCC 认证或认证到期后未能续期风险

轨道交通信号领域采取严格的产品认证准入制度，固安信通销售目录中涉及的产品，需要取得CRCC产品认证证书，该等证书有效期一般为五年。

其主要产品如ZPW-2000G 系列轨道电路和电码化设备、高压脉冲轨道电路设备、信号电源屏设备、应答器传输系统等均已按相关要求取得共17项CRCC 认证（含应答器设备相关试用证书）。

未来，随着主要产品CRCC认证证书陆续到期，固安信通需要及时办理相关认证的续期工作，如未能及时办理该等工作，或办理续期过程中未能通过续期审核，则固安信通的主要产品可能无法及时取得续期后的CRCC认证证书，进而影响其产品销售及持续经营。

此外，报告期内，发行人应答器传输系统相关设备由于尚处于CRCC认证试用期间，未规模化生产。截至本招股说明书签署日，固安信通的有源应答器（硬件）的CRCC认证仍为试用证书。如未来新研发之产品需要根据相关要求取得 CRCC 认证，但未能如期获得 CRCC 正式认证证书的，公司新产品的研发、生产和市场推广将存在一定的不确定性，进而影响公司盈利增长。

募投项目土地取得风险，尚存未办理产权建筑

固安信通拟募资4.05亿用于轨道交通技术研发中心建设项目，营销网络建设服务项目，列控设备智能制造基地项目及补充流动资金。

列控设备智能制造基地项目，拟使用募集资金金额2.47亿元，建设地点位于固安新兴产业示范区。本项目已于2020年4月22日取得了固安县发展和改革局出具的《企业投资项目备案信息》（固发改备[2020]34 号）。2020年6月16日取得了廊坊市生态环境局固安县分局出具的"固环管[2020]27号"环评批复意见。轨道交通技术研发中心建设项目拟使用募集资金0.75亿元，建设地点位于固安新兴产业示范区，公司尚未取得募投项目土地的使用权。

这两个建设项目拟用地块尚未履行招拍挂程序，尽管固安信通取得募投项目用地土地使用权的可能性较大，但仍存在一定不确定性。未取得募投项目土地的使用权，或许会对募投项目产生不可控的风险。

营销网络建设服务项目更多是资产购置，固安县营销总部采用新建建筑面积300平方米，上海及广州区域的营销网点用房购置建筑面积共380平方米，其它区域的营销网点用房租赁建筑面积共2,200平方米，建设期为3年。计划将0.4亿元募集资金用于补充营运资金。

固安信通存在未办理产权证明的建筑物，合计面积1,517.47平米，约占公司经营用房产总面积的8.28%，上述建筑未办理产权证明或遭受行政处罚造成任何直接或间接的损失。由于该等建筑物未取得产权证明，或存在被相关政府部门要求限期拆除的可能，将对公司正常生产经营造成一定不利影响。

所购子公司形成商誉，与合作伙伴存法律纠纷

2018年12月4日，固安信通以现金方式收购珠海锦泉持有的铁通康达65%股份，2018年8 月31日，铁通康达所有者权益以收益法评估确定的评估价值为6,511.68万元，经交易双方协商确定，铁通康达65%股权的交易价格为人民币4,225.00万元。当年铁通康达经审计的资产总额为3,259.35万元，净资产-79.33万元，收购完成后形成合并报表商誉 3,806.10万元。

铁通康达与河北佳汇以及中达电通为多次多年的合作伙伴，在"京石、石武"客运专线四电集成项目中，共同推销中达电通产品，因铁通康达最终未成为中达电通全国总代理而造成协议履行纠纷走上法庭。

中达电通与铁通康达向采购设备，反过来，中达电通又向铁通康达采购设备维护服务，货款服务经过多年的相抵之后，中达电通将铁通康达诉上了法庭。

报告期末，铁通康达被冻结银行账户款项1,409.84 万元，系子公司铁通康达因与中达电通的诉讼事项被后者申请冻结保全的银行账户款项。

供应商质量堪忧，经营规范有待加强

北京宏声利华电缆有限公司2019年度报告参保人数为0人，第五大供应商，采购阻燃线335.71万元。2017年第三大供应商、2018年第五大供应商北京集智达智能科技有限责任公司曾未公示年度报告，2019年被列入经营异常名录后移出。

北京时代创兴电子技术有限公司，2017-2019年固安信通向其采购集成电路/接插件/表贴电子元器件等187.94万元、636.65万元、347.84万元。查阅企信网，其2017年、2018年参保人数4人、3人；2019年社保参与人数11人，其中养老保险才2人。

而另一个供应商，北京国瑞创通科技有限公司参保人数为0人，纯粹的一个零人公司。

铁路的发展，离不开国家的大力支持，在高速发展的基建中，固安信通能否突破自己的小规模，参与一超多强的竞争中，或许还需要更多的研发投入和经营的规范上。固安信通的资本冲浪，权衡财经iqhcj.com与众多投资者一道关注。