编者按：近期，可转债市场异常火热，引发游资异动。昨日，部分规模较小的可转债呈现高换手率、高波动率，可转债“熔断潮”仍在持续。今日本报就可转债市场交易采访个人投资者的感受，并请专家学者深入解读。

    本报记者 吴晓璐

    10月26日，可转债市场分化、热度不减，部分规模较小的可转债呈现高换手率、高波动率。《证券日报》记者据沪深交易所网站数据统计，当日，26只深市可转债因涨跌幅触发“熔断”而盘中临时停牌，其中10只两次盘中临时停牌。

    市场人士认为，近日，可转债再现爆炒主要有两方面原因，一是部分“投机”资金转移至可转债市场；二是可转债市场的交易制度以及盘中临停规则，被游资利用。预计随着可转债交易规则的完善，异常交易的个券将减少，炒作行情难以持续。

    可转债迎来严监管

    上周五（10月23日），证监会、沪深交易所纷纷出手，剑指部分可转债的过度炒作。

    10月26日可转债依旧呈现高波动。据Wind资讯显示，截至收盘，12只可转债涨幅超过20%，15只转债换手率超过1000%，15只转股溢价率超过100%。其中，通光转债单日涨幅和换手率分别高达84.24%、7105.78%。

    10月23日被深交所点名重点监控的4只可转债，除正元转债停牌核查外，另外3只跌幅居前，其中智能转债上演“过山车”，上午因上涨达到或超过20%触及临时停牌后，下午则因下跌达到或超过20%再次触及临时停牌，收盘跌幅达14.42%。

    对于近日部分可转债的爆炒，开源证券首席经济学家赵伟对《证券日报》记者表示，主要是由散户和游资主导的短期行为。

    粤开证券研究院副院长康崇利亦对《证券日报》记者表示，从可转债特性和交易制度来看，可转债兼具股性和债性，纯债基础起到一定的安全垫作用，可转债市场T+0交易、无涨跌幅限制、部分转债规模较小等因素给游资进行短线炒作提供了一定的便利性。另外，深沪两市对于转债盘中临停存在规则差异，而深市盘中临停30分钟后即可继续交易，较为宽松的临时停牌制度可能被部分游资利用。

    据7月24日沪深交易所发布的《关于做好向不特定对象发行的可转换公司债券投资者适当性管理工作的通知》，10月26日起，未签署《风险揭示书》的投资者，不能申购或者买入可转换债券，已持有相关可转债的投资者可以选择继续持有、转股、回售或者卖出。

    “短期来看，转债市场加强投资者适当性管理，可以让转债投机现象适度降温；长期来看，证券公司不接受不符合适当性要求的客户参与可转债交易，引导客户理性、规范地参与转债交易，有利于转债市场朝着更加规范健康的方向发展。”康崇利表示。

    炒作行情难以持续

    10月23日，证监会就《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》（简称《征求意见稿》）公开征求意见，针对近期出现的个别可转债被过分炒作、大涨大跌的现象，着重解决投资者适当性管理不适应、交易制度缺乏制衡、发行人与投资者权责不对等、日常监测不完备、受托管理制度缺失等问题，通过完善交易转让、投资者适当性、信息披露、可转债持有人权益保护、赎回与回售条款等各项制度，防范交易风险，加强投资者保护。

    《征求意见稿》对可转债市场参与各方也提出要求，康崇利表示，对于发行人来说，发行条件更加严格，存在债券违约、延迟支付本息或者改变公司债券所募资金用途的发行人不得再发行可转债；并强调发行人和投资者的责权“对等原则”；另外，信披要求更加严格，减少与投资者之间的信息不对称。对于投资者来说，投资者适当性管理的加强提高了投资者准入门槛、规范投资者理性交易。对保荐人、律所、第三方托管机构来说，律所以及保荐人应当确保、持续督导对等原则的实现，《征求意见稿》增加了第三方受托管理人的要求，也进一步明确其责任。

    对于进一步打击可转债投机炒作，康崇利认为，监管层将进一步完善相关规则和措施，第一，在规则层面，交易场所应当根据可转债的风险和特点制定交易规则。第二，在风险监控层面，交易所加强对于可转债交易的风险监测、异常波动指标设置，以及异常波动紧急处置措施。第三，在投资者适当性管理层面，交易所和证券公司应加强投资者适当性管理、核查评估和规范引导。第四，在量化交易方面，可转债程序化交易应合规，并向证券交易场所报告。

    赵伟认为，《征求意见稿》从交易规则、市场参与者以及交易监测等角度，系统性规范了转债市场交易制度。伴随交易规则的完善，预计异常交易的个券将减少。从中长期来看，随着可转债发行、交易、存续期监督管理等相关制度的完善，将有利于市场持续扩容、促进投资者积极有序参与交易。

对于可转债再遭爆炒，市场人士认为，其直接原因或来自近期主题投资低迷，资金找不到合适热点，转而由量子通信概念股蓝盾股份为切口，涌向可转债；

亦有分析认为，近期可转债投资者适当性监管可能成为可转债投资源头活水的“分水岭”，而因忌惮可转债从此无人接盘，游资或在此日前酝酿拉高清货。

外行看热闹，内行看门道。游资不顾正股基本面，将“烂股”转债溢价炒上天，其背后有着什么逻辑。这些烂上天的可转债，又有哪些容易得到炒作的“基因”。

题材熄火，资金转投可转债

国庆假期以后，仅仅火了2个交易日，A股就陷入了低迷。市场处于板块轮动，前期热门板块震荡调整，被点名的新秀如“量子通信”，不新不实没龙头，热点缺乏持续性。

然而正股不涨，可转债市场却再现火爆行情。10月20日，在“量子科技概念股”蓝盾股份转债的带领下，13只可转债盘中触发熔断，当晚蓝盾股份、盛路通信、模塑科技三家公司发布了交易风险提示。随后两天可转债持续“熔断潮”，日均有十余只熔断。

10月22日，转债炒作不但没有偃旗息鼓，反而火烧浇油。当日正元转债单日暴涨176%，从128元跃至354元，成交额高达101.2亿元，换手率61倍。而其正股正元智慧同日仅上涨6.9%，对应转股价值应为130.759元，转股溢价率高达170.58%。

通常情况下，由于可转债价值应与正股股价高度正相关，是一个相对稳定的票种，不容易产生脱离基本面的暴涨或暴跌。然而如今股市低迷，可转债却暴涨，背后似乎更多是非理性的炒作。

大部分分析认同这样一个观点——近期可转债遭爆炒的直接原因是，部分存量资金为避免大市震荡风险，流入可转债这块交易限制较小的“低估值洼地”炒作套利。

业内人士表示，目前股市方向尚未明朗，债券市场预期偏紧，而市场流动性又比较充裕，部分逐利资金自然转向流动性较好且可以进行“T+0”交易的转债市场。尤其是那些规模尚小的转债，对大资金来讲容易控盘。

不过，有分析观点指出，在资本市场有效情况下，可转债不应存在高溢价率的情况。目前不少可转债价格已较正股出现较大偏离，存在较大的估值风险。且如今市场炒作之风盛行，交易节奏较快，行情或将在短时间内结束。

事实上，这已不是可转债今年第一次遭爆炒。今年3月份，疫情仍处于高峰期，欧美股市崩盘，国内股市动荡，炒作之风盛行。由于可转债具备T+0，无涨跌幅限制的特点，于是吸引了众多游资入场炒作。

3月17日，一季度股价翻了四倍的“特斯拉概念股”模塑科技，在正股涨停后，转债遭到爆炒，当日涨逾40%，盘中一度涨超90%，接近翻倍。

然而没有基本面支撑的凶猛涨势，跌得也会更狠。5月6日，泰晶科技发布提前赎回可转债的公告，一度被爆炒到420元天价的泰晶转债次日暴跌47.68%。

源头活水或被阻隔，游资临门出货？

有分析观点认为，此轮可转债行情与3月份的炒作同样具有市场逐利资金炒作的特点，且都是借助概念题材进行炒作。比如，3月份主打疫情概念，此轮题材则更多，5G、新能源、消费、医疗、量子技术等概念主体轮番上演。还需注意的是，3月份的上涨属于疫情冲击后的修复因素，而此次小盘转债的暴涨炒作因素更甚。

今年以来，可转债频遭恶意爆炒，监管层也正加紧出台新规，管控趋严，部分手中持有可转债的投机者需要抓紧在政策落地前出货。

5月22日，深交所正式发布了可转债停牌新规，明确将于2020年6月8日起，执行新的盘中临时停牌规定。这也标志着，此前并未设置临时停牌机制的深交所将与上交所看齐，加强对可转债的交易管控。

业内人士认为，可转债停牌新规将控制市场流动性，为盘中价格非理性大幅波动踩刹车。能够加大投机者爆炒的难度，对高价格高溢价率的“双高”转债产生一定压制作用。

7月1日，上交所关于《向特定对象发行可转债业务实施办法》公开征求意见。征求意见稿中涉及发行、转让、信息披露等事项。此前，对于上市公司的董监高以及持股比例超过5%的股东来说，可转债交易不需要提前披露，比起股市操作较为隐蔽灵活，而今后可转债交易管控或将趋严。

有市场人士猜测，为促进可转债市场良性发展，监管层可能会从以下几个方面着手：一是强化监管稽核和加大处罚力度，对优先配售的大股东、持仓占比较高的机构或个人、频繁交易的账户进行重点监控；二是倡导价值投资，防范个别机构跟风炒作行为，督促机构对个人客户进行监控与异常上报；三是加强对个人投资者的转债知识科普宣传。

7月24日，深交所与上交所曾下发《关于做好向不特定对象发行的可转换公司债券投资者适当性管理工作的通知》，其中规定自10月26日起，普通个人投资者需在券商处开通可转债权限，并且签署风险警示书，才能进行可转债交易。

如今时间将近，各大券商正纷纷抓紧宣传，督促投资者开通权限。此举也是监管层加强投资者教育，希望遏制盲目炒作之风的一大信号。

另外，或许有一些包括上市公司董监高与机构投资者在内的主力资金，前期为了“方便”而持有大量可转债，而在可转债新规即将到来之际，为了“避嫌”不得不拉高清货。

为什么“烂债”出黄金?

此次暴涨的似乎都是炒作概念的小市值个股，正股质感堪忧。

近期被炒得最猛的蓝盾股份公告称，在“量子科技”领域未进行市场业务开展、无相关业务收入。近期“蓝盾转债”价格严重脱离与公司股价之间的关联，已偏离合理价值区间，且与市场宏观环境、行业情况及经营情况无关，主要受市场资金影响所致。

此外，公司还表示，存在大量债务逾期未偿还、控股股东部分质押股份存在违约风险及涉及诉讼等风险，由于涉诉事项被申请诉前财产保全，公司部分银行账户、资产已被法院冻结查封。

为何可转债炒作的都是小市值“烂股”？原因之一是“强制赎回”风险小。

公司出于防止炒作的目的，在发行可转债时往往会附加“强制赎回”条款。也就是说，在转股期内，如果可转债价格被炒得太高，与股价偏差值太大，触发了此前约定的条件，那么上市公司就有权以约定的低价强行赎回可转债，促使债券价值回归。

所以当公司将执行“强制赎回”，或公告提前赎回，都会引起投机者的恐慌性抛售，对可转债的价格有打压作用。若投资者等待赎回，就只能选择将手中持有的可转债折价转股或出售，往往会蒙受较大损失。

由于强制赎回涉及回购，对于公司而言，也需要有一定的资金储备才能执行。而此时业绩较差，拿不出钱的“烂股”，启动强制赎回，或者提前赎回的可能性就比较低了。对于投机者而言，炒到一半被迫赎回的风险自然也比较低。

以日内暴涨的正元转债为例——转债发行人正元智慧目前总市值为25亿，动态市盈率和市净率分别为“亏损”和4.20，其毫无疑问属于微盘绩差股。从转债合约来看，债券的起息日为2020年3月，其尚不满足一年期的转股时限，而根据2020年中报，公司目前期末现金及等价物仅为9003万元，对比转债余额为1.75亿，公司也无力采取提前赎回，不会对债券价格形成压制。

值得一提的是，近期涨幅较高的转债均为1-2亿的小规模标的，从高换手率，高收盘价与价格波动率也能够看出，行情明显是受到了散户炒作资金的推动，背后鲜见基金等机构投资者的影子。“烂股”没有对手盘，可能是游资炒作热情高涨的另一原因。

随着资本市场改革提速，A股正不断向更开放、更市场化的方向迈进，然而“松绑”初期难免引来炒作。无论是此前创业板放开20%涨跌幅后“妖股”频出，还是如今可转债接连涨停，背后多是散户跟风追涨所致。

业内人士表示，可转债是一个复杂的金融衍生品，不建议散户盲目炒作。对可转债的投资依然需要关注上市公司的基本面，所属正股趋势和可转债内在转股价值。随着转股溢价率不断扩大，转债性价比也在逐步降低。伴随转股期陆续到来，需防范转股后的总价值损失。