文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

疫情造成了全球经济结构的变化，人们外出聚餐机会减少，居家时间变长，烹饪需求凸显，操作简单、能满足多样化需求的烹饪产品广受欢迎，全球厨房小家电市场进一步扩大，源于中国制造实力所在，2019年度、2020年度、2021年度和2022年1-3月1中国出口至全球的食品研磨机及搅拌器的销售额增长幅度分别为9.51%、32.62%、24.55%、-11.92%。其中向美国的销售额增长幅度分别为4.00%、60.51%、13.07%、-14.39%。

受益于此，以提供上述产品的宁波博菱电器股份有限公司（简称：博菱电器），才一跃走上了ipo之路，其拟在深交所创业板上市，保荐机构为安信证券。公司首次公开发行股份数量不超过4,080万股，占比不低于10%。拟投入募集资金3亿元用于印尼小家电产业园项目（一期）、小家电研发中心建设项目和补充流动资金，其中直接补流1亿元。而博菱科技（印尼）尚未取得募投项目土地权证。

博菱电器父女持股96.60%，股权高度集中，实控人履历不清；贴牌为主，依赖境外第一大客户，2021年增收反降利，新增客户贡献率低；员工高中及以下占四分之三，大量使用劳务外包，近六年无新增发明专利；主营毛利率下滑严重，上市前突击配股分红，反道补流过亿元。

父女持股96.60%，股权高度集中，实控人履历不清

2007年博菱电器前身博菱有限设立时注册资本为150万元，袁亚珍出资105万，袁琪出资45万，均实际来源于袁海忠，袁亚珍所持全部股权系为袁海忠代持；袁亚珍、袁海忠系姐弟关系，袁琪与袁海忠系父女关系，袁海忠存在个人对外担保事项。

2017年3月，博创同德增资公司时增资价格以博菱有限投资后估值8亿元确定，该价格系根据博菱有限2016年度扣非后净利润1.004亿元经各方协商确定，PE倍数约为8倍；2020年4月，此次计算公允价值时公司整体估值为9.32亿元，每股价格为5.18元/股，高于2020年5月袁琪、袁海忠以及博创同德对公司定增时的价格5元/股，PE倍数约为15倍。博菱电器整体估值变化具有合理性。

截至招股书签署日，公司的控股股东为袁琪，实际控制人为袁海忠与袁琪父女。控股股东袁琪直接持有公司61.11%股份，并通过担任博誉美伦执行事务合伙人间接控制公司6.67%股份；其父袁海忠直接持有公司24.96%股份，并通过担任海誉久菱执行事务合伙人间接控制公司3.87%股份；二人通过直接和间接方式共同控制公司96.60%股份。

1988年1月出生的袁琪系悉尼大学资源经济学专业本科肄业，现任博菱电器董事长兼总经理，博菱电器创立里，其才19岁，或仍国外就学。袁海忠为高中学历，其所披露的履历里，创建博菱电器之前的公司或注销或吊销。袁海忠设立博菱有限时，为集体企业宁波市北仑三菱电器厂的厂长，不属于法律法规规定的国家工作人员，未与宁波市北仑三菱电器厂签署过竞业禁止协议或存在类似约定。此集体企业注册成立于1998年，于2006年停止营业，相关员工遣散，于2009年被吊销，于2016年11月25日注销，袁海忠提前四年就任职于未注册的公司。

实控人名下公司兴宏电器持有兴宏汽摩100%的股权，兴宏汽摩拥有位于宁波市北仑区新碶北海路11号厂区，2016年12月，博菱电器通过收购兴宏电器100%股权获得上述厂区，工业厂房以及相对应的土地使用权评估价值为2,106.50万元，其中房屋建筑物评估净值为1,109.10万元，土地使用权评估值为997.4万元。转让后，兴宏汽摩与兴宏电器无任何经营业务与资产，故进行清算注销，两者分别于2017年8月14日、2018年1月10日办理注销手续。公司称博菱电器与实控人名下公司睿觅投资、觅睿科技及其下属公司不存在同业竞争的情形。

截至申报稿签署日，公司共有6家全资子公司，1家二级全资子公司；其中，境内子公司3家，分别为格伊电器、美博力特、赛凡商贸；境外子公司4家，分别为赛美思、博菱新加坡、博菱科技（新加坡）、博菱科技（印尼），博菱科技（印尼）为二级全资子公司；1家分公司，分别为宁波博菱电器股份有限公司北仑新碶分公司；1家参股公司，为宁波北仑农村商业银行股份有限公司。

2016年12月公司现金分红3,000万元，其中20%个人所得税金额600万元，已由公司代扣代缴。公司2019年现金分红金额2,918.40万元，占基准日未分配利润之比为28.62%，现金分红金额占2020年度短期借款之比为9.34%。

贴牌为主，依赖境外第一大客户，现增收反降利，新增客户贡献率低

报告期内博菱电器境外销售占营业收入的比例分别为98.03%、97.75%、98.50%，其中美国市场占比最大；报告期内，公司对第一大客户Capital Brands的销售收入占营业收入比例分别为68.39%、66.91%、49.62%和51.70%。Capital Brands为德龙下属企业，旗下Nutri bullet、Magic Bullet是美国以及澳大利亚、新西兰、英国等市场的知名搅拌机系列品牌。公司自2012年与其正式建立合作关系；双方于2019年1月1日签署谅解备忘录（有效期三年）约定公司自2019年起成为Capital Brands所有传统产品的独家供应商。

2019年美元兑人民币汇率整体处于上升趋势，因此当年公司产生汇兑净收益294.05万元；2020年美元兑人民币汇率整体处于下降趋势，当年公司产生汇兑净损失985.30万元；2021年度，美元兑人民币汇率波动较大， 整体先上升后下降，综合体现为产生汇兑净损失530.46万元。2022年1-3月，美元兑人民币汇率仍处于2021年末的低位，产生汇兑净损失88.56万元。

公司前五大客户报告期内占比分别为80.15%、84.65%、76.94%和80.88%，部分前五大客户与公司在合同中约定自产品首次交付起12个月内不得议价或上调价格，与BSH（博世）约定指定产品在使用期限内以实现每年成本降低至少3%为目标，实际执行中，公司与Capital Brands共进行四次大规模价格调整，与其他主要客户进行一年一次或一年两次价格调整。

2018年起，公司出口至美国的空气炸锅、烤箱、滴漏式咖啡机被美国加征关税，其中空气炸锅、烤箱的加征关税税率为25%，咖啡机的加征关税税率为7.5%。报告期内，公司空气炸锅、烤箱、滴漏式咖啡机合计出口美国的收入分别为1,120.16万元、4,680.18万元、1.148亿元和2,458.86万元，占营业收入的比例分别为1.29%、2.76%、5.82%和7.11%。

公司核心产品食品加工及搅拌机目前尚未被纳入美国加征关税产品清单。报告期内，公司食品加工及搅拌机出口美国的收入分别为4.072亿元、9.028亿元、7.565亿元和1.377亿元，占营业收入的比例分别为46.79%、53.24%、38.34%和39.80%。

若未来中美贸易摩擦进一步升级，食品加工及搅拌机被纳入美国加征关税产品清单，将对公司盈利能力以及北美市场开拓产生不利影响。假设公司出口到美国的食品研磨机及搅拌器系列（海关HS编码为85094090）被加征关税，对公司的利润影响测算如下：

报告期内，公司主营业务收入分别为8.620亿元、16.705亿元、18.759亿元和3.395亿元。2019年-2021年分别较上年增长58.89%、93.80%和12.30%，近三年复合增长率为47.52%；2022年1-3月较上年同期下降14.59%。扣非归母净利润分别为6,245.58万元、1.120亿元、7,793.71万元和599.86万元。2021年净利润下降幅度较大，主要系2021年毛利率较2020年度大幅下降8.56%。

OEM、ODM客户新产品订单金额占OEM、ODM业务收入比例不断增加但新增产品型号数量占比较为稳定。2019年、2020年和2021年13.55%、19.38%和6.42%。

2021年度公司其他业务收入较上年增长7,226.08万元，增长较多，主要系当期新增销售给客户宁波市颜氏聚博塑料有限公司的Tritan塑料原料收入为7,658.26万元。Tritan是Eastman开发的新一代共聚酯，系安全性较高适用于与食物接触的一种塑料原料，由于公司与供应商Eastman属于长期战略合作伙伴关系，采购量较大，故采购价格具有一定的优势且供货量稳定，在2021年度大宗商品持续走高的趋势下，销售该种材料具有一定的利润空间，故公司本着不影响正常订单生产的情况下进行了部分销售。查问公开资料，颜氏聚博成立于2018年12月19日，注资与实缴100万元，2021参保人数为0人，为一人独资公司。

报告期各期，公司新增和存量客户数量及销售收入数据如下表，从公司的新增客户数量来看，随着数量的增长，新增客户的贡献率并不高，仅为个位数的占比。2019年度、2020年度、2021年度各期减少客户25家、37家和78家。

随着公司销售规模增长，报告期内各期末，公司应收账款净额分别为1.924亿元、4.240亿元、1.530亿元和1.297亿元，占各期末总资产的比例分别为31.86%、36.50%、12.43%和10.79%，占各期营业收入的比例分别为22.11%、25.00%、7.75%和9.38%（年化）。

员工高中及以下占四分之三，大量使用劳务外包，近六年无新增发明专利

报告期，博菱电器在册员工人数为在册员工1,015人、2,267人、1,869人和1,956人。其中高中及中专人数为437人，占比22.34%；高中以下人数为1,016人，占比51.94%，两者占员工总数比例高达74.28%。截至2022年3月末，公司从劳务派遣单位接受派遣人员数量为15人，占用工总数比例为0.76%。截至2022年3月末，公司共计391名员工未缴纳社会保险，401名员工未缴纳住房公积金。

公司自身生产环节主要包括丝印、装配、检测、包装等步骤，公司自2020年下半年起将部分非核心工序通过劳务外包来完成；公司2020年劳务外包采购金额3,171.96万元，截至2020年12月31日公司折算后的劳务外包人数为1,194人；2021年1-9月劳务外包采购金额是2,890.71万元。保荐工作报告中披露，截至2021年9月30日公司折算后的劳务外包人数为208人，这个数据折算出来的，各月劳务外包人员数量首先根据劳务外包人员考勤表统计的当月各劳务外包人员实际工时计算劳务外包总工时，再利用劳务外包总工时除以满勤人员有效工时（每月24天，每天11小时计算，取整后按标准月工时260小时）。

而博菱电器作为劳动密集型企业，甚至2021年在招聘员式工作内容上，与原人力总监李杰起了劳动纠纷，据2021浙0206民初3256号文件显示，李杰于2020年8月24日入职公司担任人力资源总监，于2020年8月26日至2021年1月15日期间周六下午及周日加班共计139小时（其中试用期加班100.50小时），法定节假日加班0天。公司被判决支付刘志此间的加班工资35892元。

2019年1月至2020年3月公司其他核心人员为叶岸军、戴芳胜、段秋明、韩伟华、刘新民、全明吉、钟志能；钟志能因个人原因于2020年3月离职，全明吉因个人原因于2021年3月离职，公司核心人员已于近期七去其二。

截至招股说明书签署日，公司取得了9项发明专利、179项实用新型专利、3项软件著作权。与同行企业相比可谓小而少，新宝股份拥有专利超过3,300项，其中发明专利近300项；苏泊尔截至2021年3月，12,600项专利技术；德豪润达（002005.SZ）专利800余项。查阅其发明专利申请日，最晚的是2016年8月3日申请2019年4月16日获得，此后长达六年时间再无发明专利申请或获得。

主营毛利率下滑严重，上市前突击配股分红，反道补流过亿元

主营业务毛利率可从整体上反映公司产品和服务质量、市场竞争力和获利潜力。2019年至2022年3月博菱电器主营业务毛利率分别为22.86%、19.75%、14.84%和15.57%，2020年、2021年、2022年1-3月剔除运输装卸费后为21.01%、16.06%和16.65%，2019年至2020年毛利率变动不大，2021年毛利率下降较大，主要系美元兑人民币汇率下降，大宗商品价格上涨等因素的影响。

公司主要出口产品当前执行的出口退税率为13%。如果未来国家下调公司产品出口退税率，公司主营业务成本将相应上升，将会导致公司产品毛利率下降，进而影响公司的盈利能力，因此，公司存在出口退税率下降而影响盈利能力的风险。

公司总成本费用包括直接材料（外采组件、外采原料及其加工费和其他物料成本）、直接人工（一线生产车间人员薪酬及福利）、制造费用（设备折旧、辅助材料、水电费、模具摊销）。报告期内，公司主营成本中，以上三项的平均占比分别为85.15%、8.23%和5.85%。报告期内直接材料占比较高。

报告期内，公司期间费用分别为1.098亿元、1.866亿元、2.356亿元和4,513.37万元，占营业收入的比例分别为12.62%、11.01%、11.94%和13.05%。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额与净利润存在较大差异，报告期其净利润分别为6,452.51万元、1.074亿元、8,373.09万元和668.12万元。而经营活动产生的现金流量净额分别为-25.16万元、-1.714亿元、3.197亿元和2,208.47万元。

博菱电器通过增加短期借款的方式增加流动资金，缓解资金压力，2019年-2021年公司通过筹资方式产生的现金流量净额分别为2,746.83万元、2.843亿元、1,034.25万元，对比同行业可比公司资产负债率，博菱电器从低于可比同行的20个点，上升至高于同行9个点。公司不得不对主要客户Capital Brands应收账款进行了无追索权保理，加快了应收账款回款，截至2022年3月末，银行借款余额仍约3.36亿元。

2019年6月，博菱电器以资本公积金向全体股东每10股转增20股，每股面值1元，共计增加股本1.2亿元。2020年5月，公司以总股本1.824亿股为基数，向全体股东每10股派人民币现金1.60元（含税），共计分配现金股利2,918.4万元。2020年6月，以资本公积金向全体股东每10股转增8股，每股面值一元，同时以未分配利润向全体股东每10股送红股2股，每股面值1元，共计增加股本1.824亿元。

报告期之前及报告期内，博菱电器给予供应商宁波多么秀塑业有限公司无息贷款合计660万元。截至2021年3月31日，宁波多么秀塑业有限公司已偿付全部借款。其是公司2018年度外协加工前五名供应商。

查问公开资料可知，多么秀塑业成立于2015年，实缴为5万元，2021年参保人数为4人，从业人员为34人，当年销售总额为1,235.07万元，博菱电器向其贡献了大部分。此次2020年7月，公司还借款650万元予供应商宁波新志宏电器有限公司。而后者2016年在未取得环境影响评价批准文件的情况下，擅自建设家用电器制造项目并投入生产使用，对周围环境造成一定影响。 被停止生产使用；处罚款人民币3.4万元整。