文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

电连接器指借电脉冲信号将电路接通、断开或转换的无源器件。近年全球连接器生产力不断向中国转移，我国连接器市场规模全球第一，增速超越全球。2000-2010年我国连接器市场规模复合增长率达19.34%，经历高速成长期；2011-2020年复合增长率达6.67%，相比全球市场同期2.80%的增速，我国连接器市场依旧保持较高速增长。

陕西华达科技股份有限公司（简称：华达股份）拟在深交所创业板上市，保荐机构为中信证券。公司首次公开发行股份数量不超过2,700.67万股，占比不低于25%，发行后总股本不超过1.08亿股。拟投入募集资金5.342亿元用于卫星互联高可靠连接系统产业化项目、研发中心建设项目和补充流动资金项目，其中补流1亿元。华达股份将于2022年9月7日上会，其最终结局将如何，有待观察。

华达股份系国资委控股，对赌协议解除，评估师多数已离职；2022年Q1增收不增利，客户集中，应收和存货高企；劳务派遣用工超标，研发费用率不及同行，外采占比高生产技术受质疑；子公司曾受罚限高，供应商华跃微波大股东出自第一大客户。

国资委控股，对赌协议解除，评估师多数已离职

华达股份前身为原陕西华达无线电器材厂，又称国营第八五三厂，始建于1966年。1985年，八五三厂、四三一零厂、四三二零厂、八九五厂四个主体联合组建了西安西京电子元器件工业公司（1992年更名为“西京电气总公司”，即西京公司）。2000年西京公司与陕西省投资公司、西京工会委员会一道成立华达有限。2010年11月12日进行了股份制改制。

2017年8月7日，公司以定向增发方式实施国有科技型企业股权激励，共计61位自然人员工参与股权激励，每股净资产确定为3.52元/股。2018年12月，前述61位自然人员工中的周萌同志因病去世。2019年4月19日，周萌所持有的5万股按每股4.08元回购，股款合计20.42万元，同时该部分股权份额由副总经理、董事会秘书、财务负责人高蔚以相同价格予以认购。至此，61名自然人员工合计持股490万股，占总股本的7.01%。余下的由创联集团持股54.24%，陕产投持有37.75%。

2020年5月15日，新进投资方西安军融、北京国鼎以9.00元/股的价格对公司进行增资，新增注册资金1,112万元。公司将对2019年1月至2020年5月的实现可分配利润4,577.79万元进行分配，为达到共享，新进投资方西安军融、北京国鼎分别各向创联集团支付170.29万元，向陕产投支付121.77万元，向61名自然人支付21.97万元。

两家新进股东与公司的对赌协议约定公司承诺在其增资完成30个月以内，IPO被受理，且公司不得无故撤回申请材料；若公司未能完成承诺或因财务指标等问未通过审核，投资方有权要求公司控股股东收购投资方持有的标的公司股份。收购的价格为扣减以前年度已实现分红后，投资总额及6%年利率单利的资金成本，对赌协议后被解除。

公司主营业务为电连接器及互连产品的研发、生产和销售。西京电气总公司为公司控制股东西安创联的控股股东，陕西省国资委为公司的实际控制人。

此次公司IPO的审计机构为中审众环会计师事务所（特殊普通合伙），2022年01月28日证监会四川局因其在运盛医疗有关审计项目执业中存在风险评估不到位、控制测试不到位、实质性程序不到位和形成审计报告和发表审计意见的依据不足，对其及注册会计师周玉琼、张宁宁采取出具警示函措施。

有趣的是，为华达股份做评估的正衡资产评估和中联资产评估两家评估机构的几个评估师齐齐地离职了，只余下翟红梅一人在职。

截至上会稿签署日，保荐人中信证券为公司股东西安军融电子卫星基金投资有限公司之股东陕西大数据产业投资基金合伙企业（有限合伙）的有限合伙人；中信证券在后者中的出资比例为67.00%，因此，保荐人间接持有华达股份0.22%股份。直接或间接持有保荐人5%以上股份的股东中国中信有限公司、中国中信股份有限公司，直接或间接持有华达股份的股份比例低于0.01%。

报告期内，公司生产经营所需房屋主要向控股股东西安创联电气科技（集团）有限责任公司租赁，为进一步提高公司资产独立性，从根本上缓解产能不足，公司以出让方式获取位于西安市高新区普丰路的自有土地，并开始新建自有厂房。新厂房于2021年9月正式投入使用，该厂房位于西安市高新区产业集中区，建筑面积为69,500.37平方米，后续将成为公司主要生产经营场地。截至2022年3月，公司已完成军用连接器事业部、特种连接器事业部、微矩形连接器事业部、器件制造事业部、华达工模具等主要生产线的搬迁并投入生产，后续将按计划搬迁线缆与组件事业部、行政部门等。

2022年Q1增收不增利，客户集中，应收和存货高企

公司产品主要应用于航空航天、武器装备等领域，长期主要客户为国有大型军工集团及下属院所等，公司的客户集中度较高。2019年、2020年和2021年，公司营业收入分别为5.536亿元、6.366亿元和7.555亿元，公司的经营业绩总体呈现上升趋势。

2022年1-3月，公司营业收入较2021年同期增长1,611.54万元，增幅为9.41%，主要产品的收入规模平稳增长。净利润减少418.97万元，其中其他收益较2021年同期减少511.36万元，主要原因系2021年第1季度收到军民融合发展专项资金535.00万元。已显增收不增利的情况，这一情况也延续至2022年1-6月，预计营收与上年同期相比变动幅度为1.17%至8.58%，净利润与上年同期相比变动幅度为-7.83%至3.15%。

公司2021年度归母扣非净利润为5,533.77万元；2020年度归母扣非净利润为5,502.50元，累积净利润为1.104亿元，满足上述上市标准中―最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5,000万元的要求。

其中，公司对前五大客户的销售金额分别为3.991亿元、4.652亿元和5.662亿元；占公司相应各期营业收入的比例分别为72.09%、73.08%和74.94%。报告期内，公司与中国电科下属单位之间开展的业务往来较多，从其采购线材、结构件、外协加工、OEM加工等，向其销售射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、低频连接器等主要产品，中国电科下属单位A1同时为公司第一大客户、第一大供应商。由于公司的主要客户同时也是供应商，导致公司存在销售和采购对象较为集中的风险。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为3.391亿元、3.525亿元和3.507亿元，占资产总额的比例分别为25.31%、22.94%和21.80%，公司应收账款余额较大。公司受部分国有企业客户结算周期影响，未来期间，如果公司短期内应收账款大幅上升，或者主要债务人的财务状况发生恶化，则可能存在应收账款发生坏账或者坏账准备计提不足的风险。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为3.067亿元、4.039亿元和4.482亿元，随着公司产销规模的增长，公司存货规模逐年增加。报告期内，公司存货周转率分别为1.20、1.08和1.06，有所下降，主要系随着公司业务规模扩大，存货增加较快所致。

报告期各期末，华达股份在产品原值分别为2.163亿元、2.347亿元、2.351亿元，计提的存货跌价准备金额分别为3,306.77万元、3,745.35万元、4,478.84万元，各期末库龄1年以上的在产品规模较大。剔除待检产成品后，公司在产品原值占存货原值比例分别为50.65%、37.78%、36.11%，均高于同行业可比公司在产品原值占比。

报告期内，公司各期经营活动产生的现金流量净额分别为4,031.30万元、1,167.06万元和-2,595.62万元，华达股份净利润分别为5,000.26万元、6,651.82万元和7,770.89万元。报告期内，华达股份净利润呈不断上升的趋势，而经营性现金流有一定波动。尽管经营现金流转负，公司在2019年年分红800万元的基础上，于2020年大额分红2356.04万元。从资产负债率上看，公司要远高于可比同行平均值，甚至是同行的两倍有多。

未来随着公司业务规模的扩大，大额的应收账款和存货将占用公司更多的营运资金，如未来行业发展、监管政策发生重大不利变化，客户经营状况发生变化，则可能导致验收、结算周期增长，将对公司资金使用效率、财务状况及经营成果产生不利影响。

劳务派遣用工超标，研发费用率不及同行，外采占比高生产技术受质疑

当公司的产能不足时，为满足客户的需求，公司会委托合作厂商生产部分产品（OEM代工生产）或进行某些工序的外协加工，公司负责产品的图纸设计、技术指导、质量检测和销售，合作厂商负责按照公司的要求进行代工生产或外协加工。报告期内，公司OEM加工、外购成品、外协加工、外购结构件等占采购总额比例分别为80.89%、74.23%、78.37%。报告期内，公司外协加工费用分别为5,877.15万元、6,100.62万元及6,577.52万元，占采购总额的比重分别为16.40%、13.51%及14.97%。因此证监会质疑在OEM加工、外购成品、外协加工、外购结构件等占比较高的情况下，公司是否具有全工序生产能力，是否掌握连接器核心生产技术。

公司部分员工未缴纳社会保险费和住房公积金的主要原因系大量的退休返聘员工合计219人，不参加缴纳社保和公积金。报告期内，公司存在劳务派遣情形，具体人数及用工比例如下：

根据国家人力资源和社会保障部于2014年1月24日颁布的《劳务派遣暂行规定》规定，用工单位应当严格控制劳务派遣用工数量，使用被派遣劳动者数量不得超过其用工总量的10%。公司在2019年存在劳务派遣用工比例超过10%的情形，公司进行了整改，将劳务派遣用工转为正式用工形式。截至2021年12月31日，华达股份及其子公司劳务派遣用工比例降低至6.73%。

报告期各期，华达股份研发费用率分别为5.54%、5.27%、5.40%，可比公司平均值为8.83%、8.22%、8.20%，与公司业务最可比的中航光电、航天电器研发费用率均超过10%。

子公司曾受罚限高，供应商华跃微波大股东出自第一大客户

2021年10月25日，生态环境部新增将“氰化金钾电镀金产品（无氰镀金工艺除外）”纳入“高污染、高环境风险‖产品名录，公司子公司创联电镀的镀金业务属于上述新增―高污染、高环境风险‖目录范围。报告期内，公司电镀业务（含镀金、镀镍等）收入238.86万元、1,585.71万元、1,586.02万元，占主营业务收入比例0.44%、2.52%、2.11%，占比较低。

据市环雁罚字[2018]021号、市环雁查字[2018]008号文件显示，2018年9月20日，西安创联电镀因有机污染物无组织排放被西安市环境保护局处罚5.00万元。而早在2009年11月创联电镀就曾因004年新建镀金生产线无环评手续，有多种污染情况，废水中多种重金属严重超标。被要求限期补办环评手续，拆除调节池超越管线，完善废水收集系统确保废水全部处理达标排放，进行高限处罚。

报告期内，华达线缆作为华达股份控股子公司，负责电缆、低频连接器等产品的研发、生产和销售业务，为公司主营业务的组成部分。报告期内，华达线缆向华达股份及其他子公司的销售金额分别为1,131.68万元、1,473.60万元和1,634.26万元，主要为低频连接器、电缆产品等；华达线缆向华达股份及其他子公司采购原材料金额分别为292.61万元、323.03万元和717.08万元。

报告期各期，华跃微波分别为公司第三大、第二大、第二大供应商。胡家贵夫妇及其关联方持有80.00%股权。胡家贵原为公司第一大客户中国电科资深工程师。华跃微波成立于2016年，在2018年度陕西省工商部门不定向随机抽查中，通过登记的住所（经营场所）无法联系，2018年10月17日被西安市雁塔区市场监督管理局列入经营异常名录。其参保人数2019年及之前均为0人，2020年和2021年分别为11人和12人。

报告期内华跃微波主要负责生产定制类微波器件、微波模块，华达股份主要向华跃微波采购成品后出售，销售的主要客户包括中国电科下属单位A1、A4、中船重工下属单位F1。报告期各期向华跃微波采购金额分别为2,128.42万元、3,089.24万元、6,563.35万元，占华跃微波收入比例分别为85.97%、87.63%、92.23%，华跃微波净利润分别为40.39万元、14.90万元、139.34万元。如此一来，华路微波与华达股份、中国电科又如何权衡其权益所属。