文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

9月13日，有消费者在北京狗不理王府井店消费了两屉包子花了近百，过后在自己的微博上给了差评，这个"不怎么样"的评论给了王府井店报警的由头，事态的发展出乎王府井店的意料，民众议论纷纷之下，9月15日狗不理集团取消了此店的授权，摘牌了事。

食色性也，民以食为天，中国文化极其讲究一个吃字，民众的吃是社会运转的基础。吃到壮大，吃到上市，是每一个食品公司的梦想，这不6月30日，江苏华绿生物科技股份有限公司（简称：华绿生物）创业板发行上市获得受理。此次IPO，华绿生物拟公开发行新股数量不超过1,459万股，占本次发行后总股本比例不低于25%，拟募集资金7.27亿元，募集资金主要用于江苏华绿生物科技股份有限公司一厂技术改造项目、泗阳华茂农业发展有限公司技术改造项目以及年产3万吨真姬菇项目，其中，年产3万吨真姬菇项目拟使用资金4.28亿元，占募集资金总额近6成。

此次再度征战IPO，能否顺利成为食用菌行业第四，华绿生物依然面临不少问题：超九成收入来自金针菇，产品单一，零人供应商供应数千万采购额，还因所得税申报及海关申报等违规行为受过处罚，延迟披露年报而收到警告函，应收账款周转率与可比同行差异大坏账风险高。

产品单一，毛利率下滑存风险，同行比较体量小

华绿生物成立于2010年6月，总部位于江苏泗阳，主要经营范围为食用菌的研发、种植、销售。2017年-2019年华绿生物的营业收入为3.48亿元、3.94亿元和5.75亿元，对应的净利润为6,531.34万元、5,577.75万元和1.21亿元，2018年净利润明显下滑。2017年-2019年华绿生物收到的政府补助分别为1,479.45万元、894.68万元和1,115.06万元；计入递延收益的政府补助3,735.78万元、4,048.76万元、4,409.35万元，构成了净利润的一大部分。

华绿生物主要产品为金针菇，2017年、2018年和2019年，金针菇的销售额占公司总销售额的比例为92.49%、91.12%和92.20%是公司主营业务收入的最主要来源。权衡财经iqhcj.com注意到，华绿生物可比同行企业和众兴菌业金针菇销售额占总销售额的比例分别为为78.33%，78.5%，均低于华绿生物；同时2019年雪榕生物和众兴菌业金针菇的营收入分别为15.4亿元和9.07亿元，远超华绿生物。

华绿生物过于依赖金针菇，产品结构过于单一，体现在毛利率上就明显显现出了风险。2017年、2018年和2019年金针菇的平均销售价格分别为5.13元/千克、4.83元/千克和4.79元/千克，其毛利率分别为27.65%、23.21%和28.34%，2017年至2019年，华绿生物金针菇平均售价持续下滑，其中2017年至2018年，毛利率呈现明显下滑趋势。

面对产品单一的风险，华绿生物的募投项目采取了规划，年产3万吨真姬菇项目由华绿生物的全资子公司华盛生物作为实施主体。能否募资成功，完成项目改善产品结构，权衡财经iqhcj.com和大家共同关注。

董事长及董事会秘书吃警告函，子公司接连受处罚

2017年6月28日，华绿生物因未在2016年会计年度结束之日起四个月内编制并披露年度报告，全国中小企业股份转让系统对公司采取出具警示函的自律监管措施，同时对公司及公司董事长、董事会秘书采取出具警示函的自律监管措施。

2016年年底财政部发布多项财务准则，要求新三板创新层公司从2018年开始审计等同于上市公司。监管的趋严，使得部分公司不得不选择延期披露或频繁发布会计差错更改公告。华绿生物延迟披露年报是否与此有关？

2017年3月13日，公司委托连云港泽嘉国际物流有限公司申报进口一票货物，因商品品名申报不实，影响海关统计，被处以罚款肆佰元；2018年3月16日，华绿生物子公司廊坊华绿因2018年2月当月个人所得税（工资薪金所得）未按期进行申报而被国家税务总局廊坊市安次区税务局要求限期改正，后被处以罚款500元；2018年3月29日，廊坊华绿因未按照规定期限办理纳税申报和报送纳税资料被国家税务总局廊坊市安次区税务局要求限期改正，后被处以罚款200元；2018年8月16日，廊坊华绿因2018年7月当月印花税（资金账簿）未按期进行申报被国家税务总局廊坊市安次区税务局要求限期改正，后被处以罚款300元；华绿生物因所属2016年1月1日至2016年12月31日未按照规定期限办理纳税申报和报送财产保险合同印花税纳税资料，被国家税务总局泗阳县税务局城厢税务分局作出责令限期改正通知书。

零人供应商贡献数千万采购额，行政处罚环保处罚不断

泗阳益嘉仁农副产品有限公司成立于2016年3月17号，注册资本为100万人民币。查其2017-2019年年报显示社保缴纳人数为0人。然而成立的第二年就已成为华绿生物的第一大供应商贡献2,390.93万元的采购额，2018年仍然位居第一大供应商之位贡献采购额为2,723.31万元，2019年为华绿生物的第二大供应商贡献采购额1,848.89万元。

2017年华绿生物的第二大供应商沭阳县宝玉饲料经营部成立于2015年11月13号，注册资本为30万，且未实缴到位，企业类型为个人独资企业。查其2017-2019年年报显示社保缴纳人数为0人。分别是2017年和2018年第二大供应商，2019年第三大供应商，2017-2019年贡献采购额分别为2,002.43万元、2,227.44万元、1,762.10万元

作为华绿生物2018年第四大供应商和2019年第一大供应商的连云港祐之恩农副产品有限公司成立于2016年8月22日，注册资本为100万元且未实缴到位，属于自然人独资企业。查其2017-2019年年报显示社保缴纳人数为0人，2018年和2019年贡献采购额分别为1482.1万元、2185.18万元。

值得注意的是华绿生物前五大供应商之一的宿迁市方正包装有限公司2017年和2018年贡献采购额为1,604.85万元、1,544.13万元。2015年因部分危废外包装未设置危废识别标志；危废仓库未采取"防渗、防腐"等措施，存在扬散、流失导致地面污染现象；2015年度危废管理计划中，未申报废油墨桶，也未到属地环保部门备案依据宿环罚字[2015]46号受到了宿迁市环境保护局的处罚，对未采取相应防范措施，造成危险废物扬散污染地面的行为罚款五万元；对不按照国家规定申报登记危险废物的行为罚款五万元。责令对未采取相应防范措施，造成危险废物扬散、流失、渗漏的环境违法行为和不按照国家规定申报登记危险废物的环境违法行为限七日内改正。

应收账款周转率与可比同行差异大

招股书显示，2017—2019年，华绿生物的应收账款周转率分别为39.09、31.35、49.25，而同期雪榕生物应收账款周转率则分别为89.62、112.67、119.04；众兴菌业的应收账款周转率则分别为77.88、69.33、63.34，华绿生物与可比同行差异大，与行业龙头企业雪榕生物相比，更是令人唏嘘。近三年，雪榕生物应收账款周转率持续上升，而华绿生物应收账款周转率则呈不稳定状态，2018年该比例出现了明显的下滑，为三年来最低值。

应收账款周转率越快，说明公司应收账款风险度越低，如此比较来看，华绿生物的应收账款坏账风险或偏高。对于应收账款周转率低于同行业可比上市公司，华绿生物解释称，主要系公司成立时间较短、规模相对雪榕生物和众兴菌业等较小，因此给予经销商略长的信用期以拓展市场；其实换句话来理解，实际上就是一种赊销，在某种程度上体现了自身产品竞争力不强，如此一来将会降低企业自身的资金使用效率，使企业效益下降。

尽管以高应收账款来增大收入和利润，但过于单一的产品，本来董事长又来自于竞争对手雪榕生物，甚至与雪榕生物还有参股公司，在研发不及对方的情况下，同台竞争的变数仍是不小。华绿生物能否成功进军资本市场，在未来能否获得可持续发展，权衡财经iqhcj.com和大家一起关注。