文：权衡财经研究员 余华丰

编：许辉

近日，媒体走访义乌市场这个全球最大的小商品集散中心，这里是中国外贸经济的指向标。全球海运市场现一柜难求，中国货源分流等不利因素下，义乌今年前三季度依旧实现了两位数的正增长。不过这儿的200万家中小企业也面临着外贸商品滞留待运、资金被占用、运价高过货值等的问题，企业被迫囤货观望、暂缓接单、暂停生产。

而改开前线的深圳，原山寨机发源地，深圳华强北也经历了时代的变迁，与之相关的深圳华强电子网集团股份有限公司（简称：华强电子网）从线下走上了线上，走到了国内IPO阶段，2020年末，公司的资产总额为3.9亿元。华强电子网拟创业板上市，保荐机构为申万宏源证券。拟发行不超过2,000万股，占比不低于25%，拟募资4亿元用于数据中台项目、采购服务平台升级项目、SaaS服务平台升级项目、信息服务平台升级项目和补充流动资金。

华强电子网系A股分拆子公司上市，实控人股权高度集中；营收净利润波动，分红金额超过净利润总额；应收账款规模大，华强云仓系无证运行电商；公司架构变动大，员工参保数或难尽详。

A股分拆子公司上市，实控人股权高度集中

华强电子网本次公开发行股票并在创业板上市属于上市公司分拆所属子公司在境内上市。深圳华强于1997年在深圳证券交易所上市，深圳华强旗下拥有三大业务板块，“电子元器件授权分销”、“电子实体市场和其他物业经营”及“电子元器件产业互联网B2B综合服务”，2020年营业收入分别为147.2亿元、9.52亿元及6.50亿元（不含华强电子网集团2020年授权分销业务收入部分），其中华强电子网集团占深圳华强营业收入比重不足5%。

深圳市捷扬讯科电子有限公司有限公司成立于2003年2月18日， 2019年12月2日，深圳华强同意由电子世界发展以其持有电子网公司的100%股权作价41, 690万元对捷扬讯科增资，增资完成后，捷扬讯科的公司名称变更为深圳华强电子网集团有限公司。同日，捷扬讯科召开股东会，审议通过前述增资和重组方案。

2019年12月31日，公司名称由深圳市捷扬讯科电子有限公司变更为深圳华强电子网集团有限公司，股份制改造于2020年10月19日。华强电子网有限整体变更为华强电子网时共有4名股东。

截至招股说明书签署日，深圳华强直接持有公司29.78%股权，通过全资子公司电子世界发展间接控制公司57.46%股权。深圳华强通过直接和间接持股方式，控制了公司87.24%股权；截至招股说明书签署日，华强集团持有深圳华强74,004万股股份，占深圳华强总股本的70.76%，为深圳华强的控股股东；梁光伟控制华强集团股权比例为92.88%，进而通过华强集团控制深圳华强，为深圳华强实际控制人，也为公司的实际控制人。

实际控制人通过控制深圳华强，能够对公司实施绝对控制。本次发行后，深圳华强和梁光伟仍然处于绝对控股地位。公司股权结构较为集中，若控股股东、实际控制人通过行使表决权或其他方式对公司经营和财务决策、重大人事任免和利润分配等方面实施不利影响，可能会给公司及中小股东带来一定的风险。

营收净利润波动，分红金额超净利润总额

华强电子网是一家面向电子元器件垂直产业链的产业互联网B2B综合服务商，主要包括全球采购服务和综合信息服务两种服务形式。2018年-2020年，公司的营业收入分别为7.21亿元、5.22亿元和6.99亿元，2019年营收较2018年下滑27.6%，2020年较2019年增长33.9%；净利润分别为5386.42万元、3200.28万元和6691.27万元，2019年净利润较2018年下滑40.59%，2020年较2019年增长109.1%。

报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1,877.79万元、1.43亿元及 1,436.62万元，波动较大。权衡财经注意到，公司2018年和2019年现金分红金额分别为3,000万元和1.4亿元，分红总额为1.7亿元，三年净利润之和约为1.53亿元，分红总额高于净利润之和。

华强电子网集团的主营业务收入包括互联网B2B综合服务收入和授权分销业务收入。2018年-2020年，公司互联网B2B综合业务占营收比例分别为86.81%、76.3%和93.01%，其中全球采购服务占比分别为75.75%、60.39%和81.2%；授权分销业务占比分别为13.19%、23.9%和6.99%。

授权分销业务通过与电子元器件原厂签订代理协议的方式获得产品的分销授权，取得原厂在产品供货、产品技术等方面的直接支持，向经原厂认可的客户大批量、长期、持续、稳定地供应原厂的授权产品。华强电子网的授权分销业务与深圳华强存在同业竞争问题。为解决同业竞争问题，增强独立性，华强电子网的授权分销业务已于2020年整体剥离至深圳华强半导体科技有限公司（为深圳华强的子公司），此后，华强电子网不再从事授权分销业务。

公司面向电子元器件产业链提供互联网B2B综合服务面临诸多挑战，当前尚处在数字化、平台化的发展阶段，拥有“华强电子网”、华强商城、华强云平台和华强云仓四个互联网线上平台，未来如果有新的综合类网站或者其他专业网站改变经营策略而试图进入公司目前经营的电子元器件行业，则有可能与公司现有的业务形成正面、直接的竞争。

2019年华强电子网全球采购服务收入较2018年下降2.3亿元，降幅42.21%，系公司2019年主营业务收入下降的主要因素，中美贸易环境变化对下游需求造成了显著不利影响；下游客户行业景气度下降的放大效应；电子元器件行业供需变化影响。

报告期内公司全球采购服务的毛利率分别为 19.86%、17.89%和 16.72%，如果未来出现竞争者持续进入、原有竞争对手加大市场开发力度、或宏观环境低迷导致下游市场规模增速放缓，

将导致公司的服务定价面临下行压力，不排除公司采取调价策略应对竞争和客户降价需求的可能，从而导致公司毛利率存在下降的风险。

应收账款规模大，华强云仓系无证运行电商

报告期各期末，华强电子网应收账款账面价值分别为1.09亿元、9,726.65万元和1.87亿元，占流动资产的比例为28.16%、36.43%和54.05%，应收账款账面价值规模较大，且公司在开展业务的过程中对流动资金的依赖较大，因此，如果客户出现资金周转等问题导致公司的应收账款不能及时收回，进而引发流动性风险，则将可能对公司的业务经营和财务状况带来不利影响。此外，报告期内，公司应收账款周转率分别为6.8次、5.07次、4.91次，同行业可比公司平均值分别为69.68次、62.87次、56.3次，远低于同行业可比公司平均水平。

2016年12月20日，捷扬讯科向夏禹新能源提供货物，夏禹新能源支付相应货款244万元，后夏禹新能源违反合同约定，未支付剩余货款231.8万元。2018年7月20日，捷扬讯科向福田法院提起诉讼，2018年11月29日，福田法院就本案判决夏禹新能源应在判决生效之日起十日内向捷扬讯科支付货款231.8万元及利息；驳回捷扬讯科其他诉讼请求。2019年3月26日，福田法院未发现夏禹新能源有可供执行的财产，终结执行程序。2021年5月20日，深圳沃特玛破产管理人出具《债权审查通知书》，确认华强电子网对深圳沃特玛享有普通债权252.4万元。截至招股说明书签署日，该案件处于破产审理阶段。

无独有偶，华强电子网的客户成都广达新网科技股份有限公司也因双方的买卖合同纠纷，涉及未支付货款82206元及利息而诉诸公堂，最后据（2020）粤0304执30955号显示，仍在立案待排期中。不过据（2021）粤0304民初36811号文书显示，2021年9月3日，因买卖合同纠纷，华强电子网也被广州三维教育科技有限公司送上被告席位。

根据法律法规规定，从事第三方电商类交易平台业务属于B21在线数据处理与交易处理业务，需取得增值电信业务经营许可证。经核查，华强电子网自2019年8月开始运营电商类交易平台华强云仓，报告期内存在未取得增值电信业务经营许可证运营华强云仓的情形。

华强电子网公司报告期内曾存在未取得相关出版许可情况下面向行业受众出版、派发电子版及纸质版《华强电子》杂志的行为。

公司架构变动大，员工参保数或难尽详

截至招股说明书签署日，华强电子网拥有6家控股子公司，分别为深圳华强电子交易网络有限公司、深圳前海华强电子网集团有限公司、深圳华强芯光电子有限公司、捷扬讯科电子有限公司、捷扬讯科国际有限公司、华强电子交易网络（香港）有限公司；5 家参股公司，分别为深圳华强沃光科技有限公司、深圳聚丰智能网络科技有限公司、深圳诚德明辉信息技术有限公司、深圳华秋电子有限公司、 无锡麦姆斯咨询有限公司。 从招股书中显示，华强电子网在册员工总数报告期内分别为355人、 370人和365人。其中业务人员占比44.66%，2020年末为163人，研发人员为81人，占比22.19%。

不过从企信网上可知，子公司深圳华强电子交易网络有限公司2018年－2020年参保人数分别为0人、165人和0人。深圳前海华强电子网集团有限公司成立日于2020年08月31日，参保人数未知。深圳华强芯光电子有限公司成立于2019年09月20日，2019年年报显示参保人数为30人，2020年未提交。捷扬讯科电子有限公司为华强电子网的境外持股平台，自身未经营业务；华强电子交易网络（香港）有限公司为电子网公司的境外经营主体，目前未经营实际业务。捷扬讯科国际有限公司为华强电子网全球采购服务业务的境外经营主体。综合上述参保人数信息，华强电子网的在册员工总数报告期内的变动如何，或难尽详。

分拆后的华强电子网IPO进程将如何发展，其营收与净利润的波动，服务商体系的瓶颈，无一不考验着其未来前景。