文：权衡财经研究员李力

编：许辉

劲旅环境科技股份有限公司（简称：劲旅环境）拟在深交所主板上市，于2021年6月21日获受理，2021年11月5日更新了招股书，4月21日已过会，保荐机构为国元证券。本次拟发行股票数量不超过2,784万股，占比不低于25%，发行后总股本不超过11,139万股。公司所聘的会计师事务所为容诚会计师事务所(特殊普通合伙)。拟募资9.7亿元用于城乡环卫项目配套资金项目（7.2亿元）、装备制造能力提升项目（1.7亿元）和智慧环卫信息化系统升级改造项目（0.8亿元）。

劲旅环境家族三人持股近八成，中介机构入股；2020年净利润异常高，特许经营权业务占比较大；应收账款一路走高，资产负债率高于同行；税补占比高，员工结构异常；员工的劳务纠纷不断，公司曾向公职人员提供钱款。

家族三人持股近八成，中介机构入股

2002年7月，劲旅环境前身合肥市劲旅环卫设备有限公司成立，注册资本110万元，由于晓霞与袁培芳分别持有51%和49%。四年后的2006年8月，劲旅环卫进行了第一次股权转让及第一次增资，注册资本增至500万元，于晓霞持有40%、于洪波持有30%。同日，袁培芳将其所持有的出资额全部转让给于晓娟，转让后于晓娟持有30%。其后不断进行了同比例增资，直至注册资本达到6000万元。2017年12月，劲旅环卫第六次增资，新增注册资本290万元由王传华以货币资金出资，对应1元/注册资本。同月引入员工持股平台劲旅投资，认购新增注册资本625万元。

2018年12月29日，于晓霞、于晓娟和于洪波分别将其持有公司的0.8%、0.6%和0.6%出资额转让给国耀伟业，此次股权转让价格为13.02元/注册资本。2019年8月22日，于晓霞、于晓娟和于洪波再次转让持股，分别将其持有的公司0.84%、0.63%和0.63%股权转让给国耀伟业，本次股权转让价格为13.88元/注册资本。国耀伟业公司持股从最初的2%增至3.92%。

国耀伟业指合肥国耀伟业创业投资合伙企业（有限合伙），安徽厚才聚德创业投资股份有限公司持有其21.33%股权，查阅公开资料可知，厚才聚德在2021年12月27日被合肥市瑶海区人民法院执行多达909万元。

2019年7月2日，劲旅有限的注册资本由6,915万元增加至7,275.1562万元，新增注册资本360.1562万元由海通兴泰以货币资金出资，本次增资价格为13.88元/注册资本。2019年11月2日，劲旅有限进行股改，净资产310,457,882.06元，按1：0.2436的比例折合股本75,632,023股，将劲旅有限整体变更为股份公司。

劲旅环境控股股东、实际控制人为于晓霞、于晓娟和于洪波。于晓霞直接持有公司27.31%股份，通过劲旅投资间接控制公司7.48%股份；于晓娟直接持有公司20.48%股份；于洪波直接持有公司20.48%股份。于晓霞、于晓娟和于洪波为兄弟姐妹关系，且已签订《一致行动人协议》，合计控制公司75.75%的股份。

中国证监会关于联合保荐的相关指引，通过披露仍不能消除影响包括了保荐机构及其控股股东、实际控制人、重要关联方持有公司股份合计超过7%，或者公司持有、控制保荐机构股份超过7%的，保荐机构在推荐公司证券发行上市时，应联合1家无关联保荐机构共同履行保荐职责，且该无关联保荐机构为第一保荐机构。此次保荐机构国元证券及其控股股东、实际控制人、重要关联方合计持有公司股权6.03%，未超过7%。

2019年7月30日，劲旅有限新增注册资本288.0461万元，其中国元创投增资216万元、国元基金增资72.0461万元，本次增资价格为13.88元/注册资本。2019年12月16日，劲旅环境新增注册资本216万元由池州徽元以货币资金出资，增资价格为13.88元/股。

2020年12月22日，信安基石、杭州城卓、嘉兴正石、合肥晟日分别与劲旅环境签订《增资协议》，其中信安基石增资389万元、杭州城卓增资103.73万元、嘉兴正石增资67万元、合肥晟日增资15.56万元，增资价格为19.28元/股。而劲旅环境很快就在2021年6月首次递交上市申报稿。

2020年净利润异常高，特许经营权业务占比较大

劲旅环境主要从事环境卫生领域的投资运营管理服务及装备制造业务，属于公共卫生管理行业，收入来源主要为政府财政预算，具有刚性支出的属性。2017年度公司实施股权激励确认股份支付6,091.67万元，进一步减少合并未分配利润金额。2018年末、2019年末、整体变更基准日合并财务报表未分配利润为负、母公司未分配利润为正。2020年末和2021年6月末，公司合并未分配利润分别为3,930.71万元和1.107亿元，上述不利情形已经消除。

2018年、2019年及2020年，公司营业收入分别为6.78亿元、9.92亿元和12.25亿元，年复合增长率高达34.38%。

报告期内，特许经营权业务的成本分别为3.539亿元、4.785亿元、5.403亿元和2.923亿元，占公司主营业务成本的比例分别为68.38%、62.90%、62.28%和59.85%。特许经营权成本中人工成本的占比分别为69.82%、70.74%、68.08%和65.04%。

如果特许经营权项目运营期内人工成本上升较快，但服务费未能及时调整，将对公司经营业绩造成不利影响。

公司环卫装备主要包括环卫车辆、垃圾收集设备和垃圾压缩设备等产品。报告期内，设备制造与销售业务收入分别为1.125亿元、1.477亿元、1.835亿元和1.007亿元。2019年度、2020年度较上年度增长率分别为31.26%和24.25%。

劲旅环境招股书显示，2018年至2020年，安徽爱迪滚塑科技股份有限公司（简称“爱迪滚塑”）均为劲旅环境前五大供应商，采购金额分别为2,211.87万元、2,578.84万元、1,187.45万元，占当期采购总额的比例分别为5.05%、5.64%、2.60%。而2018年至2020年，爱迪滚塑的年报披露其对劲旅环境的销售收入分别为1,842.66万元、2,275.08万元、1,052.43万元。经计算，二者分别相差了369.21万元、303.76万元、135.02万元。

应收账款一路走高，资产负债率高于同行

报告期各期末，劲旅环境应收账款账面价值分别为1.928亿元、3.430亿元、3.150亿元和3.995亿元，占各期末总资产的比例分别为14.09%、20.38%、16.09%和20.67%。2018年度、2019年度和2020年度，应收账款账面价值占各期营业收入的比例分别为28.42%、34.59%和25.71%。

报告期内，公司环卫一体化服务项目主要通过PPP模式进行，该类项目投资回收期较长，项目承接、投资和运营均需要投入大量的资金，随着业务规模持续扩大，资金需求量越来越大，将带来一定融资压力。

2018年末、2019年末、2020年末和2021年6月末，公司资产负债率（合并）分别为94.10%、84.38%、72.72%和68.40%，虽然呈下降趋势，但仍然处于较高水平。从债务结构上看，非流动负债比例较高，主要为长期借款和预计负债。根据公司签订的PPP合同约定，为使有关设备和设施在运营时保持一定的服务能力、移交时保持一定的使用状态，需要在项目运营过程中进行更新和移交过程中进行修理，公司对设备预计未来更新投资支出和恢复性移交修理支出，按照折现率计算其现金流量的现值确认预计负债。2018年末、2019年末、2020年末和2021年6月末，确认的预计负债分别为3.368亿元、4.096亿元、4.473亿元和4.784亿元。报告期各期末，预计负债占负债总额的比例分别为28.26%、28.85%、31.42%和36.19%。

劲旅环境信用期外余额分别为1.036亿元、1.664亿元、1.440亿元和2.104亿元，占比分别为50.78%、45.91%、43.18%、49.87%。2018年末、2019年末、2020年末、2021年6月末，劲旅环境应收账款期后回款比例分别为98.82%、96.33%、77.88%、43.28%。

玉禾田、侨银股份、盈峰环境和龙马环卫为公司的可比同行，2018年末、2019年末、2020年末，公司流动比率、速动比率略低于行业平均数，与侨银股份基本持平。2021年6月末，公司流动比率、速动比率高于行业平均数。公司的资产负债率（合并）高于同行业可比上市公司平均水平。

为此，劲旅环境募集资金主要就在于城乡环卫项目配套资金项目，多达7.2亿元的募集投放在资金方面。截至2021年6月末，公司资产负债率（合并）为68.40%，短期借款、长期借款和一年内到期的长期借款合计为5.127亿元。

公司在各地设立了较多的分子公司，截至招股说明书签署日，共有控股子公司34家、参股公司7家、分公司16家。随着公司规模持续增长，将设立更多的子公司。

税补占比高，员工结构异常

公司处在环境保护节能节水项目企业所得税优惠目录中，项目公司取得营收起，第一年至第三年免征企业所得税，第四年至第六年减半征收企业所得税。公司2020年通过高新技术企业重新认定，自2020年至2022年连续三年按15%的优惠税率享受减免企业所得税待遇。如果国家相关税收优惠政策发生变化，从而导致公司未来不能享受上述优惠政策，将会对公司业绩产生一定影响。

报告期，劲旅环境计入当期损益的政府补助分别为613.59万元、710.93万元、1,016.60万元和572.75万元。

公司属于劳动密集型企业，且多数项目地处农村区域，由于老龄化趋势加速及农村年轻人口流失，因此为公司提供服务人员的年龄结构偏大，且较多为已达退休年龄员工。公司报告期内存在未为部分符合条件的员工购买社会保险的情形。截至2021年6月30日，公司及其子公司员工人数为36,940人，扣除其他单位或异地购买/原保险关系未转移或停止等客观无法购买员工、超龄劳务用工及非全日制用工外，应缴社会保险人数为3,400人，实际缴纳社会保险（基本养老保险）人数为3,029人，参保比例为89.09%。

学历结构上，公司有36,403人为大专以下学历，占比98.55%；年龄结构上，有21,257人在60岁以上，占其总员工人数的57.54%，相比之下，30岁以下的员工有502人，占比仅1.56%。

截至报告期期末，公司劳务用工人数为26,932名，全部已达退休年龄，其余为非全日制员工。

员工的劳务纠纷不断，公司曾向公职人员提供钱款

裁判文书网涉及劲旅环境的有136篇文书，其中有共检索到119篇文书为民事案件，鉴于劲旅环境的用工性质，更多的案件是与员工的劳动争议，以及在路面操作造成了机动车事故进而引发与员工和保险的赔偿纠纷。

其中也有与客户的买卖合同纠纷，劲旅环境还与客户安徽星美秸秆循环利用科技有限公司产生合同纠纷，起诉后客户安徽星美被执行标的为552,041元，不过查无可执行资产。同样情况还有客户湖南大都市房地产开发有限公司。

不过，也有几桩涉及劲旅环境经营规范性的案件，给公职人员或采购方钱款以获取利益。据(2018)皖1302刑初653号文件显示，安徽省宿州市埇桥区人民法院曾确认事实，雷斌利用担任灵璧县人民政府副县长、灵璧县城市管理局局长的职务之便，为劲旅环境科技有限公司参与灵璧县城管局垃圾压缩及配套设备采购安装项目投标并中标提供帮助，2013年10月份的一天，雷斌在灵璧县人民政府的办公室，收受该公司行政总裁于某人民币12万元。2014年10月，雷斌在灵璧县政府的办公室，退给于某人民币12万元。

据（2020）皖1523刑初174号文件显示，安徽省舒城县人民法院确认2017年4月，六安市劲旅环境科技有限公司经过公开招投标，中标叶集区农村垃圾治理PPP项目。2019年3月，因机构改革和职能划转，该项目的管理部门由原区住房和城乡建设局变更为区农业农村水利局。为了尽快启动项目验收和调价机制，付某找到时任局长张斌，请求给予帮助，张斌表示同意，并于2019年中秋节期间、2020年分别收受付某给予的价值1万元的购物卡和现金3万元。

据（2019）皖1322刑初91号文件显示，2017年至2018年间，贺新宁利用其担任萧县酒店乡乡长的职务之便，在工程建设、工程款拨付、工程监理、环卫考评、工作照顾等方面为他人提供帮助，收受他人现金和购物卡合计人民币17.7万元。这其中就包括了劲旅环境子公司君联环境所送的购物卡，文件中确认贺新宁利用职务之便，为萧县君联环境科技有限公司在环卫考评方面提供帮助，于2017年春节至2018年春节期间，收受该公司总经理张某三次所送3000元联华超市购物卡。

深交所还在反馈意见中提到，宁国市城市管理综合执法局原党组书记、局长洪科被监管委留置调查、起诉、判刑，五河县住房和城乡建设局党组书记、局长朱增新接受纪律审查和监察调查，而劲旅环境与该两人原任职单位均有合同关系。