A股分拆上市新规落地后，多股欲尝鲜A拆A。随着歌尔股份(002241,诊股)的加入，截至11月11日，年内有A拆A意向的个股数量达48家。如今，这些A拆A的案例进展情况如何成为市场关注的焦点。其中辽宁成大(600739,诊股)分拆的辽宁成大生物股份(600201,诊股)有限公司（以下简称“成大生物”）率先过会，而安正时尚(603839,诊股)、延安必康(002411,诊股)分拆事宜却相继告吹。

　　A拆A扩至48家

　　A股分拆子公司在A股上市的阵营再扩充，歌尔股份成新加入的成员。

　　11月11日，歌尔股份发布公告称，公司同意控股子公司歌尔微电子有限公司（以下简称“歌尔微电子”）筹划分拆上市事项，并授权公司及经营层启动分拆歌尔微电子上市的前期筹备工作。

　　自分拆上市新规落地后，有A拆A意向的案例不断增多。北京商报记者根据公告统计，截至11月11日，今年有A拆A意向的案例达48家。

　　分拆上市的动力是什么？苏宁金融研究院特约研究员何南野在接受北京商报记者采访时表示，主要有两点原因。一是充分释放子公司估值潜力，通过分拆上市，可以最大化将旗下优质板块的估值体现出来，既有利于母公司的市值提升，又对实际控制人产生显著的财富效应；二是有利于子公司的未来发展，通过从母公司剥离出来，既能独立进行融资，满足资金需求，又可以进行更好的股权激励，发挥管理层潜能，有利于子公司的未来发展。

　　牛牛金融研究总监刘迪寰亦表示，分拆上市一方面能够厘清业务板块结构，实现合理估值，另一方面也可以实现二次融资，为企业发展提供资金。

　　经北京商报记者统计，截至11月11日，今年有A拆A意向的48股中，分拆子公司的上市板块为科创板、创业板、上交所主板。其中，明确披露拟分拆子公司至创业板上市的数量有24家，上海电气(601727,诊股)(港股02727)、紫江企业(600210,诊股)等9家选择将子公司分拆至科创板上市。仅有上海建工(600170,诊股)、冠城大通(600067,诊股)、物产中大(600704,诊股)、新钢股份(600782,诊股)4家企业选择将子公司分拆至上交所主板上市。

　　为何创业板成分拆聚集地？何南野认为，科创板要求比较高，行业限制严，很多子公司并不满足科创板的条件，而创业板注册制对行业的要求更低，包容性更强，对很多公司具有很好的吸引力，由此吸引各个行业的母公司分拆其子公司赴创业板上市。

　　刘迪寰补充到，创业板虽然也设置了负面行业清单，但只要能说明“三创四新”，不会有太大的问题。

　　成大生物饮头啖汤

　　从分拆进程来看，各家公司进度不一。年内分拆上市案例中，成大生物饮下头啖汤。

　　北京商报记者通过上市公司相关公告统计发现，海康威视(002415,诊股)、华宇软件(300271,诊股)、石基信息(002153,诊股)、格林美(002340,诊股)、利亚德(300296,诊股)、中天科技(600522,诊股)、片仔癀(600436,诊股)、恒华科技(300365,诊股)、歌尔股份等9家公司分拆上市处于筹划阶段。

　　经统计，有28家上市公司已经披露分拆上市的预案，包括紫江企业、东山精密(002384,诊股)、兆驰股份(002429,诊股)、华兰生物(002007,诊股)等在内。据悉，华兰生物拟将其控股子公司华兰疫苗分拆至创业板上市。“通过本次分拆，华兰疫苗打造成为公司下属从事疫苗研发、生产及销售业务的独立上市平台，并通过创业板融资增强资金实力，实现疫苗业务板块的做大做强“，华兰生物在方案中如是表示。

　　关于公司分拆上市最新进展情况，北京商报记者致电华兰生物证券部进行采访，不过对方电话显示“正在忙”。

　　其他上市公司子公司分拆进程相对较快一些。其中杰瑞股份(002353,诊股)拟分拆德石股份至创业板上市的IPO申报稿已于11月9日获得受理。而上海电气、联美控股(600167,诊股)、厦门钨业(600549,诊股)、天士力(600535,诊股)、长春高新(000661,诊股)5家公司的子公司分拆上市事宜已进入问询阶段。11月18日，华邦健康(002004,诊股)分拆的子公司凯盛新材IPO上会接受审核。

　　分拆进程最快的是辽宁成大。今年4月，辽宁成大公告称，拟将其控股子公司成大生物分拆至科创板上市。5月8日，成大生物科创板IPO获受理，一个月后进入问询阶段。9月25日，上会迎来大考的成大生物顺利过会，系A拆A首家过会的企业。

　　在刘迪寰看来，辽宁成大分拆成大生物成功过会，说明目前政策环境比较宽松，对企业分拆上市持包容态度；科创板和创业板注册制审核背景下，审核耗时较短，如成大生物从预案披露到过会仅用时5个多月，可预期的审核节奏让申报企业很有信心。

　　生益科技(600183,诊股)同样选择将子公司生益电子股份有限公司（以下简称“生益电子”）分拆至科创板上市，10月16日生益电子首发亦顺利过会。

　　两股分拆上市告吹

　　相比之下，安正时尚、延安必康为分拆上市的失败案例。

　　今年3月26日，安正时尚发布公告称，拟将控股子公司上海礼尚信息科技有限公司（以下简称“礼尚信息”）进行股份制改造并分拆至创业板上市。

　　对于分拆礼尚信息，安正时尚寄予了厚望。其表示，“将礼尚信息打造成为公司下属独立电子商务代运营业务上市平台，通过上市进一步加大对电子商务代运营的投入，实现电子商务代运营业务板块的做大做强，增强电子商务代运营业务的盈利能力和综合竞争力”。

　　时隔5个月后，安正时尚以“因公司业务受到新冠疫情影响，线下零售业绩下滑，上半年净利润下降幅度较大，认为现阶段推进分拆上市的有关条件不成熟”为由终止了分拆上市。

　　延安必康则在3月25日晚间对外披露拟分拆控股子公司江苏九九久科技有限公司（以下简称“九九久科技”）至创业板上市的公告及预案。不过，在同日，延安必康因涉嫌信息披露违法违规被立案调查。由于延安必康分拆事宜不满足“上市公司及其控股股东、实际控制人最近36个月内未受到过中国证监会的行政处罚；上市公司及其控股股东、实际控制人最近12个月内未受到过证券交易所的公开谴责”的要求，最终分拆计划未果。分拆未果后，延安必康又开始筹划出售持有的九九久科技相关股权事宜。

　　公司后续会否继续启动分拆礼尚信息上市？安正时尚董秘办公室相关工作人员告诉北京商报记者“现在还不确定”。

　　在何南野看来，未来分拆上市，在数量上会越来越多，在行业上也会越来越广，板块上会从科创板、创业板全面延伸至主板市场。

　　中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林教授表示，分拆上市依然会摸索政策热点，对于政策扶持的行业，会有更多的企业愿意分拆出来单独上市。

　　“从目前的IPO情况来看，因为包容性的上市标准设置，可预期的审核节奏，科创板和创业板是申报集中地，未来分拆上市仍可能出现向这两大板块集中的情况。从目前实行分拆的公司来看，重工制造、能源、消费、新材料等行业占主要地位，未来估计不会有较大变化，因为这些行业本身属于资本密集型行业，对资金要求较高”，刘迪寰如是表示。

　　今年以来，丽珠集团、科伦药业、乐普医疗、长春高新等逾10家药企相继宣布拟分拆子公司上市。分拆的业务板块主要涉及诊断试剂、疫苗等生物创新药。业内人士认为，这些业务板块投资前景光明，但仍需要关注后续的研发投入、产品迭代升级、市场占有率、人才激励机制等诸多问题。

　　分拆上市

　　2019年12月，证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》。据中国证券报记者不完全统计，在上述宣布拟分拆子公司上市的10余家药企中，多数拟分拆子公司在科创板、创业板上市，业务板块主要涉及诊断试剂、疫苗等生物创新药。

　　丽珠集团8月9日晚间公告，拟分拆其控股子公司丽珠试剂在A股上市。根据公告，丽珠集团主营业务为医药产品的研发、生产及销售，涵盖制剂产品、原料药及中间体和诊断试剂及设备等，公司下属子公司丽珠试剂为公司专注于诊断试剂及设备制造的独立业务运营平台。

　　乐普医疗拟将其控股子公司乐普诊断分拆至科创板上市。乐普诊断主要经营体外诊断试剂及仪器的研发、生产和销售业务。

　　疫苗业务成为分拆上市的热门。今年以来，长春高新、华兰生物及辽宁成大等上市公司相继发布公告，拟分拆疫苗业务独立上市。长春高新5月25日晚间公告，拟将其子公司百克生物分拆至上交所科创板上市。本次分拆完成后，长春高新股权结构不会发生变化，且仍拥有对百克生物的控股权。百克生物主营业务主要为人用生物疫苗的研发、生产、销售，主要产品为水痘疫苗、人用狂犬病疫苗、鼻喷流感疫苗。

　　华兰生物计划分拆子公司华兰疫苗至创业板上市。公司主营业务主要涉及血液制品、疫苗制品两大板块，华兰疫苗自成立至今一直专注于疫苗的研发、生产及销售，是我国疫苗制品行业品种较多、规格较全的企业之一。6月30日，分拆华兰疫苗上市工作有了新进展。河南证监局网站显示，华兰疫苗正在接受华泰联合证券辅导，已在河南证监局进行辅导备案。

　　辽宁成大拟将其控股子公司成大生物分拆至上交所科创板上市。成大生物科创板IPO申请已进入问询阶段。成大生物主要从事生物制品业务，主要为人用疫苗的研发、生产和销售。

　　对于药企计划分拆子公司上市的热潮，中邮证券首席研究官、董事总经理尚振宇对中国证券报记者表示，首先，制度层面证监会鼓励企业分拆上市；其次，中国进入人口老龄化社会，潜在的医药需求巨大；此外，企业产品创新升级要融入价值链体系。

　　实现双赢

　　上述药企拟分拆的业务板块具有较高的独立性。丽珠集团公告显示，丽珠试剂业务领域、运营模式与公司其他业务板块保持较高独立性，本次分拆不会对公司其他业务板块的持续经营运作构成实质性影响。乐普医疗表示，乐普诊断与公司其他业务保持较高的独立性，分拆乐普诊断上市不会对公司其他业务的持续经营构成实质性影响。华兰生物公告称，华兰疫苗作为公司下属唯一的疫苗制品业务运营平台，其业务领域、运营模式与公司其他业务板块尤其是血液制品板块之间保持较高的独立性，本次分拆不会对公司其他业务板块的持续经营运作构成实质性影响。

　　丽珠集团指出，本次分拆完成后，公司仍将控股丽珠试剂，丽珠试剂的财务状况和盈利能力仍将反映在公司的合并报表中。本次分拆上市将导致公司持有丽珠试剂的权益被摊薄，但丽珠试剂的发展机遇与创新能力将进一步提升，有助于提升公司未来的整体盈利水平。同时，本次分拆上市有利于进一步提升丽珠试剂的品牌知名度及社会影响力，优化丽珠试剂的管理、经营体制，提升丽珠试剂的管理水平。有利于丽珠试剂拓宽融资渠道，进一步加大研发、运营的投入，巩固丽珠试剂的市场竞争力。丽珠试剂市场竞争力的提升，有助于深化公司在诊断试剂产业链的战略布局，实现诊断试剂业务板块的做大做强，进一步提升公司资产质量和风险防范能力。

　　乐普医疗表示，本次分拆完成后，上市公司仍将控股乐普诊断，乐普诊断的整体经营情况、财务及盈利状况均将在上市公司合并报表中予以反映。分拆上市将有利于提升乐普诊断的独立性、投融资能力以及市场竞争力，乐普诊断经营实力和盈利能力的提升，亦将正面影响乐普医疗的整体盈利水平。

　　尚振宇认为，医药企业需要深度参与全球价值链竞争体系，加强新技术、新工艺、新材料等研发投入，不断升级自身产品与服务能力，资本市场作为直接融资渠道为此提供强有力的支持。

　　光大证券研报显示，子公司单独上市直接对接资本市场，有助于拓宽融资渠道，管理层得到有效激励。对母公司而言，控制权不变的分拆上市不会影响合并报表投资收益和公允价值变动损益。分拆上市当年，母公司利润可能因为持股比例被稀释而下滑。选择分拆上市，更多出于对公司治理和长期战略层面的考虑。

　　前景光明

　　诊断试剂、疫苗等生物创新药均是目前资本市场追捧的板块，未来依然被看好。国信证券高级研究员张立超认为，疫苗的公众知晓率、渗透率、接种率有望持续性提升。加上近年来重磅疫苗新产品不断获批上市，疫苗板块将充分受益并步入景气上行区间。预计治疗性疫苗和新型疫苗将成为未来研发的重要方向，符合政策导向、重视研发投入、技术创新以及新产品研发能力强的疫苗企业将进入黄金发展期。建议重点关注国际合作能力突出、具有技术优势和全球化经营实力，尤其是已经开展新冠病毒疫苗研发的企业。

　　光大证券认为，疫情催化行业加速升级，公共卫生体系有望迎来变革，预防环节日益得到重视；新冠病毒疫苗全球研发竞速带来国内疫苗技术平台转型升级。重大疫情过后，伴随大众疫苗接种意识的提升，尤其相比发达国家和地区渗透率还很低的二类疫苗，有望弥合差距。华安证券表示，政策对创新药、器械相关企业带来政策红利。创新药、器械将长时间获得政策鼓励而高速发展。

　　尚振宇认为，从投资收益角度看，这些业务板块前景光明，但需要关注后续的研发投入、产品的迭代升级、市场的占有率、财务管理成本、人才的激励机制等诸多问题。

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本报记者 吴晓璐

    7月27日，美的集团发布公告称，授权公司经营层启动分拆子公司美智光电创业板上市的前期筹备工作。《证券日报》记者据上市公司公告梳理，截至7月28日，今年以来累计32家上市公司官宣境内分拆上市计划。

    上述32家公司中，有17家计划将子公司分拆至创业板上市，数量最多。另外，有8家公司计划分拆子公司至科创板，3家计划分拆子公司至上交所主板，4家尚未明确分拆板块（也未发布分拆预案）。市场人士认为，较多的公司选择创业板作为分拆上市目的地，这与创业板注册制的快速推进不无关系。

    7月24日，证监会同意4家企业创业板IPO注册后，截至7月28日，北京锋尚世纪文化传媒股份有限公司、杨凌美畅新材料股份有限公司和安徽蓝盾光电子股份有限公司3家公司已经确定了新股申购日期，分别为8月4日、8月4日和8月5日。

    “依据正常进度，预计创业板注册制下首批新股将于8月中下旬上市。”粤开证券研究院副院长康崇利对《证券日报》记者表示。

    据深交所官网，截至7月28日记者发稿，创业板注册制下合计受理319家企业的IPO注册申请，剔除上述4家注册成功的企业，目前有22家已经提交注册。据创业板上市委会议公告，7月29日和7月30日，上市委还将审议5家企业首发申请，3家企业再融资申请。

    华泰联合证券执委张雷对《证券日报》记者表示，上市公司分拆子公司上市，首先会考虑在实施注册制的板块。其次，会考虑跟母公司同一板块上市。最后，会考虑子公司行业属性和行业定位，与拟上市板块是否契合。

    “从17家选择创业板作为子公司分拆目的地的上市公司来看，15家原本就在深交所上市。另外2家虽然是上交所主板公司，但是其子公司的行业属性不符合科创板硬科技的要求，但是可能符合创业板‘三创四新’的定位要求。所以也选择了到创业板申请IPO注册。”张雷进一步解释道。

    康崇利则认为，创业板注册制改革之后，包容性提升，有助于一些本来属于传统产业、但进行转型升级后的科创类企业，即与“四新”深度融合的企业，获得快速上市融资的途径。较多企业选择分拆在创业板上市，也说明了创业板注册制改革的方向和定位是正确的。

    创业板注册制改革，将有助于国内金融市场改革，提升中小企业直接融资比例，更有效率的支持中小企业发展。

    另外，从分拆上市进度上来看，所有分拆上市公司中，6家公司分拆上市进度靠前，子公司IPO申请已经进入交易所审核或证监会受理阶段。其中，4家分拆至科创板的子公司，IPO注册申请已经进入问询阶段。冠城大通分拆子公司大通新材至上交所主板上市的申请，已经于7月9日被证监会受理。华邦健康分拆子公司凯盛新材至创业板IPO注册的申请，已经于7月6日获得深交所受理。

    除了上述6家IPO进入实质审核阶段的公司，另外有13家公司计划分拆子公司上市进入了当地证监局辅导备案阶段，其中，8家计划分拆子公司至创业板上市。

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