文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

在销售上，体外诊断产品往往是以区域代理形态展开，比如罗氏诊断这全球最大的体外诊断产品生产厂商之一，在生化 发光、免疫、PCR 等细分诊断领域占有全球较大市场份额，离不开作为罗氏诊断在上海市、湖南省和湖北省的经销商上海兰卫医学检验所股份有限公司（简称：兰卫检验），其他如希森美康、徕卡等品牌也与兰卫检验签订了经销协议，这类经销协议往往以一年一签为主。

兰卫检验12月17日申报，拟在创业板上市， 保荐机构为国金证券，拟发行4,806.20万股，预计占比12.00%。拟募集资金2.06亿元，用于实验室升级建设项目、信息化平台建设项目和医学检验研发中心项目。兰卫检验此次IPO选择的具体上市标准为：最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于人民币 5,000 万元。

兰卫检验此次IPO或面临不少问题，靠收购或合资设立方式扩张，面临消化不良的情况；体外诊断产品销售毛利率下滑；供应商集中，罗氏诊断占6成上下；应收账款增速快；研发费用占比小；处罚不断。

靠收购或合资设立方式扩张，存消化不良情况

实控人曾伟雄直接持有15.26%股份；曾伟雄、靖慧娟夫妇通过其100%控制的兰卫投资间接持有兰卫检验股份，兰卫投资直接持有兰卫检验42.43%股份；同时，曾伟雄持有慧堃投资69.75%的出资额，靖慧娟系慧堃投资的执行事务合伙人并持有0.91%的出资额，慧堃投资直接持有兰卫检验3.79%股份；曾伟雄、靖慧娟夫妇合计可支配61.48%表决权。

兰卫检验共91名股东，其中自然人股东73名，机构股东18名。自2015年12月底挂牌新三板以来，其先后完成了3次融资，累计募集资金7.57亿元。2017年现金分红2349.7万元，2019年现金分红金额为6344.19万元，2020年1-6月现金分红3524.55万元，合计分红约1.2亿元。值得一提的是，兰卫检验历史上的募集资金用途曾发生了较大的变化。

兰卫检验合计控制34 家子/孙公司，2016年，兰卫检验通过收购或合资设立的方式，在福建、浙江、重庆、江西、云南、新疆新增6家子公司。外延并购扩张了公司的业务版图、丰富了公司的产品线、提升了公司业务的竞争力，但存在的问题也不小。

报告期内，由于未能及时调整和改善新疆兰博卫和福建兰博卫的经营状况，不得不转让了两家公司的股权，其中新疆兰博卫的股权转让款和往来借款尚未全额收回，兰卫检验已根据诉讼判决及财产保全情况相应计提了坏账准备。由于对清算并注销淮安兰卫产生意见分歧，刘凯（持有淮安兰卫 30%股权）向法院起诉请求撤销淮安兰卫关于清算注销的股东会决议并获得判决支持。而兰卫检验因无法实际控制福建兰博卫，缺乏未来独立控制福建兰博卫开展业务的基础，2019年11月已放弃收购福建兰博卫。

体外诊断产品销售毛利率下滑

兰卫检验是一家为检验诊断行业提供整体解决方案的综合服务商，公司通过"产品代理+第三方服务"的服务模式创新，为各类医疗机构医学检验业务提供个性化整体解决方案。业务涉足上海、湖南、湖北、江苏、安徽、广东、重庆、云南等省市。

兰卫检验的主营业务收入来自于第三方医学诊断服务和体外诊断产品销售。2017年-2020年1-6月兰卫检验的营业收入分别为9.23亿元、10.53亿元、11.53亿元和5.01亿元，2018年较2017年增长14%，2019年同比增长9.5%，增速放缓；净利润分别为-0.2亿元元、0.74亿元、0.95亿元和0.59亿元，净利润变动较大。

医学诊断服务和体外诊断产品销售均是公司利润的重要来源，其中体外诊断产品销售占比分别为74.57%、75.48%、74.62%和58.3%，医学诊断服务占比分别为25.43%、24.52%、25.38%和41.07%，2017至2019年度，第三方医学诊断服务和体外诊断产品销售收入均呈逐年上升趋势。2020 年1-6月，兰卫检验作为上海、武汉、东莞等地区的政府指定第三方新冠检验机构，新冠检验业务收入较高，带动医学诊断服务收入增长；同时体外诊断产品的临床使用量和常规医学诊断服务的检验量减少，体外诊断产品销售收入有所下降。

值得注意的是2017年-2020年1-6月体外诊断产品销售的毛利率分别为30.74%、30.72%、29.37%和25.6%，毛利率下降明显。

供应商集中，罗氏诊断占6成上下

兰卫检验与罗氏诊断、徕卡、希森美康、DAKO 等跨国企业的产品在体外诊断产品领域为合作伙伴关系，与主要供应商如罗氏诊断、希森美康、徕卡等品牌均签订了经销协议，协议约定公司在协议期间内，拥有在一定地域内经销特定产品的权利。

兰卫检验报告期内向前五大供应商采购的金额分别为4.98亿元、5亿元、5.62亿元和 1.81亿元，占当期采购总额的78.88%、82.60%、83.62%和66.64%。报告期内公司向罗氏诊断的采购额占总采购额的比例分别为62.15%、61.09%、59.36%和37.98%，供应商集中，依赖度强，若公司主要供应商出现无法继续提供相关产品的情况，将导致公司所服务的客户流失或者客户收入下降的情况；值得注意的是公司主要经销协议以一年一签为主，虽然未发生供应商未续签经销协议或者经销协议出现对公司重大不利调整的情况，但仍然存在经销协议到期无法续签的可能。

应收账款增速快，坏账连续走高

随着公司不断加大市场开拓力度，公司营业收入增长迅速，兰卫检验下游客户主要为医院等医疗机构，账期较长，导致应收账款逐年较快增加。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为3.69亿元、3.96亿元、4.48亿元和5.2亿元，占流动资产比例分别为35.74%、34.19%、38.24%和44.55%，占营业收入的比例分别为41.54%、39.52%、40.87%和55.23%。

报告期内，公司应收账款周转率略低于上市公司平均值，并且2020年1-6月下降明显，对此兰卫检验称主要原因为：公司对于经销商通常采取先款后货的方式，对于直销客户会给予一定的账期。报告期内，公司直销收入占主营业务收入的比例分别为71.04%、71.18%、71.53%和72.65%，随着直销收入占比的提升，应收账款周转率略有下降。

2017年末-2020年6月30号，兰卫检验的应收账款坏账准备分别为1423.6万元、2038.27万元、2359.89万元和3293.55万元。报告期内，兰卫检验称公司的客户主要是医疗机构等，信誉度较高，发生违约的风险较低，但如果公司未能继续加强对应收账款的管理，仍将面临应收账款难以收回而发生坏账的风险。

报告期各期末，兰卫检验存货占流动资产的比例分别为18.54%、15.37%、14.83%和14.42%。存货构成中，80%以上为库存商品，兰卫检验的医学诊断服务业务存货周转率为12.07、11.7、10.12和9.67，远低于同行业平均值17.66、17.79、19.25和20.59；同时体外诊断产品销售业务的存货周转率也略低于同行可比公司平均值。

研发费用占比小

目前，国内市场虽被罗氏诊断、雅培、贝克曼库尔特和西门子等国外知名体外诊断产品厂商垄断，但上述品牌在国内市场的竞争也较为激烈。随着国内外新兴体外诊断品牌的不断进入，体外诊断产品销售市场的竞争会进一步加剧。公司在上海、湖南、湖北地区拥有一定的竞争优势，但公司仍将面临竞争对手抢占公司市场份额的威胁，公司整体市场份额存在下降风险。

与可比同行相比，2017年-2019年兰卫检验的研发费用分别占营收的比例分别为1.5%、1.6%和1.63%，就拿2019年来说，兰卫检验2019年研发费用总计为1880.38万元，而可比同行迪安诊断为2.12亿元，金城医学为3.24亿元，兰卫检验远低于可比同行的投入金额。值得注意的是，兰卫检验这1880.38万元的研发投入中，其中人工投入为854万元，占比为45%，为研发费用的最高支出。

权衡财经iqhcj注意到2019年研发人员的人均薪酬下降了14.84%，而销售人员的人均薪酬上涨了38.74%，其他人员也均有上涨。

研发投入仅为同行的零头，这造成了兰卫检验的经销商身份更为显著，依赖募集资金收购各地的小公司，增厚资产，走持续为品牌供应商经销的道理，或许这从兰卫检验的用工结构上也有所体现。

大量使用劳务和兼职用工，处罚不断

兰卫检验及其子公司在报告期内受到的处罚不断。2018年3月28日，襄阳市卫生和计划生育委员会出具了"襄卫计医罚【2018】001 号"《行政处罚决定书》，依法查明自2017年3月至2018年1月期间，襄阳兰卫使用六名未取得医学检验专业技术资格人员从事医疗卫生技术工作。襄阳兰卫违反了医疗机构管理条例，受到罚款人民币 5,000 元的行政处罚。

2018年4月12日，武汉市食品药品监督管理局出具了"（武）食药监械罚（2018）01-42004 号"《行政处罚决定书》，查明武汉珈源经营未取得医疗器械注册证的体外诊断试剂共 4 盒，货值金额共计5,760 元，违法所得为5,760 元。武汉珈源违反了医疗器械监督管理条例，处以没收违法所得5,760 元、罚款60,000元的行政处罚。

除上述行政处罚外，报告期内，兰卫检验及其子公司受到的罚款 1,000 元以下的行政处罚。

兰卫检验在工作中大量使用兼职员工和劳务员工，两者均属于非劳动合同用工。如果准上市公司以这种用工方式起模范作用，那必然对企业的用工业态起反向作用。

由此带来的用工纠纷也不少，兰卫检验报告期内涉及因劳动争议产生的诉讼、仲裁有以下之多，支付的工资及赔偿金与补偿金总计约18万元。

目前，在药品采购领域公立医疗机构已普遍实施"两票制"；在耗材领域"两票制"政策主要针对高值医用耗材，而部分省市如福建、青海、辽宁、黑龙江等也将体外诊断试剂（检验检测试剂）纳入"两票制"实施范围。 "两票制"必然在药械全面实施，品牌供应商一旦取消多级经销，兰卫检验的业绩将受重大影响，再加上将来诊断产品领域"带量采购"，若罗氏诊断一步进入国家集采名单，兰卫检验或不得不转型为流通领域的专业服务商，为厂商提供市场推广、技术服务，话语权又有几何？

手握品牌供应商的区域经销权，研发投入仅为同行的零头，一旦品牌供应商的多级经销消失，依赖募集资金来收购经销权同时增厚资产的兰卫检验，其未来业绩增长能否得以保证呢？