文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳

编：许辉

11月16日，提交了上会稿的北京六合宁远医药科技股份有限公司（简称：六合宁远）将于23日上会大考，其拟在深交所创业板上市，保荐机构为中信建投证券。在药企IPO备加关注的时期，六合宁远成为少数能走到上会环节的一员，经受多轮的问询，几轮问询多超十个。

本次拟发行股数不超过4,018.00万股，占发行后公司总股本的比例不低于10%，发行后总股本不超过40,018.00万股，拟募资10.37亿元用于烟台宁远小分子创新药研发生产服务（CDMO）基地项目。

六合宁远发行后七名实控人持股降至一半，五轮投资机构众多；竞争激烈，市占率很低，境外收入占比一路走高；客户集中度较高，化学合成CRO毛利率可能持续为负，税补影响大；董监高薪酬占利润总额曾近四成，销售费用率远高于同行，供应商受罚。

发行后七名实控人持股降至一半，五轮投资机构众多

六合宁远有限由自然人刘波、徐春艳、邢立新、任建华、刘建勋、江勇军等6人共同出资设立，设立时注册资本为50.00万元，各股东均以货币出资。其中徐春艳持股45%，刘波持股43%，为前两大股东。

至2020年9月30日公司股改时，已有众多的机构入股，如银杏博清、银杏自清、启迪腾业、启迪腾瑞等A轮投资方，君联益康、庆喆创投、中金启辰、歌斐钥韧、竞技世界、达晨创联、宁波启点等B轮投资方，君联益康、中金启辰、杏泽兴禾、招商招银、夏尔巴一期等C轮投资方，银杏博清、银杏自清、杏泽兴禾、夏尔巴一期等C+轮投资方，华盖信诚、钟鼎五号、钟鼎青蓝、君联益康、庆喆创投、中金启辰、杏泽兴福、深圳兼固、博行言心等D轮投资方。

截至招股说明书签署日，公司共有27家机构股东，其中20家属于私募投资基金。股东君联益康可追溯至汪静波的诺亚财富。启迪腾瑞和启迪腾业的执行事务合伙人均为北京腾业创业投资管理有限公司。查阅公开资料显示，后者分别于2017年和2018年被列入经营异常企业名录。

公司股东刘波、陈宇彤、邢立新、任建华、刘建勋、江勇军及苏德泳为一致行为人，直接及通过持股平台格知天润、广元天启和天择名流合计实际支配公司表决权比例为55.35%，为公司实际控制人。本次发行后，公司实际控制人实际支配公司表决权比例将下降为49.79%。其中公司最大的持股方为刘波持有16.15%的公司股权，任职董事兼总经理。

2016年至2018年，公司对部分核心人员实施了股权激励计划，并确认了相应的股份支付费用。报告期内，公司确认的股份支付费用分别为1,469.36万元、1,588.49万元、385.23万元和493.15万元。截至2023年6月30日，公司已授予未确认的股份支付费用总额为2,444.19万元。上述尚未确认的股份支付费用将在股权激励计划剩余等待期内（2023年下半年至2026年）分期计入当期损益，会对公司未来的经营业绩产生一定的不利影响。

与公司实控人相关的企业有北京百善君义科技有限责任公司，系陈宇彤配偶徐春艳曾持股68%并担任执行董事兼总经理，冯军芳曾持股20%，江勇军、刘建勋、任建华曾分别持股3%的企业，2021年9月注销，早在2010年顺义分局 曾因其违反登记和年度报告规定吊销其营业执照。

竞争激烈，市占率很低，境外收入占比一路走高

六合宁远成立于2010年，为CRO/CDMO行业后进入者且业务相对聚焦，与国内部分起步较早、布局齐全、产业链涉及范围广的医药外包服务行业龙头企业相比，公司市场占有率较低，规模效应不明显，可能对未来公司市场开拓及成长性产生不利影响。

全球新药研发行业中，欧美国家新药研发企业占据主导地位，全球知名新药研发企业也集中在欧美国家。其中，美国市场占据全球制药研发公司的半壁江山，占比为46%，欧洲占比为25%。

全球约有90%的CDMO企业年收入规模低于1亿美金，而收入规模超过5亿美金的CDMO企业占比不到2%。据测算，2020年，全球CDMO企业的CR15占比约为37.80%，其中排名第一的Lonza的市场份额约为8.67%。

公司所处CRO/CDMO行业增速从高点回落，呈现增速放缓趋势；叠加行业内竞争对手产能扩增，公司所处行业的整体市场竞争可能将进一步加剧。六合宁远2022年度起营业收入增速与行业一致，均有所放缓，若下游企业投融资市场持续低迷，市场需求增长持续不及预期、下游客户出现普遍性研发投入减少，对公司现有核心客户项目的执行、新客户开发及新订单获取等产生进一步不利影响，公司未来业绩将面临增长放缓甚至下降的风险。公司主要按照客户的定制化需求完成特定的研发任务，不涉及药品的生产、上市销售及其风险分担。

2020年、2021年、2022年及2023年1-6月报告期内，六合宁远分别实现主营业务收入2.732亿元、4.214亿元、4.931亿元和3.143亿元，2020-2022年度的复合年增长率34.36%，扣非归母净利润分别为2,635.26万元、6,259.56万元、7,510.89万元和4,524.61万元。

公司预计2023年度的营业收入为5.9亿元至6.3亿元，较2022年度同比增长19.60%至27.71%；预计归母净利润为0.98亿元至1.05亿元，较2022年度同比增长11.43%至19.39%；预计扣非归母净利润为7,900.00万元至8,600.00万元，较2022年度同比增长5.18%至14.50%。

2020年、2021年、2022年及2023年1-6月报告期内，六合宁远主营业务收入中来自境外的收入分别为1.371亿元、2.204亿元、3.248亿元和1.401亿元，占主营业务收入的比例分别为50.18%、52.29%、65.86%和44.58%。其中，对北美洲地区销售金额占比分别为20.15%、27.66%、32.22%和55.66%；对欧洲地区销售金额占比分别为24.21%、21.67%、14.57%和8.21%。

公司与境外客户的交易主要通过美元等外币进行结算，报告期内汇兑净损失分别为357.91万元、269.62万元、-1,073.67万元和-137.21万元（负数代表收益），占利润总额的比例分别为9.16%、2.98%、-11.23%和-2.15%。

客户集中度较高，化学合成CRO毛利率可能持续为负，税补影响大

报告期内，公司化学合成CDMO业务持续快速增长，但客户集中度相对较高，报告期内，公司化学合成CDMO业务前五大客户的销售收入占公司该类业务收入的比重分别为59.98%、46.18%、43.84%和63.35%。

六合宁远现任董事陈海刚为杏泽投资合伙人，于2017年5月至2020年12月担任信诺维监事。目前信诺维产品均处于研发阶段，尚无产品上市销售。报告期内，公司来自信诺维及其关联方杏联药业的收入分别为1,272.08万元、2,816.00万元、3,931.93万元和953.64万元，占主营业务的比重分别为7.61%、10.31%、9.33%和4.05%。报告期内，公司向信诺维提供的化学合成CDMO服务毛利率分别为23.22%、36.74%、36.86%和27.91%，交易价格具有公允性。

现任公司董事兼副总经理马强在2017年加入公司前，仅有11年的诺华集团就职过往。诺华集团一直为公司2020年-2022年的前五大客户，分别向公司采购了4,864.86万元、2,962.50万元和1,946.92万元；占比为17.77%、7.03%和3.95%。

报告期内，公司化学合成CRO业务收入分别为7,200.61万元、8,344.21万元、8,608.99万元和2,888.69万元。占比从26.36%不断下探至17.46%，直到2023年上半年的9.19%。

报告期内，六合宁远主营业务毛利率分别为44.71%、47.26%、47.38%和44.69%，主营业务毛利率维持在较高水平。其中化学合成CRO业务毛利率分别为44.06%、36.65%、23.48%和-23.39%，呈现下降趋势。2023年1-6月化学合成CRO业务毛利率为负。短期内预计不利因素仍然存在，公司存在化学合成CRO业务未来一定时间内持续为负利率的风险。

报告期内，六合宁远归母非经常性损益净额分别为830.23万元、1,416.54万元、1,283.51万元和1,041.40万元，主要系计入当期损益的政府补助、投资收益等。报告期内，公司计入当期损益的政府补助金额分别为784.47万元、1,259.81万元、1,151.30万元和969.51万元，占当期利润总额的比例分别为20.08%、13.93%、12.04%和15.19%。如果公司未来不能获得政府补助或者获得的政府补助显著降低，将对公司当期经营业绩产生一定的不利影响。

报告期内，公司所得税费用占同期利润总额的比重分别为11.69%、14.98%、8.21%和12.83%。2022年度，公司所得税费用占利润总额的比例较低，因高新技术企业在2022年10月1日至2022年12月31日期间新购置的设备、器具，允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除，并允许在税前实行100%加计扣除故公司执行上述税收优惠政策，减少所得税费用341.53万元所致。

北京实验室2022年5月火灾意外事件后，发生的事故修复及工伤抚恤金支出达380.45万元。六合宁远的研发、办公场所于2022年第一季度搬迁至北京市顺义区林河大街10号院，得到北京市顺义区金融服务办公室上市支持资金分别为2021年300.0万元，2023年1-6月400.00万元。

董监高薪酬占利润总额曾近四成，销售费用率远高于同行，供应商受罚

截至2023年6月末，六合宁远员工共910人，其中研发及技术人员463人，占比50.88%。最近三年（2020年至2022年），公司研发投入金额分别为2,694.34万元、4,097.52万元和5,310.63万元，研发投入复合增长率为40.39%。

-报告期内，公司董事、监事、高级管理人员及其他核心人员薪酬总额分别为1,425.75万元、1,743.68万元、1,852.33万元和945.20万元；占公司各期利润总额的比重分别为36.50%、19.28%、19.37%和14.81%。其中2022年薪超百万元的有7人之多，90万上下的有6人之多。

六合宁远销售费用主要由职工薪酬、佣金及推广费构成。报告期内，公司销售费用分别为1,528.19万元、2,199.39万元、3,122.93万元和2,163.29万元，占报告期各期营业收入的比例分别为5.58%、5.22%、6.33%和6.88%，其中佣金和推广费2022年高达1775.20万元。公司销售费用率为5.58%、5.22%、6.33%和6.88%，远高于同行业可比公司的平均值3.38%、2.89%、3.84%和4.48%。

报告期内，六合宁远对外采购的原辅材料主要为有机试剂、无机试剂、通用溶剂及物料、实验耗材、药物分子砌块物料等，涉及的品种较多、差异较大。重要供应商包括烟台佳德经贸有限公司、陕西瑞科新材料股份有限公司、烟台双塔食品股份有限公司等。

烟台经贸成立于2005年，2019年前参保人数为0人，2020年后为2人。2021年因危险品仓储项目擅自开工建设被出具烟芝环罚字[2021]第9号行政处罚，被罚款1888.00元。2022年12月7日，烟台市芝罘区应急管理局因其未向部门报备涉易制毒化学品经营情况向其出具(鲁烟芝)应急罚﹝2022﹞154号，处罚 2.00万元。

杭州科巢生物科技有限公司2022年和2023年上半年向公司提供有机试剂524.78万元和 584.07 万元，占比3.18%和 5.28%。公开资料显示，其曾因从事医药研发，未能提供相关环保手续，实验室所有设备于2014年7月正式投入使用，且器皿后道清洗废水未配备处理设施被处罚15.5万元。

淄博穆松化工贸易有限公司2022年向公司提供有机试剂、无机试剂、通用溶剂及物料达 998.17万元，占比 6.05%，公开资料显示其2020年-2022年参保人数仅为4人、7人和7人。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。