本报记者 王思文

　　去年年初至今，权益类基金爆款迭出，2020年公募新发基金规模高达3万亿元，今年以来新成立基金规模也快速突破6300亿元，最新公募资产管理规模将近20万亿元。这些新发基金成立后便迅速进入建仓期，部分资金流入股市。

　　随着市场对基金关注度不断提升和当前高景气行业的龙头公司显现的较高估值溢价，基金抱团高端白酒股现象受到一些市场人士非议。近日，《证券日报》记者向多位公募基金经理或券商人士求证，基金抱团是否是正确，是否具有良性趋势？是否会引起高估风险？

　　大多数受访者认为，白酒股龙头行情产生的根本原因是市场生态的根本性变化，而公募对白酒股的投资逻辑判断一直取决于基本面分析，取决于“发现好公司”。基金抱团是机构者占比和定价权抬升的结果，也是共同价值被发现的结果。

　　市场生态发生根本性变化

　　前海开源基金杨德龙告诉《证券日报》记者：“其实，资金向头部企业转移是所有成熟市场的一个特征，并不是A股特有的现象。只是因为A股以前的市场都是齐涨齐跌的，现在市场生态已经发生了根本性的变化。业绩好的公司不断受到机构投资者的加持，而差的公司则不断被抛弃。这让很多投资者感觉到不习惯，甚至有人提出当前的行情是股灾式牛市，其实我认为就是没有真正理解当前市场生态发生的变化。”

　　受疫情影响，具备较高业绩确定性和较强成长确定性的白酒板块备受市场青睐，特别是国内疫情缓解后，白酒企业基本面持续改善，终端需求快速复苏，叠加全球流动性的大幅宽松，资金更加偏好行业龙头和稀缺性资源，“头部效应”显著，使得白酒板块估值显著提升。

　　Wind数据显示，2020年申万白酒指数涨幅高达96%，跑赢沪深300指数69个百分点。估值提升是白酒板块获得较高超额收益的主要原因。参考Wind数据一致预期，2020年白酒版块可比企业业绩涨幅7.16%，对应估值涨幅高达83.3%。

　　招商基金基金经理王奇玮对此评价，“全球经济增长放缓，或者说近两年出现的重大创新相对较少，让各个细分领域龙头公司的竞争优势愈发强化和稳固，所以更多的社会和经济资源也被分配到这些龙头公司当中，最终就会体现其绝对体量、增长速度或持续性、影响力和定价权等方方面面。另外，全球利率处于下行周期，A股的某些细分领域龙头股的估值优势被进一步放大了，特别是去年疫情的背景下全球核心资产都享有相对的溢价，因此具备全球比较优势的细分领域龙头更受到市场关注。”

　　公募基金经理有自己的一套投资方法论。“高端白酒格局成熟稳定并享有定价权，因此具备回报率和现金流两个天然条件，这是被我纳入投资组合的两个必要条件。”王奇玮对记者说，“我可能会更关注其是否具备进一步改善的可能性，比如说高端白酒的定价权优势以及品牌集中化趋势是不是能够驱动其增长加速。但不可否认，近些年高端白酒增速下台阶也是不可回避的事实。”

　　中融基金食品饮料行业研究员潘璠则在接受《证券日报》记者采访时表示：“随着过去几年白酒消费总量见顶并逐步下行，行业增长主要来自于价格，也就是常说的消费升级，少喝酒喝好酒的理念深入人心，并且执行到位。那什么酒是好酒？最简单的办法就是看价格，因为价格是价值的外在体现。酒企在2020年开启了快速提价，一方面是消费升级带来的需求增加，另外一方面来自酒企内部增长需求，这个策略2020年在全球奢侈品都可以看到，结果就是中小企业加速出清，市场份额向头部企业集中。白酒的品牌壁垒是通过时间沉淀形成的，提价是品牌力的外在体现，高端白酒涨价顺势而为，而全国性高端白酒仍然有望继续享受行业量价齐升的红利。所以我们依旧看好白酒企业特别是高端白酒企业。”

　　机构投资时代到来

　　上述公募基金、券商人士告诉记者，机构投资者占比和定价权抬升是给予这些龙头公司较高估值溢价的底层逻辑之一，白马股行情不是短期基金抱团的结果，而是“英雄所见略同”。从长期来看，白龙马股的投资价值是毋庸置疑的。

　　中信建投证券首席策略分析师张玉龙对《证券日报》记者说：“机构投资者有很好的认知能力，基金抱团其实背后反映的是共同价值被发现的一个结果，而且肯定会持续，我不认为它是一种资金‘错配’。风险的根本逻辑来源于企业基本面是否会发生变化。如果行业景气程度持续，就不存在高估风险的问题。”

　　“我们也不认可公募基金持续加仓将导致极端的泡沫。这反倒是中国资本市场定价成熟的表现。爆款基金的发行反映了储蓄资金入市，并且通过具有定价能力的公募基金参与资本市场。这种方向将在未来10年中持续，A股进入机构化的时代。优质龙头公司将持续得到资金配置。”张玉龙对记者说。

　　杨德龙也表示，随着外资的流入以及基金的爆款发行，社保基金、养老金、险资等机构投资者的占比越来越高，这些资金重新夺回了定价权。机构在选股方法上具有很多相同之处，比如说注重看企业未来的成长、注重看企业的投资价值和市场地位，因此选出个股的重叠度比较高，这也使得机构扎堆的现象比较明显。其实机构扎堆是优质股票的一个重要特征，因为机构在选股上坚持基本面投资。在机构投资者时代一定是好的公司不断的上涨，差的公司不断被边缘化甚至退市。

　　“我认为2021年机构主导的结构性牛市仍将持续，但在上半年增量的资金面和相对宽松的货币面共同催生出核心资产的价值重估之后，超额收益的来源终归会回到对于个股的深度研究和跟踪上。”王奇玮对记者如是说。

　　美股也抱团优秀公司

　　有业内人士认为，市场的“二八分化”在美股市场其实体现更加明显，特别是以FAAMG为代表的美国科技股，几乎是美股市场上涨的主要推动力，如同A股抱团消费股，美股同样有抱团现象。

　　张玉龙认为：“无论是A股抱团消费股还是美股抱团科技股，其实背后的本质是这些股票是否是优秀的公司，是否具备很强的盈利能力。一家伟大的公司会自然而然被机构投资者发现，具备很好的长期定价能力。所以美股抱团科技股的现象也是属于我们所说的业绩驱动的逻辑。”

　　巴菲特的“黄金搭档”查理芒格说过一句话：以合理的价格买入优秀或伟大企业的股票,胜过以便宜的价格买入平庸企业的股票。

　　有分析人士认为，A股市场现在逐步进入到价值投资时代，也是机构投资者时代，因此A股市场一些业绩好的品种、龙头企业不断上涨就是非常容易理解的。因此大家不要与市场大势对抗，而是要清醒地认识到当前市场生态发生的变化，真正实现长期战胜市场，财富保值增值。

10月29日，公募基金三季报已经披露完毕，盈利情况也浮出水面。最新统计数据显示，三季度公募基金共实现利润4361.77亿元，前三季度公募基金整体盈利已超过1.15万亿元。其中，权益类产品贡献最大，混合型基金和股票型基金盈利占比达到了88.73%。

今年一季度受疫情黑天鹅影响，资本市场波动剧烈，基金产品收益也出现明显下滑，一季度整体亏损288亿元。随着国内疫情得到有效控制，资本市场重拾升势，公募基金尤其是权益类产品的盈利在二季度迎来“翻身”时刻。数据显示，二季度公募基金单季盈利达到7557亿元，其中股票型和混合型基金更是贡献了超九成利润。

从公募基金的股票仓位来看，权益资产依然是基金经理的“心头好”。截至三季度末，公募基金的平均股票仓位为72.47%，相较于二季度末的72.38%有所提升。分类型看，股票型开放式基金整体维持88.09%的高仓位运行，环比提升1.54个百分点，再度应征了“88魔咒”对大盘的压制；此外，封闭式偏股型基金的平均仓位也达到了了75.18%，环比提升3.54个百分点。

公募基金对股票资产持续的高仓位配置，和资本市场走势形成了呼应。三季度，沪指、深成指、创业板指三大指数区间涨幅分别为7.82%、7.63%和5.6%。

不过与二季度相比，三季度公募基金在板块配置上也出现了明显变化，调仓换股的动作不少。东财Choice数据显示，二季度大热的信息技术行业在三季度遭遇减仓幅度最大，金融、地产次之。相反，制造业、租赁和商务服务业则获得明显加仓。

不过在公募基金的前十大重仓股中，信息技术类股却占据了两席，分别是立讯精密和隆基股份。此外，白酒股依然是基金青睐的主要对象，贵州茅台、五粮液、泸州老窖三大龙头酒企一道位列前十，其中贵州茅台稳居公募第一大重仓股。同时，美的集团、中国中免等各行业龙头也被基金大举增持。

不过，有着“东北茅台”之称的长春高新以及医药龙头恒瑞医药则双双退出公募基金前十大重仓股名单。其中，以长春高新被减持力度最大，二季末共有462只基金重仓该股，但到了三季末，重仓该股的基金数量则下降到278只。

近日，上纬新材网下打新报出“地板价”，引发市场各方强烈关注。对此，多位公募基金投研人士表示，在机构报价区间收敛、股市热度下降，以及新股上市后涨幅收窄等诸多因素影响下，目前科创板网下打新报价在持续走低，但不到13倍市盈率的极端低价应属“个案”，不会成为市场主流。

　　科创板打新常态化

　　作为科创板打新市场最重要的参与者和机构投资者，公募基金报价对科创板新股的估值和定价发挥着重要作用，不少公募基金也将科创板打新作为增厚投资收益的重要方式。

　　Wind数据显示，截至9月17日，自去年7月下旬科创板开市以来，累计有3121只公募权益类基金（份额合并计算）参与了科创板打新，获配总金额为742.56亿元。参与科创板新股申购也成为不少基金公司常态化投资，部分获配金额占净值比较高的基金也一度斩获不俗投资收益。

　　“近一年我们打新收益率成果丰厚，公司旗下2亿元混合基金打新增厚收益率在10%-15%区间，科创板打新更是为组合贡献了较大收益。”北京一家中型公募高管透露。

　　谈及机构资金“抱团报价”的现象，北京一位中型公募投资总监透露，目前科创板网下打新需要剔除高价和低价，导致机构资金报价在逐步收敛和趋同，要想获配投资标的，可能只能选择在较窄的报价区间报价。

　　不过，该投资总监并不认同“抱团压价”这一说法，他说，“公募基金投研具备独立性，需要自主研究新股投资价值并给予市场询价和估值，虽然有外部券商和内部研究员的投研支持，但只是一个参考因素。”

　　北京一位绩优打新基金经理也向记者透露，“我们没有参与上纬新材的网下打新。但我们了解到，由于股市表现不佳，近期市场打新报价在持续走低。上纬新材所在的化工板块一般是给出20多倍市盈率，但在市场不佳时可能给出七折报价，最终给出不到13倍的估值确实偏低。”

　　该基金经理表示，从近期科创板打新趋势看，打新报价和新股估值都在下行，但各个行业间还是存在较大差异：部分基本面优秀、“赛道”较好的科技、计算机行业的龙头公司受到资金青睐，并给予更好的报价；而针对非龙头公司、质地一般的企业可能就参与较少，而上纬新材给出极端报价的现象应该属于个案。

　　针对报价中出现的“窘境”，北京上述中型公募投资总监建议，报价的剔除政策可以适当放宽，鼓励投资者按照各自估值方法参与报价，而不是趋同报价。

　　基金科创板报价趋谨慎

　　除了新股基本面和报价规则对市场的影响外，多位业内人士还表示，公募基金的报价与股市表现、投资者风险偏好，以及个股所在板块的热度有关，在网下打新中会更为注重投资的安全边际。

　　据北京上述中型公募投资总监观察，从创业板开板的历史经验看，当年创业板新股上市后估值也较高，上市一年内经历了较大波动。实施注册制后的科创板也会有类似的过程，机构投资者需要在投资中寻找安全边际。

　　从科创板新股发行市盈率与当期行业市盈率相比，也会发现新股发行估值与股市表现密切相关。

　　数据显示，2019年7月首批科创板新股的发行市盈率相对行业市盈率溢价为63.72%。以中微公司为例，该公司发行档期行业市盈率为32.87倍，而发行市盈率却高达170.75倍。随着新股热度降温和股市回落，新股发行溢价也大幅回落，且与股市走势基本趋同。

　　另外，个股所在板块的市场热度也是影响发行价格的重要因素。

　　“我们科创板打新基本上是保持‘首日卖出策略’，只要能参与的都会在新股上市当天卖出，要想长期持有，在投资上肯定要去精挑细选，对新股质地会有严格要求。”上述中型公募投资总监称。