文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳

编：许辉

2023年8月24日，港股高阳科技00818HK披露其2023年中期/半年报，披露其未经审核的2023年半年营业收入为1,310,613千港元，扣非归母净利润为168,465千港元较2022年上半年的1,742,494千港元和329,177千港元都大幅下降。

高阳科技为兆讯恒达科技股份有限公司（简称：兆讯科技）的间接控股股东，后者拟冲科上市，保荐机构为国泰君安证券。本次拟发行新股2020万股，不低于本次发行后总股本的25%。此次拟投入募集资金10.1亿元，用于物联网的多核安全SoC系列芯片开发及产业化项目、移动支付安全芯片研发及产业化项目、研发测试中心建设项目和补充流动资金（3亿元）。

兆讯科技系港股分拆子公司拟冲刺A股，无实际控制人；集成电路行业周期性变化，经营现金流失，税收占比高；参保人数存疑，董监高的薪酬占比过大；关联交易占比一路走高，采购成本上涨，存货跌价高。

港股分拆子公司拟冲刺A股，无实际控制人

公司前身系兆讯有限，兆讯有限成立于2011年8月3日，由兆讯微电子出资设立，注册资本为1,500万港元。2020年9月，整体变更为股份有限公司。因政策原因，公司无法将注册地址搬迁至天津。同时，解除上述特殊出资结构有助于保证公司股权权属清晰、稳定。基于前述背景及原因，芯聚科技于2023年5月将其所持有的公司4.20%股权转让予创益科技等投资人兆讯微电子持有公司2,734.9068万股股份，占公司股本总额的45.73%，系公司的直接控股股东。

新创服务通过兆讯微电子间接持有公司2,734.9068万股股份，占公司股本总额的45.73%，系公司的间接控股股东。高阳科技通过新创服务持有兆讯微电子100%股权，间接持有公司2,734.9068万股股份，占公司股本总额的45.73%，系公司的间接控股股东。

兆讯科技控股股东为兆讯微电子，高阳科技（00818.HK）通过新创服务持有兆讯微电子100%股权，从而间接持有公司45.73%的股份，系公司间接控股股东。报告期内，高阳科技无实际控制人，公司亦无实际控制人。报告期内，公司经营方针及重大事项的决策均由股东大会和董事会按照公司议事规则形成决议，未出现因股东或董事意见存在分歧从而导致无法决策的情形，但不排除未来因无实际控制人而导致决策效率低下，贻误市场良机的风险。此外，未来公司控制权存在变动的潜在风险，进而影响正常经营活动。2012年，为支持公司之业务发展，兆讯微电子向公司提供了500万港币之无息资金支持。

截至招股说明书签署日，兆讯科技在本次发行申报时共设有四个员工持股平台：芯汇科技、芯智科技、芯聚科技、信芯科技，分别持有公司12.82%、3.99%、3.80%、3.64%的股份。

2023年5月12日，芯聚科技曾将持有公司的478.4万元注册资金质押给天津泰达海河智能制造产业发展基金合伙企业（有限合伙）。2023年5月5日，天津芯义科技有限责任公司、泰海基金签订《退伙协议》，泰海基金自芯聚科技退伙，相关特殊权利彻底终止。

集成电路行业周期性变化，经营现金流失，税收占比高

兆讯科技是一家从事超大规模集成电路设计、开发与测试，并为客户提供芯片级信息安全和系统解决方案的芯片设计企业。2020年度、2021年度及2022年度，公司营业收入分别为2.646亿元、3.767亿元以及3.672亿元，净利润分别为315.80万元、3290.37万元以及5110.84万元。

公司经营活动产生的现金流量净额分别为-5394.80万元、1799.35万元和-396.60万元。2020年-2022年，公司获得税收优惠金额占当期利润总额的比重分别为489.39%、28.63%和25.23%，总体占比相对较高。

2021年，集成电路行业的高度景气促进公司在销售规模、盈利能力等方面的提升。2022年度，特别是下半年以来，集成电路行业受到宏观经济下行压力、下游消费电子行业需求疲软等因素的影响，行业整体景气度显著下滑。

兆讯科技产品由安全SoC、周边外接芯片、通用安全MCU、安全元件等构成。报告期内，公司的核心产品为安全SoC芯片。报告期内，公司安全SoC芯片的销售收入分别为2.077亿元、2.886亿元以及2.830亿元，占主营业务收入的比例均超过76%，系公司最主要的产品系列。

报告期内，兆讯科技综合毛利率分别为31.03%、45.40%以及50.97%，波动较大。其中，安全SoC芯片毛利率上升较为明显，从2020年度的23.84%上升至2022年度的48.29%；周边外接芯片产品毛利率总体保持稳定。安全元件产品的毛利率尚未转正。

报告期内，安全SoC芯片毛利率分别为23.84%、39.99%以及48.29%，逐年显著上升。2020年度公司毛利率显著低于同行业平均水平，主要原因系2020年度销售毛利率较低的MH1902S在收入结构中占比较高，此后公司降低了面向国内简易支付终端设备的MH1902S产品的销售，转而推广其他高性能并采用先进封装形式的产品，导致该产品系列毛利率较2020年度上升明显。

参保人数存疑，董监高的薪酬占比过大

报告期各期末，兆讯科技及其子公司社会保险缴纳人数分别为110人、114人及158人，占公司员工总人数的比例分别为98.21%、97.44%及98.75%。

截至报告期末，兆讯科技共有2家控股子公司，1家分公司，无参股公司。其中天津兆讯最近一年营业收入为6,385.21万元净利润为459.57万元；北京兆讯成立于2022年3月，最近一年营业收入10,697.04万元，净利润为490.21万元。深圳分公司成立于2022年11月，无最新参保人数。

权衡财经iqhcj简单查阅了兆讯科技及子公司的企信网参保人数，2022年天津兆讯参保人数修改前后不显示外，此处按与2021年同等12人计，工商资料显示公司及子公司参保人数分别为102人、105人和149人，与招股书信披均不一致。

报告期内，兆讯科技期间费用总额分别为8,421.63万元、13,000.95万元以及14,226.76万元，占营业收入的比例分别为31.81%、34.52%以及38.74%。

公司主要从事信息安全芯片的研发与销售，并为客户提供一站式系统解决方案。在研发、设计过程中持续投入大量资金和人力。报告期内，公司的研发费用分别为5,529.45万元、7,392.75万元以及9,941.72万元，占营业收入的比例分别为20.89%、19.63%以及27.08%，研发投入强度较大。公司董事长兼总经理李立2022年年薪为250.07万元，董监高的薪酬占比分别为625%、43.56%和27.97%，一路下降仍显过高。

截至2022年12月31日，兆讯科技及子公司共计拥有60项专利，其中发明专利48项，实用新型专利12项，集成电路布图设计14项，软件著作权60项。

关联交易占比一路走高，采购成本上涨，存货跌价高

报告期内，兆讯科技向前五名客户合计销售金额占当期销售总额的比例分别为70.56%、49.58%以及61.93%，不存在向单个客户的销售比例超过总额50%或严重依赖于少数客户的情形。

天津泰领指天津泰领科技有限公司及其关联方，招股书显示其成立于2019年，主营产品包括扫码模块、扫码枪等，与公司的最初合作时间是2019年，2020年向公司提供模块、晶圆769.27万元，占比4.14%，进入第五大供应商。查阅公开资料可知，与天津泰领同一个注册联系方式的公司还有天津维创微智能科技有限公司及其关联方，后者注册地址则与天津兆讯同为天津开发区信环西路19号泰达服务外包产业园。

报告期内，公司对关联方百富环球的销售收入分别为6,757.19万元、9,812.08万元以及1.304亿元，销售收入占比分别为25.53%、26.05%以及35.53%，呈现上升趋势，主要系百富环球自身业务规模增长、报告期内境外下游市场景气度高所致。

据（2021）京0108执22774号文件显示，兆讯科技曾因买卖合同纠纷起诉北京飞纳泰科信息技术有限公司，涉及的金额为货款3657959.40元并赔偿违约金390379.17元，后者在法院执行中，未发现可供执行的财产。

公司作为Fabless模式下的集成电路设计企业，不直接从事芯片的生产和加工环节，所有原材料采购及产品生产加工环节均委托加工厂商进行，不存在采购生产所需的能源。作为原材料的晶圆占公司各生产环节采购额的比重在69%以上，是芯片成本中最重要的组成部分。

2021年度，源于上游产能紧张和原材料价格上涨，晶圆制造和芯片封装环节的供应商都有不同程度的提价。受上游产能紧张及具体采购型号的变化，公司晶圆制造的采购单价同比上涨1.52%，芯片的单位封装成本同比上涨15.92%。2022年度，受具体采购型号变化、美元对人民币汇率上涨的影响，晶圆制造采购单价同比上涨28.85%。芯片封装价格同比上涨14.56%，主要系应用于境外市场，且采用更高端、更先进、更复杂的BGA封装形式占比上升，因此2022年度整体封装平均单价有所提升。

恒烁股份报告期为公司第四、二和四大供应商，公司招股书显示，恒烁股份向公司提供Flash达1,505.81万元、3,744.98万元和1,570.06万元，而恒烁股份为2022年8月29日科创板上市企业，其2022年7月22日提交的注册稿中，兆讯恒达为直接客户，2019年度-2021年度双方采销额为35.54万元、1,505.81万元和3,746.33万元，变动较大，2021年有略微差异。

权衡财经iqhcj注意到，截至2020年末-2022年末，公司存货账面价值分别为7,857.32万元、1.223亿元和2.344亿元，占总资产的比例分别为28.90%、35.56%和49.21%，占比较高。同时，兆讯科技各报告期末计提存货跌价准备金额分别为328.84万元、1,737.05万元和2,563.90万元。

公司各报告期末计提存货跌价准备金额分别为328.84万元、1,737.05万元和2,563.90万元。报告期内，公司的存货周转率分别为2.45、2.05以及1.01，呈现下降趋势。