文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

智能机年代之前，90年求学时，点读机一度霸屏，电视屏幕上轮番轰炸，如今转为教育平板电脑，养活了诺亚舟、步步高、读书郎以及小天才等企业，但也不再是高光所在。吸收了诺亚舟的优学派占有一定的市占率，但也出现下滑，而政府补助占利润额的六成以上。

优学派的企业主体深圳市优学天下教育发展股份有限公司（简称：优学天下）拟创业板上市，保荐机构为国金证券。6月7日回复了首轮问询，本次公开发行数量不低于发行后公司总股本的25%，且不超过1,666.67万股，拟募资4.86亿元用于基于知识图谱的个性化教育平台升级建设项目、应用于教育的人工智能技术研发中心建设项目、营销中心及品牌建设项目。

优学天下与与诺亚舟的联系遭问询，个中关系难明；现金流不佳仍持续分红，利润依赖税补；淡季亏损，价格增速快，毛利率低于同行，市占率下滑；优学在线研发投入大收益小，存货高企 ；实控人亲属经营多家经销商，关联交易金额大；退换货金额走高，口碑或不显。

与诺亚舟的联系遭问询，个中关系难明

唐本国直接持优学天下31.20%股份，为第一大股东，通过与股东徐洪瑛签署股份委托管理协议，享有徐洪瑛所持有公司27%股份的表决权，合计控制公司58.20%股份的表决权，唐本国系公司控股股东和实际控制人。本次发行后，唐本国控制的公司股份的表决权比例为43.65%，仍为公司控股股东和实际控制人。从招股书显示的实控人及公司总经理、董秘及董事等多位高管曾任职于诺亚舟，那么优学天下和诺亚舟到底有什么关系呢？

1999年，唐本国与两位合伙人共同创立深圳市诺亚舟实业有限公司，持股比例为28.5%。查阅公开资料可知，诺亚舟实业2014年-2016年三年因注册资料和未提交年报被列入异常名录，并于2020年被吊销执照。

而多位高管履历所提及的诺亚舟教育控股有限公司，在企信网并未查询到,只在诺亚舟的官网、百科与报道中存在。据央广网2018年报道可知，此诺亚舟教育控股有限公司即注销的诺亚舟实业。

一度诺亚方舟学习机很出名，从诺亚舟官网显示的发展历程来看，诺亚舟2009年开始从电子教育产品提供商向优质教育服务商的转型。至2018年，直营幼儿园100多家和直营学校（小学、初中九年一贯制）5家，在校学生8,000多名，1,000多家加盟少儿培训中心。其所有权为诺亚舟教育科技(深圳)有限公司，股权穿透后，可知其最终控股股东为港企胜世有限公司，这里的胜世有限公司是否与唐本国有关未知，据官网称2014年后其控股股东为摩根士丹利及其所管理的亚洲基金。

唐本国系诺亚舟创始人之一，2011年3月31日，唐本国以1亿元人民币的价格购买诺亚舟的ELP（电子教育产品）业务，也就是后来的优学派。2011年10月28日，优学天下成立，公司注册地为广东深圳。成立之初，优学天下曾使用的名字为深圳市益润诺亚舟科技股份有限公司，曾生产诺亚舟点读机等产品。2015年，公司及其子公司以约1.32亿元的价格收购了创新诺亚舟电子（深圳）有限公司、成都致远诺亚舟教育科技有限公司的存货、固定资产。

优学天下及其子公司继受取得的商标、发明专利、计算机软件著作权、作品著作权中有14项商标，5项发明专利，17项计算机软件著作权、1项作品著作权来自于诺亚舟。

截至招股说明书签署日，优学天下拥有3家全资子公司，分别为优学时代、致远优学、益润优学；一家控股子公司为优学在线。其中，优学时代与益润优学2020年均处于亏损状态，致远优学2020年净利润为1.02亿元。权衡财经注意到，2018年优学时代劳务派遣人数占比为15.56%。

致远优学因食堂此前未办理食品经营许可证于2019年1月16日被深圳市市场和质量监督管理委员会福田食品药品监督管理局处5万元的罚款。

现金流不佳仍持续分红，利润依赖税补

优学天主要从事智能互动教育设备的研发、生产和销售，主要面向K12教育领域的学生、家长和教师，为其提供专用教育平板电脑等智能互动教育设备。公司主要产品为专用教育平板电脑以及电话手表、点读机/笔等其他智能互动教育设备。

2018年-2020年，优学天下的营业收入分别为6.69亿元、7.33亿元和8.99亿元，2019年和2020年同比增长9.57%和22.65%；净利润分别为3467.81万元、3670.55万元和7839.57万元，2019年和2020年同比增长5.85%和113.6%。值得注意的是，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为7,680.04万元、3,809.71万元和2,784.00万元，特别是2020年，公司经营活动现金流量净额较净利润低 5,055.57万元。在现金流情况不佳的情况下，公司却每年都在分红，2018年-2020年现金分红金额合计3200万元。

此外，权衡财经注意到，2018年至2020年，公司获得的税收优惠金额分别为2532.62万元、2425.95万元和2949.75万元，占各期利润总额的比例分别 65.85%、60.70%和33.05%，各期税收优惠占公司利润总额比例较高。

淡季亏损，价格增速快，毛利率低于同行，市占率下滑

优学天下主营业务收入主要来源于教育平板电脑等智能互动教育设备的销售。2018年-2020年，公司教育平板电脑产品销售收入分别为6.44亿元、7.13亿元和8.85亿元，占公司主营业务收入的比例分别为97.18%、98.12%和99.51%，是公司主营业务的主要来源，产品结构单一。

权衡财经注意到，2018-2020年公司教育平板电脑产品销量分别为54.97万台、56.27万台和58.19万台，销量增速并不高，而公司主要产品U系列平板电脑销售均价一路上涨，分别为1,191.07元、1,308.33元和1,589.67 元，涨幅分别为9.84%和21.5%；其他系列均价处于持续上涨状态。但是，值得一提的是，报告期内公司的毛利率分别为34.25%、34.5%和36.75%，低于同行均值，更是低于科大讯飞20个百分点上下。

公司经销模式下，毛利率分别为34.79%、35.45%和35.96%，直销模式下毛利率分别为61.04%、63.81%和63.43%，经销与直销毛利率相差30个百分点上下，差异化大。

值得一提的是，伴随着"互联网+教育"的教育模式逐渐流行，教育平板电脑具有广阔的市场需求前景，诸如科大讯飞、华为、联想等跨行业企业相继推出了面向教育用户的专用平板电脑产品，并在其中嵌入了丰富的教育资源。如华为在去年推出专门针对学习功能的Mate Pad全面屏智慧平板产品，其不仅可以实现屏幕共享，还能够实时进行批注和标记，售价在2000元左右，优学天下U系列直销线上价格超2700元；联想则推出新一代学习娱乐平板——联想小新平板电脑Pro，加入学习助手模式。

据IDC数据显示，2018-2020年我国教育平板电脑出货量为390万台、 410万台和440万台，据此数据估算，公司教育平板电脑的国内市场占有率分别为14.09%、13.72%和13.23%，市占率出现了下滑。

报告期内各期，公司的营业收入呈现明显的季节性特征。公司产品的销售旺季通常集中寒暑假及开学当月，第三季度是公司销售的高峰期，报告期内公司三季度销售收入占比分别为47.57%、44.40%和42.31%三季度销售占比较高。

第二季度为公司销售淡季，2018年-2020年，公司第二季度收入分别为5,518.46万元、7,308.69万元和13,676.13万元，占各期销售比例分别为8.24%、9.98%和15.21%，第二季度销售规模较小，销售占比较低。在销售淡季中，相应费用支出不呈同比例下降，导致第二季度亏损。报告期内，第二季度亏损分别为2,351.15 万元、1,704.43万元和868.79万元。公司销售季节性波动特征将持续存在，因此，公司未来第二季度销售淡季仍可能存在亏损风险。

优学在线研发投入大收益小，存货高企

报告期内，公司研发费用金额分别为0.81亿元、0.98亿元和1.18亿元，占各年营业收入比例分别为12.12%、13.39%和13.17%，占营业收入比例较高。对比同行，公司研发费用率高于读书郎和视源股份，但对比同行科大讯飞2018年-2020年分别投入研发费用17.73亿元、21.43亿元和24.16亿元，及视源股份的8-10亿研发投入，优学天下的研发费用看上去或显薄弱。

值得注意的是，优学在线为公司的控股子公司，主要从事在线教育服务，为学生提供在线教育课程。其成立于2018年，并于2019 年开始正式投入运营。2019年、2020年，优学在线营业收入分别为36.20万元、370.31万元，毛利率分别为-564.19%、-11.57%，净利润分别为-1,933.86 万元、-2,489.64 万元。优学在线持续亏损，2019年、2020年，优学在线研发费用分别为1,396.99 万元、1,781.78万元。其投入了大量的研发费用进行在线教育平台开发以及在线教育内容体现开发，研发投入大，收益小。

2018年末-2020年末，优学天下存货账面价值分别为1.93亿元、1.78亿元和2.11亿元，占各期末流动资产的比例分别为51.73%、41.79%和42.87%；公司存货周转率分别为2.3次、2.59次和2.93次，同行业可比公司的平均水平分别为5.70 次、5.59次和4.91次，公司存货周转率低于同行业可比公司的平均水平。

实控人亲属经营多家经销商，关联交易金额大

报告期内，优学天下实际控制人唐本国的侄子唐天君、唐天君之配偶余小辉、唐本国之外甥陈德刚在经销商长沙市威狮电子贸易有限公司、成都市德优商贸有限公司、杭州智才电子有限公司、南京优睿学电子有限公司存在持股或担任重要职务。

2018年-2020年，公司与关联方长沙市威狮电子贸易有限公司、成都市德优商贸有限公司、杭州智才电子有限公司、南京优睿学电子有限公司发生的关联交易金额合计分别为7959.22万元、8139.36万元和8815.61万元。

报告期内，公司向德优商贸销售金额分别2,566.58万元、3,347.87万元和3,481.44 万元，2019年、2020年销售涨幅分别为30.44%、3.99%，同期公司主营业务收入涨幅为9.55%、22.50%，公司2019年向德优商贸销售增长幅度大于公司主营业务收入涨幅。

招股书里，诺亚舟集团不再是公司的关联方，但个中复杂的关系，会不会借用其偌大的平板电脑使用场景，转道经销商助力优学天下IPO进程，投资者或难知晓。

退换货金额走高，口碑或不显

报告期内，优学天下的退换货金额分别为703.23万元、1,080.74万元、1,500.82万元，占各年收入的比例分别为1.06%、1.49%、1.69%，其中，退货金额分别为131.76万元、204.90万元、263.83万元，占各年收入的比例分别为0.20%、0.28%、0.30%。

查阅其各平台的投诉情况，从天猫投诉网看，搜索优学派，共9条结果。有产品质量跟退换货的服务之类投诉。

从官方权威渠道也能发现，优学派在使用中也出过不同的问题。2017年贵州省工商行政管理近日发布2016年第08号流通领域商品质量抽查检验公告显示，抽取学生平板电脑（家教机）样品40个批次，存在不合格指标项的有23个批次，不合格指标项为标记和说明、防电击保护的结构要求、电气间隙、爬电距离和绝缘穿透距离、电源端骚扰电压、辐射骚扰等。其中的辐射骚扰的抽查对象就是优学派创新诺亚舟电子（深圳）有限公司生产的学生平板电脑U6S。

优学天下已在IPO进程中，在教培行业不断受压，新东方传闻预估业绩将下滑70%-80%的今天，依靠平板电脑起家，面临华为，科大这类的行业技术大咖更多的竞争，优学天下的存货消化和募资加大研发的不确定性或突显。