文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

昨天，蕾奥规划收盘时每股20.04元，跌幅4.43%，股价已低于发行价。成都银行昨日收报14.78元，跌幅3.52%。7月12日，成都银行还冲刺年内最高股价17.70元，两者都与安信证券有关联，蕾奥规划IPO保荐商安信证券一度在成都银行股价最高位唱多。

中路交科科技股份有限公司（简称：中路交科）拟在沪市主板上市，保荐机构为安信证券。公司本次拟公开发行股票数量不超过2,000万股，不低于发行后总股本的25%。拟投入募集资金4.3亿元用于交通基础设施新材料研发项目、综合交通检（监）测能力提升项目、智慧公路物联网关键装备研发及产业化项目和补充流动资金。

中路交科实控人持股三成控制近八成表决权，转贷多达1.7亿；业务集中江苏区域，应收账款余额占比过半；仅9名销售人员，政府/类政府采购投入少见效大；关联交易占比高，经营不规范，大额理财超补流。

实控人持股三成控制近八成表决权，转贷多达1.7亿

2014年3月7日，新诺德、李冰清、王文、金怡签署了中路有限公司章程，约定中路有限注册资本为1,000万元，其中，新诺德出资730万元，李冰清出资120万元，王文出资90万元，金怡60万元，各股东均以货币出资。

公司系由江苏中路交通科学技术有限公司整体变更设立的股份有限公司。2020年10月，整体变更为股份有限公司。2020年11月5日，公司名称由“江苏中路交通科学技术股份有限公司”变更为“中路交科科技股份有限公司”。

公司的主要发起人为新诺德、南京长路、张志祥、陈李峰，新诺德系公司设立时为持有公司股份而设立的持股平台，南京长路系公司员工持股平台。中路交科的控股股东为新诺德，持有公司46.70%的股份。公司实际控制人为张志祥，直接持有公司14.71%股份，并通过新诺德及南京长路间接持有14.43%的股份，合计直接及间接持有公司29.14%股份；同时，张志祥通过与新诺德和南京长路股东之间的表决权委托安排以及与新诺德、南京长路签署一致行动协议，能够控制新诺德、南京长路所持有的46.70%、18.10%股份对应的表决权。通过直接与间接持股、表决权委托以及一致行动安排，张志祥能够实际控制公司79.51%的股份，并担任公司董事长。

2015年4月28日，中路有限将注册资本由1,000万元增加至1,200万元，增加的注册资本由刘强以货币出资，增资价格为1元/注册资本；其中191万元股权系刘强为其他24名自然人代持，系公司对员工实施了股权激励。2015年12月1日，中路有限将注册资本由1,200万元增加至5,000万元，增加的注册资本由新诺德、张志祥、陈李峰以及刘强以货币出资，其中，新诺德、张志祥以及陈李峰分别认缴1,000.万元，刘强认缴800万元，增资价格为1元/注册资本。刘强所增资800万元中，除本人所持股权部分外，系为其他35名员工代持，原因为公司实施了第二次股权激励。2020年，公司管理费用较2019增长570.88万元，主要系中介服务费、管理人员薪酬及股份支付费用分别较2019年增长212.35万元、175.72万元和122.71万元所致。

报告期内，中路交科共存在3家已注销的控股子公司，分别为南京永硕、江西赣粤中路及浙江长路；1家已注销的合营公司，为河北中路伦特；1家已注销的参股公司，为南京交通院。

报告期内，公司存在基于自身生产经营资金需求通过关联方中亿通进行转贷的情况，2019年和2020年涉及金额分别为5000万元和3800万元。报告期内，公司发生的转贷还涉及了长路智造、中路信息、中路研究院等。此外公司涉及关联担保金额合计为3.555亿元。

业务集中江苏区域，应收账款余额占比过半

中路交科是一家在交通基础设施领域提供专业化的工程咨询、科技产品及服务的综合解决方案供应商。公司的主营业务包括工程咨询、交通基础设施延寿材料产品及产品服务、智慧交通产品等三大类，应用于交通基础设施的建设、养护、运营等领域。

2019年-2021年，公司的营业收入分别为3.221亿元、3.569亿元和3.998亿元，2020年和2021年营收增幅分别为10.8%和12.02%；各期净利润分别为5756.11万元、6549.58万元和8693.13万元，2020年和2021年净利润增幅分别为13.78%和32.73%。

2019年-2021年，公司计入当期损益的政府补助金额分别为675.21万元、1,424.67万元和1,584.47万元，对公司经营业绩影响较大。报告期各期末，中路交科应收账款余额分别为2.058亿元、1.471亿元和1.894亿元。2019年-2021年，公司应收账款余额占当期营业收入的比重分别为63.88%、41.21%和47.39%。2020年和2021年合同资产余额分别为4,287.19万元和3,788.79万元。考虑合同资产和应收票据后，各年末余额占营业收入比重分别为63.97%、57.64%、57.46%。

公司主要业务类型包括工程咨询、延寿材料及其服务、智慧交通产品。报告期内，公司工程咨询收入分别为5,748.24万元、9,212.51万元和9,147.25万元，主营业务收入占比分别为17.85%、25.81%和22.88%。智慧交通产品的收入快速增长，分别为1,430.74万元、2,255.65万元和4,334.88万元，收入占比分别为4.44%、6.32%和10.84%。交通基础设施延寿材料及其服务各期营收分别为2.502亿元、2.422亿元和2.65亿元，占比分别为77.70%、67.87%和66.28%。

公司目前业务主要集中在江苏省区域，2019年-2021年，公司来源于江苏省内的收入占主营业务收入比例分别为79.01%、68.82%及82.50%，存在一定的销售区域集中风险。

交通基础设施领域内已上市公司中没有与本公司业务完全相同的公司。报告期内，公司综合毛利率分别为37.47%、38.20%和39.28%，公司综合毛利率呈上涨趋势，同行业可比上市公司毛利率平均值分别为40.72%、36.98%和34.18%，呈下降趋势。

报告期各期，公司工程咨询类业务毛利率分别为49.50%、51.44%、52.02%，略高于同行业工程咨询类可比公司43.97%、43.16%和40.59%，主要因为公司的研究和技术咨询业务较多承接科研课题类项目，较普通工程咨询毛利率高。

公司材料类业务毛利率，报告期分别为34.12%、31.86%、31.87%，同行业材料类可比公司31.74%、27.20%、22.59%。可比公司中，宝利国际产品为普通改性沥青，公司的延寿材料产品的核心是不同改性剂的配比，功能体现在改性性能，与苏博特、红墙股份、垒知集团的外加剂性能类似，故毛利率与上述三家公司基本相当。

仅9名销售人员，政府/类政府采购投入少见效大

2019年末至2021年末，中路交科（含子公司）在册正式员工总数分别为246人、299人及427人。公司劳务派遣用工人数分别为20人、15人和0，占报告期各期末员工总人数的比例分别为7.52%、4.78%、0.00%。值得注意的是，中路交科截至2021年12月31日，其销售人员仅9人，占员工总数比例仅为2.11%，按2021年营收3.9978亿元算，人均销售额达4442万元。

2019年至2021年，中路交科期间费用分别为5,726.94万元、6,634.96万元和7,339.85万元，占营业收入的比例分别为17.78%、18.59%和18.36%。报告期各期，公司销售费用分别为691.99万元、770.89万元和953.75万元，公司销售费用主要由职工薪酬、业务招待费、销售服务费、交通差旅费和广告宣传费等构成。报告期内，公司销售费用率分别为2.15%、2.16%和2.39%，同行业可比上市公司销售费用率平均值分别为7.78%、6.38%和6.30%，公司销售费用率低于同行业平均水平，公司承揽业务的方式主要为政府/类政府采购方式，投入相对较小，公司客户主要集中在江苏区域，差旅费及其他费用发生较少。

值得注意的是，中路交科在2019年和2020年政府/类政府采购中，单一来源金额分别为5984.80万元和6619.07万元，占比达18.59%和18.55%，而到了2021年则直线下降为953.92万元，比例降为2.39%，占比相应变动大的则是询价类，从占比1.49%增至14.42%进而保持至9.71%。中路交科以2022年7月5日上市招股书获得受理，其业绩稳步增长，是否有单一来源的助力？

截至报告期末员工427人，硕博士比例为21.55%。2021年8月，公司聘任张浩为公司副总经理；2021年12月，公司同意张浩因个人原因，辞任公司副总经理。由此张浩仅任职四个月的副总经理职位。

2019年、2020年和2021年，公司计入当期损益的政府补助金额分别为675.21万元、1,424.67万元和1,584.47万元，对公司经营业绩影响较大。如果未来政府对行业支持政策发生变化导致政府补助缩减甚至取消，将会对公司造成不利影响。

关联交易占比高，经营不规范，大额理财超补流

报告期内，中路交科向中亿通采购改性沥青、乳化沥青等高性能沥青产品，用于材料销售及其应用服务。报告期各期，公司向中亿通采购金额合计为1,527.25万元、1,239.10万元及2,706.25万元，占营业成本比重分别为7.58%、5.62%及11.15%。

报告期各期，公司向常州履信采购融雪剂金额分别为8.36万元、104.38万元及66.70万元，占各期营业成本比重分别为0.04%、0.47%及0.27%。

2019年6月12日，镇江市应急管理局出具《行政处罚决定书》（镇新安监罚[2019]226号），就“中亿通存在的沥青泵出口处有一个压力表未进行经常性维护、保养和定期检测，不能保证正常运转，存在未对安全设备进行经常性维护、保养和定期检测的行为”，责令限期改正，并给予7,500元罚款的行政处罚。

企信网显示，中路交科2015年7月还因年报未及时公示被监管部门列入经营异常名录。

而全资子公司江苏长路智造科技有限公司也难逃经营异常，2017年11月其因通过登记的住所或者经营场所无法联系被列入。同样还有全资子公司两次经营异常，2021年1月甚至是公示企业信息隐瞒真实情况、弄虚作假的原因。

2021年2月12日，法院判决强制执行湖南远地建设工程有限公司清偿债务，在执行过程中未发现被执行人有可供执行的财产，并在取得公司同意情况下终结执行程序，公司于2021年核销该笔应收账款27.00万元。据裁判文书网（2021）湘01民辖终169号文件显示，中路交科2020年还因沥青销售合同与湖南峰航新材料科技有限公司起了诉讼。

中路交科流动比率和速动比率低于同行业上市公司，资产负债率60.68%、51.35%和53.06%略高于同行业平均值42.57%、45.01%和44.54%。报告期各期末，公司的货币资金余额分别为1.553亿元、6,221.89万元和2.253亿元，占流动资产的比例分别为37.74%、13.91%和41.31%。

报告期内，中路交科交易性金融资产分别为1,631.45万元、1.258亿元和0万元，主要为公司购买的银行理财产品和私募基金产品，2021年末已全部赎回。中路交科尽管在经营过程中，已进行大额度的股权激励，也动用大额资金进行理财，但仍募资用于单独补充流动资金即达1亿元。

中路交科为何方神圣，那就从实控人的履历看起，1997年张志祥从东大（即东南大学）土木工程本科毕业并保研，师从土木工程学院院长蒋永生。1999年进入省交通技术科学研究院，从事研究和咨询工作。2005年-2009年回到东大读起交通学在职博士，在研究院时，张志祥一度任职所长。

2014年，张志祥等研究院的十位同仁一起，共同创建了中路交科，将研究院做的课题迅速产业化。举例称沪宁高速无锡到苏州东桥段路车流量扩大项目，不扩建路面，而通过主动的交通管理，如主动控制管理技术、交通安全管理技术、地影响养护等技术让车流更加稳定，车速更加均匀。一个大课题共七个子课题，东大负责四个，张志祥的团队负责三个，这也让团队拿到江苏省交通厅的重大科技创新项目奖。