文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

近日，中国上市公司协会会长宋志平在一次全面提高上市公司质量的谈话中提到中国上市公司现状，我国上市公司经历了30年的发展，从无到有，从小到大。截至4月底，我国境内上市公司已达3850家，总市值59万亿元，占我国去年GDP的60%。上市公司涵盖了国民经济行业分类中的全部90个行业，在中国500强企业家数中占70%。上市公司的税收占全国企业税收的30%，实体工业上市公司的利润占全国规模以上工业企业利润的40%。这些数据都显示了上市公司是我国经济的重要支柱。

作为工业中国的一员，位于青岛的中加特电气股份有限公司（下称：中加特电气）何曾不想挤进这个行列，近日，中加特电气在其股东招证投资系招商证券股份有限公司的母公司招商证券股份有限公司的全力加持下，一欲问鼎科创板；拟公开发行不超过6,000 万股，不低于发行后总股本的25% ，拟募集资金25.02亿元。

实际控制人邓克飞在本次发行前，以16,622.23万股直接持有92.35%的股份，发行后仍将控制较高份额的表决权股票，具有直接影响发行人重大经营决策和财务决策的能力。

不论中加特此番能否过关，都需要向投资者说明，在煤炭去产能，全球油价低迷的逆势里，如何保证募集项目的必要性，营收见涨归母净利润暴跌下，研发占比连续不升反降的情况下，如何构建投资者的看好?

煤炭去产能政策加压，油价低迷前景不乐观

据招股书可知，中加特电气主要为下游客户的大型生产设备配套提供电气传动与控制设备。

主业由煤炭开采行业配套的矿用防爆设备（包括防爆变频调速一体机、防爆变频器、防爆电动机等）扩展至油气钻采领域的高防护变电变频器、高防护变频调速一体机、压裂成套设备、固井设备等产品，煤炭需求的波动，油价的低迷，对公司该等产品的需求具有直接影响。

据生意社统计，5月11日能源指数为627，较昨日下降了1点，较周期内最高点1043点（2012-03-29）下降了39.88%，较2016年03月01日最低点511点上涨了22.70%。在大背景下，东海期货给予了定义，高库弱需，煤价短期难有起色。

尽管从2019年起，对于煤炭宏观上，从总量性去产能转向系统性去产能、结构性优化产能，但至今，各地去产能力度仍然较强。而主业的另一支，原油价格长期低位运行，将不可避免。

国际能源署在4月30日发布的报告预测，如果新冠肺炎疫情扩大导致限制移动等措施长期持续，2020年全球能源需求将比上年减少6%。这将抵消过去5年增加的需求。堪称70年来最大的消费下滑。新浪财经甚至预测，石油价格的中枢将维持在30到50美元之间，这样的情况，可能会持续10年。

下游需求的弱化，压力必然传导至配套方，公司用于煤炭开采的矿用防爆设备和用于油气钻采领域的高防护变电变频器、高防护变频调速一体机等产品的销量将不可避免地下滑，主业营收双杀，中加特电气如何逆势起航，《权衡财经》与投资者静观其表现。

营收见涨归母净利润暴跌，盈利能力欠缺负债高企

据招股书，2017 年至2019 年，公司主营业务收入分别为1.47亿元、4.51亿元、8.09亿元，核心产品变频调速一体机的营业收入分别为0.72亿元、2.55亿元和4.89亿元，占比分别为49.26%、56.44%和60.47%。营收连番上涨，但利润却暴跌，报告期内，中加特电气的归母净利润分别为：0.36亿元、1.7亿元、0.47亿元，同比增幅由372%暴跌至-72%,如同过山车一般。

看财务状况，中加特电气的盈利能力堪忧，净资产收益率报告期内从45.27%至95.70%最后断崖为14.43%，而合并口径的资产负债率从最初的69.03%下降至57.97%、50.11%，虽有所下降，压力有所下降但仍过半。而从应收款项来看，2017 年末、2018 年末和2019 年末，公司应收账款及应收票据余额分别为1.28亿元3.18亿元和5.05亿元，占据流动资产份额分别达69.64%、68.90%和61.92%。加上2017 年末、2018 年末以及2019 年末，公司存货余额分别为4,674.09万元、1.05亿元和1.71亿元，三者占用流动资产比例达95.13%，92.58%，82.92%。如此高的经营压力，很容易造成资金枯竭，直接导致中加特电气在募集项目中补充流动资金达6.4亿元之多。

资金如此短缺，利润同比暴跌，2019年中加特电气上市前的大额分红，却让人不解。2018年公司现金分红0.17亿万元，2019年 2.26亿元，合计分红2.43亿元，按实际控制人92.35%的股权，已经有2.25亿元入了账。

应收账款居高的背后，是公司客户的高集中度导致的话语权缺失，2017 年至2019 年，公司对前五大客户的销售占比分别为80.73%、65.36%以及54.67%。虽有所下降，但仍偏高。

一独董身兼职七职，一独董之子任大客户公司董事

据披露，公司现任独立董事为徐希康、沈红波，共2 名，任期均至2022 年9 月。报告期内，公司独立董事徐希康之子徐健均在兖州煤业股份有限公司担任财务管理部部长，并在兖矿集团有限公司的下属企业担任董事、高级管理人员；中加特电气2017年度的前两大客户即为中垠融资租赁有限公司与兖州煤业股份有限公司，这两个客户即上述描述的公司之列。在2017年和2019年均产生了关联交易。

而另一独立董事沈红波，目前还担任上市公司亚士创能科技（上海）股份有限公司、上海昊海生物科技股份有限公司、申通快递股份有限公司的独立董事，担任亚龙智能装备集团股份有限公司、阳泉农村商业银行股份有限公司的独立董事。再加上中加特电气，沈红波先生可谓一人从业于六家上市公司。作为任复旦大学经济学院副教授，沈红波先生在做好自己的教学任务之际，还要服务好六家上市公司，一人身兼七职，着实需要不少的精力。

查证券法对独立董事的任职要求：独立董事应当独立履行职责，不受上市公司主要股东和实际控制人、或者其他与上市公司存在利害关系的单位或个人影响。独立董事原则上最多在五家上市公司兼任独立董事，并确保有足够的时间和精力有效地履行独立董事的职责。

参保人数与工商登记不符，信披质量可见一般

作为上市公司，足员足额为员工缴纳社会保险，体现了上市公司对员工的关怀，也是对社会责任的认真态度，投资者也可以从中一睹公司的规模和经营状况。

查企信网可获知，中加特电气2017年，2018年年度报告里，缴交社保人员数分别为109人、202人，这与招股书里赫赫记载的146人、264人差距较大，偏差达34%跟30%之多。以当地税务部门给的数据为准，还是以招股书给出的数据为准，作为股东兼承销人的招商证券能否给出合理的解释。

核心原材料供应商的选择成迷，参保人数区区8人

作为功率模块的供应商，汉科美芯电气有限公司的业绩增长可观，从2017年的采购额为0，2018年的644.83万元，占当年采购额度的3.56%，直升至2019年的2,245.23万元占当年采购额的 7.30%。中加特电气对汉科美芯电气有限公司青睐有加，而这供应商规模为50人下，而参保人数仅为区区8人。对比第一供应商港企赛晶亚太有限公司，其一个合资子公司参保人数即108人。随着对赛晶亚太有限公司的采购占比三年连降，不难看出中加特电气有意在两者之间做出了选择。

在招股书中，中加特电气是这样描述原材料，原材料主要为功率模块、电气件、壳体及钢材、铜材、硅钢片等，原材料存在价格上涨的风险。公司的关键原材料为功率模块中的IGBT。IGBT 是能源变换和传输的核心器件，由于存在技术门槛高、资金投入大、市场开拓难等问题，国内企业在IGBT 产业化进程中进展缓慢，导致目前高性能IGBT国产化程度较低。因此，目前公司产品所使用的IGBT 大多为国外品牌，公司关键原材料IGBT 存在供货风险。这样的背景下，汉科美芯电气有限公司作为国内企业，产品的竞争力优势是否与中加特电气描述有所冲突？

中加特电气在经济下行，行业前景不明的形势下能否保持高于可比行业的综合毛利率40%均值之上的66.68%综合毛利率冲上科创板，伴着诸多疑问，《权衡财经》与投资者静待结果。