文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

注册制下，信永中和也有23个IPO项目正常审核中，其中包括创业板20个，科创板3个；目前这23个项目中，1个已受理，17个已问询，2个已过会，3个提交注册。而信永中和在乐视网2016年非公开发行股票项目因年报审计业务涉嫌违法违规，收到证监会的立案调查通知。

山东卓创资讯股份有限公司（简称：卓创资讯）IPO发行事宜，所聘请的会计事务所即为信永中和，卓创资讯本次公开发行股票的数量不超过1,500万股，占比不低于25%。本发行后总股本不超过6,000万股，保荐人、主承销商为民生证券。拟投入募集资金2.829亿元用于大宗商品大数据平台项目（2.257亿元）、大宗商品现货市场价格标杆系统研发项目（5,725.05万元）。公司选择的上市标准为：最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5,000万元。

卓创资讯创立时实控人选择股权代持，现存未完结不正当竞争诉讼；2020年营收与净利润双双下滑，利润依赖税补；付费客户转化率起伏下降，研发费用率难抵同行。

创立时实控人选择股权代持，现存未完结不正当竞争诉讼

卓创资讯董事长姜虎林先生直接持有公司32.51%的股权，通过网之翼投资控制公司14.29%的股权。姜虎林先生通过直接和间接方式共计控制公司46.80%的股权，为公司实际控制人。

2004年4月12日，李学强、赵莉、吕春江、孙凯、杨培昆共同以货币资金出资成立卓创有限。可以发现，实控人并不是创始股东，那么他是什么时候入主公司呢？公司解释李学强在卓创有限成立时出资的5万元以及2004年卓创有限增资时李学强出资的45万元均由姜虎林实际出资，李学强系替姜虎林代为持有其在卓创有限的该等出资，2017年8月1日双方之间的代持关系进行解除。

姜虎林2002年6月至2003年12月任临淄隆众首席运营官；2004年1月至2004年3月任上海隆众淄博分公司负责人；2004年4月至2005年12月任淄博中威经贸有限公司业务员等职务，姜虎林持有5%的淄博隆众被吊销，中威经贸已于2017年10月27日被注销。2017年，卓创资讯的竞争对手上海钢联收购从事石化资讯服务的轻资产公司山东隆众36.42%的股权，将之转化为上海钢联石化领域的重要子公司，上海隆众为山东隆众100%持股子公司。

2017年1月13日，卓创有限引入外部投资机构蓝基金投资和蓝色云海，2017年6月16日公司进行了股改。山东多盈的实控人系邹方明，为2020年折戟的赛克赛斯的实控人。

2019年5月16日，卓创股份以截至2018年12月31日的总股本4,200万元为基数，以截至2018年12月31日的未分配利润向全体股东按每10股转增0.7143股，共计增加股本300万元。

截至2021年6月30日，卓创资讯拥有一家全资子公司，两家分公司，无参股公司，报告期内，公司注销了美国卓创和厦门我地两家子公司，从经营上看，全资子公司人数也不多，北京卓创才1-3人，刚扭亏为盈。网之翼投资为公司员工持股企业，仅用于对公司进行投资。

公司历史上引进过三家外部投资机构，其中有几家签订过对赌协议。相关对赌协议条款将于公司向中国证监会报送首次公开发行股票申报材料之日起终止执行，公司于2019年10月24日向中国证监会报送申请材料并被接收，故上述含有业绩承诺和退出安排等涉及对赌性质的条款于2019年10月24日终止，对各方均无法律约束力。

公司提供的部分产品或服务属于金融信息服务，报备不具有强制性，不属于公司生产经营所必要的资质及许可。目前，公司未完成金融信息服务备案工作。但公司生产经营活动中涉及收集个人信息、商业性短信息、商业性电话，如果未来法律、相关政策或规定调整带来不利影响，公司将会面临业务合规性的风险。

招股书显示，公司副董事长、总经理蔡俊2005年5月至2009年3月任柯莱恩（上海）管理咨询有限公司项目顾问、咨询项目经理等职务，企信网显示，柯莱恩成立于2015年2月12日。

上海有色网以公司存在不正当竞争及商标侵权行为为由向人民法院提起诉讼。截至招股说明书签署日，卓创资讯母公司仍存在名下1,000万元银行存款被法院裁定冻结的情形，2021年4月29日，上海有色网将索赔金额由1,000万元变更为3,000万元，目前该案尚未了结。如果最终法院判定公司败诉，可能的诉讼不利后果将导致公司经济利益损失，公司将会面临经营业绩下降的风险。

2020年营收与净利润双双下滑，利润依赖税补

招股书称公司是国内领先的大宗商品信息服务企业，是专注于大宗商品市场数据监测、交易价格评估及行业数据分析的专业服务提供商，对大宗商品现货市场进行监测、记录、分析、评估和研究，为客户提供能源、化工、农业、金属等行业的大宗商品资讯、咨询、会务调研等服务。公司累计注册客户数量超过200万个，累计服务的全球500强企业及其下属企业超过150家。从资产负债率上看，卓创资讯作为轻资产的行当，资产负债率有所下降，但长期保持在50%以上，从营收上看，2020年出现了下降，致使净利润和扣非归母净利润都出现了下滑的现象。

报告期内，卓创资讯销售收入主要来源于资讯服务和咨询服务，主营业务收入构成中，资讯服务达到了八成以上。

2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，公司分别实现营业收入为2.033亿元、2.201亿元、2.183亿元和1.239亿元，近三年复合增长率仅为3.64%。公司称随着公司业务规模不断扩大，营业收入基数持续增加，保有现有增速的难度还会进一步提高。2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，公司主营业务毛利率分别为65.48%、66.92%、66.64%和67.52%，其中，占营业收入比重最大的资讯服务的毛利率分别为69.20%、71.63%、70.08%和71.42%，未来随着市场竞争的加剧、人工成本的上升以及公司产品服务结构的调整，公司存在主营业务毛利率下降的风险。

报告期内，公司享受的税收优惠主要为企业所得税优惠，属于与公司正常经营业务密切相关、符合国家政策规定且能够连续享受的税收优惠，公司将取得的税收优惠计入了经常性损益。报告期内，公司享受的税收优惠政策影响所得税费用金额以及对利润总额的影响在10%以上。

税收优惠占比不高，但公司的政府补助构成了公司利润的一大部分，报告期各期末，公司递延收益分别为3,097.01万元、2,978.29万元、 2,853.06万元和2,796.15万元，主要为与资产相关的政府补助款项。

卓创资讯称公司竞争优势体现在估价方法论、业务流程、产品创新能力、市场口碑、业务团队及行业覆盖等多个方面，若公司未来不能在上述方面取得持续性的竞争优势，公司将会面临经营业绩下降的风险。从上述文字的描述上看，卓创资讯的可代替性或显太高。

风险提示中，卓创资讯也提及未来可能存在新产品不能符合市场需求，无法获得市场认可的风险，对公司未来发展经营造成不利影响，或许这其中也包括了2020年这种营收净利双降的情况。

报告期内，卓创资讯对外提供的信息产品为即时资讯、时段报告、数据服务、大宗商品数据客户端及定制报告。目前中国境内尚无具体法律、行政法规对单体数据本身的法律属性进行明确的规定并建立与之对应的规范体系。

付费客户转化率起伏下降，研发费用率难抵同行

报告期内，卓创资讯现任董监高及其他核心人员在公司领取薪酬金额（税前）占2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，公司各期利润总额的比重分别为9.84%、8.71%、10.62%和13.52%，2020年高管薪酬总额为627.88万元。

当然，衡量一个公司持有股权的高管待遇，还有股权上的分红，如2016年至2019年，卓创资讯分别现金分红600万元、975万元、975万元和2898万元，4年累计分红多达5,448万元，2019年分红分掉当年净利润的一半，这对高管和大股东来说，都是丰厚的回报。

报告期内，卓创资讯各类获客渠道新增注册客户数量分别为284,026个、216,848个、207,460个和117,114个，转化为付费客户的数量分别为27,320个、20,272个、19,800个和10,756个，付费客户转化率分别为9.62%、9.35%、9.54%和9.18%，2020年、2019年新增注册客户数量有所减少，2019年和2020年转化为付费客户的数量及付费客户转化率略有下降，主要原因为随着“三去一降一补”及供给侧结构性改革的持续推进。

报告期内，公司通过引导客户分享资讯信息新增注册客户数量分别为55,781个、36,914个、22,511个和8,714个，占各期新增注册客户数量的比例分别为19.64%、17.02%、10.85%和7.44%。

报告期内，公司通过自主开发和客户介绍等线下方式获取注册客户数量分别为61,324个、36,573个、30,045个和19,086个，占各期新增注册客户数量的比例分别为21.59%、16.87%、14.48%和11.11%。

综合上述表述，卓创资讯获客的渠道相对单一，在第三方推广不利的情况下，更多依赖客户介绍的，不过，从转换率上看，付费客户转化率起伏下降，10个客户里不到一个客户能成为付费客户。

公司的主营业务成本主要为人工成本、短信费、会议调研费、办公费和报告成本，前述五项成本在报告期内合计占主营业务成本的比例分别为96.12%、97.90%、97.60%和97.89%。据招股书描述，卓创资讯“需要投入大量生产人员从大宗商品市场采集数据，主要成本为生产人员的人工成本”，经营成本主要在大量的人工成本上。2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，公司直接人工成本分别为4,718.02万元、5,456.10万元、5,445.65万元和3,098.67万元，占主营业务成本比重分别为67.23%、74.95%、74.78%和77.05%，呈现上升趋势，人工成本增长明显。

随着卓创资讯从人力成本偏低的人口大省转向上海，劳动力成本的增加、城市生活成本的增加必然吞噬卓创资讯的毛利率和净利润，人力成本还会进一步的增长。如果公司平均3%的营业收入增幅不能消化人力成本的上涨，公司的亏损局面或将出来。2018年末、2019年末、2020年末和2021年6月末，公司在册员工人数分别为1,232人、1,140人、1,111人和1,075人。

报告期各期间，卓创资讯期间费用分别为8,405.06万元、8,493.04万元、9,103.84万元和4,837.89万元，公司期间费用占营业收入的比例分别为41.35%、38.58%、41.70%和39.05%，销售人员的职工薪酬在销售费用的各期占比均在87%以上，而销售费用是研发费用的3-4倍，可以说，卓创资讯重销售轻研发。

报告期内，卓创资讯的销售费用率要高于可比同行平均值，而研发费用率要远低于可比同行平均值，甚至后者仅为可比同行平均值的零头。

或许这也导致了卓创资讯仅有两项专利，其中一个为2015年获得的外观设计，因技术升级原因不再使用，第二个为发明专利，名为一种信息推送前推送列表的去重方法2017年获得，目前仍运用于公司现有主要业务。

卓创资讯拟通过IPO募集的约2.83亿元资金中，合计有8,710万元将被用于人力成本，约占募集资金的30.79%；合计有8184.5万元将被用于设备投资和软件购置，约占募集资金的28.93%；合计有7,823万元将被用于建设投资，约占募集资金的27.65%；仅175.5万元将被用于办公场所租赁；剩余3,400万元则将被用于流动资金或预备费等支出。

对比之下，卓创资讯的2018年至2020年的办公费分别为464.92万元、477.13万元、525.87万元，占主营业务成本的比例分别为6.63%、6.55%、7.22%。此次，公司拟用于房产购置和装修的7,823万元募集资金则是以往办公费的十倍以上。卓创资讯前五大客户中，石化企业占据亮眼位置；而轻资产性质，还能把资产负债率保持在50%以上，这其中的销售费用和管理费用功不可没，不断上升的人力成本，或给卓创资讯的未来蒙上阴影。