文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

今年以来随着5G 的推出和物联网感知终端的爆发性增长，连带物联网整个行业变革加快，技术不断突破，市场对于物联网技术的应用需求不断增加；物联网行业已逐渐与大数据及人工智能技术进行融合，技术升级迭代速度快。

位于深圳市龙华新区中核高科技工业园的万佳安物联科技股份有限公司（下称：万佳安）拟公开发行新股数量3,112.00 万股,占发行后总股本的比例不低于25%。超额配售选择权发行股票数量不超过首次公开发行股票数量的15%。募集资金7.6亿元，补充流动资金1亿元。

万佳安只从事于物联网云平台和智能硬件的研发、设计和销售，智能硬件产品的研发设计、产品质量管控等核心环节，将产品的加工生产环节委托给专业的第三方，形成安防物联、行业物联、智能家居物联三大业务板块。

万佳安能否顺利从新三板转向科创板，不仅需要加大业绩稳定主营毛利率，也需要遵纪守法，用好投资者投入的资金，不随意变更募集资金用途。攒出来的业绩虽然可观但应收账款也占总资产近三成，全外协依赖单一贸易商颇显隐患。

新三板挂牌时备受资本追捧，信披违规警告不断

张能锋先生直接持有发行人股票32,514,082股，占公司股本总额34.83%，通过前海卓金间接持有万佳安0.61%股份，合计持有35.44%股份。万佳安2019年9月在"新三板"定向增发募集资金达2.14亿元之多。其99 名股东中，自然人股东62名、机构股东37名，其中包括2家私募基金管理人，2家证券公司私募基金子公司管理人，11家私募基金管理人基金产品，3家证券公司直投基金及1家证券公司私募投资基金。权衡财经iqhcj.com查万佳安股权穿透后，涉及的众多证券公司有中信证券、东莞证券、西部证券、中银证券、东方证券、国信证券，可谓众星捧月。

保荐机构东莞证券直接持有万佳安67.50万股，持股比例0.723%；东莞证券通过全资子公司东证锦信间接持有发行人67.50万股，持股比例0.723%。

万佳安2015年在新三板上市后，对遵守证券法还是有所欠缺。未经股东大会批准，万佳安曾将部分2016年度发行股份募集资金变更用途，将其用于原材料采购及支付外协加工费，金额共计3,716万元，被出具了监管意见函；2018年5月10日，全国中小企业股份转让系统公司对万佳安、万佳安董事长张能锋、董事会秘书/信息披露负责人曾志文采取责令改正的自律监管措施；万佳安因未在2017年会计年度结束之日起四个月内编制并披露年度报告被出具警示函，而到了2018年依旧因此类事项再度被出具警示函。前海卓金现有合伙人之间还曾经存在财产份额代持。在遵守证券法和尊重投资者，上万佳安或可谓劣迹斑斑

应收账款占总资产近三成，退税占利润总额7成降至3成

报告期内，公司主营业务收入分别为4.38亿元、4.46亿元和8.51亿元，扣除无需加工部分后的主营业务收入分别为3.75亿元、4.03亿元和7.37亿元。其中无需加工部分的主要系主营业务配套产品或服务，包括配套硬盘、软件、视频编码/解码/服务器等，无对应的外协加工费。按行内话来说，万佳安或许就是个"攒机王"，攒出来的业绩却很可观的；市场竞争激烈、产品和技术更迭较快，万佳安报告期内主营业务毛利率分别为34.15%、36.83%和31.44%，已显下降趋势。

报告期内，万佳安实现净利润分别为0.28亿元、0.60亿元和0.83亿元，税收优惠金额占净利润的比重分别为15.46%、7.40%、5.59% 显下降趋势。报告期内，出口产品的增值税执行"免、抵、退"政策，出口退税额占利润总额的比例分别为69.63%、36.64%和27.75%，该税收优惠主要受国家出口退税政策的影响。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为3.09亿元、3.39亿元和3.53亿元，占总资产的比例分别为39.71%、38.72%和26.83%，是公司资产的主要组成部分。报告期各期末，公司存货账面价值分别为1.82亿元、1.80亿元和3.35元，存货规模随业务规模扩大而上升，存货占流动资产的比例分别为24.22%、23.06%和28.33%。报告期内，万佳安存货周转率分别为2.17、1.73 和2.85。

万佳安产品的主要原材料为芯片、硬盘、镜头、灯板、外壳等，其成本占主营业务成本的比例较高，报告期内比例分别为88.55%、92.56%和94.30%，原材料的供应和价格波动将直接影响公司的生产成本和盈利水平。

子公司均亏损，产品委外加工依赖五大外协商

权衡财经iqhcj.com查阅招股书，万佳安的全资子公司有六家之多，而这六家子公司截止2019年末均处于亏损状态，其中深圳市万佳安人工智能数据技术有限公司成立于2010年，亏损额为167万元；值得看云技术有限公司成立于2016年，亏损额为1,116万元；

深圳市万佳安智能科技有限公司成立于2018年，亏损额为698万元；惠州市万佳安物联科技有限公司成立于2019年，亏损额为3,199.51元；珠海市万佳安智慧科技有限公司亦成立于2019年，亏损最少，为119.19元；香港万佳安物联科技有限公司成立于2016年，主要协助公司进行海外客户维护，亏损为15.92万元。

万佳安偏重于产品研发和销售，生产制造基本没有。从员工数目上看，2019年12月31日，公司员工429人里研发人员177人，占比41.26%；销售人员124人占比28.90%，供应链中心人员70人占比16.32%，万佳安产品的贴片工序以及产品的组装全部采用委托加工的生产模式，公司未涉及生产加工环节。报告期各期前五名外协厂商的加工费用合计分别为0.3亿元、0.27亿元和 0.3亿元，占当期外协费用的比例分别为79.92%、97.71%和 96.80%，占比较高。

第一大供应商深圳市富森供应链管理有限公司，成立于2002年，主要向万佳安供应芯片和硬盘；据工商信息可知，2015年参保为0人，2016年参保人数为280人，随后两年为290人、300人，可令权衡财经iqhcj.com奇怪的是，到了2019年，其年报显示参保人数回到0人，为何变动如此之大，不得而知。从巨大变化上看，此供应商的稳定性可见一斑。就是如此，报告期内其向万佳安的供应金额分别为1.14亿元、2.21亿元、7.37亿元,占比从31.15%、54.50%、76.90%，可谓一路飙升，占比近8成，一家独大的形势渐成。查裁判文书网可知，这家供应商与客户产生了不少的合同纠纷，万佳安将供应链置于之，或存不小的隐患。

所聘资产评估机构涉"串标"被处罚

本次募投项目"珠海研发与核心部件产业化建设项目"和"深圳研发中心升级建设项目"涉及市场调研、产品定义、产品设计、测试、市场推广等环节，对公司的技术、组织和管理提出了较高的要求

2019 年12 月13 日，深圳市中衡信资产评估有限公司作为主持鉴定单位同意鉴定专家的鉴定意见。2019 年12 月16 日，深圳市科技中介同业公会作为组织鉴定单位同意鉴定专家的鉴定意见，并出具了登记号为"2019Y0127"的《科学技术成果鉴定证书》（深科同鉴字【2019】第1087 号）。

权衡财经iqhcj.com注意到，据（深龙华财书〔2019〕28号）显示,2019年7月31日深圳市龙华区财政局因深圳市中衡信资产评估有限公司与深圳市科技中介同业公会"串通投标"行为，对深圳市科技中介同业公会记入供应商诚信档案并做出两年内禁止参与本市政府采购的处罚。

招标文件、投标文件等证据证实，深圳市中衡信资产评估有限公司与深圳市科技中介同业公会投标文件中，法定代表人（负责人）证明书、法定代表人（负责人）授权委托证明书中法定代表人均为同一人（关幼荣：220203196401180021），且签字盖章日期接近。

万佳安爆发式的业绩增长之下，子公司均亏损，新三板屡受警告，应收账款占总资产三成，退税曾占净利润7成，虽有所降低但问题仍在。众多资本捧场，万佳安能否唱好科创板这一折戏？有待权衡财经iqhcj.com与投资者静观其表现。