文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

中船双瑞（洛阳）特种装备股份有限公司（简称：双瑞股份）拟在创业板上市，保荐机构为中信建投证券。本次发行的股票数量不低于80,000,001股且不超过106,666,666股，占发行后总股本的比例不低于20%且不超过25%。

双瑞股份本次募投项目包括特种装备研发中心项目、高品质不锈钢及合金材料产业基地项目、余热利用及冷热联供产业化基地建设项目和补充流动资金，募集资金6.54亿元，其中1.6亿元用于补充流动资金。

双瑞股份实控人中国船舶控股超七成，突击分红后募资补流；2024年1-6月经营活动现金流净额为负，2022年增收反降利；与实控人关联交易频繁；应收账款余额增加和回收困难，起诉2022年第四大应收客户。

实控人中国船舶控股超七成，突击分红后募资补流

双瑞股份前身是洛阳双瑞特种装备有限公司，设立于2005年，由七二五所下辖的八室（铸锻钢）、十室（膨胀节及压力容器）、十二室（桥梁支座）组建而成。2012年，七二五所一室的高压气瓶业务并入公司。2022年，公司整体变更为股份公司。

2005年双瑞特装设立时，出资股东包括七二五所、青岛双瑞、厦门双瑞、厦门翔瑞，以及代表七二五所及其下属企业职工出资的厦门兴瑞。参与入股的七二五所及其下属企业职工人数合计470人，为满足《公司法》关于有限责任公司股东人数的限制性规定，由厦门兴瑞作为职工股东的直接持股主体。

截至招股说明书签署日，双瑞科技持有公司54.53%股权，为公司的控股股东。武汉船机持有双瑞股份2,450.86万股股份，占本次发行前公司总股本的7.66%。中国船舶集团通过双瑞科技、武汉船机、青岛双瑞、厦门双瑞、双瑞控股、中船天津资本、七二五所合计间接持有公司71.07%股份，为公司的实际控制人。

本次发行前，实际控制人中国船舶集团直接和间接合计控制公司71.07%的股份，假设本次发行25%的股份后，中国船舶集团仍将直接和间接合计控制53.30%的股份。

双瑞股份向间接控股股东租赁设备，截至2024年6月30日，公司存在租赁七二五所18台机器设备的情形，主要分布在管路补偿装备、特种材料制品、能源储运装备、桥梁安全装备四个产业。报告期内，按照产品生产是否使用上述租赁设备测算，公司租赁上述租赁设备产生的收入占营业收入的比例分别为6.70%、9.03%、6.29%和6.10%。

权衡财经iqhcj注意到，2022年，公司现金分红金额为7,828.64万元。此番公司募资用于单独补流的资金达1.6亿元。报告期公司未分配利润分别为0.6902亿元、1.1621亿元、1.6889亿元和2.2015亿元；公司本次发行前滚存的未分配利润，由公司首次公开发行股票后登记在册的所有股东按照发行后持股比例共同享有。

2024年1-6月经营活动现金流净额为负，2022年增收反降利

双瑞股份是专业从事桥梁安全装备、管路补偿装备、特种材料制品、高效节能装备、能源储运装备相关产品的研发、制造、销售的重点高新技术企业。2021年-2024年1-6月，公司的营业收入分别为12.62亿元、13.36亿元、16.11亿元和7.43亿元，净利润分别为1.047亿元、8996.83万元、1.11亿元和5125.78万元；2022年公司出现了增收反降利的情况。

报告期内，双瑞股份经营活动现金流量净额分别为7,361.66万元、6,736.75万元、1.812亿元和-2.625亿元。2024年1-6月经营活动现金流净额为负，显现现金大额流失的情况。

公司预计2024年全年将实现营业收入16.40-17.85亿元，同比增长1.81%-10.81%；预计实现净利润1.14-1.26亿元，同比增长2.72%-13.54%；预计扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为1.05-1.16亿元，同比增长2.62%-13.37%。

报告期内，双瑞股份桥梁安全装备收入分别为5.945亿元、5.92亿元、7.002亿元和3.361亿元，占各期主营业务收入的比例分别为47.73%、44.88%、43.88%和45.54%。其中，报告期内洛阳本部（不含武汉分公司）的桥梁安全装备收入分别为5.513亿元、4.294亿元、5.55亿元和2.493亿元。

报告期内，双瑞股份综合毛利率分别为27.34%、26.10%、24.90%和27.74%。2021年至2023年公司的毛利率显现持续下滑的情况。

公司业务具有一定的季节性特点，受春节假期对铁路、公路等工程项目施工进度的影响，第一季度营业收入规模较小，而各类费用基本上在各季度较为均衡地发生，故公司经营业绩呈现出季节性波动。鉴于公司产品销售的季节性波动风险，公司提醒投资者不宜以公司某季度或中期的财务数据简单推算公司全年的财务状况和经营成果。

与实控人关联交易频繁

报告期内，双瑞股份前五大客户营业收入占整体营业收入的比重分别为49.05%、47.85%、53.11%和56.99%，前五大最终客户收入占营业收入的比重分别为47.94%、46.81%、51.76%和55.59%。报告期内，公司向七二五所销售金额分别为1.208亿元、1.691亿元、2.413亿元和9,326.62万元，呈现上升的趋势。七二五所除自身研发及组装设备使用外，大部分产品转售至其他客户。

中国船舶集团系公司实际控制人。各期中国船舶集团均为公司第一大供应商，同时，中国船舶集团为公司第一或第二大客户。

报告期内，双瑞股份重大关联销售金额分别为1.284亿元、1.722亿元、2.487亿元、9,410.45万元，占营业收入的比例分别为10.18%、12.89%、15.44%、12.66%，2021-2023年呈现上升趋势。

报告期内，双瑞股份前五大供应商采购额占各期营业成本的比重分别为30.31%、30.65%、31.04%、29.57%。2021年-2024年1-6月，公司向中国船舶集团采购金额分别为1.24亿元、1.39亿元、1.699亿元和5549.10万元，占比分别为13.52%、14.08%、14.05%和10.33%。

报告期内，双瑞股份重大经常性关联采购金额分别为6,925.80万元、8,398.93万元、9,696.93万元、1,276.04万元，占营业成本的比例分别为7.55%、8.51%、8.02%、2.38%。

报告期内，归属于公司普通股股东的非经常性损益分别为1,228.42万元、444.88万元、865.52万元、124.62万元，占公司各期净利润的比例较低，非经常性损益的来源主要是计入当期损益的政府补助，金额分别为1,088.19万元、386.54万元、893.09万元和123.07万元。公司非经常性损益未对公司经营成果及盈利能力的稳定性造成重大影响。

应收账款余额增加和回收困难，起诉2022年第四大应收客户

报告期各期末，双瑞股份应收账款账面价值分别为6.861亿元、8.542亿元、9.426亿元和11.058亿元，占流动资产的比例分别为32.49%、41.35%、40.25%和51.87%，占比较高。

报告期各期末，双瑞股份应收账款账面价值分别为6.861亿元、8.542亿元、9.426亿元和11.058亿元，占公司各期营业收入的比例分别为54.37%、63.94%、58.51%和74.40%。公司期末应收账款占营业收入比例较高，主要系公司的下游客户主要为铁路工程建设、能源化工、舰船制造等领域的大型国有企业，客户的货款结算周期较长。

报告期内，公司账龄结构较为稳定，应收账款主要为1年以内及1-2年的应收账款。报告期各期末，公司1年以内及1-2年应收账款账面余额占比分别为89.41%、90.68%、84.16%和85.80%。

据裁判文书网（2022）豫0391财保164号文件显示，2022年6月15日，双瑞股份向高新区法院申请，冻结冻结被申请人中铁四局集团有限公司银行存款7200万元或查封、扣押同等价值的其他财产，并以其所有的房产提供担保。中铁四局集团有限公司为双瑞股份2021年第四大客户，当年采销额为6,156.97万元，占营收总额的8.02%。

2022年部分客户的项目延期，向公司结算付款的时间较长，导致应收账款同比2021年增长较大。2023年末应收账款随公司收入规模增长而增加，占营业收入比例相比2022年有所下降，经营性现金流改善。2024年6月末，公司应收账款增加主要系年中应收账款挂账较多，符合行业特点。

公司签订的特种领域合同中，定价方式分为暂定价和确定价两种。报告期内，公司以暂定价确认销售收入的金额占主营业务收入的比例不超过10%，目前占比较低，且报告期内公司未收到与暂定价合同相关的确定审定价的通知，不存在根据审定价调整暂定价的情形。

假设按照极端情况下审定价较已确认收入暂定价的调整幅度达到-15%测算，报告期各期模拟调整后的营业收入分别为12.497亿元、13.285亿元、15.872亿元和7.377亿元；模拟调整后扣除非经常性损益后的净利润分别为8,214.34万元、7,926.02万元、8,218.39万元和4,539.67万元。

报告期各期末，公司的存货账面价值分别为3.478亿元、4.297亿元、4.384亿元和4.702亿元，占流动资产的比重分别为16.47%、20.80%、18.72%和22.06%。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

文：权衡财经iqhcj研究员 王心怡

编：许辉

2024年11月22日提交注册的中科星图测控技术股份有限公司（简称：星图测控）拟在北交所上市，保荐机构为中信建投证券。本次发行的股票数量不超过2,750.00万股（含本数，不含超额配售选择权）。此次拟使用募集资金1.9亿元，用于商业航天测控服务中心及站网建设（一期）项目、基于AI的新一代洞察者软件平台研制项目、研发中心建设项目和补充流动资金（4500万元）。

空天院为实控人，公司再度提示与关联方利益冲突；经营活动产生的现金流量净额波动较大，第四季度收入占比高；研发费用率低于可比同行均值；客户、供应商集中度均较高，关联交易的公允性及合理性进行问询；应收账款金额较大且周转率下降，存货周转率持续下降。

空天院为实控人，公司再度提示与关联方利益冲突

2016年12月，四方股份、罗永红、王金林共同出资设立星图测控有限，其中，四方股份出资1,200万元（对应持有星图测控有限60%股权）；罗永红出资400万元（对应持有星图测控有限20%股权）；王金林出资400万元（对应持有星图测控有限20%股权）。罗永红、王金林于测控有限设立时所持有的全部股权分别系为牛威和吴功友代持。

公司2020年9月被收购后，2020年10月公司名称变更为“中科星图（西安）测控技术有限公司”，公司多名董事、高管在控股股东、实际控制人处兼职，如胡煜兼任中科星图金能（南京）科技有限公司董事、王盛刚任兼任中国科学院空天院科技促进发展处主管等。

公司于2023年2月28日在股转系统挂牌并公开转让，并于2023年6月调至创新层。截至2024年6月30日，公司共有2家分公司，2家全资子公司，2家参股公司。

截至招股说明书签署日，中科星图持有公司3825万股，持股比例为46.36%，公司董事会的9名董事中，有超过半数由中科星图提名，并经公司股东大会选举产生。因此，中科星图为公司的控股股东。中科星图为上海证券交易所科创板上市公司。根据中科星图公开披露的相关公告文件，中科星图的实际控制人为中国科学院空天院。因此，中国科学院空天院可通过中科星图实际控制星图测控，为公司的实际控制人。

这一点，在注册环节，证监会进一步问询：请发行人说明加强内控，防范与控股股东、实际控制人及关联方利益冲突的相关措施。请保荐机构补充核查并发表明确意见。星图测控也再度提示，如果未来公司未能严格履行关联交易决策、审批程序，则可能存在与控股股东、实际控制人及关联方利益冲突的风险。

经营活动产生的现金流量净额波动较大，第四季度收入占比高

星图测控是围绕航天器在轨管理与服务，专业从事航天测控管理、航天数字仿真的国家高新技术企业。2021年-2024年1-6月，公司的营业收入分别为1.042亿元、1.415亿元、2.29亿元和8135.97万元，2022年和2023年营收分别增长35.8%和61.84%；各期净利润分别为3485.05万元、5074.87万元、6262.79万元和2595.82万元。

报告期内，公司非经常性损益主要来源于政府补助。报告期各期，公司非经常性损益净额分别为545.60元、2042.59万元、1182.55万元、1351.61万元，占归属于母公司股东的净利润的比例分别为0.0016%、40.25%、18.88%、52.07%。

权衡财经iqhcj注意到，报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为4,052.23万元、-605.19万元、1,484.50万元、-3,364.12万元。公司经营活动产生的现金流量净额波动较大，与公司净利润存在一定差异。

报告期内，公司收入构成包括技术开发与服务、软件销售、测控地面系统建设及系统集成，其中技术开发与服务为主要收入来源，报告期内其收入占比分别为87.59%、87.54%、74.42%、88.93%。

公司在航天测控管理、航天数字仿真等主营业务领域实现了技术开发与服务、软件销售、测控地面系统建设、系统集成等产品或服务的业务收入，其中技术开发与服务占比较高。2023年，公司开展测控地面系统建设业务，根据用户测控需求，提供地面站设计与建设、测控中心设计与建设等服务，获得销售收入，使得公司2023年的营业收入出现了新的增长点。

星图测控目前的终端用户主要集中在特种领域、民用航天、商业航天等领域，终端需求与特种领域预算支出规模、国家研发投入的关联性大。

报告期内，公司主营业务呈现明显的季节性特点，前三季度收入占全年收入比重较小，第四季度收入占全年收入比重较大。2021年-2023年，公司当年第四季度收入占当年收入的比例分别为69.24%、57.73%和47.08%。

报告期内，公司综合销售毛利率分别为55.20%、56.92%、52.16%和53.18%。与可比公司平均值相比，公司从相近拉开差距，达6-7个点之多。

研发费用率低于可比同行均值

报告期内，星图测控期间费用包括销售费用、管理费用、研发费用和财务费用，期间费用总额分别为2,198.37万元、4,344.82万元、5,464.85万元、2,655.81万元，占营业收入的比例分别为21.09%、30.71%、23.86%、32.64%。

报告期内，公司研发费用分别为1,515.72万元、2,188.06万元、2,781.79万元、1,279.49万元，研发费用率分别为14.54%、15.47%、12.15%和15.73%。

2021年和2022年，星图测控研发费用率与同行业平均水平相近。公司紧抓航天大时代的发展契机，积极加大研发投入，研发费用率在向行业平均水平靠拢，体现了公司在所属细分领域的技术实力。2023年和2024年1-6月，由于华如科技营业收入出现下滑，导致华如科技的研发费用占营业收入比例出现较大幅度增加，使得公司2023年和2024年1-6月研发费用率与同行业平均水平出现了一定差距。

星图测控研发费用主要为人员费用、折旧和摊销费用、技术服务费等，值得注意的是，其中2021年-2024年1-6月，技术服务费分别为788.13万元、410.63万元、1168.40万元和468.25万元，占研发费用的比例分别为47.83%、18.73%、42.00%和36.6%。

此外，截至2024年6月30日，星图测控已在航天领域拥有32项已授权发明专利及189项已登记的计算机软件著作权。其中，32项发明专利中，3项于2021年获得，5项为2022年获得，剩余19项均为2023年获得，5项为2024年获得。

客户、供应商集中度均较高，关联交易的公允性及合理性进行问询

2021年-2024年1-6月，星图测控向合并口径前五大客户销售收入分别为6,529.15万元、7,271.87万元、8,627.82万元、3,783.01万元，占当期营业收入的比例分别为62.64%、51.40%、37.67%、46.50%，公司对前五大客户的销售占比较高。

2021年和2022年，中科星图及其关联方均为公司第一大客户，2023年为公司第三大客户。报告期内，公司关联销售金额分别为3,818.89万元、2,610.07万元、2,626.89万元、663.04万元，占当期营业收入的比重分别为36.64%、18.45%、11.47%、8.15%，报告期初公司关联销售金额和占营业收入的比重较大，但均呈现逐渐下降的趋势。

2021年-2024年1-6月，公司向合并口径前五大供应商采购金额分别为3,288.16万元、2,622.13万元、3,860.16万元、1,276.61万元，占当期采购总额的比例分别为69.31%、38.58%、32.93%、34.29%，占比较高。

报告期内，星图测控向关联方采购商品、接受关联方劳务涉及金额合计分别为831.79万元、797.58万元、257.36万元和19.82万元。

证监会曾对公司关联交易的公允性及合理性进行问询，要求公司，说明2020年9月被中科星图收购后经营业绩和关联交易大幅上升的原因，结合前期订单储备情况以及收购后订单获取来源、技术积累及突破情况、订单毛利率水平变动情况，说明是否存在配合虚增收入的情况。

应收账款金额较大且周转率下降，存货周转率持续下降

报告期各期末，星图测控应收账款余额分别为5,914.05万元、1.137亿元、1.635亿元、2.1亿元，占当期营业收入比例分别为56.74%、80.39%、71.38%、258.18%，占各期末总资产的比例分别为43.93%、51.26%、43.18%、54.16%，截至2024年9月30日，公司期后回款金额比例为12.87%。

2021年-2024年1-6月，公司的应收账款周转率分别为2.38、1.38、1.39、0.39，应收账款会周转率下降。随着公司业务发展，应收账款余额将可能继续增加。若公司采取的收款措施不力或客户信用发生变化，应收账款发生坏账的风险将会提高，同时应收账款周转率下降会导致资金使用效率低下，从而对公司的经营产生不利影响。

报告期内发行人共向关联方销售项目27个，其中21（18+3）个项目累计回款比例超过70%，项目数量、收入占比分别为77.78%、83.09%，表明绝大部分项目累计回款比例较高。此外，累计回款比例低于70%的项目共6个。

报告期各期末，星图测控的存货主要由库存商品、合同履约成本组成，各期期末账面价值分别为179.06万元、1,336.08万元、3,503.15万元、3,913.93万元，占各期末总资产的比例分别为1.33%、6.02%、9.25%、10.09%。各期公司存货周转率分别为20.20次、8.04次、4.53次和1.03次。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

汕头华兴冶金设备股份有限公司（简称：华兴股份）拟在北交所上市，保荐机构为民生证券。本次发行前，公司总股本为7,363.304万股，本次拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过2,454.43万股（含本数，未考虑超额配售选择权的情况），本次发行全部为新股发行，不进行老股转让。发行完成后，公司总股本为9,817.73万股（不含行使超额配售选择权所发新股），发行后公众股东占发行后总股本的比例不低于25%。公司拟投入募集资金2.48亿元，用于华兴股份年产3000吨精密铜件及电炉铜冷却设备生产线项目、华兴股份技术研发中心建设项目和补充流动性资金（9000万元）。

2024年8月26日，华兴股份发布2024年半年度报告，2024年1-6月，华兴股份公司的营业收入为人民币45,408.7万元，其中高效铜冷却设备业务的营业收入为人民币31,924.3万元，占营业收入的70.30%。毛利率由上期的15.21%稍降至13.82%，

华兴股份分红金额合计超一亿元，募资九千万元用于补流，对赌协议尚存；2021年公司净利润出现大幅下滑，毛利率波动大；原材料价格波动，前五大供应商占比高。

分红金额合计超一亿元，募资九千万元用于补流，对赌协议尚存

公司前身，2000年1月25日设立时名称为汕头华兴冶金备件厂有限公司，2010年7月12日经汕头市工商行政管理局核准变更名称为汕头华兴冶金设备股份有限公司。

佘京鹏先生为公司控股股东，佘克事先生和佘京鹏先生为公司实际控制人，佘克事与佘京鹏为父子关系，佘京鹏担任公司董事长。截至招股说明书签署之日，佘克事和佘京鹏合计持有公司股票3,687.60万股，占公司发行前总股本的50.08%。

2020年4月9日，公司召开2019年年度股东大会，以公司总股本63,468,000股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），共计派发现金红利2538.72万元，于2020年4月20日实施完毕。

2021年5月31日，公司以公司总股本71,983,000股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），共计派发现金红利2159.49万元，于2021年7月6日实施完毕。

2022年8月26日，公司召开2022年第三次临时股东大会，以公司总股本71,983,000股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.5元（含税），共计派发现金红利2519.405万元，于2022年9月7日实施完毕。

2023年3月17日，公司召开2022年年度股东大会，以公司总股本73,633,040股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税），共计派发现金红利3313.49万元，于2023年4月21日实施完毕。自2020年4月起，合计分红金额达1.053亿元。此次拟使用9000万元用于补流。

2020年10月，公司实际控制人之一佘京鹏与海宁海睿、湖州睿升、海宁德晟签订《汕头华兴冶金设备股份有限公司股份认购协议之补充协议》，并于2022年3月签订《汕头华兴冶金设备股份有限公司股份认购协议之补充协议二》，上述协议存在特殊投资条款，未来存在触发回购条款的可能。目前佘京鹏直接持有公司股份23,054,000股，持股比例为31.31%，海宁海睿、湖州睿升、海宁德晟持股比例分别为2.20%、2.20%、1.10%。若触发回购条款，海宁海睿、湖州睿升、海宁德晟有权要求佘京鹏本人或指定第三方回购其所持股份，现有股东持股比例存在可能发生变化的风险。

2021年公司净利润出现大幅下滑，毛利率波动大

华兴股份自2000年成立以来一直专业从事高效铜冷却设备、铜板风口和精密铜件的研发、生产与销售。高效铜冷却设备是广泛应用于大中型炼铁高炉、大功率矿热炉、有色金属冶炼炉和高温化工反应炉等高温工业炉上，保护高温工业炉的一种关键冷却设备；铜板风口是炼铁高炉鼓风设施中极为重要的冷却元件，也是高炉炼铁过程中下部调节的必备工艺备件；端环、导条等精密铜件是鼠笼式异步电机的关键部件，广泛应用于轨道交通机车电机、工程机械等工业电机领域。

2020年-2023年1-3月，公司的营业收入分别为5.494亿元、7.689亿元、9.267亿元和1.742亿元，净利润分别为4290.19万元、1318.84万元、4978.46万元和997.52万元。2021年，公司净利润出现大幅下滑主要原因系原材料价格波动导致2021年成本大幅度上升进而影响企业净利润。

权衡财经iqhcj注意到，招股书显示，2023年1-6月，华兴股份营业收入为43,386.40万元，较上年同期减少3.74%，归属于母公司股东的净利润为2,309.11万元，较上年同期减少9.02%，公司2023年1-6月营业收入较上年同期略有下降主要是受到部分产品交付时间影响。截至2023年6月30日，公司在手订单金额为3.325亿元，较上年同期3.216亿元增长3.39%。

华兴股份主要产品包括高效铜冷却设备、铜板风口以及端环、导条等精密铜件三大系列。高效铜冷却设备是下游钢铁行业、有色金属及铁合金冶炼行业进行产业结构升级和实现节能减排的必要装备，其需求与上述行业的高炉、电炉新建、大中修的投资规模以及产能置换的进度密切相关；铜板风口是高炉炼铁生产过程中的易损易耗品，其需求受钢铁行业的生产规模、钢铁行业产业升级背景下的中小高炉大型化改造和存量高炉维修进程、铜板风口对传统铸铜风口替代的速度等因素的影响；端环、导条等精密铜件是轨道交通电机和工业电机的关键部件，其需求与轨道交通建设及大型工业设备发展相关。若未来投资建设规模有所下降，将导致相关下游产业需求下降，公司产品销售也将受到不利影响，从而面临因行业周期波动导致的经营业绩下滑的风险。

报告期内，华兴股份毛利率分别为18.86%、11.57%、14.81%和16.05%，呈现先下降后上升的趋势。与可比同行均值相比，公司毛利率在2021年变动较大，起伏不小。

原材料价格波动，前五大供应商占比高

华兴股份主要原材料为电解铜，报告期内电解铜采购金额占总采购金额的比例分别为70.35%、73.75%、74.75%和72.21%。2020年下半年以来，铜价持续上涨使得公司整体经营成本有所上升。若未来铜价持续上升，将会给公司的成本控制带来压力，也将对公司的生产经营、盈利水平以及现金流量管理造成一定影响。

2020年-2023年1-3月，华兴股份向前五大供应商采购金额合计为3.625亿元、5.879亿元、6.278亿元和1.171亿元，占比分别为78.75%、78.47%、76.98%和80.18%。采购内容主要为电解铜，占采购总额比例较高。

值得注意的是，上杭县紫金金属资源有限公司为公司2020年第一大和2021年-2023年1-3月第二大供应商，公司向其采购电解铜金额分别为1.688亿元、2.296亿元、2.524亿元和4882.75万元，占比分别为36.68%、30.65%、30.94%和33.44%。查公开资料显示，上杭县紫金金属资源有限公司成立于2017年9月27日，注册资本2000万元人民币，2020年-2022年此供应商社保缴纳人数均为0人。

深圳市前海海融贸易有限公司为公司2020年第二大和2021年-2023年1-3月第一大供应商，公司向其采购电解铜金额分别为1.55亿元、3.065亿元、3.066亿元和5660.89万元，占比分别为33.67%、40.91%、37.59%和38.77%。天眼查显示，此供应商成立于2016年10月12日，注册资本2000万元人民币。2020年9月11经营范围变更中才加入了有色金属合金销售项目。

报告期内，华兴股份向关联方采购金额合计为472.35万元、525.60万元、647.91万元和141.81万元，其中较多的产品是木材包装采购。

2020年-2023年1-3月，华兴股份向前五大客户销售金额合计为2.437亿元、3.085亿元、3.822亿元和8806.21万元，占比分别为44.36%、40.12%、41.24%和50.56%。

报告期各期末，华兴股份应收账款账面余额分别为1.06亿元、1.454亿元、1.475亿元和1.503亿元，与公司业务发展规模相匹配，且应收账款的账龄主要在一年以内，应收账款质量较高。2020年至2022年，公司存货周转率分别为2.81、3.36和3.16，与同行业可比公司对比，公司的周转率要小不少。

2023年7月17日，国家税务总局汕头市税务局第二稽查局下发《税务检查通知书》（汕头税二稽检通[2023]31号），自2023年7月17日起对公司2020年1月1日至2022年12月31日期间涉税情况进行检查。截至招股说明书签署之日，该项检查尚在进行中。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

文：权衡财经iqhcj研究员 李力

编：许辉

近日将开启申购的包头市英思特稀磁新材料股份有限公司（简称：英思特）拟在创业板上市，保荐机构为华泰联合证券。本次拟公开发行股票数量2,898.297万股，占本次发行后公司总股本的25.00%。公司拟使用募集资金6.06亿元，用于消费类电子及新能源汽车高端磁材及组件扩产项目、研发中心建设项目、智能工厂4.0平台建设项目和补充流动资金（1.5亿元）。

其中，消费类电子及新能源汽车高端磁材及组件扩产项目建设完成后，预计将新增消费电子产品单磁体应用器件50,000万件，新能源汽车电机单磁体应用器件6,000万件，磁组件应用器件24,000万件。

英思特无控股股东，众多投资机构入股；2023年业绩下滑，毛利率持续下降；主要原材料价格波动，客户集中，对苹果公司存在重大依赖；应收账款和存货双双走高，税补占比高。

无控股股东，众多投资机构入股

英思特前身为包头市英思特稀磁新材料有限公司，成立于2011年6月，注册资本500万元。英思特无控股股东。公司任何单一股东所持表决权均未超过50%，任何单一股东均无法控制股东大会或对股东大会决议产生决定性影响。

公司实际控制人为周保平及费卫民，即二者为公司的共同控制人。周保平、费卫民、王诗畅于2019年10月20日签署《一致行动协议》，约定王诗畅的经营管理和决策事项与实际控制人周保平及费卫民保持一致行动。

周保平和费卫民作为公司的共同实际控制人，在公司的经营管理和决策过程中行使股东权利和董事职权时均保持一致行动，若周保平或费卫民无法达成一致意见时，将以周保平的意见为准。

截至招股说明书签署之日，周保平直接持有公司19.58%股份，并通过作为英思特合伙的执行事务合伙人间接控制公司9.52%股份；费卫民直接持有公司15.87%股份，并通过作为英思特管理的执行事务合伙人间接控制公司0.91%股份；周保平和费卫民的一致行动人王诗畅直接持有公司12.15%股份。因此，周保平和费卫民直接或间接控制及通过一致行动安排合计共同控制了公司58.04%股份，系公司的实际控制人，王诗畅为二人的一致行动人。权衡财经iqhcj注意到，2022年，公司现金分红金额为3461.80万元。

2020年12月，根据股东会决议和修改后的章程规定，公司注册资本由7,999.30万元增加至8,694.89万元。由李季桦以货币形式出资5,356.52万元，其中计入股本695.59万元，其余计入资本公积。2021年3月，马春茹将持有的30万股股份转让给吴永强。2021年8月，季桦将持有的695.591万股股份转让给丁远达。

公司申报时非自然人股东共11名，分别为英思特合伙、湖州建弘、正奇投资、深圳鲲鹏一创产投、深圳高新投创投、深圳高新投远望谷产投、深圳高新投怡化融钧投资、英思特管理、深圳鹏创鼎新投资、天津志联、深圳高远共赢投资，其中深圳鲲鹏一创产投、深圳高新投远望谷产投和深圳高新投怡化融钧投资系依法设立并备案的私募基金。截至招股说明书签署日，公司总股本8,694.891万股，其中深圳高新投创投持有132万股，持股比例1.52%。

2023年业绩下滑，毛利率持续下降

英思特是一家主要从事稀土永磁材料应用器件研发、生产和销售的高新技术企业。2021年-2024年1-3月，公司营业务收入分别为6.703亿元、11.337亿元、9.518亿元和2.358亿元，净利润分别为1.278亿元、1.993亿元、1.383亿元和1960.64万元。

2023年受主要终端品牌商去库存等因素的影响，消费电子行业景气度相对较低，总体行业的需求较弱，行业整体竞争更为激烈，公司部分产品订单有所减少；同时，终端品牌厂商基于市场供需及竞争情况采取了降价策略以巩固其市场份额，导致公司营业收入有所下滑。

英思特预计2024年实现营业收入11.012亿元，同比增长15.69%;预计2024年归属于母公司股东的净利润为1.387亿元，同比增长0.28%;预计2024年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为1.29亿元，同比增长7.56%。

公司主营业务产品由单磁体应用器件和磁组件应用器件构成。公司产品为非标定制化产品，主要应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机等消费电子产品领域。消费电子产品具有产品更新换代快、消费者需求不断提升等特点，不同客户、不同产品对产品的外观尺寸、功能、产品类型等均具有不同需求，导致报告期内公司不同产品类别销售占比的波动。

报告期内，英思特单磁体应用器件产品实现的销售收入分别为1.82亿元、4.465亿元、4.222亿元和8,764.77万元，占当期主营业务收入的比例分别为28.12%、45.77%、47.76%和39.42%。

英思特产品包括单磁体应用器件和磁组件应用器件，主要应用于消费电子领域。2021年-2024年1-3月，公司主营业务毛利率分别为31.73%、31.66%、28.65%和27.34%，高于同行业平均水平，主要系公司磁组件产品毛利率较高，且收入占比较高所致。公司毛利率水平受下游消费电子行业景气度、产品生命周期、原材料价格波动等多种因素的综合影响。

2024年5月14日，美国发布了对华加征301关税的四年期复审结果，并宣布在原有的对华301关税基础上，进一步提高对自华进口的电动汽车、锂电池、光伏电池、关键矿产、半导体以及钢铝、港口起重机、个人防护装备等产品的关税。加征关税的产品中也包括永磁体，到2026年，美国针对中国永磁体的关税将从0提高至25%。

虽然公司的稀土永磁材料器件未向美国直接出口，美国在全球消费电子市场占比也不高，且中国具有稀土全产业链的竞争优势，但若中美贸易摩擦加剧，美国对从中国进口的消费电子等产品加征高额关税，存在可能导致公司下游供需关系在短期内失衡、主要终端客户对供应链进行调整，进而对公司的产品销售造成不利影响的风险。

主要原材料价格波动，客户集中，对苹果公司存在重大依赖

英思特的主要经营模式为将外购的烧结钕铁硼毛坯原材料，通过磁路设计、精密加工、表面处理、智能组装等工艺制造出单磁体或磁组件应用器件进行销售来实现盈利。

公司单磁体应用器件和磁组件应用器件产品主要是以烧结钕铁硼毛坯为主要原材料加工制造而成。2021年-2024年1-3月，公司产品直接材料成本占主营业务成本的比重分别为61.06%、67.52%、61.94%和54.45%，烧结钕铁硼毛坯是公司产品直接材料的主要组成部分。烧结钕铁硼毛坯主要由镨钕等稀土金属、纯铁通过烧结工艺制造而成，镨钕稀土金属是烧结钕铁硼毛坯最主要的成本组成部分，因此，镨钕金属价格的波动对本公司产品的成本影响较大。报告期各期，公司前五大供应商采购金额占比分别为47.31%、59.47%、48.24%和57.85%。

报告期内，英思特向前五大客户的销售收入占营业收入的比重分别为64.35%、66.43%、74.56%和78.44%，客户集中度较高，主要包括富士康、立讯精密、比亚迪、信维通信（江苏）有限公司、群光电子等，上述客户均为苹果、微软、华为、联想、小米等国际知名消费电子品牌商的代工厂。其中，报告期内公司最终应用于苹果终端产品的销售收入占营业收入的比重分别为62.29%、63.35%、65.95%和67.42%。

苹果公司是全球领先的移动智能终端设备品牌，2021财年至2023财年，苹果公司销售收入分别为3,658.17亿美元、3,943.28亿美元、3,832.85亿美元。报告期内，公司最终应用于苹果终端产品的销售收入占主营业务收入的比重分别为64.51%、73.61%、71.01%和71.50%，产生的毛利额占主营业务毛利额的比重分别为66.47%、79.51%、70.50%和78.00%，公司业务对苹果公司存在重大依赖。

应收账款和存货双双走高，税补占比高

报告期各期末，英思特存货账面余额分别为1.674亿元、2.937亿元、2.385亿元和2.406亿元，呈现持续增长趋势。存货跌价准备分别为227.63万元、1,307.93万元、1,092.35万元和1,580.69万元。

报告期各期末，英思特应收账款账面余额分别为2.584亿元、4.065亿元、3.755亿元和3.559亿元，占各期营业收入的比例分别为38.55%、35.86%、39.45%和150.96%。

报告期各期末，应收账款余额前五名客户合计欠款分别为1.446亿元、2.784亿元、2.207亿元和2.175亿元，占当年应收账款余额的比例分别为55.96%、68.48%、58.76%和61.12%。

2021年-2024年1-3月，公司应收账款周转率分别为3.14、3.59、2.56和0.68，与同行业公司相比，公司应收账款周转率略低于同行业公司平均值，主要系客户结构与产品结构存在差异，不同客户的信用期也略有差异。公司主要客户为消费电子行业制造服务商和组件生产商，根据通行的行业惯例，公司一般给予客户90-120天的信用期。

报告期内，英思特计入其他收益的政府补助金额分别为873.35万元、1,881.66万元、2,855.64万元和206.15万元，占当期利润总额的比例分别为6.02%、8.37%、18.39%和9.92%。

报告期公司享受的西部大开发企业所得税优惠金额分别为1,393.14万元、2,287.58万元、1,511.55万元和195.97万元，占利润总额的9.61%、10.18%、9.73%和9.43%。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

苏州爱得科技发展股份有限公司（简称：爱得科技）拟在北交所上市，保荐机构为德邦证券。截至招股说明书签署日，公司的总股本为8,859.2284万股，公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过2,953.0762万股（含本数，不含行使超额配售选择权所发新股）且发行完成后公众股东持股比例不低于公司股本总额的25%。公司此次拟投入募集资金2.05亿元，用于一期骨科耗材扩产项目、研发中心建设项目和营销网络建设项目。

早在2022年9月27日，爱得科技就获得创业板受理，拟募资金额为4.8102亿元，2022年10月27日问询后，最终在2023年3月27日以撤回申请材料的方式结束上次IPO，此次转道北交所，可是第二次冲击，募资额直接腰斩。

爱得科技夫妻控股近8成，理财超募资总额，募资必要性存疑；规模较小，营收净利持续下滑；销售费用高于研发费用，研发费用率低于可比同行均值；经销商数量较多，区域分布较广；历史曾存在几次处罚。

夫妻控股近8成，理财超募资总额，募资必要性存疑

本次发行前，爱得科技公司控股股东、实际控制人陆强、黄美玉直接持有公司6536万股股份，占公司总股份的73.77%，并通过苏州市禾禾稼企业管理有限公司控制公司4,685,496股股份，占公司股份总数的5.29%，合计控制公司股份总数的79.07%。本次发行完成后，陆强、黄美玉仍为公司控股股东、实际控制人。陆强先生与黄美玉女士系夫妻关系。

权衡财经iqhcj注意到，公司股东上海国药持有公司4.33%股份，上海国药当前营业期限至2024年11月17日。证监会要求公司，说明上海国药是否存在短期内清算可能性，对股权稳定性是否构成不利影响。此外上海国药参保人数均为0人，其投资并持股11.18%的北京百康芯生物科技有限公司为最高院公示的失信公司。

值得注意的是，因前次挂牌期间公司存在未及时就关联交易履行审议程序并进行信息披露，2024年6月19日，中国证券监督管理委员会江苏监管局出具了《江苏证监局关于对苏州爱得科技发展股份有限公司、李逸飞采取监管谈话措施的决定》（【2024】109号），就上述事项对公司及时任董事、副总经理李逸飞采取监管谈话的监督管理措施并记入证券期货市场诚信档案。

报告期各期末，公司交易性金融资产分别为1.2亿元、1.83亿元和1.42亿元，占流动资产的比例分别为32.58%、42.72%和34.98%。公司交易性金融资产均为理财产品，报告期合计接近了3.5亿元，超过此次的募资总额，其募资必要性存在疑问。

证监会要求公司，说明报告期购买及赎回理财产品明细情况，如名称、产品发行方、管理机构、收益率、购买和赎回日期、确认的投资收益，资金流向或最终投向是否涉及客户、供应商和关联方等利益相关主体。

规模较小，营收净利持续下滑

爱得科技主要从事以骨科耗材为主的医疗器械的研发、生产与销售，主要产品包括脊柱类、创伤类、运动医学等骨科医用耗材以及用于伤口疗愈的创面修复产品。2021年-2023年，公司的营业收入分别为2.978亿元、2.856亿元和2.621亿元，净利润分别为9360.7万元、9338.94万元和6356.86万元。

公司所处的骨科医疗器械领域市场竞争较为激烈，一方面，以强生、美敦力为代表的国外品牌市场占有率较高；另一方面，国内骨科医疗器械生产企业数量较多，并通过技术创新逐渐缩小与进口品牌的差距，行业内已经形成一定资产及业务规模的上市企业。公司主要产品脊柱类和创伤类医疗器械均为自主研发产品，与跨国企业相比，产品矩阵有待进一步完善，生产和销售规模较小，未形成明显的规模竞争优势，在技术积累、资金规模、生产能力和品牌影响力等方面仍存在一定的差距。

爱得科技主要产品包括脊柱类产品、创伤类产品、创面修复类产品、运动医学类产品、骨科电动工具及贸易类产品，其中脊柱类、创伤类、创面修复类产品合计收入占营业收入比例分别为84.79%、85.14%和80.29%，系公司收入的主要来源。

报告期内，公司椎体成形系统销售收入分别为1.633亿元、1.314亿元和8,142.02万元，受脊柱国采政策影响对该产品线形成了一定的冲击。

爱得科技医疗器械贸易类产品主要系骨水泥和代理关节假体为主的非骨水泥产品，报告期内，公司贸易类业务占各期收入的比例分别为10.66%、7.61%及5.20%。

骨科高值耗材“带量采购”、两票制、高值医用耗材“医保目录”“DRGs医保控费”四项政策对发行人行业影响较大，2023年受带量采购政策陆续落地执行的影响，公司中标产品的平均单价均有所降幅。2023年公司营业收入同比下降8.22%；归母扣非后净利润为5,112.08万元，同比下降41.94%，同行业可比公司归母扣非后净利润平均下降幅度为57.49%。

目前爱得科技主要产品均已纳入集采范围并中标，受集采政策执行影响，集采产品的经销收入从2022年的1.82亿元降至2023年的1.26亿元，其中脊柱类产品2023年经销收入较2022年下降38.18%，导致公司整体收入较2022年有所下降。目前骨科耗材集采已覆盖主要品种且在未来2-3年内均在稳定执行周期内，但若集采品种范围或执行力度进一步扩大，相关产品中标价格出现持续下降，产品销量增长无法弥补出厂价格下降带来的收入损失，公司经营业绩将面临下滑风险。

报告期各期，报告期内，爱得科技综合毛利率分别为61.07%、62.45%和57.80%，低于同行业可比上市公司平均水平79.02%、76.29%和67.70%。

销售费用高于研发费用，研发费用率低于可比同行均值

报告期内，爱得科技销售费用分别为2,842.85万元、2,968.01万元和3,332.31万元，占营业收入的比例分别为9.55%、10.39%和12.71%。公司销售费用主要由职工薪酬、办公/差旅费、宣传推广费及业务招待费构成，占销售费用的比例合计分别为91.19%、91.40%和85.58%。

报告期各期，公司研发费用分别为2,014.25万元、1,688.93万元和1,942.16万元，占营业收入的比例分别为6.76%、5.91%和7.41%，低于可比同行均值7.70%、10.34%和12.43%。

爱得科技本次拟募集资金2.05亿元，用于骨科耗材扩产项目、研发中心建设项目、营销网络建设三个项目。报告期内脊柱类产品、创伤内植入产品、创面修复类产品产能利用率，最近一期产能利用率分别为117.26%、85.04%、94.48%。

爱得科技募集资金中5,265.75万元将用于研发中心建设项目，其中，其他研发投入为2,752.76万元，占比52.38%。募集资金中4,187.90万元将用于在郑州、济南等地区营销网络建设项目，用于设立办事处、开办展会、开展国内外培训、建设展厅等。

经销商数量较多，区域分布较广

报告期内，爱得科技向前五名客户销售金额分别为1.053亿元、9,527.99万元、7,947.42万元，占主营业务收入比例分别为35.37%、33.37%、30.32%。

公司产品销售以经销模式为主，报告期内公司经销模式产生的主营业务收入占比分别为97.71%、94.07%和87.08%。公司现有经销商数量较多，区域分布较广，保持对经销商的良好管理并维持经销商稳定对公司业务持续发展具有重要意义。

报告期各期末，当期与公司发生交易的经销商数量分别为898家、1,062家和1,470家。报告期内，每年新增经销商数量分别为436家、566家和817家，新增经销商当期销售收入占经销收入比例分别为5.70%、10.74%和11.82%，占经销毛利比例分别为6.58%、11.38%和11.64%；退出经销商数量分别为318家、402家和409家，退出经销商上年度销售收入占上年度经销收入比例分别为4.56%、4.95%和7.99%，占上年度经销毛利比例分别为4.85%、5.72%和8.52%。报告期各期，公司向非法人经销商销售额分别为3,404.27万元、1,419.40万元和386.59万元，占经销收入比重为11.70%、5.29%和1.70%。

截至2024年3月31日，公司已注销的经销商销售收入占经销收入比例分别为14.87%、6.42%和0.19%。

原前五大客户上海爱妍2022年12月注销，并将其全部业务转让给第三方上海联益信，上海联益信成立于2022年5月。证监会要求公司，说明经销商频繁注销、更换经营主体的原因和考虑，是否为行业惯例，并列示报告期内已注销重要经销商（年销售额超过100万或者各期已注销经销商销售额前五名）的成立时间、与公司合作时间、注销原因、销售金额、是否主营公司产品、回款情况，是否与公司及关键主体存在关联关系，是否存在资金体外循环；说明上海爱妍将相关经销业务转让给上海联益信时是否需要经过公司审批，并结合经销商进入管理、选择标准和履约能力说明上海联益信在成立当年即承接公司原主要客户业务的合理性，公司是否存在多家新设即成为主要经销商的情况，说明收入、毛利占比，分析原因及商业合理性；说明上海联益信的股东与实际控制人不一致的原因及合理性，公司经销商是否存在较多股份代持的情形，是否具有行业普遍性，并进一步分析说明是否存在关联交易非关联化的情况。

历史曾存在几次处罚

2022年5月25日，江苏省药品监督管理局向公司出具《行政处罚决定书》（苏药监（苏）械罚[2021]19号），因公司生产的金属空心接骨螺钉垫片（批号：21027189）内附说明书规格型号与经注册的内容不一致，违反了《医疗器械监督管理条例（2017修订）》第二十七条之相关规定，被江苏省药品监督管理局罚款2万元并责令停止生产说明书不符合规定的医疗器械。

爱得科技曾在2016年12各因一项目未批先建和未验先投进入江苏省环保违法违规建设项目清理明细表（初始排查）截止11月底公示版。并在2019年曾有在市里固废排查中发现隐患被要求整改。

公司的子公司心凯诺医疗科技（上海）有限公司曾在2021年3月19日因封堵生产经营场所出口的违法事实被浦东新区应急管理局以违反安全生产法处罚。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

最近，因在保荐皓吉达项目中存在相关违规行为，深交所对中信证券采取书面警示的监管措施，并对两名保荐代表人给予六个月不接受其签字的发行上市申请文件、信息披露文件的纪律处分，同时受罚的还有服务皓吉达的中伦律所。

同样聘请中信证券为保荐机构的江西江南新材料科技股份有限公司（简称：江南新材）拟在上交所主板上市，将于今日上会，公司律师所为北京海润天睿律师事务所，审计机构为容诚会计师事务所（特殊普通合伙）。公司本次公开发行股票数量不超过3,643.63万股，发行完成后公开发行股份数占发行后总股数的比例不低于25%。公司拟投入募集资金3.84亿元，用于年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目、研发中心建设项目、营销中心建设项目以及补充流动资金（1.1亿元）四个项目。

江南新材实控人控股过六成，江西国创收回扶持资金，客户直接入股；产品单一，营收见顶，毛利率仅个位数，经营现金不断流失；研发费用率低，客户较分散，与客户奥士康或采销不一；原材料价格存在波动，第五大供应商之一成失信被执行人，应收账款坏账走高。

实控人控股过六成，江西国创收回扶持资金，客户直接入股

2007年7月24日，江南有限召开股东会作出决议，全体股东一致同意设立鹰潭江南铜业有限公司，注册资本为1,200.00万元，徐上金、沈春、徐余、蔡方方、戴晓燕分别以货币形式出资120.00万元、360.00万元、240.00万元、240.00万元、240.00万元。2020年11月，江南有限整体变更设立股份公司。

公司控股股东为徐上金，实际控制人为徐上金、钱芬妹。徐上金直接持有公司5692.72万股股份，占公司股份总额的52.08%，同时担任公司的董事长。钱芬妹直接持有公司1120.92万股股份，占公司股份总额的10.25%。徐上金和钱芬妹为夫妻关系，二者共同直接持有公司62.33%股份，能够实际支配公司的行为，为公司的实际控制人。

徐上金通过持有鹏鲲信息（持有公司4.73%股份）7.24%份额间接持有公司0.34%的股份，通过持有鲲之大信息（持有公司2.76%股份）21.43%份额间接持有公司0.59%的股份，直接及间接合计持有公司53.01%的股份。钱芬妹通过持有鹏鲲信息（持有公司4.73%股份）11.60%份额间接持有公司0.55%的股份，通过持有鲲之大信息（持有公司2.76%股份）21.43%份额间接持有公司0.59%的股份，直接及间接合计持有公司11.40%的股份；二者共同直接及间接合计持有公司64.41%股份。

报告期初2019年1月1日，公司的股权结构较简单，分别为徐上金持股45.05%，钱芬妹持有17.03%，鹏鲲信息持股6.59%，江西国创持有27.47%，鲲之大信息持有3.85%。因江南有限作为重创项目被扶持单位，扶持资金的扶持期限已经到期，徐上金受让江西国创持有2,000.00万元出资额，转让价款为2,000.00万元，转让价格为1.00元/注册资本。此次股权转让系江西国创为重创项目受托管理具体执行机构按照扶持资金原值通过向徐上金转让其持有的江南有限之股权的方式收回扶持资金。

2018年12月，林卓夫、魏文莹通过鲲之大信息间接入股公司，两人同时为公司客户的控股股东。涉及的单位分别为梅州市盈鸿金属有限公司和东莞市荣泓电子有限公司。

产品单一，营收见顶，毛利率仅个位数，经营现金不断流失

江南新材主要从事铜基新材料的研发、生产与销售。公司核心产品产业链终端涵盖通信、计算机、消费电子、汽车电子、工业控制和医疗、航空航天、新能源、有机硅等众多领域。

2021年-2024年1-6月，公司营业收入分别为62.84亿元、62.3亿元、68.18亿元和41.07亿元，2022年较2021年下滑0.86%，2023年较2022年增长9.43%；各期净利润分别为1.477亿元、1.051亿元、1.418亿元和9,832.78万元，2022年较2021年下滑28.83%，2023年较2022年增长34.83%。

权衡财经iqhcj注意到，报告期内，江南新材经营活动产生的现金流量净额分别为-5.7亿元、-5.796亿元、-8.216亿元和-4.454亿元，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，主要系：一方面，报告期内公司经营规模上升导致运营资金需求规模快速增长；另一方面，公司与供应商、客户结算方式存在差异，部分票据贴现及应收账款保理在筹资活动现金流量中列示。

公司的经营业绩与未来的成长均受宏观经济、行业政策及市场供求变化、业务模式、原材料价格、技术水平、产品质量、销售能力以及各种突发事件等因素影响。近年来，公司面临更为复杂的发展环境，包括2021年以来大宗商品价格大幅波动、2022年第二季度交通、物流中断导致的铜材供需失衡等，对江南新材的综合竞争力和抗风险能力提出更高要求。

江南新材核心产品包括铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列三大产品类别。报告期各期，公司铜球产品销售金额分别为59.902亿元、55.608亿元、59.349亿元和34.726亿元，占公司主营业务收入总额的比重分别为95.34%、89.28%、87.07%和84.58%，公司收入主要来源于铜球系列，较为单一。

报告期内，江南新材综合毛利率分别为4.16%、2.91%、3.40%和4.51%，相对较低。公司毛利率水平较低，原因系公司主要产品的定价原则为“铜价+加工费”，利润主要来自于相对稳定的加工费，原材料铜材的价值较高，导致毛利率水平较低。

铜球系列产品报告期内收入占比最大，但毛利率较低。氧化铜粉系列产品在2020年和2021年因刚投产并形成收入，故存在部分客户毛利率为负的情形。高精密铜基散热片系列产品的部分客户在报告期内也存在毛利率为负的情形，主要原因系该产品有不同规格，不同规格产品的定价不同，但成本未单独核算而是以总数量平摊，因此部分客户会出现低价格高成本情况，导致毛利率为负。

研发费用率低，客户较分散，与客户奥士康或采销不一

报告期各期，江南新材的研发费用支出分别为1,968.90万元、2,195.25万元、2,618.48万元和1,531.27万元，研发费用率分别为0.31%、0.35%、0.38%和0.37%。可比同行中，除承安集团相近外，其他同行公司研发费用率均能超过1.5%，行业平均值为1.89%、1.88%、2.11%和2.16%，相比之下，江南新材的创新着落点堪忧。

报告期内，江南新材期间费用占营业收入的比例分别为1.79%、1.78%、1.17%和1.25%，2021年公司期间费用率较2020年下降0.60个百分点，主要系2021年公司营业收入增长幅度超过期间费用增长幅度所致。

报告期各期，公司的管理费用分别为2,376.60万元、2,703.19万元、3,211.40万元和2,094.78万元，占当年度营业收入的比重分别为0.38%、0.43%、0.47%和0.51%。报告期各期，公司现任董事、监事、高级管理人员及核心技术人员从公司领取的薪酬总额占各期公司利润总额的比重分别为1.38%、2.19%、2.03%和2.70%。

报告期各期，管理费用中的股份支付分别为157.37万元、91.22万元、144.00万元和10.58万元。公司分别于2018年8月3日、2019年8月8日和2020年9月11日授予公司员工股权激励，并按照各员工所属部门进行分摊。

报告期内，公司客户较分散，数量分别高达为484家、595家、658家和648家，2021-2023年逐年增加，报告期内江南新材新增客户销售收入占比分别为6.09%、6.80%、5.72%和4.10%。

奥士康科技为公司常年的前五大客户之一，据江南新材招股书显示，2023年奥士康科技向公司采购了2.851亿元，占比为4.18%；而奥士康科技为深交所中小企业证券代吗为 002913，据其2024年4月25日巨潮网披露的2023年年报资料，当年其前五名供应商中，向第二大供应商采购的2.879亿元的采购额较接近，不过也差了2795万元之多，不知如何出处。

报告期内，公司前五大客户主要为行业内著名中国大陆和中国台湾PCB生产企业。报告期各期，前五大客户销售金额合计占公司各期主营营业收入的比例分别为21.12%、22.13%、21.10%和22.02%。

报告期各期，江南新材销售金额和采购金额超过100万元的客户与供应商重叠情况中，从客户采购的金额分别为1.308亿元、1.753亿元、3.657亿元和3.143亿元，占公司采购总额的比例分别为2.21%、2.91%、5.52%和8.02%；向供应商销售铜材的金额分别为0.00万元、0.00万元、2,349.12万元和712.62万元，占公司主营业务收入的比例分别为0.00%、0.00%、0.34%和0.17%，金额和比例均较小。

原材料价格存在波动，第五大供应商之一成失信被执行人，应收账款坏账走高

江南新材铜基新材料产品的主要原材料是铜材，报告期内，公司直接材料占公司主营业务成本的比重在97%以上，占比较高。2024年前五大供应商占比为51.87%，第一大供应商江西铜业占比为18.87%。根据上海有色市场SMM1#电解铜现货价格的相关数据，报告期各期，铜价平均价格（不含税）分别为4.20万元/吨、4.32万元/吨、6.07万元/吨和6.36万元/吨。报告期内，铜价存在较大的波动。

上海五锐金属集团有限公司为公司的前五大供应商之一，2021年-2023年向公司销售额分别为9.752亿元、3.319亿元和4.25亿元，占比为16.38%、5.52%和6.41%。这三年其参保人数分别为11人、10人和18人，2021年3月17日股东持有的股权都在质押状态。

江西新金叶实业有限公司为公司2022年第五大供应商，向公司销售了2.111亿元的铜材，占比达3.51%，据执行网显示，2024年5月，此家供应商已成为失信被执行人，并被限制高消费。

江西祥川铜业有限公司为公司2021年第四大供应商，向公司销售了7.411亿元的铜材，占比达12.45%，其为一人持股公司，2017年-2023年参保人数为4人-8人，均为个位数。

报告期各期末，江南新材应收账款账面价值分别为6.91亿元、7.35亿元、9.73亿元和12.54亿元，随着公司销售规模的持续扩大而快速增长，占各期流动资产的比例分别为42.91%、45.21%、46.39%和45.35%。2021-2023年应收账款账面价值占营业收入的比例分别为11.00%、11.79%和14.27%。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为3.183亿元、3.423亿元、4.505亿元和4.978亿元，占流动资产的比例分别为19.76%、21.07%、21.48%和18.00%，存货账面价值占流动资产的比重较大。公司存货价值受原材料价格（主要系铜价）波动影响较大。

报告期公司直接计入当期损益的政府补助分别为2,280.83万元3,354.18万元、3,025.03万元和898.46万元，占当期利润总额的比例较大，而公司分别在2021年-2022上半年投入银行理财产品2,000.00万元和6,000.00万元，此番公司募资单独用于补流达1.1亿元。

江南新材过会与否，或都难改其营收高毛利率低的局面，遇到铜材料变动，其可持续性发展或成为问题。注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

9月27日IPO审核状态为中止状态的广东东实环境股份有限公司（简称：东实环境）拟在北交所上市，保荐机构为东莞证券。公司本次公开发行股票不低于100万股且不超过12,500万股（未考虑本次发行的超额配售选择权），本次发行后公众股东持股比例不低于公司股本总额的10%；超额配售部分不超过本次公开发行股票数量的15%。公司拟投入募集资金2.4亿元，本次募集资金扣除相应发行费用后的净额拟全部用于偿还银行贷款。

报告期各期末，东实环境的资产负债率分别为88.16%、80.16%和77.88%，公司负债总额分别为41.258亿元、37.981亿元和38.778亿元，公司负债总额较大，资产负债率较高。

权衡财经iqhcj注意到，报告期各期末，公司长期借款余额分别为14.715亿元、19.424亿元和18.968亿元，占各期末非流动负债的比例分别为62.47%、68.69%和67.80%，主要为质押借款、质押+信用借款和信用借款，2023年长期银行借款余额为20.58亿元，短期银行借款余额3.11亿元，自关联方拆入资金余额4547.5万元，合计24.15亿元，东实环境资金紧缺的风险仍大。2021年-2023年，公司利息费用分别为9879.17万元、1.25亿元和1.212亿元，报告期合计高达3.4亿元之多。

东实环境此次募资的总额仅为2.4亿元，尚不及公司报告期的3.4亿元利息费用，公司以远超可比同行20%将近30%的资产负债率冲刺资本市场，后期或出现业绩翻番，亏损的只是盲目上车的投资者。

东实环境股权结构简单，子公司亏损拖累集团亏损；经营区域超九成集中，毛利率超同行，税补占比大；前五大客户集中，应付生态补偿款高企；多次行政处罚和合同纠纷。

股权结构简单，子公司亏损拖累集团亏损

公司前身东实新能源成立于2013年9月16日，并于2022年9月21日以经审计的截至2022年1月31日的账面净资产值折股整体变更为股份有限公司，公司股票于2023年6月15日在股转系统挂牌并公开转让。

截至招股说明书签署之日，东实集团直接持有东实环境40,000.00万股股份，占股本总额的80%，通过东实产投间接持有东实环境10,000.00万股股份，占股本总额的20%，为东实环境控股股东。东莞市国资委合计持有东实环境50,000.00万股股份，占比100%，能够对东实环境人事任免、经营决策等事项产生重大影响，为东实环境实际控制人。

报告期内，子公司新东欣于2021年8月开始投产，因处于业务开展初期及受行业竞争加剧的影响导致尚未盈利，截至报告期末，新东欣合并报表未分配利润-31,444.16万元。若新东欣盈利改善情况无法达到预期，将对公司的持续盈利能力造成一定的不利影响。这与公司2022年股份制改制直接导致了，截至报告期末，东实环境合并报表未分配利润为-1,086.13万元。

2024年9月25，东实环境持有东莞市东实城市环境服务有限公司100%的股权，东实城服持有东莞市东凤环境服务有限公司51%的股权。为满足公司业务发展需要，东实城服拟将其持有的东凤公司的51%股权无偿转让给东实环境，本次股权无偿划转完成后，东实城服不再持有东凤公司股份，东实环境成为东凤公司的控股股东。

东莞市新东元环保投资有限公司系东实环境的控股子公司，2024年9月30日，广东省东莞市第一人民法院应申请人东莞市输变电工程建设有限责任公司的诉前财产保全申请，对被申请人相应价值人民币6,243,927.28元的财产进行查封、扣押或冻结。

经营区域超九成集中，毛利率超同行，税补占比大

东实环境主营业务为市政固废综合服务（垃圾焚烧发电及供热、餐厨垃圾处置及资源化利用）、工业固废综合服务（危险废物无害化处置、填埋场浓缩液集中处置、一般工业固废处理）、城市环境综合服务（城市环境及公共服务运营、填埋场治理及场地修复）。

截至招股说明书签署之日，公司填埋场治理及场地修复业务与控股股东东实集团控制的东实开能构成同业竞争，餐厨垃圾处置及资源化利用与实际控制人东莞市国资委控制的利源有机构成同业竞争，但前述同业竞争均不会对公司构成重大不利影响。

官网显示，东实环境是一家一站式和全方位的生态环境综合服务商，立足东莞城市发展和产业升级。2021年-2023年，公司营业收入分别为5.151亿元、8.13亿元和9.825亿元，净利润分别为7431.69万元、1.47亿元和1.474亿元。

报告期内公司收入主要来源于东莞地区，东莞地区的收入占比分别为91.54%、88.48%和90.69%。公司收入主要来自东莞地区，其收入增长点主要来自餐厨垃圾处置及资源化利用、工业固废综合服务和城市环境及公共服务运营等。

根据东莞市城管局2019年发布的《东莞市域环境卫生专项规划》，东莞市近期全市生活垃圾日产生量预测值约为11,399.64吨，中远期生活垃圾日产生量预测值约为12,566.74吨，餐饮垃圾近期产生量1,012吨/日，远期将达到1,265吨/日。公司所处市场竞争格局较为分散，目前垃圾处理企业数量较多，规模普遍不大，整体产业化水平和市场的集中程度均较低。

东莞市现有东实环境、粤丰环保、东莞市博海环保资源开发有限公司和东莞市挚能再生资源发电有限公司四家环保公司运行垃圾焚烧发电项目，东莞市全部垃圾焚烧发电项目日垃圾处理能力合计为13,950吨。

报告期内，公司综合毛利率分别为42.98%、43.86%和40.29%，公司的毛利率高于同行业平均水平32.26%、34.23%和37.81%。这或与公司的经营区域集中和业绩集中有很大的关系。

报告期内，东实环境的税收优惠金额分别为4,022.85万元、5,079.01万元和6,100.00万元，占公司利润总额的比例为53.33%、33.25%和38.44%。报告期内，公司递延收益各期末金额分别为4,399.72万元、4,020.24万元、3,503.31万元，均为政府补助，且主要为与资产相关的政府补助。

前五大客户集中，应付生态补偿款高企

报告期内，东实环境每期向前五名客户的销售金额合计占当期营业收入的比例分别为67.08%、61.59%、59.66%。报告期各期末，公司长期应付款余额分别为5.15亿元、5.146亿元和5.145亿元，占各期末非流动负债的比例分别为21.87%、18.20%和18.39%，各期末长期应付款余额主要为应付生态补偿款。

报告期各期末，东实环境应收账款账面余额分别为1.444亿元、3.107亿元和4.093亿元，应收账款账面余额占当期营业收入比例分别为28.03%、38.22%和41.66%，应收账款规模总体随着营业收入的增长有所增长。报告期内，公司主要客户为地方公用事业服务中心等事业单位和大型国有电网公司。

2022年3月1日前公司及子公司新东元垃圾焚烧处理收入，享受增值税即征即退70%优惠政策，2022年3月1日起享受免征优惠政策；公司餐厨垃圾焚烧产生天然气、公司及子公司新东元发电收入，享受增值税即征即退100.00%的优惠政策。2023年末其他应收款账面余额减少1,676.55万元，主要原因为新东粤归还农发基金相关借款本金及利息。

公司其他应收款不存在应收利息及应收股利，主要为增值税即征即退、保证金及押金、往来款-非合并范围关联方。报告期各期末，公司其他应收款账面余额分别为412.11万元、3,614.88万元、1,938.33万元，分别占流动资产的比重为0.76%、5.31%、2.15%。

多次行政处罚和合同纠纷

截至招股说明书签署之日，东实环境及其控股子公司有50处房屋建筑物（含4处未履行报建手续的房屋建筑物）正在办理产权证，存在被主管部门责令限期拆除和处以罚款等法律风险，若将来被相关部门责令限期拆除或其他原因导致无法使用的，可能会对公司生产经营造成一定不利影响。

因子公司新东欣未办理施工许可手续擅自施工，东莞市住房和城乡建设局于2024年2月1日对新东欣处以人民币297,573.60元罚款的行政处罚。2023年10月26日，东莞市交通运输局就东鹿环境的货车擅自超限行驶对东鹿环境处以责令改正并罚款人民币500元的行政处罚。

据东环违改字[2019]1556号文件显示，东实环境海心沙项目一、二期项目主体工程和需要配套建设的污染防治设施已建成，但在未完成验收的情况下，于2017年7月1日开始满负荷运行至2018年9月20日。三期项目主体工程分近期、远期建设，近期项目主体工程和需要配套建设的污染防治设施已建成，但在未完成验收的情况下，于2017年10月9日投入使用至今。

因建设工程施工合同纠纷，广东金意绿能住工科技有限公司（以下简称“金意绿能”或“原告”）向东莞市第一人民法院起诉中铁建工集团有限公司、新东欣以及中国中铁股份有限公司，就欠付项目工程款事项，请求判令支付工程款及违约金。东莞市第一人民法院已对本案立案受理并进行开庭审理，截至招股说明书签署之日，本案尚未判决。

事关东实环境与北京凯瑞公司、显通公司、朝阳公司组成的联合体中标废矿物油项目造成逾期竣工纠纷，2024年10月8日，东实环境公告了重大诉讼进展，广东省东莞市中级人民法院于2024年9月27日出具（2024）粤19民终328号《民事判决书》。2024年9月29日，东莞市新东欣环保投资有限公司收到二审《民事判决书》，结果为公司被驳回上诉，维持原判。

东实城龙与章尽兰劳务合同纠纷，因劳务合同纠纷，章尽兰（向东莞市第一人民法院起诉东实城龙（，请求判令被告向原告支付赔偿款350,000元；被告向原告赔偿购买扫把60元、铲子50元、外套500元、黑色毛衣400元的费用损失；被告向原告支付2023年11月、12月的劳务费7,000元（3500元/月×2个月）。后广东省高级人民法院已立案审查章尽兰的再审申请，案号为（2024）粤民申7829号。截至招股说明书签署之日，本案再审尚未出具裁决结果。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

文：权衡财经iqhcj研究员 曹刚强

编：许辉

今日将上市的健尔康医疗科技股份有限公司(简称“健尔康”)，终于顺利完成IPO进程，在上海证券交易所主板上市。早在2023年2月28日，健尔康的IPO申请获上交所主板受理，并于2024年1月22日上会通过，在提交注册5个月后顺利获批，2024年10月25日完成申购，申购价为14.65元，实际募集资金总额4.395亿元，市值达17.58亿元，发行市盈率为14.59倍，

健尔康业务集中在一次性医用敷料、卫生消毒用品、日常护理用品研发、生产及销售。目前产品包括手术耗材类、伤口护理类、清洁消毒类产品、防护类、高分子类、非织造布类六大类产品,覆盖医用敷料、医疗感控和健康生活消费品三大领域。

注册稿显示，2021年-2023年，公司营业收入分别为7.820亿元、10.932亿元和10.335亿元，净利润分别为1.316亿元、1.573亿元和1.235亿元。2022年，公司的营收增幅为39.80%，净利润增幅为19.53%，营收净利双双取得两位数的增长。

健尔康创建于1999年，2020年10月30日完成股份制改革。公司占地面积35万平方米，拥有员工1600多名，数十条行业领先的自动化产线，10万级GMP车间3万平方米，生产环境达到国际标准。2014年开始深化产品线，从以OEM生产、出口销售为主逐渐向拥有自主品牌的技术创新型企业转型，逐步建立了“健尔康”、“健卫康”、“清倍健”和“海洋童话”等自主品牌。

公司控股股东及实际控制人为陈国平先生，陈国平先生直接持有公司57.90%的股份，通过常州和聚和常州顺赢分别控制公司7.00%和3.00%的股份，合计控制公司67.90%的股份。陈国平先生从1993年起，从金坛县直溪卫生材料厂厂长起步，迄今已有31年的行业经验。

三年投入过亿元，墩实创新优势，取得各地市场认证

健尔康荣升“中国医药保健品进出口商会副理事长单位”、“医用敷料出口五强企业”、“江苏省民营科技企业”、“江苏省自营出口先进企业”、“常州医疗器械行业协会副会长单位”。根据中国医药保健品进出口商会的统计数据，公司2019-2021年连续三年位居我国医用敷料出口企业第四名。

健尔康于2021年11月30日取得由江苏省科学技术厅、江苏省财政厅、国家税务总局江苏省税务局批准的《高新技术企业证书》，证书编号为GR202132005737,有效期三年，2021年度至2023年度享受企业所得税减按15%税率征收的优惠。

健尔康凭借自身研发创新优势，多年积累下来，公司产品线已覆盖手术耗材类、伤口护理类、消毒清洁类、防护类、高分子及辅助类和非织造布类等产品，在传统的手术巾、纱布垫等纱布类产品的基础上，开发出了医用无纺布片、酒精片、湿巾等无纺布产品以及润滑剂、针盒、医用导管、喉罩等高分子及辅助类产品，产品种类不断丰富且品质优异，可以满足终端消费者的多元化需求。未来，随着国家鼓励创新、进口替代政策鼓励，国内行业快速发展，国产与进口产品的差距不断缩小，性价比优势逐渐凸显，国产替代进程将不断推进。

高端伤口敷料是基于湿性伤口治疗理论以及之后新材料发展产生的用于伤口治疗的敷料，包括薄膜敷料、泡沫敷料、水凝胶、水胶体敷料等产品。具有减轻换药痛苦、缩短愈合时间、减少换药次数、降低医务人员的劳动强度、降低综合治疗成本、换药操作简便易行等优点。

根据BMI Research和QY Research的统计，2017年，高端敷料在医用敷料中的占比在全球已达到51.2%，2020年全球高端伤口敷料市场规模达到了58.46亿美元，预计2027年将达到72.30亿美元。

健尔康在维持现有产品市场领先优势，不断发力研发新型的高附加值产品，进一步布局水胶体、藻酸盐类等高端敷料领域。随着下游对于高端敷料需求的逐步提升，公司产品结构将持续优化，有助于公司盈利能力的进一步提升。在多年的发展历程中，公司积累了丰富的医用敷料等产品生产及运营经验，通过持续的创新和有效的垂直产业链整合，打造了系统、成熟、稳定的生产线，形成了从原材料、产品工艺设计及研发、生产和销售以及严格质量控制等完整产业链。

2021年-2023年，公司研发费用分别为2,863.80万元、3,529.94万元和3,658.67万元，占营业收入的比例分别为3.66%、3.23%和3.54%，三年合计投入1.005亿元的研发费用。

截至注册稿书签署日，公司及其子公司已获授权专利55项，其中发明专利18项，实用新型专利30项，外观设计专利7项。

公司产品2002年通过了CE认证，2008年通过医疗器械生产许可认证，2008年载体消毒剂产品在美国FDA进行了注册登记并获得NDC号，2010年ETO灭菌通过TUV南德ISO11135认证证书，2017年通过卫生消毒用品卫生许可认证，2018年湿巾产品通过ISO22716-2007认证和GMP认证。

截止2021年3月31日，公司共完成29个二类医疗器械注册，1个3类医疗器械注册，23个一类医疗器械备案，5个卫生消毒用品备案，10个产品CE认证，14个产品NDC证书（FDA）。

坚持全产业链一体化生产战略，丰富客户资源，全球化销售覆盖

健尔康持续进行设备改造及工艺的升级，进一步加强了产业链各个生产环节的设备自动化、智能化与一体化的整合，扎实实施公司的全产业链一体化生产战略，在客户群体中取得过硬的口碑，良好的声誉，不断丰富了公司的客户资源，提升了公司的可持续发展前景和抗风险能力。

国际市场方面，公司主要客户位于美洲、欧洲、亚洲、中东、非洲，尤其在美国、欧洲市场已垫定了稳定的市场地位。目前包括Cardinal、Medline、Owens & Minor、Mckesson、Hartmann等大客户，上述客户均为全球性医疗服务提供商和医疗产品品牌商或生产商，市场基础牢固、销售渠道通畅、产品需求稳定，其中Cardinal和Mckesson为世界500强企业，公司还与大客户Medline签署了针对氧气湿化瓶产品的合作协议，预计2024年实现批量销售，进一步带动发行人高分子及辅助类产品销售收入的增长，为公司业绩提供长久动力。

健尔康国内销售网络已覆盖全国31个省市自治区，已覆盖全国90%以上省份，销售终端主要为药房和医院，目前超过5万家药房在售健尔康产品。国外,公司产品远销业务范围涵盖上百个国家和地区，为公司业务持续稳定发展和市场开拓提供了充分保障。

从产能上看，健尔康主要产品的产能利用率均在95%以上，从侧面可看出，公司的客户需求强劲，在手订单饱和，截至注册稿签署日，公司正在履行的重大合同总金额超过1.2亿元之多。

健尔康此次IPO拟募集资金7.2亿元，分别用于高端医用敷料和无纺布及其制品项目、研发中心建设项目、信息化系统升级改造项目和补充流动资金。健尔康所聘请的的律所为上海市广发律师事务所，会计所为天衡会计师事务所（特殊普通合伙）。

文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

河北国亮新材料股份有限公司（简称：国亮新材）拟在北交所上市，保荐机构为东兴证券。公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过2,186.3212万股（未考虑超额配售）或不超过2,514.2693万股（全额超额配售），占比不低于的25%。公司此次拟投入募集资金3.01亿元，用于滑板水口产线技术改造项目、年产5万吨镁碳砖智能制造项目、年产15万吨耐材用再生料生产线建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金（9000万元）。

报告期各期末，公司资产负债率高于同行业可比公司平均水平，流动比率和速动比率低于同行业可比公司平均水平。

国亮新材夫妻合计控制表决权超7成，为高中初中学历；净利润增幅较大远超营收增幅，下游客户集中钢铁周期行业；直接材料成本占四分之三，应收账款和存货走高；员工学历整体偏低，独董任职数5家超标；股权激励数千万，收现比低位，多次受行政处罚。

夫妻合计控制表决权超7成，为高中初中学历

公司前身国亮有限成立于2002年11月1日，并于2021年4月13日以经审计的扣除专项储备后的账面净资产值折股整体变更为股份有限公司，公司于2023年12月8日在全国股转系统挂牌并公开转让。

截至招股说明书签署日，董国亮直接持有公司股份41,419,206股，占公司股本总额的比例为63.15%，赵素兰直接持有公司股份5,799,330股，占公司股本总额的比例为8.84%，二人合计直接持有公司71.99%的股份，董国亮、赵素兰系夫妻关系，能够对公司股东大会决议产生重大影响，为公司控股股东。

截至招股说明书签署日，董国亮通过国亮合伙间接控制公司4.44%的表决权；董国亮、赵素兰之子董金峰直接持有公司2,485,427股，占公司股本总额的比例为3.79%。国亮合伙、董金峰为董国亮、赵素兰的一致行动人。

董国亮与赵素兰系夫妻关系，其中董国亮担任公司董事长，赵素兰担任公司董事。董国亮、赵素兰能够对公司股东大会、董事会及经营决策产生重大影响，为公司的共同实际控制人。从学历上看，董国亮为高中学历，赵素兰为初中学历，两人均为60后。2021年12月至今，就职于公司并担任董事、总经理柳宝生为72年生，学历为中专。

净利润增幅较大远超营收增幅，下游客户集中钢铁周期行业

国亮新材是一家专业从事高温工业用耐火材料整体解决方案的高新技术企业，为客户提供耐火材料整体承包服务及耐火材料产品。2021年-2023年，公司的营业收入分别为8.534亿元、9.375亿元和9.844亿元，2022年和2023年增幅分别为9.85%和5%；各期净利润分别为1606.81万元、4036.8万元和8379.83万元，2022年和2023年净利润增幅分别为151.23%和107.59%。

2024年1-3月，国亮新材营业收入为21,789.88万元，归属于母公司股东的净利润为1,625.59万元。报告期内，公司营业收入及净利润均呈增长趋势，其中净利润增长幅度较大。

公司主营业务收入包括耐火材料整体承包和耐火材料直接销售。报告期内，公司耐火材料整体承包收入分别为7.078亿元、8.028亿元和8.725亿元，占主营业务收入的比例分别为82.96%、85.64%和88.66%，占比逐年上升，是公司主营业务收入的主要来源。

报告期内国亮新材下游客户主要集中在钢铁行业。钢铁行业属于周期性行业，所处的市场环境随着宏观经济周期性波动而呈现出周期性起伏，主要表现在钢材价格的波动幅度以及企业盈亏的变动幅度。钢铁行业还受到国家行业政策、环保政策等影响，2020年钢铁行业碳排放占全国碳排放总量15%左右，随着国家“碳达峰、碳中和”政策的实施，钢铁行业需要积极推进绿色低碳发展，减少碳排放。2020年我国粗钢产量为10.65亿吨，2023年降至10.19亿吨。

权衡财经iqhcj注意到，报告期内，国亮新材综合毛利率分别为16.50%、17.38%和24.15%。2021年和2022年，公司综合毛利率低于同行业可比公司平均水平。

其中，与北京利尔、濮耐股份和瑞泰科技比较接近，低于中钢洛耐和科创新材，主要受业务模式和产品销售结构存在差异的影响。2023年，公司综合毛利率高于同行业可比公司平均水平，主要原因包括：一方面，得益于公司耐火材料整体承包模式下的毛利率较上年度大幅提升，公司该模式下收入占比超过80.00%，高于同行业可比公司；另一方面，板块布局和业务规模有所不同，公司聚焦于耐火材料产品，北京利尔和濮耐股份除耐火材料产品外，还拓展了其他板块业务，其他类销售业务毛利率相对较低，拉低其综合毛利率水平。

直接材料成本占四分之三，应收账款和存货走高

原材料是国亮新材产品成本的主要组成部分，报告期内直接材料成本占公司主营业务成本的比例分别为76.97%、76.51%和75.62%，占比较高。公司采购原材料主要为镁砂、铝矾土、烧结刚玉、电熔刚玉等。上述部分原材料受开采量以及耐火材料行业的生产规模、国家政策、市场变化等因素影响，近几年价格有不同幅度的波动。

报告期内，公司向前五大供应商采购的金额合计为2.499亿元、1.757亿元和1.783亿元，分别占当期采购总额的比例为36.28%、31.79%和29.87%。

国亮新材实际控制人董国亮胞兄之子董帅曾持有腾峰科技100.00%股权，已于2024年5月30日转让并辞任。腾峰科技与公司的关联采购金额从2021年的191.37万元一路上涨，2023年已达2958.86万元，增至15.46倍之多。

腾峰科技成立于2019年，2021年之前参保人数均为0人，2022年和2023年才有13人。2020年曾有过一次环保行政处罚唐环罚字[2020]04-278，公开资料显示其曾有3次历史经营异常。

报告期内，随着国亮新材经营规模增长，公司应收账款账面价值有所增长。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为3.356亿元、4.423亿元和4.81亿元，占流动资产的比例分别为32.78%、43.81%和45.11%。

报告期各期末，国亮新材存货账面价值分别为2.996亿元、2.33亿元和2.229亿元，占公司流动资产的比例分别为29.26%、23.08%和20.90%。

员工学历整体偏低，独董任职数5家超标

截至报告期末，国亮新材员工人数为1,118名，其中专科及以下学历的员工人数达1018人，高达91.06%，公司本科以上的占比仅8.94%，而公司研发人员为109人，占比9.75%；管理人员71人，占比6.35%。从这看，公司员工整体学历偏低，研发人员中相当比例由专科及以下员工充当。裁判文书网显示，国亮新材与员工的劳动纠纷不少。

截至2023年12月31日，纳入本公司合并范围的子公司有3家。其中，2021年3月3日，公司新设子公司唐山国亮新能源研究院有限公司，自2021年3月将该公司纳入合并范围。

2021年9月18日，公司由河北省科学技术厅、河北省财政厅、国家税务总局河北省税务局联合认定为高新技术企业，证书编号为：GR202113000344，有效期为3年。本公司2021年、2022年、2023年可减按15%的优惠税率计算缴纳企业所得税。

2021年9月18日，子公司贝斯特由河北省科学技术厅、河北省财政厅、国家税务总局河北省税务局联合认定为高新技术企业，证书编号为：GR202113000805，有效期为3年。该公司2021年、2022年、2023年可减按15%的优惠税率计算缴纳企业所得税。

而最简单的一条高新技术企业认定中，研发人员比例‌要求，企业从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的比例不低于10%。这一点上看，国亮新材整体企业架构就难以满足，只能母公司和子公司单独认定。

公司独立董事郭莉莉，2013年3月至今，就职于大信会计师事务所（特殊普通合伙）并担任高级合伙人；2021年5月至今，担任宸展光电（厦门）股份有限公司独立董事；2021年8月至今，担任河北华通线缆集团股份有限公司独立董事；2022年10月至今，担任北京赛目科技股份有限公司独立董事；2021年4月至今，担任河北国亮新材料股份有限公司独立董事；2023年8月至今，担任唐山三友硅业股份有限公司独立董事。

2023年8月4日，中国证监会发布《上市公司独立董事管理办法》，对上市公司独立董事制度进行优化。《独董办法》自2023年9月4日起施行，并设置一年过渡期。《独董办法》要求独董原则上最多担任三家境内上市公司独立董事，每年现场工作时间不少于十五日等。对照之，郭莉莉的独董任职数量达5家，后期或有所更正。

股权激励数千万，收现比低位，多次受行政处罚

2020年12月14日，国亮有限注册资本增加至5,400万元，其中，由员工持股平台国亮合伙以货币资金2,182.95万元认缴新增注册资本263.50万元，由员工持股平台亮宸合伙以货币资金1,130.83万元认缴新增注册资本136.50万元。据银信资产评估有限公司出具了（银信评报字[2021]沪第0923号），截至评估基准日2020年11月30日，国亮有限公司股东全部权益价值8.081亿元，公司一次性确认股份支付3,150.22万元，股份支付计入公司非经常性损益。

2021年-2023年，国亮新材销售商品、提供劳务收到的现金分别为5.136亿元、5.661亿元和6.931亿元，公司的营业收入分别为8.534亿元、9.375亿元和9.844亿元，从收现比60.18%、60.38%和70.41%上看，公司的收现比较为低位。报告期内，公司未进行过股利分配，此次公司募资用于单独补充流动资金达9000万元。报告期内，公司收到的其他与经营活动有关的现金分别为3,259.59万元、2,414.88万元和2,961.84万元，主要为保证金和政府补助。

根据唐山市丰南区应急管理局2023年5月10日出具的《行政处罚决定书》（（冀唐丰南）应急罚[2023]察一007号），因项目经理郭凡2023年第一季度未组织参加隐患排查治理，对公司作出罚款22,500.00元的行政处罚。

根据乐亭县应急管理局于2022年3月2日出具的《行政处罚决定书》（[冀唐乐]应急罚[2022]二-004号），因‘双控’机制建设工作主要负责人自2021年11月份至2022年2月份未组织并参加事故隐患排查，乐亭县应急管理局对公司作出罚款22,000.00元的行政处罚。

根据唐山市丰南区小集镇人民政府于2021年12月14日出具的《行政处罚决定书》（唐丰南小罚决[2021]028-1号），因公司于2021年11月9日在唐山瑞丰钢铁集团有限公司项目部施工现场1#炼钢厂钢包烤包作业，未制定较大以上风险管控方案，对公司作出罚款32,500.00元的行政处罚。

根据唐山市应急管理局于2021年1月29日出具的《行政处罚决定书》（（冀唐）应急罚[2021]冶建003号），公司未对水处理车间污水处理反应池有限空间进行辨识，并设置明显安全警示标志，对公司污水处理工段给予停产整顿的行政处罚。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

9月4日回复了证监会第二轮问询的广州市晶华精密光学股份有限公司（简称：晶华光学）拟在北交所上市，保荐机构为海通证券，为其服务的会计师事务所为天健会计师事务所（特殊普通合伙）。

晶华光学次发行前公司总股本为11,052.00万股，本次拟公开发行股份不超过3,684.00万股，占比25.00%。公司拟投入募集资金7.47亿元，用于清远晶华扩产项目和补充流动资金（1亿元），若发行成功，其市值将超过30亿元，截至2023年9月30日，公司资产负债状况总体良好，资产总计为12.391亿元，负债总额为4.894亿元，归属于母公司所有者权益为6.383亿元，公司市净率为4.681倍。

晶华光学实控人持股过半，曾存股权回购协议涉及IPO对赌；2022年营收下滑，2021年净利润下滑，境外销售收入占比较高；部分主要产品客户集中，委外生产和采购占比大；存货规模较大，境外存货占比高；子公司多次受罚。

实控人持股过半，曾存股权回购协议涉及IPO对赌

截至招股说明书签署日，赫建直接持有公司55.22%的股份，持有晶投投资32.81%合伙份额并担任晶投投资的执行事务合伙人，即通过晶投投资控制公司1.70%的表决权。因此，赫建合计控制公司56.92%的表决权，系公司控股股东、实际控制人。侯军华直接持有公司2.49%的股份，与赫建为兄弟关系，构成一致行动人。

保荐机构海通证券的子公司海富产业投资基金管理有限公司作为基金管理人管理、保荐机构直接持有10%股份的中比基金持有公司3.03%的股份。

正奇咨询（持股比例0.91%）与前十大股东始祖鸟投资部分合伙人重合：周英顶持有始祖鸟投资15.42%合伙份额，持有正奇咨询55.33%合伙份额；广州钠米资产经营有限公司持有始祖鸟投资70.48%合伙份额，持有正奇咨询30.70%合伙份额。弘湾博观（持股比例1.04%）及弘湾航之（持股比例0.70%）的执行事务合伙人均为深圳市弘湾创业投资有限公司；弘湾资本（持股比例0.90%）持有弘湾航之99.99%的份额，持有弘湾博观24.00%的份额。姜文（持股0.55%）与前十大股东海汇科创的实际控制人李明智系配偶关系。

权衡财经iqhcj注意到，2020年11月至2021年3月期间，赫建分别与柳瑞春、冯育升、胡瑛、徐冬梅、万琴英、宋飞、始祖鸟投资、王仙桃签订《协议》，约定了赫建对上述各方的股权回购条款，主要为：晶华光学拟2023年12月31日前提交境内首次公开发行股票并上市（以下简称“IPO申请”），若晶华光学未能在该时限内提交IPO申请或以其行为明示其将不在该时限之前提出IPO申请的，则上述各方有权在该等事项发生后一个月内要求赫建启动回购上述各方持有的晶华光学股份，回购价格为取得价格，赫建应在启动之日起三年内完成回购。前述股权回购条款自签署后未执行。此外，胡瑛于2020年将其持有公司的全部80万股股份转让给王仙桃。2023年8月8日，赫建分别与邝振鹏、李福生、濮杏雅、杨灏、正奇咨询签订回购终止协议。

此外，证监会还问询了公司如下股权结构：Bresser GmbH原股东分别于2009年、2015年向公司转让55%、25%股权并放弃控制权的原因及股权交易背景。公司通过2家持股公司控制美国主要子公司EXPLORE SCIENTIFIC LLC.的原因，JOCNA,Inc.和Journey North,Inc.是否还持有其他公司股权，公司是否存在未披露的其他境外经营实体。

2022年营收下滑，2021年净利润下滑，境外销售收入占比较高

晶华光学自1997年成立以来，以光学设计为立足点，以工艺改善和质量管控为基础，坚持国际化与品牌化发展路径，从事精密光电仪器、汽车智能感知系统和精密光学部件的研发设计、生产制造与销售业务，并在三大领域均形成了独特优势。

报告期内，公司营业收入分别为10.026亿元、12.212亿元、11.948亿元和4.565亿元，其中2022年营业收入小幅降低。受地缘政治及贸易摩擦等因素影响，国内外经济存在较大下行压力，全球市场需求景气度下降，各期净利润分别为1.723亿元、7825.77万元、1.027亿元和1987.65万元。

报告期内，精密光电仪器销售占主营业务收入比分别为79.44%、76.96%、66.78%和61.60%；汽车智能感知系统销售占主营业务收入比分别为4.88%、8.33%、18.15%和19.31%；精密光学部件销售占主营业务收入比分别为15.68%、14.71%、15.07%和19.09%。

晶华光学境外销售收入占比较高，报告期内，公司境外主营业务收入占当期主营业务收入的比例分别为77.37%、75.79%、66.53%和61.43%。公司境外业务主要在欧洲以及美国，主要通过欧元和美元等货币结算。

公司境外主体销售精密光电仪器产品的收入金额较高，2021年-2023年各期分别为8.566亿元、6.983亿元及6.503亿元，占精密光电仪器收入的92.87%、89.82%及92.45%。欧洲子公司报告期内营业收入、净利润持续下滑，各期净利润分别为5,423.63万元、3,653.16万元、30.23万元；美国子公司2023年亏损减少，净利润为-752.07万元。境内主体持有应收美国子公司美元往来款余额较大，2023年底约3.38亿元人民币，主要形成原因系美国子公司存在应收账款和未销售存货，且历年累计亏损。

报告期各期末，晶华光学存放在境外的款项分别为2,166.72万元、1,628.21万元、2,083.33万元和1,688.22万元，占公司期末货币资金余额的比重分别为10.90%、15.69%、11.03%和12.56%，主要为美元与欧元。汇率波动将影响公司产品的定价及市场竞争力，进而影响公司的经营业绩。近年来，受全球经济形势影响，人民币与美元、人民币与欧元间的汇率波动性较大。报告期内，公司汇兑损益金额（负数代表收益）分别为1,720.67万元、341.95万元、-3,594.84万元和-1,237.10万元。

2023年1-9月相比2022年1-9月净利润略有降低，主要原因如下：一方面，受美元汇率影响，2023年1-9月的汇兑产生收益1,165.13万元小于2022年1-9月汇兑产生收益2,894.16万元；另一方面，2023年1-9月经营规模小幅降低。

部分主要产品客户集中，委外生产和采购占比大

晶华光学汽车智能感知系统主要客户为广汽集团、德赛西威、麦格纳、阿尔派等，对前五大客户销售额占该业务收入比为80%以上；公司精密光学部件主要客户为腾龙集团、仪景通（承接奥林巴斯显微镜板块）、松下、京瓷、中润光学等，对前五大客户销售额占该业务收入比85%以上。

公司以承接加工难度大、附加值高的订单为主，生产具有“小批量、多品种、高精度”的特点，合作的主要客户有腾龙集团（TAMRON）、仪景通（承接奥林巴斯显微镜板块）、奥之心（OM Digital Solutions）（承接奥林巴斯影像板块）、京瓷（KYOCERA）、松下（Panasonic）、中润光学等知名公司。

腾龙集团持有晶和光电6.00%股权，且与公司发生经营交易，公司以实质重于形式的原则将其参照关联方披露，公司向腾龙集团销售精密光学镜片，用于其生产车载镜头以及照相机镜头等。基于谨慎性原则，公司将日本豪雅发生的交易也比照关联方进行披露。

报告期各期，晶华光学对前五大供应商的采购金额分别是2.937亿元、4.592亿元、2.319亿元、1.063亿元，占公司当期采购总额的比例分别是48.50%、44.72%、31.80%、40.42%，公司采购较为分散，不存在对单一供应商依赖的情形。

报告期内，晶华光学委托生产及成品采购主要为精密光电仪器产品。其中，委托生产采购是指公司委托外协供应商生产自有品牌和授权品牌的精密光电仪器产品，报告期各期，公司主要外协生产采购金额分别为2.605亿元、4.445亿元、2.603亿元以及7,761.49万元。此外，报告期内，公司委托加工服务费用主要系精密光学部件工序委外加工费。报告期各期，公司主要委托加工服务费分别为1,696.61万元、1,941.27万元、1,977.69万元以及844.81万元。

存货规模较大，境外存货占比高

报告期各期末，晶华光学存货账面价值分别为2.657亿元、4.908亿元、5.41亿元和5.419亿元，占流动资产的比例分别为39.60%、56.32%、55.20%和60.35%。存货规模较高。报告期内，公司存货跌价分别为1,200.25万元、1,557.35万元、2,037.94万元和1,969.34万元。

公司2023年底境外存货余额为3.072亿元，中介机构监盘比例为45.46%。公司部分存货存放于第三方仓储物流服务供应商仓库，2023年期末余额为3,326.42万元。这一点，证监会给予了关注并进行了问询。

天文望远镜2020年至2022年产能利用率较高，2023年1-6月较低。汽车智能感知系统产品包括车载摄像头模组、ECU以及相关配套电子元器件，由于ECU和相关配套电子元器件与车载摄像头模组配套生产，本部分披露的为其主要产品车载摄像头模组的产能、产量及销量。车载摄像头模组的产能利用率较低，主要系该业务属于公司近年快速发展业务，公司根据目前合作客户情况进行提前布局，产能需要保留一定空余为获取新量产项目做准备。

报告期各期末，晶华光学应收账款余额分别为1.583亿元、2.394亿元、2.184亿元和1.915亿元，其中账龄1年以内的应收账款占比分别为95.25%、96.09%、95.64%和94.95%。

子公司多次受罚

2020年1月3日，昆明市生态环境局西山分局向昆明晶华作出《行政处罚决定书》（西环罚字[2020]2号），认定昆明晶华需要配套建设的环境保护设施未经验收即投入生产，对昆明晶华作出如下决定：责令限期完成“三同时”竣工验收手续，处以罚款20万元整。

2022年8月4日，穗东海关向晶和光电作出《行政处罚决定书》（穗东关缉违字[2022]1020016号），认定：截至2022年1月19日，晶和光电在执行C520821A0023、E5208B0A0094进料加工手（账）册期间将保税货物原材料光学玻璃毛坯（未经光学加工）共计5,850,229个分别外发给“慈利县鹏创光电科技有限公司”、“佛山市发能光学器材有限公司”、“佛山市友能光学器材有限公司”等18家企业加工，未按规定办理海关手续；截止2022年3月5日，上述外发加工的保税货物原材料光学玻璃毛坯（未经光学加工）已全部收回恢复海关监管；经计核，涉案货物价值人民币5,605,221.53元（计核证明书52202220592号）；对晶和光电处以罚款人民币5.6万元。

2021年5月13日，美国联邦税务局因Journey North,Inc.在2016年、2017年及2018年未根据《国内税务法典》第6038A章节的要求填报5472税务表格，美国联邦税务局分别作出1万美元、1万美元及2.5万美元的处罚。前述不合规行为系由于当地经办人员理解偏差，在税务申报时认为Journey North,Inc.股东为美国公司JOCNA,Inc.，而未按照境外持股超过25%的公司填报5472税务表格所致。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

新铝时代的申购价为27.70元/股，公司人民币普通股股份总数为 95,894,165 股，其中 22,736,632 股股票自上市之日起开始上市交易。公司证券代码为301613，发行价格27.7元/股，发行市盈率为14.57倍。

此次募投项目为南川区年产新能源汽车零部件 80万套，环评批复文号为渝（南川）环准（2022）54 号，募集资金8亿元，此外补充流动资金2亿元，合计10亿元。

公司主要从事新能源汽车动力电池系统铝合金零部件的研发、生产和销售。公司主要产品为电池盒箱体，是新能源汽车动力电池系统的关键组成部分。本次募集资金扣除发行费用后将全部用于公司主营业务发展。

公司系国家高新技术企业，自成立以来一直专注于新能源汽车领域，并掌握了以电池盒箱体为核心的新能源汽车动力电池系统铝合金零部件的专利技术和先进生产工艺。先后被认定为“重庆市专精特新企业”、“重庆市高新技术企业”、“重庆市涪陵区创新型十强”、“重庆市数字化车间”、“重庆市企业技术中心”、“重庆市创新创业示范团队”等。

报告期内，随着下游新能源市场的蓬勃发展，新铝时代产品市场需求旺盛，营业收入持续提升。报告期内，公司分别实现营业收入 61,827.29 万元、142,136.35万元和 178,205.42 万元，持续快速增长。随着下游需求持续的增长，报告期内公司产销率均在 80%以上，维持较高水平。公司营收符合最近一年营业收入金额达到 3 亿元的条件。

报告期内，作为国内最早向比亚迪批量供应通过铝合金挤压工艺及 FSW 等新型工艺制造的电池盒箱体生产企业，公司已成为比亚迪新能源汽车铝合金电池盒箱体第一大供应商，建立了长期稳定的合作关系，并逐步开拓了吉利汽车、金康能源、欣旺达、国轩高科等新能源产业下游整车厂商和动力电池厂商。

到 2025 年末，我国新能源汽车销量预计就将达到 1,300 万辆，2030 年预计就将达到 2,000 万辆，较 2021 年末增增长 468.02%。截至 2023 年末，公司电池盒箱体产能为 84.31 万套，项目建成后，公司合计产能将超过 160 万套/年。

公司创始人何峰深耕铝合金行业超过 40 年，为国内从事铝合金材料及应用的资深行业专家，对行业的发展具有深刻理解，能够基于国家产业政策、行业发展趋势和公司实际情况制定公司战略发展规划，驱动公司的持续发展。公司核心管理人员从事铝合金行业及汽车零部件行业时间超过 30 年，积累了丰富的行业、技术和管理经验，能够深入了解客户诉求和准确把握行业发展趋势和技术革新方向，通过持续优化工艺、升级产品确保公司在市场竞争中保持优势，拥有独立自主的技术创新能力。公司核心团队为公司此次募投项目的实施提供了有力的支撑。

最近三年，公司研发投入累计为 12,446.88 万元，超过 5,000 万元，且公司最近一年营业收入为 178,205.42 万元，超过 3 亿元。截至 2023 年 12 月 31 日，公司共有专利权 129 项，其中包括 18项发明专利，正在申请的发明专利 14 项，覆盖了电池盒箱体、电芯外壳等新能源汽车动力电池系统零部件的关键生产工艺和产品结构设计。

文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

10月18日再度问询的江西盛富莱光学科技股份有限公司（简称：盛富莱），其半年报数据显示，2024年1-6月营业总收入为1.12亿元，较去年同期下滑10.54%，净利润为1543.24万，较去年同期下滑16.34%，每股收益0.32元，净资产收益率为4.32%，每股经营现金流量为0.0507元，销售毛利率为32.21%。

盛富莱拟在北交所上市，保荐机构为中天国富证券。本次发行数量不超过15,830,845股（未考虑超额配售选择权）；不超过18,205,471股（全额行使超额配售选择权占15%）；公司此次拟投入募集资金2.035亿元，用于年产高折射率玻璃微珠3,000吨及研发中心建设项目和补充流动资金。

盛富莱实控人父子控制六成表决权，股权代持未披露被出具警示函；2022年营收净利润双双下滑，毛利率高于同行数个点；研发占比低，客户较分散，第三大供应商零人参保；存货规模较大，应收账款走高。

实控人父子控制六成表决权，股权代持未披露被出具警示函

盛富莱官网显示，1980年，公司前身“椒江玻璃三厂”成立于中国民营企业发祥地——浙江台州市，原是一家负资产的集体所有制公司，从1986年开始生产反光材料的核心元件——高折射率玻璃微珠。2004年，江西盛富莱公司成立，专注于生产高折射率玻璃微珠，雨夜用高亮反光玻璃珠。

公司无控股股东。陈正远直接持有公司139.75万股股份，通过台州臻泰间接持有公司169.13万股股份；陈鸥波直接持有公司65.00万股股份，通过台州臻泰间接持有公司59.86万股股份。台州臻泰现为86位自然人持股的股份有限公司，其持股比例较为分散，陈正远为台州臻泰的第一大股东，台州臻泰股东大会决议按照其股东持有份额进行表决。陈正远与陈鸥波同为宜春睿泰普通合伙人并担任执行事务合伙人，通过宜春睿泰控制公司24.78%股权。

依据上述，陈正远、陈鸥波父子直接或间接控制公司的股权为33.91%。公司第一大股东台州臻泰虽持有公司33.84%股权，但台州臻泰作为股份有限公司自身股权分散，公司股东穿透后，不存在其他单一股东可以控制公司股权超过10%的情形。为维持陈正远、陈鸥波父子实际控制人地位的稳定性，陈正远、陈鸥波父子和台州臻泰签署了《一致行动人协议》。《一致行动人协议》签署后，陈正远、陈鸥波父子可实际支配公司表决权为62.93%。

本次公开发行完成后，公司实际控制人持股比例进一步降低，公司股东持股比例较为分散，未来可能出现导致控制权不稳定的情况，如若三方在一致行动人协议到期后终止一致行动关系，将可能导致公司控制权发生变化，给公司生产经营和未来发展带来潜在风险。

公司2023年12月26日提交的招股书显示，截至招股说明书签署之日，周伟2021年至今担任台州市国强建材科技有限公司常务副总经理，其未在公司任职，持有公司357.50万股股份，占公司总股本的7.53%。

2024年7月17日 江西证监局给出〔2024〕20号行政处罚，对盛富莱、周伟采取出具警示函措施。具体事项为2015年8月，周伟代7人持有盛富莱前身盛富莱有限股票，合计代持275万股，占盛富莱有限总股本的8.46%。2022年8月，盛富莱在全国中小企业股份转让系统挂牌。公司股权不明晰且未在申报挂牌文件、定期报告等文件中真实、准确、完整地披露股东信息，直至2023年12月才清理完毕上述代持事项。

2022年营收净利润双双下滑，毛利率高于同行数个点

盛富莱主要从事高折射率玻璃微珠及制品与光学膜研发、生产及销售。其中，公司产品高折射率玻璃微珠生产的微珠型反光材料和微棱镜型反光膜，主要应用于道路交通安全、职业防护与个人防护、公共安全、广告喷绘、消费类产品等多个领域，上述领域的市场发展状况与公司经营业绩密切相关。

2020年-2023年1-6月，公司的营业收入分别为2.284亿元、2.772亿元、2.561亿元和1.255亿元，净利润分别为4012万元、5123.9万元、3950.25万元和2008.73万元。

权衡财经iqhcj注意到，盛富莱主要产品包括高折射率玻璃微珠、微棱镜型反光膜、PC光扩散板（膜）等三大类产品。从公司产品来看，高折射率玻璃微珠收入占比分别为59.58%、58.30%、57.04%和57.80%；通常无明显的季节性波动，每季度销售较为稳定。

微棱镜型反光膜主要应用领域为道路标识等交通安全领域，PC光扩散板（膜）主要应用领域为交通照明、教育照明等有安全标准的高端照明领域，由于道路工程建设招投标等一般集中在下半年，所以通常微棱镜型反光膜和PC光扩散板（膜）下半年销量较大。从公司季度销售来看，一季度由于春节放假影响，销售收入通常较低，而2020年一、二季度销售占比较低主要还受到当时人员交流及货运受阻等外部市场因素的影响，自2020年下半年起公司销售有所恢复，2020年四季度及2021年一季度销售收入金额以及占当年比重均较高。总体来看，公司主营业务收入无明显的季节性波动特征。

目前国内所使用的微棱镜型反光膜主要以进口产品为主，供应商如美国3M公司、美国艾利等。以上外国公司进入国内市场早，生产技术领先，产品质量较好，市场认可度较高。

公司微棱镜型反光膜产品尚处于发展阶段，产品知名度与外国知名品牌相比有所不足。如公司不能有效提升产品的品牌影响力，将不利于公司该类产品的市场竞争力提高，影响该类产品的市场拓展。

公司产品PC光扩散板（膜）主要应用于地铁、医院、学校等公众场所的照明设施中，相较于传统光扩散板（膜）产品，PC光扩散板（膜）在防眩光、耐高温、抗老化能力等方面具有更好的性能。照明行业及相关主管部门对不同灯具或特殊场所的照明要求，是客户选择公司产品的重要考虑因素。若未来随着行业标准或使用环境的变化，外部市场对产品性能提出更高要求，公司产品无法及时满足客户要求，将会对公司经营情况产生不利影响。

报告期内，盛富莱的主营业务毛利率分别为36.24%、33.12%、30.18%和31.08%；可比公司的平均主营业务毛利率分别为27.64%、26.95%、22.71%和24.36%。公司的主管业务毛利率常年高于可比公司的7、8个点之多。

研发占比低，客户较分散，第三大供应商零人参保

报告期内，盛富莱研发投入分别为931.31万元、1,007.98万元、1,111.27万元和554.82万元，研发投入占营业收入比例分别为4.08%、3.64%、4.34%和4.42%，低于可比同行均值5.05%、5.94%、5.82%和5.34%。

盛富莱主营业务成本包括直接材料、直接人工和制造费用，其中直接材料是主营业务成本的主要构成部分。报告期内，公司直接材料占当期主营业务成本的比例分别为50.07%、54.59%、55.32%和51.37%，占比较高。

钛白粉和PC粒子是主要的直接材料，占原材料的采购比例较高，报告期内，钛白粉采购金额占原材料采购总额的比例分别为29.51%、39.96%、33.97%和33.74%，PC粒子采购金额占原材料采购总额的比例分别为31.10%、26.88%、26.41%和28.66%。钛白粉和PC粒子市场价格的波动是公司主营业务成本波动的主要因素之一。此外，生产人员数量及薪酬水平、能源的供应价格及消耗、固定资产的投入和折旧水平等也对主营业务成本产生一定影响。

报告期内，盛富莱向前五大供应商的采购额占采购总额的比例分别为58.12%、63.62%、61.35%和54.97%，前五大供应商比较稳定。衡阳澳佳化工实业有限公司为公司常年的第一大供应商，其工商年报显示，2023参保人数为14人。

上海骋漾化工科技有限公司2022年为公司第三大供应商，向公司销售了1749.75万元，占年度采购额的11.86%，此供应商成立于2015年，为王妹珍一人持股，迄今参保人数为0人。

报告期内，公司前五大客户的销售收入分别为7,721.85万元、1.034亿元、8,998.24万元和5,293.49万元，占公司当期营业收入的比例分别为33.81%、37.31%、35.13%和42.17%，公司的客户相对分散。

报告期内，公司向白云信达销售高折射率玻璃微珠，销售金额分别为354.87万元、12.39万1-1-148元、532.74万元和289.38万元，占同期营业收入的比例分别为1.55%、2.57%、2.08%和2.31%，占比较小。

存货规模较大，应收账款走高

报告期各期末，盛富莱存货账面价值分别为9,571.29万元、1.088亿元、1.141亿元和1.113亿元，占资产总额的比例较大。公司存货规模较大，主要由于高折射率玻璃微珠在生产过程中，无法精准控制产品尺寸大小而导致自制半成品库存相对较多。

公司存货规模较大，若公司未来无法准确判断下游客户的需求变化，导致公司存货无法达到预期销售目标，或出现市场竞争加剧、公司产品性能无法满足市场需求等使得产品价格下跌，存货跌价准备计提比例提高，将对公司经营业绩造成不利影响；存货在一定程度上会形成资金占用，存货规模较大，会占用公司较多的流动资金；报告期内，公司的存货周转率分别为1.53、1.79、1.59和0.76（未年化），存货周转率较低，如果存货规模进一步扩大，公司不能加强存货管理，加快存货周转，存在存货周转率下降导致的经营风险。

报告期各期末，盛富莱应收账款账面价值分别为6,436.15万元、6,470.85万元、8,707.81万元和9,366.09万元，占同期流动资产比例分别为29.38%、25.61%、31.51%和34.72%，金额及占比较高。报告期各期，盛富莱应收账款周转率分别为3.56次、3.90次、3.08次和1.27次（未年化），略低于同行业可比公司平均水平。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

本次发行采用网下向符合条件的网下投资者询价配售（以下简称“网下发行”）与网上向持有上海市场非限售A股股份和非限售存托凭证市值的社会公众投资者定价发行（以下简称“网上发行”）相结合的方式进行。本次发行的初步询价及网上、网下发行由保荐人（主承销商）负责组织实施。本次发行的初步询价和网下申购均通过上交所互联网交易平台（IPO网下询价申购）（以下简称“互联网交易平台”）进行，网上发行通过上交所交易系统进行，请投资者认真阅读本公告。

公司全称：健尔康医疗科技股份有限公司

证券简称：健尔康

证券代码/网下申购代码603205 网上申购代码732205

网下申购简称 健尔康 网上申购简称 健尔申购

所属行业名称 专用设备制造业 所属行业代码 C35

健尔康的网上申购将于2024年10月25日（T日）通过上交所交易系统进行，网上申购时间为9:15-11:30、13:00-15:00。

本次拟公开发行股份3,000.00万股，占本次公开发行后总股本的25.00%，本次发行后公司总股本为12,000.00万股。本次发行全部为公开发行新股，不设老股转让。

健尔康所聘请的的律所为上海市广发律师事务所，会计所为天衡会计师事务所（特殊普通合伙）。本次所募集的资金将用于“高端医用敷料和无纺布及其制品项目”、“研发中心建设项目”、“信息化系统升级改造项目”和补充流动资金，拟募集资金为72,000.00万元。

健尔康是一家主要从事医用敷料等一次性医疗器械及消毒卫生用品研发、生产和销售的高新技术企业，公司产品根据使用用途分为手术耗材类、伤口护理类、消毒清洁类、防护类、高分子及辅助类和非织造布类六大系列，可以满足客户多元化产品需求。

健尔康深耕行业多年，凭借高质量产品和优质服务受到海内外客户的广泛青睐。国际市场方面，公司产品已销往美国、欧洲、中东、拉丁美洲、非洲等多个国家和地区，与境外知名医用敷料品牌商建立了长期稳定的合作关系，主要包括Cardinal、Medline、Owens&Minor、Mckesson和Hartmann等。根据中国医药保健品进出口商会的统计数据，公司2019-2021年连续三年位居我国医用敷料出口企业第四名。国内市场方面，公司拥有“健尔康”、“健卫康”、“清倍健”、“海洋童话”等自主品牌，产品销售终端主要为医院、药房等，未来将持续拓展延伸婴童店、商超便利店及老年护理中心，打造完整、稳定的医用敷料商业生态体系。

报告期内，公司分别实现营业收入74,895.76万元、162,347.73万元、78,204.31万元和51,571.64万元，净利润分别为6,890.71万元、38,426.07万元、13,162.92万元和6,518.05万元。2020年公司业绩显著增长，主要原因系2020年新冠疫情在全球范围内爆发，口罩等防疫物资市场需求短期内急剧增加。

健尔康被江苏省工业和信息化厅认定为“江苏省专精特新小巨人企业”，2020年在抗击新冠肺炎疫情中，健尔康积极响应政府号召加大投入医疗物资生产和保障工作，成为江苏省重要物资保障单位，被中共江苏省委、省人民政府评为“全省抗击新冠肺炎疫情先进集体”，并荣获中共常州市委和常州市人民政府颁发的“重大贡献奖”。

公司高度重视研发创新，报告期内公司的研发投入分别为2,936.15万元、5,100.33万元、2,863.80万元和1,629.70万元，占当期营业收入的比重分别为3.92%、3.14%、3.66%和3.16%。截至招股说明书签署日，健尔康及其子公司已获授权专利38项，其中发明专利17项，实用新型专利14项，外观设计专利7项。

文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

将于近期上会的北京海博思创科技股份有限公司（简称：海博思创）拟冲科上市，保荐机构为中泰证券，联席主承销商为申万宏源证券。本次拟公开发行股票不超过44,432,537股（不含采用超额配售选择权发行的股票数量），不低于发行后总股本的25%。公司此次拟投入募集资金7.83亿元，用于年产2GWh储能系统生产建设项目、储能系统研发及产业化项目、数字智能化实验室建设项目、营销及售后服务网络建设项目和补充流动资金。

在2024年4月26日的问询函中，公司收到了多达十四条的问询问题，主要涉及股权结构和子公司的关联关系。

海博思创股权结构较为分散，实控人之一拥有美国永居权；主营业务毛利率下滑，变化趋势异于同行；研发费用率低，应收账款较大；客户集中度较高，关联交易金额大，电芯采购单一供应商；存在六项具有重大影响的诉讼。

股权结构较为分散，实控人之一拥有美国永居权

公司的前身海博有限，系自然人张剑辉于2011年11月以货币形式出资100.00万元设立，并于2020年6月变更为股份有限公司。报告期内，公司共计完成2次增资以及1次股权转让，股本自11,283.52万股增长至13,329.76万股。

报告期内，公司股权结构较为分散，截至招股说明书签署日，实际控制人张剑辉先生直接持有公司3,609.19万股股份，占公司本次发行上市前股份总数的27.08%，实际控制人徐锐女士未直接持有公司股份。张剑辉作为嘉兴海博的执行事务合伙人，通过嘉兴海博合伙协议赋予的权利实际控制嘉兴海博持有公司5.25%的股份。

综上，实际控制人张剑辉和徐锐夫妇直接持有并通过嘉兴海博实际控制的股份比例合计为32.33%。经过本次发行后，实际控制人张剑辉和徐锐夫妇的持股比例会进一步被稀释。发行人股权结构分散可能对控制权结构和公司治理结构造成不利影响，从而给公司生产经营和业务发展带来潜在的风险。徐锐女士，1978年10月出生，中国国籍，有美国永久居留权。

问询函中，涉及公司股权结构的问题有：公司实际控制人张剑辉和徐锐夫妇直接持有并通过嘉兴海博（张剑辉时担任GP和执行事务合伙人）实际控制的股份比例合计为32.33%，但二人提名公司1/2的非独立董事；

钱昊和舒鹏分别持股3.49%和2.23%，与张剑辉是公司的联合创始人，同时是张剑辉提名的公司董事，曾与张剑辉对外部股东承担对赌义务，申报材料未认定二人为实控人的一致行动人或共同控制方；

在控股股东、实际控制人近亲属控制或担任董事、高管企业中，部分公司的营业范围涉及新能源原动设备销售、新兴能源技术研发、智能输配电及控制设备销售业务；启明融合和QM10存在多种联系，且双方同时入股公司且各持股4.06%。海博思创动力电池系统产品主要应用于新能源汽车和新能源工程机械领域，为聚焦储能系统业务，2022年11月对外转让了动力电池系统主要生产基地亿恩新动力，较子公司成立不足2年；2022年9月，公司新增参股储动科技，主营业务为换电重卡换的电设施研发及运营，公司持股33%，中国华能集团清洁能源技术研究院有限公司（公司报告期内第二大客户）持股34%。

主营业务毛利率下滑，变化趋势异于同行

海博思创是国内领先的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，专注于电化学储能系统的研发、生产、销售，为传统发电、新能源发电、智能电网、终端电力用户等“源－网－荷”全链条行业客户提供全系列储能系统产品，提供储能系统一站式整体解决方案。报告期内，公司亦为新能源工程机械和新能源汽车领域的客户提供动力电池系统产品。

2021年-2024年1-6月，公司的营业收入分别为8.379亿元、26.258亿元、69.819亿元和36.87亿元，净利润分别为1529.47万元、1.821亿元、5.78亿元和2.804亿元。权衡财经iqhcj注意到，2023年公司的净利润暴涨。报告期内，公司享受税收优惠的金额分别为4,392.59万元、5,441.76万元、1.44亿元和9,968.00万元。

海博思创的主营业务收入主要来源于储能系统的生产和销售。报告期内，公司储能系统的收入分别为6.533亿元、24.56亿元、69.27亿元和36.497亿元，占主营业务收入比重分别为78.52%、94.61%、99.30%和99.04%，2021-2023年的年均复合增长率达到225.62%。随着我国储能行业逐步进入规模化快速发展阶段，凭借技术研发和生产销售的行业领先优势，报告期内公司主营业务呈现高速增长态势。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为20.49%、20.79%、19.80%和19.47%，其中，公司储能系统业务的毛利率分别为24.80%、23.05%、20.02%及19.00%，2023年公司的储能系统毛利率同比降幅较大，2024年上半年降幅趋缓。2023年以来公司的储能系统毛利率下降主要系国内储能系统市场价格下行所致，但公司的毛利率下降幅度低于国内市场储能系统价格下降幅度。

报告期各期，海博思创储能系统毛利率分别为24.80%、23.05%、20.02%和19.00%，同行业可比公司储能系统产品的毛利率平均值分别为22.34%、22.43%、25.75%和30.49%。

研发费用率低，应收账款较大

2021年-2024年1-6月，海博思创研发费用率分别为6.68%、3.58%、2.56%和3.17%，可比同行均值分别为5.68%、5.04%、6.18%和9.19%。

报告期各期末，海博思创应收账款账面余额分别为3.19亿元、5.59亿元、15.38亿元和24.64亿元，占营业收入比例分别为38.07%、21.31%、22.02%和33.42%。

报告期内，公司应收账款周转率分别为3.19次/年、6.87次/年、7.41次/年和4.01次/年，应收账款周转率存在一定波动和季节性特征。报告期各期末逾期应收账款余额为1.89亿元、2.502亿元、3.83亿元和6.212亿元，逾期应收账款占比分别为59.30%、44.74%、24.93%和25.21%。

客户集中度较高，关联交易金额大，电芯采购单一供应商

报告期内，海博思创向前五大客户的销售收入金额分别为6.549亿元、21.976亿元、51.92亿元和21.54亿元，占当期公司营业收入的比例分别为78.16%、83.70%、74.37%和58.43%。

海博思创重大关联销售金额分别为1.91亿元、7.87亿元、9.82亿元和1.25亿元，占各期营业收入的比例分别为22.79%、29.96%、14.06%和3.39%。报告期内，公司上述重大关联交易占同类型交易比例分别为25.39%、30.69%、14.15%和3.40%。

海博思创主要产品为电化学储能系统，对外采购的主要原材料为电芯、结构件、电气件、PCS及升压变流舱和电子件等。报告期内，公司向前五名供应商合计的采购额占当期采购总额的比例分别为78.45%、86.90%、81.05%和74.28%。2021年-2023年期间公司第一大供应商为宁德时代及其子公司。

报告期内，海博思创向第一大供应商宁德时代及其子公司采购原材料的金额分别为6.652亿元、28.196亿元、34.44亿元和3.04亿元，占当期原材料采购总额的比例分别为60.57%、80.97%、63.33%和20.91%，向其采购电芯金额占各期电芯采购总额的比例分别为87.05%、98.56%、89.00%和36.92%，占比呈现明显下降趋势，尤其是2024年1-6月公司采购亿纬动力电芯金额上升幅度较大，降低了单一供应商采购风险。但是，公司供应商集中度仍然相对较高，主要系上游电芯的市场供应集中在宁德时代、亿纬动力等少数龙头企业。

报告期内，海博思创电芯平均采购单价呈先上升后下降的趋势，主要系电芯上游原材料碳酸锂等价格波动的影响，与碳酸锂市场价格的波动趋势一致，相关材料的价格波动对公司电芯采购成本影响较大。

报告期内，海博思创向关联方采购的金额分别为7,678.61万元、8,686.04万元、1.074亿元和3,376.62万元，占采购金额的比例分别为6.99%、2.49%、1.98%和2.32%；向关联方销售的金额分别为2.029亿元、8.039亿元、9.885亿元和1.274亿元，占营业收入的比例分别为24.22%、30.61%、14.16%和3.46%。公司的关联方客户主要系公司与大型电力集团等成立的合资公司。

存在六项具有重大影响的诉讼

门源鑫通合同纠纷案的原告请求法院判决公司更换合格车辆并赔偿经济损失50万元，因涉案型号车辆已停产，故暂无法量化；来宾合同纠纷案的原告请求法院判决被告恢复所购车辆状态并赔偿经济损失118.77万元。目前，该案件涉诉金额包含公司预估恢复车辆状态所需费用及原告要求的赔偿金额。

2023年，公司存在2,274.06万元的预计诉讼损失，系公司结合中裕酒店案的进展情况等新证据，预计将承担更多的赔偿而补提的预计诉讼损失。2024年1-6月，公司存在232.73万元的预提诉讼损失，系公司结合来宾合同纠纷案的进展情况，预计将承担赔偿而计提的预计诉讼损失。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

2024年9月13日行情数据显示，新三板上市公司广东芭薇生物科技股份有限公司（简称：芭薇股份）股价盘中最低触及8.65元，创2023年6月8日以来新低。近一年来，芭薇股份累计跌幅达11.41%。

芭薇股份拟在北交所上市，保荐机构为万联证券。公司拟向不特定合格投资者公开发行不超过800万股（未考虑超额配售选择权），超额配售选择权发行的股票占比不超15%（即不超过120万股）。公司此次拟投入募集资金8400万元，用于智能生产车间建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金项目（2000万元）。

夫妻合计持股超6成，大额分红近乎8成净利润；护肤品占比近9成，业绩受爆品营销周期影响大，代工占比大；线下销售为主，部分主要客户毛利率波动较大；主要客户合作不稳定，客户变动大；存货余额和应收账款较大，自身多次受罚。

夫妻合计持股超6成，大额分红近乎8成净利润

公司前身为芭薇有限，成立于2006年4月30日，于2015年9月16日整体变更为股份有限公司。2016年5月13日，公司在全国股转系统挂牌，并于2017年5月31日进入创新层。

截至招股书签署日，冷群英持有公司1935万股股份，占公司股份总数的25.2611%，为公司的第一大股东，报告期内，冷群英一直担任公司董事长兼总经理职务。刘瑞学持有公司1080万股股份，占公司股份总数的14.0992%，报告期内，刘瑞学一直担任公司董事。

冷群英、刘瑞学系夫妻关系，合计持有公司39.36%的股份，并通过一致行动协议合计控制公司60.11%的股份，且均在公司董事会中担任重要职务，对公司的经营管理、企业发展等重大决策具有重大影响，在公司历次董事会、股东大会决议以及公司重大经营决策事项中均保持一致意见，能够对公司形成实际控制，为公司控股股东、实际控制人。

2023年11月1日，冷群英、刘瑞学与冷智刚、单楠、刘瑞杰、白云美妍、芭薇有限合伙签订《一致行动协议》，约定各方在芭薇股份股东大会上表决时采取一致行动，如无法达成一致意见，各方同意以冷群英、刘瑞学的意思表示为准采取一致行动。

一致行动人冷智刚为冷群英的弟弟，单楠为冷群英、刘瑞学的女婿，刘瑞杰为刘瑞学的哥哥，白云美妍为冷智刚担任执行事务合伙人的有限合伙企业，芭薇有限合伙为单楠担任执行事务合伙人的有限合伙企业。

权衡财经iqhcj发现，报告期内，公司进行过4次股利分配。如2020年-2022年分红比例均在70%－80%，基本分光了当年度的归母净利润。而此次公司单独募资补流达2000万元。

截至2023年6月30日，公司交易性金融资产余额为2,701.76万元，均为信用风险较低的银行理财产品。

护肤品占比近9成，业绩受爆品营销周期影响大，代工占比大

芭薇股份主营业务为化妆品的研发、生产、销售及检测，产品类别涵盖护肤品、面膜、洗护、彩妆等品类。公司产品销售覆盖国内外市场，累计服务的化妆品品牌商超过1,000家，与联合利华、仁和匠心、HBN、SKINTIFIC、丸美股份、凌博士、纽西之谜、谷雨、红之等国内外知名化妆品品牌商建立了较为稳定的业务合作关系。

2020年-2023年1-6月，公司的营业收入分别为3.14亿元、4.156亿元、4.594亿元和2.132亿元，2021年较2020年增长41.91%，2022年较2021年增长10.54%；各期净利润分别为2835.67万元、2073.3万元、3770.93万元和2145.71万元，2021年较2020年下滑26.89%，2022年较2021年增长81.88%。

公司生产的产品主要包括护肤类、面膜类、洗护类、彩妆类四大类别，此外，公司通过子公司悠质检测开展化妆品检测业务。化妆品行业是充分竞争行业，公司所处的化妆品制造环节，市场竞争将日益激烈。若公司不能在产品研发、产品质量方面处于领先优势，不能在智能制造、功效检测等方面适应市场竞争的变化，公司将可能在市场竞争中无法保持自身的竞争优势，从而影响公司的财务状况和经营业绩。

报告期内公司ODM业务收入占主营业务收入的比重分别为98.59%、97.91%、98.24%及98.39%，系公司主营业务收入的重要来源。

公司护肤品（除面膜）主要包括乳液、面霜、精华等面部护肤产品。报告期内公司护肤品（除面膜）实现营业收入占主营业务收入的比重分别为71.89%、74.88%、80.64%及89.96%，收入规模及所占比重均逐年提升，是公司主营业务收入的重要来源。

芭薇生物面膜产品主要包括凌博士、伊肤泉、谷雨、丸美、朵拉朵尚等品牌。报告期内公司面膜产品分别实现营业收入5,079.40万元、5,347.85万元、5,301.75万元及1,211.81万元，占主营业务收入的比重分别为16.20%、12.92%、11.58%及5.69%。

公司洗护产品主要包括洗发水、沐浴露等头发、身体洗护产品，涉及主要品牌包括和风雨、极男、力士、多芬等。报告期内公司洗护产品分别实现营业收入2,126.10万元、3,507.04万元、1,498.53万元及452.47万元，占主营业务收入的比重分别为6.78%、8.47%、3.27%及2.13%。其中2021年洗护产品收入规模增长，主要来自于联合利华、和风雨、极男品牌相关洗护产品ODM数量及收入规模的增长；2022年及2023年1-6月洗护产品收入规模下降，主要原因系和风雨、极男品牌相关洗护产品ODM数量及收入规模下降。

芭薇生物彩妆及其他产品主要包括唇膏、口红、眼影等彩妆产品及磨砂膏、香体膏等身体护理产品，涉及主要品牌包括凡士林、力士、舒耐等。报告期内公司彩妆及其他产品分别实现营业收入1,266.43万元、892.75万元、1,558.75万元及328.26万元，占主营业务收入的比重分别为4.04%、2.16%、3.40%及1.54%。

公司所生产的热销产品能够在一定时期内为品牌客户创造巨大的销量，吸引消费流量或者提升现有消费用户的购买频次。受多重因素影响，存在一定的营销周期。一般而言，品牌知名度高、销售渠道稳定、竞品较少的产品具有持续稳定的市场需求，营销周期较长。

在营销周期内，化妆品品牌方会根据自身经营策略、市场需求变动、市场竞品等因素，确定营销周期内不同阶段的“爆品”营销策略；在营销周期结束后，品牌客户对“爆品”的下单量可能会在短期内呈现锐减的趋势，继而影响公司热销产品的销售规模。因此，公司存在由于“爆品”营销的周期性特征所产生的经营稳定性和业绩下滑风险。

芭薇生物作为化妆品ODM企业，客户群体中包含众多国内新兴化妆品品牌商，部分品牌商经营规模较小、从业人员较少、经营管理尚不规范，其基于自身资金安排、交易习惯等原因，存在通过第三方向公司付款的情形。报告期内，公司第三方回款金额分别为9,770.83万元、3,850.83万元、854.68万元及235.37万元，占当期营业收入的比重分别为31.11%、9.27%、1.86%及1.10%，第三方回款的金额及比例呈现逐年下降的趋势。

在化妆品制造领域，当前行业内主要存在企业自产和代工生产两种模式。其中，代工模式主要细分为OEM、ODM模式。全球代工市场格局基本稳定，科丝美诗、韩国科玛、莹特丽占据外资化妆品代工市场第一梯队，国内代工市场中，诺斯贝尔是面膜ODM龙头，嘉亨家化在化妆品、家庭护理产品OEM业务上具有行业竞争力，芭薇股份在护肤品ODM领域具备一定市场规模及优势。

我国化妆品制造商市场相对分散，鉴于化妆品品牌倾向于将同一品牌下不同类型产品分散交给数家化妆品制造商，化妆品制造市场会形成多家龙头企业，并且企业在各自的细分领域拥有较高的进入壁垒，进而出现强者恒强的竞争局面。

线下销售为主，部分主要客户毛利率波动较大

报告期内，芭薇生物主要通过行业展会、存量客户转介绍、集中客户拜访等线下方式获取客户，2020年-2023年1-6月线下销售收入占主营业务收入的比重分别高达99.86%、99.85%、99.91%及99.44%；线上销售主要系公司通过电商平台销售自主品牌产品，公司线上销售收入分别为45.41万元、60.25万元、43.50万元及119.10万元，金额较小占比较低。

报告期各期，芭薇生物对主要客户仁和集团销售收入分别为1,011.28万元、2,547.57万元、8,660.17万元及3,843.60万元，毛利率分别为-0.24%、15.06%、1.53%及15.36%，营业收入有所增加但毛利率波动较大。

黑猫投诉网搜索对应的面膜品牌，如凌博士投诉条数达130条；如伊肤泉投诉条数达65条；如丸美投诉条数达202条；如朵拉朵尚投诉条数33条，其中有些属于芭薇生物的面膜产品，涉及平台、质量和服务。

据市场监督总局2022民生领域案件查办“铁拳”行动典型案例（第一批）显示，山东省济南高新区市场监管部曾查处公司的主要客户之一山东朵拉朵尚生物科技有限公司，后者利用直播方式对医美产品进行虚假宣传，对其商品的功能、用户评价等作虚假或者引人误解商业宣传的违法行为作出罚款5万元的行政处罚。

报告期内，芭薇生物主营业务毛利率分别为30.92%、29.13%、30.41%及35.11%，同期行业可比公司的毛利率平均值分别为29.89%、23.74%、24.72%和26.35%。

其中，2021年及2022年公司毛利率略高于可比公司毛利率平均数约5个百分点，2023年1-6月公司毛利率略高于可比公司毛利率平均数约9个百分点，主要是报告期内可比公司因其自身经营的原因，其毛利率呈现了不同程度的波动。

主要客户合作不稳定，客户变动大

芭薇生物主要从事化妆品ODM业务，为化妆品品牌商提供产品策划、配方研发、生产制造、功效检测等全流程服务。报告期各期公司的前五名客户及部分单一客户的收入规模存在一定的波动，主要是因为：第一，由于客户多系国货新锐品牌及行业新兴品牌，新兴品牌更新迭代较快，导致公司新增及减少的客户数量均较多，合作稳定性相对较低；第二，公司逐步实施“服务大客户、聚焦大单品”战略，主动优化规模较小、抗风险能力较低的客户，集中优质资源服务具备较强的综合实力及抗风险能力的化妆品品牌商，导致报告期公司合作的客户数量逐年减少；第三，在激烈的市场竞争环境下，单一化妆品的生命周期较短，单一产品订单规模难以长期持续。

公司部分客户存在自建厂房自主生产及委托公司ODM代加工生产并存的情形，公司可能面临因部分客户选择自建工厂而减少代工需求的潜在风险。此外，受印度尼西亚2023年9月发布的TikTok平台电商交易禁令影响，公司主要客户广州蜚美的ODM业务需求存在一定波动。上述交易禁令颁布后，TikTok根据当地法律法规进行架构调整，并于同年12月通过与当地电商平台“合资控股”的方式，重返印度尼西亚市场。新锐化妆品品牌商是公司重要的客户群体，其下游电商渠道的变化，可能影响品牌商对ODM业务的需求，继而可能对公司经营的稳定性造成不利影响。

若芭薇生物无法继续夯实研发技术实力、持续提升智能生产制造工艺，则可能难以满足客户的创新性需求，难以配合客户持续打造爆品，难以吸引和维护更多的优质客户，公司主要客户及其需求可能有所波动，主要客户及订单可能流失，公司收入规模的持续性和稳定性可能受到不利影响。

芭薇生物报告期各期前十名客户共计17家，截至2023年6月末，其中13家与公司合作年限超过。3年，各期分别贡献收入1.875亿元、2.762亿元、2.577亿元及1.07亿元，与公司合作关系较为稳定，系公司主营业务收入的重要来源；另有4家客户与公司合作年限不足3年，其中1家客户系公司2020年12月新开拓客户、3家客户系公司2021年新开拓客户，上述增量客户报告期内收入规模持续增长，助力公司营业收入持续稳健增长。

2021年，公司向广州云美产业投资合伙企业（有限合伙）定向发行7,142,857股，占发行后股本总额的9.32%。云美产投的执行事务合伙人为广州市白云投资基金管理有限公司，其对云美产投的出资份额为6.79%；有限合伙人为山东朵拉朵尚生物科技有限公司、河南尚研生物科技有限公司、成都柏卡姿化妆品有限公司，均为公司的客户，分别持有云美产投的出资份额为33.29%、33.29%及26.63%，通过云美产投间接持有公司3.10%、3.10%、2.48%股份。

报告期内，公司前五大客户销售收入占比分别36.02%、47.57%、56.22%及67.83%，前五大客户收入规模及占营业收入的比重均逐年提升。

存货余额和应收账款较大，自身多次受罚

报告期各期末，芭薇生物存货账面价值分别为3,932.52万元、5,557.27万元、5,672.96万元及4,161.35万元，占各期末流动资产的比例分别为25.82%、21.97%、26.53%及24.60%。2020年至2022年末公司存货余额呈上升趋势，如未来存货余额进一步增长，则存货发生跌价的风险也将进一步增加。报告期各期末，公司存货跌价准备金额分别为179.95万元、296.39万元、459.82万元及599.16万元。

报告期各期末，芭薇生物应收账款账面价值分别为1,333.27万元、4,095.80万元、5,233.69万元及4,520.67万元，占各期末流动资产的比例分别为8.76%、16.19%、24.48%及26.72%；应收账款账面余额分别为1,376.66万元、4,224.47万元、5,405.76万元及4,679.21万元，占当期营业收入的比例分别为4.38%、10.17%、11.77%及10.97%。

据国家药监局关于36批次不符合规定化妆品的通告（2024年第33号）文件显示，2024年9月11日，芭薇生物生产的鲜比淡斑净白精华液和鲜比焕采透白亮肤霜检出备案资料载明的技术要求未标示的防晒剂而成为不合格产品。

据中国质量新闻网文章显示，2019年10月21日，广东省药品监督管理局网站发布广东省化妆品监督检查情况通报（2019年第125期），芭薇生物违反了《化妆品生产许可检查要点》的相关要求，已责令企业限期整改。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。