文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

上海巴兰仕汽车检测设备股份有限公司（简称：巴兰仕）官网称自己是国内汽车维修保养设备行业规模较大的制造商。其拟在北交所上市，保荐机构为国金证券。本次拟公开发行股份不超过2,100.00万股（未超额配售）；不超过2,415.00万股（全额超额配售；15%）。公司拟投入募集资金2.999亿元，用于汽车维修保养设备智能化改造及扩产项目、举升设备智能化工厂项目和研发中心建设项目。

巴兰仕曾于2017年申请IPO获证监会受理，2018年4月撤回上市申请。证监会要求公司，说明前次申报IPO的简要情况，撤回材料的主要原因及问题的解决情况；保荐机构、其他证券服务机构及其签字人员变更情况。

2024年12月02日巴兰仕发布公告，称因相关资料尚需进一步论证和完善，公司将不能按期在收到问询函之日起的20个工作日内进行回复，为保证回复质量，切实做好问询函回复工作，公司特申请延期不超过20个工作日，于2024年12月27日前提交问询函的回复。

巴兰仕无控股股东，实控人夫妇控股近半，拥有匈牙利永居权；外销贴牌占比超7成，2022年营收净利双降；原材料价格波动，前五大供应商现1人参保；募投项目被问询，产能消化或成问题。

无控股股东，实控人夫妇控股近半，拥有匈牙利永居权

公司成立于2005年1月7日，于2023年3月17日在全国股转系统挂牌公开转让，于2024年5月20日调整至创新层。截至招股说明书签署日，公司第一大股东蔡喜林持有公司18.27%的股份，第二大股东上海晶佳持有公司12.17%的股份，第三大股东冯定兵持有公司11.45%的股份。公司前三大股东持股比例相近且均未超过30%，单一直接股东若仅依其持有的股份并不足以对股东会决议产生决定性影响，因此公司无控股股东。

蔡喜林、孙丽娜夫妇为公司的共同实际控制人。截至招股说明书签署日，蔡喜林担任公司董事长及总经理，直接持有公司18.27%的股份，通过担任上海汇兰仕执行事务合伙人间接控制公司4.76%的股份，蔡喜林通过与上海晶佳和冯定兵签署的《一致行动协议》控制公司23.63%的股份（即上海晶佳持有公司12.17%的股份，冯定兵持有公司11.45%的股份），合计控制公司46.66%的股份。孙丽娜担任公司副总经理，通过持有上海晶佳9.16%股权、上海汇兰仕6.00%合伙份额和广州浦兰仕5.57%合伙份额间接持有公司1.52%的股份。因此，蔡喜林、孙丽娜夫妇合计控制公司46.66%的股份，为公司的共同实际控制人。

根据蔡喜林、冯定兵、上海晶佳签署的《一致行动协议》《关于变更<一致行动协议>期限的补充协议》，《一致行动协议》的最初签署日期为2017年4月10日，有效期至2027年4月10日或公司股票在境内证券交易所（包括上交所、深交所、北交所）公开发行上市满三十六个月之日终止，两者以晚到期者为准。一致行动人之间如出现意见不一致时，以蔡喜林的意见为准。

截至招股说明书签署日，宁波鼎誉持有公司1.65%的股权，国金证券持股100%的直投子公司国金创新投资有限公司持有该股东9.78%的合伙份额，国金证券实际控制人陈金霞投资的上海泓成创业投资合伙企业（有限合伙）和上海聚澄创业投资合伙企业（有限合伙）分别持有该股东14.67%、14.67%的合伙份额。

权衡财经iqhcj注意到，因巴兰仕申请挂牌期间未披露股份代持事项和员工持股平台份额代持事项，且相关股东上海晶佳和股东文元未履行信息披露义务，2024年9月25日，全国股转公司出具《关于对上海巴兰仕汽车检测设备股份有限公司及相关责任主体采取口头警示的送达通知》，对上述主体采取口头警示的自律监管措施。2021年-2024年1-6月，公司共计派发现金红利8289万元。

外销贴牌占比超7成，2022年营收净利双降

巴兰仕是一家专注于汽车维修、检测、保养设备的研发、生产和销售的高新技术企业。公司主要产品包括拆胎机、平衡机、举升机以及冷媒回收加注机、气动抽接油机等汽车养护设备及其他设备。公司是国内汽车维修保养设备行业规模较大的制造商。在国内，公司销售网络覆盖全国大多数省、自治区和直辖市，产品最终销往各地汽车4S店、汽车维修保养店、汽车整车厂等用户，在国内市场具有较高的品牌知名度。

2021年-2024年1-6月，公司营业收入分别为7.439亿元、6.426亿元、7.943亿元和5.112亿元，净利润分别为6056.45万元、3003.54万元、8055.36万元和6935.42万元。2024年1-6月，公司主营业务收入较上年同期增长44.50%，扣非后归母净利润较上年同期增长123.02%。

2022年巴兰仕业绩下滑，主要系营收下降、管理费用增加导致的营业利润下降所致。而营收下降，又是因为下游市场需求下滑、客户订单减少，加上当年公司上海工厂暂时停工、上海港口出口受阻所致。

巴兰仕外销主要为贴牌模式，境外客户主要为当地汽车维修保养设备品牌商。在贴牌模式下公司并不能贴上自己品牌，终端用户也不能直接获取公司产品信息。报告期内，公司外销收入占当期主营业务收入比例分别为74.42%、75.91%、74.06%和75.03%，外销主要采用美元进行结算。其中，公司对俄罗斯和白俄罗斯地区客户的销售收入分别为6,561.36万元、6,591.16万元、8,999.00万元和4,981.07万元，占主营业务收入比例分别为8.96%、10.37%、11.44%和9.85%。公司海外市场销售可能会受到各种因素的不利影响，从而对公司的经营业绩、销售回款等造成不利影响。

随着汽车后市场的快速发展，汽车维修保养行业的市场空间也在不断扩大，这使得更多企业进入这个行业，同时也加剧了企业之间的竞争。中低端市场上的同质化竞争使得企业积累利润的速度减慢。

2021年-2024年1-6月，，公司综合毛利率分别为22.33%、23.62%、27.04%和28.50%。与可比公司 同行的毛利率相比，公司领先了3-5个点左右。

原材料价格波动，前五大供应商现1人参保

截至2024年6月30日，巴兰仕共有研发人员60人，涵盖机械工程、电气工程、自动化与控制工程、软件开发等多个专业领域。公司制定了研发人员奖励制度，激励技术人员不断创新。公司重视研发投入，报告期各期研发费用金额分别为2,310.88万元、2,347.79万元、2,844.81万元和1,260.43万元，占当期营业收入的比例分别为3.11%、3.65%、3.58%和2.47%。

报告期内，巴兰仕发生的职工薪酬分别为1.114亿元、1.067亿元、1.23亿元和7,547.47万元，占各期营业收入的比例分别为14.98%、16.60%、15.48%和14.77%。

巴兰仕产品中直接材料成本占生产成本的比重较大。公司所用的直接材料主要是钢材和钢制部件。受到市场供求关系因素的影响，钢材价格存在波动性。报告期内，原材料采购金额分别为5.1亿元、3.935亿元、4.483亿元和3.371亿元，公司采购的原材料主要为钢材、成品和部件，合计占原材料采购总额的比例分别为75.77%、75.43%、75.02%和74.59%。

启东新力机电制造有限公司为公司2021年-2024年1-6月第一大供应商，公司向其采购金额分别为4636.60万元、4957.69万元、6245.56万元和4228.60万元。查公开资料显示，此供应商成立于2004年，注册资本为50万元。

上海涟钢国际贸易有限公司为巴兰仕2021年-2024年1-6月前五大供应商之一，公司向其采购金额分别为2727.77万元、2067.60万元、3384.99万元和3804.24万元。查公开资料显示，2021年和2022年公司社保缴纳人员均为1人。

报告期内，巴兰仕向前五大客户的销售占比分别为27.25%、26.24%、26.64%和27.63%，客户集中度较低。公司前五大客户中，铂锐（上海）汽车科技有限公司为冯定兵和其担任执行事务合伙人的企业及配偶王丹合计持股66.70%，冯定兵担任董事长的公司。

2024年上半年，MARELLIAFTERMARKETPOLAND Sp. z o.o以1734.25万元的销售金额，成为巴兰仕第四大客户。截至6月末，其应收账款为1632.01万元，占应收账款余额比例为15.42%，坏账准备为81.60万元。

募投项目被问询，产能消化或成问题

巴兰仕本次拟募集资金3.00亿元，其中拟使用9,934.50万元用于“汽车维修保养设备智能化改造及扩产项目”，使用13,573.29万元用于“举升设备智能化工厂项目”，6,485.08万元用于研发中心建设项目。公司汽车维修保养设备智能化改造及扩产项目”和“举升设备智能化工厂项目”项目达产后，公司将新增年产举升机产品40,000台、拆胎机和平衡机产品6,000台、洗车机产品750台的生产能力；2023年公司举升机产能36,000台、拆胎机和平衡机产能75,000台。

证监会要求公司，补充说明报告期内洗车机产销量，结合举升机、拆胎机和平衡机等产品的市场需求及容量、行业竞争情况、公司产品市场占有份额及目前在手订单分析本次募投新增产能的必要性及产能消化能力、是否存在过度扩产的情况；补充说明上述项目中铺底流动资金2,731.30万元的具体安排，说明设备及软件购置费9,489.00万元的具体使用规划及其必要性、合理性。

招股书显示，公司的主要产品产能利用率并不高，其中举升机的产能2022年仅66.07%，2023年也仅为87.00%；拆胎机和平衡机的产能利用率2022年仅72.87%，募投项目投产后，能否顺利消化或成问题。

2024年7月25日，因巴兰仕子公司广州晶佳在申报集装箱VGM重量与实际重量存在误差，且误差超过5%、差值超过1吨，浦东海事局对广州晶佳处以罚款6,900元的行政处罚。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

本次拟公开发行新股数量不超过 3,512.00 万股，占发行后总股本比例不低于 25%其中：发行新股数量 不超过 3,512.00 万股，占发行后总股本比例 不低于25%。占发行后总股本不超过 14,048.00 万股。

公司是一家专业的化学工程高端装备及产品整体技术方案提供商，凭借 20余年的设备制造和专业工程技术服务经验，主要从事高分子材料及双氧水生产领域的设备制造、设计咨询和工程总承包业务，服务于高性能尼龙（PA66）、生物基尼龙（PA56）、双氧水（H2O2）、生物降解材料（PBAT/PBS）和聚酯（PET）等产品生产企业，拥有化工石化医药行业（化工工程）专业工程设计甲级资质，具备从设计、主设备制造到装置开车的全流程综合技术服务能力。

惠通创立于1998年，下设设计部、研发部和制造部，403名各类专业人才专门从事新装置设计、制造、安装、调试、指导、培训以及新产品开发等工作。公司拥有工程设计「化工石化医药行业（化学工程）专业甲级资质（证书编号：132010952）」、压力管道设计、压力容器制造等资质及认证。

2015年惠通与欧瑞康纺织控股股份公司 成立合资公司（欧瑞康巴马格惠通（扬州）工程有限公司）。 2016年惠通与怡达股份（股票代码300721）成立合资公司（泰兴怡达化学有限公司）。2021年12月30日，扬州惠通科技提供工艺包并主导设计的泰兴怡达化学有限公司单套40万吨双氧水装置于顺利投氢生产，迎来了破茧化蝶的重大历史时刻。

2021年4月28日在江苏扬州，扬州惠通科技股份有限公司与浙江理工大学陈文兴院士团队共建院士研发中心就“聚乳酸高效绿色制备关键技术及产业化”建立共建合作。

报告期内，公司营业收入分别为 49,827.07万元、81,319.72 万元、59,234.47 万元和 44,348.57 万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为 8,196.25 万元、12,064.36 万元、9,068.09 万元和 8,116.02 万元，公司财务状况良好，研发创新能力较强。

根据公司目前经营情况、在手订单以及市场环境，公司预计 2024 年 1-9月营业收入为 50,200.00 万元至 50,500.00 万元，较上年同期变动比例为30.08%至 30.86%；预计 2024 年 1-9 月扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为 8,500.00 万元至 8,700.00 万元，较上年同期变动比例为 26.73%至 29.71%。最近一年，公司设计咨询和工程总承包业务收入占营业收入的比重为 46.04%，收入和利润均在所有业务中最高且均占到公司总收入和总利润的 30%以上。

公司选择《深圳证券交易所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定（2024 年修订）》第四条中第（一）项指标。公司具备较强的技术创新性及成长性，符合创业板行业领域及相关指标要求，具有较强的创新、创造、创意特征，符合《注册办法》规定的创业板定位要求。

本次募集资金拟投入“高端化工装备生产线智能化升级技术改造项目”“技术研发中心（惠通研究院）项目”，均围绕公司主营业务进行，旨在对公司主营业务的升级、拓展和加强。

“高端化工装备生产线智能化升级技术改造项目”拟在原有制造车间的基础上对化工装备生产线进行高端智能化升级，项目总投资约 15,016.00 万元，其中14,266.00 万元用于采购自动化生产设备、立体仓库等，项目建设期为 9个月。本项目建成后将有效突破公司现有产能瓶颈，降低制造成本，提升公司整体盈利能力，同时提升现有生产车间的自动化、智能化水平，进一步改善公司产品的可靠性及稳定性，满足客户提质增效的要求。

“技术研发中心（惠通研究院）项目”拟投资 25,230.00 万元，项目工期约 20 个月，建设内容为研发中心装修施工、设备购置与安装，以及项目人员招聘等。该项目将新建多个核心技术创新平台、研发创新平台，致力于对聚合物新材料、可降解材料、CCUS 相关工艺和设备技术的研发，提升公司在相关工艺技术、工程技术、新材料等领域的研发能力及技术创新能力，为公司未来创新创造提供有力支持。

截至 2024 年 6 月 30 日，公司拥有境内发明专利 43 项，核心技术分别获得国家技术发明二等奖、浙江省技术发明一等奖、江苏省科学技术三等奖、中国纺织工业联合会科学技术进步一等奖和中国煤炭工业协会中国煤炭工业科学技术二等奖；核心设备获得两项江苏省首台（套）重大装备产品认证、六项江苏省高新技术产品认证、一项江苏省新产品认证。此外，公司作为参与单位完成了“高性能聚酯与聚酰胺 66 工业丝制备技术”国家重点研发项目，作为参与单位正在承担“循环经济关键技术与装备—基于机器学习的废 PET 塑料酶解与循环利用技术”国家重点研发计划。

文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳

编：许辉

2024年12月20日，据中国证监会证监许可〔2024〕1870号文件显示，中国证监会同意胜科纳米（苏州）股份有限公司（简称：胜科纳米）首次公开发行股票注册的批复。

胜科纳米拟冲科上市，保荐机构为华泰联合证券。本次公开发行股票数量不少于4,033.1149万股，占本次发行完成后股份总数的比例不低于10%。公司此次拟投入募集资金3.47亿元，用于苏州检测分析能力提升建设项目和补充流动资金。

报告期各期，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为8,616.36万元、2.042亿元和2.903亿元。报告期各期末，公司交易性金融资产余额分别为2,505.43万元、3,011.11万元和5,010.87万元，主要系对闲置的货币资金进行短期资金管理而购买的银行理财。

胜科纳米实控人负债金额较大，分红超补流；高于可比同行均值，人力成本上升；高端分析仪器依赖进口，前五大客户变动较大；应收高企，存货周转率低于可比同行均值。

实控人负债金额较大，分红超补流

2012年7月28日，李晓旻、付清太、桂慈凤共同设立胜科有限，注册资本为200.00万元。其中，李晓旻以货币方式认缴出资184.00万元，付清太以货币方式认缴出资10.00万元，桂慈凤以货币方式认缴出资6.00万元。2021年5月，公司整体变更为股份公司，

截至招股说明书签署日，公司共有26名股东，其中自然人股东3名，机构股东23名。李晓旻为发行人的控股股东、实际控制人。公司股东李晓旻直接持有公司43.79%的股份，并通过江苏鸢翔控制公司6.69%的股份、通过苏州禾芯控制公司5.52%的股份、通过苏州胜盈控制公司1.98%的股份、通过宁波胜诺控制公司1.74%的股份，其通过直接和间接方式合计控制公司59.72%的股份；此外，李晓旻担任公司董事长、总经理，对公司的股东大会和董事会决议以及重大经营决策事项具有重大影响。江苏鸢翔、苏州禾芯、苏州胜盈、宁波胜诺为李晓旻的一致行动人。

截至招股说明书签署日，公司股东李晓东系控股股东、实际控制人李晓旻的哥哥，其直接持有公司0.91%的股份并担任发行人董事、副总经理，为李晓旻的一致行动人。综上，发行人控股股东、实际控制人及其一致行动人合计控制公司60.63%的股份。李晓旻，1975年4月出生，中国国籍，拥有新加坡永久居留权。

报告期内公司董监高及核心技术人员薪酬总额分别为434.52万元、847.24万元和1,038.25万元，2022年李晓旻薪酬为350.07万元，显著高于其他人员。

值得注意的是，公司在进行外部融资时，李晓旻先生为进行反稀释，通过借债方式同步对公司进行增资，截至招股说明书签署日李晓旻尚未到期负债的合同金额总计为9,505万元。2023年5-12月、2024年至2027年应支付的利息及本金测算金额分别为163.04万元、1,017.88万元、1,836.54万元、786.58万元和8,315.67万元，借款人包括公司C+轮的投资者、商业银行、小额贷款公司，其中公司C+轮投资者的还款期限已由2024年11月展期至2027年3月，其余为2024年2月、2025年10月、2026年11月。

同时，李晓旻先生控制的江苏鸢翔、苏州胜盈目前已为前述部分借款提供了保证担保，如极端情况下李晓旻先生无法通过任何形式筹措资金偿还借款本息，且出借方提起诉讼并申请诉讼保全措施，则李晓旻先生及江苏鸢翔、苏州胜盈所持公司股份将可能出现被司法冻结等权利受限情况。权衡财经iqhcj注意到，2022年和2023年，公司股东会决议分红金额分别为7,500万元及3,800万元。此次公司拟使用5000万元用于补充流动资金项目，公司出现突击分红远超补流的情况。

毛利率高于可比同行均值，人力成本上升

胜科纳米主营业务为半导体第三方检测分析，可以为半导体产业链客户提供失效分析、材料分析、可靠性分析等检测分析服务。近年来，随着半导体产业链的专业化分工的进一步加强，Labless理念应运而生，半导体第三方检测分析成为一个专业化细分行业赛道。2020年-2022年公司营业收入分别为1.205亿元、1.676亿元和2.872亿元，净利润分别为1888.91万元、2750.34万元和6558.59万元。

报告期各期公司综合毛利率分别为53.81%、54.41%和53.84%，处于相对较高水平，高于可比同行均值47.64%、50.11%和46.13%。

报告期各期末，公司员工人数分别为211人、325人和505人，报告期内，公司当期计提的职工薪酬分别为5,153.40万元、7,074.15万元和1.131亿元。

截至2022年12月31日，公司研发人员77人，占员工总数的比重为15.25%。报告期各期研发费用分别为1,309.49万元、2,253.88万元和3,622.44万元，其中折旧摊销及维保费分别为224.33万元、434.79万元和818.55万元，设备存在研发、生产共用的情况。

报告期内，由于实施股权激励，公司于2020年、2021年和2022年确认的股份支付金额分别为1,032.39万元、278.16万元和533.53万元，股份支付金额较大，对扣除非经常性损益净利润影响较大。

高端分析仪器依赖进口，前五大客户变动较大

胜科纳米主要根据检测服务需要采购分析仪器、试验耗材等。分析仪器主要为开展检测分析的专用仪器；试验耗材则通常包括离子源等设备配件、化学试剂、砂纸、载治具等，用于辅助完成检测分析。报告期内，发行人的重要供应商包括赛默飞集团、滨松集团、蔡司集团、日立集团、MicroControlCompany等。

半导体检测分析业务具有技术要求高、精度要求高、响应速度要求高的特点，高端仪器是开展业务的重要支撑工具。报告期内，公司与赛默飞集团、日立集团等全球知名仪器厂商建立了良好的合作关系，供应渠道稳定、顺畅。报告期内，赛默飞集团为公司第一大供应商，公司对赛默飞集团的采购金额占采购总额比重分别为49.35%、49.67%和60.23%。

胜科纳米客户类型覆盖芯片设计、晶圆代工、封装测试、IDM、原材料、设备厂商、模组及终端应用等半导体全产业链。目前已累计服务全球客户2,000余家。公司典型客户包括国内外知名芯片设计厂商客户A、卓胜微、高通、博通；国内头部晶圆代工厂华虹集团；全球封测巨头日月光、长电科技；全球领先半导体设备供应商应用材料、北方华创；国内显示面板龙头京东方、天马微；国内LED芯片龙头华灿光电等；公司亦是亚太地区首家获得赛灵思官网认可的第三方检测分析实验室。2020年-2022年，公司前五大客户销售占比分别为40.88%、36.99%和41.82%。

报告期内前五大客户变动较大，客户B、华虹集团成为2022年新增主要客户原因为2022年客户新产线进行调试验证，样品检测分析需求增长，对应销售收入分别为898.76万元、2,089.86万元，2022年末对客户B的应收账款余额为1,230.95万元；华灿光电、唯捷创芯成为2021年新增前五大客户的原因为新产品研发力度加强，新产品试产时检测需求增加；报告期各期向应用材料销售金额分别为655.51万元、875.07万元和1,286.02万元，逐年上升，2022年成为前五大客户。

应收高企，存货周转率低于可比同行均值

2020年末-2022年末，胜科纳米应收账款账面价值分别为2,775.25万元、4,041.04万元和7,242.46万元，占期末流动资产的比例分别为16.93%、10.50%和16.11%。

报告期各期末存货余额分别为659.00万元、1,021.07万元和2,113.30万元，其中原材料金额分别为338.34万元、529.42万元和1,021.03万元，为检测设备使用的耗材，已完工未结算成本分别为320.66万元、491.66万元和1,092.26万元。证监会要求公司说明，报告期内原材料金额大幅上升的原因，原材料、已完工未结算成本期后耗用、结转情况。

报告期各期末，公司存货周转率为10.08次/年、9.10次/年和8.46次/年。同行业可比公司中伟测科技和广电计量的存货周转率较高，主要系其存货主要为开展测试服务所需的周转材料，金额较低，因此其存货周转率较高。剔除伟测科技、广电计量后报告期内同行业可比公司存货周转率的平均值为13.67次/年、9.24次/年和10.84次/年，与公司存货周转率不存在较大差异。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

文：权衡财经iqhcj研究员 李力

编：许辉

2024年11月29日收到第二轮问询的江苏酉立智能装备股份有限公司（简称：酉立智能）拟在北交所上市，保荐机构为华泰联合证券。公司本次发行前总股本为3,079.70万股，本次拟发行人民币普通股数量不超过1,026.5667万股（未考虑超额配售选择权的情况下），占发行后总股本的25.00%。

此次问询，公司收到了问询达7个，分别为经营业绩持续性和关联销售、创新性和毛利率变动合理性，以及募投项目的必要性等，其中很多问题在第一轮问询中已经涉及到。

酉立智能本次拟募集资金3.58亿元元，其中1.96亿元投向光伏支架核心零部件生产基地建设项目（以下简称生产基地项目），4,860.06万元用于研发中心建设项目，4,380.68万元投向智能化改造及扩建项目（以下简称智能化项目），7,000.00万用于补充营运资金。

酉立智能一家三口合计控股81.49%，控股股东曾被警示；外销占比高，经营活动现金流波动较大；客户集中度较高和单一大客户依赖，主要客户合作稳定性遭问询；供应商质量堪忧，研发占比和人员薪酬低于同行；募投项目必要性和合理性再度被问询。

一家三口合计控股81.49%，控股股东曾被警示

截至招股说明书签署日，聚力机械直接持有公司2,100万股股份，占公司股份总数的68.19%，因此，公司控股股东为聚力机械，聚力机械自2017年7月7日起终止新三板股票挂牌，曾因未及时披露2016年年报，新三板对聚力机械采取出具警示函的自律监管措施。对聚力机械时任董事长李开林、董事会秘书许金龙采取出具警示函的自律监管措施。自2023年12月7日挂牌以来，酉立智能主办券商为华泰联合证券，未发生变动。

公司股东李涛直接持有公司10.72%的股份并担任公司董事长，直接持有控股股东聚力机械60.43%的股份并担任其董事长、总经理，直接持有公司股东苏州酉信1.25%的出资额并为其执行事务合伙人；李涛父亲李开林直接持有聚力机械10.36%的股份并担任其董事；李涛母亲朱红直接持有聚力机械8.55%的股份。李涛、李开林及朱红合计控制公司81.49%的表决权。

李涛、李开林、朱红签订了《一致行动人协议》以及《一致行动协议之补充协议》，能够通过直接持股和控制控股股东聚力机械实际控制公司的经营决策，因此，李涛、李开林、朱红为公司实际控制人。

此外王云萍为李涛的配偶，直接持有聚力机械200.00万股股份，占聚力机械总股本的3.42%，王云萍目前不参与公司及聚力机械的经营管理工作，也未在公司及聚力机械任职，不属于公司实际控制人。王云萍已比照实际控制人标准出具了股份锁定及减持意向等相关承诺。

2021年和2022年，酉立智能与控股股东聚力机械分别发生过一次“转贷”的情况，涉及金额均为1,000万元，截至2023年5月末，“转贷”涉及的银行借款已全部归还。报告期内，公司向股东合计分红1,082.32万元。此次使用募集资金7,000.00万用于补充营运资金。

截至2023年末，公司货币资金为5,532.06万元，资产负债率为56.36%，而行业平均值分别为60.81%、60.90%和65.74%，与同行相比，公司相对要低，报告期各期，公司利息支出分别为192.84万元、308.03万元及437.51万元，利息保障倍数分别为10.06、17.10及21.87。

外销占比高，经营活动现金流波动较大

酉立智能自设立以来深耕光伏支架领域，聚焦光伏支架核心零部件的研发、生产和销售。2021年-2023年，公司营业收入分别为3.837亿元、4.328亿元和6.576亿元，2022年和2023年分别增长12.8%和51.94%；各期净利润分别为1477.68万元、4194.91万元和7817.27万元，2022年和2023年分别增长183.88%和86.35%。

NEXTracker同类产品供应商意华新能源（2021年对NTNEXTracker销售占比约为48%）2023年归母净利润为7,912.99万元，同比下降31.41%。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别1,597.16万元、2,188.99万元和-531.58万元，公司经营活动现金流波动较大。

公司主营业务收入主要来源于光伏支架零部件产品。公司主营产品包括光伏支架主体支撑扭矩管（TTU）、光伏支架轴承组件（BHA）、光伏组件安装结构件（URA）、檩条（RAIL）等光伏支架核心零部件产品。公司主营产品经组装后，可形成光伏电站之“骨骼”——光伏支架，包括跟踪支架及固定支架，其中跟踪支架与配套的电控设计、驱动设计共同构成光伏跟踪支架系统。

权衡财经iqhcj发现，报告期内，酉立智能制管类和冲压类光伏支架零部件产品销售收入占主营业务收入比例分别为99.60%、99.64%和99.73%。

2021年，公司销售的产品以制管类产品为主，2022年及2023年，公司销售冲压类产品占比提升。由于冲压类产品制作工艺相对复杂、生产设备与模具难度大、人员操作要求高，因此产品毛利率相对较高。2022-2023年冲压类产品销售占比提升，毛利率随之增长。

光伏产业目前作为全球战略性新兴产业，受国际贸易保护政策影响较大。公司销售收入以外销为主，外销出口主要地区包括巴西、智利、澳大利亚、加拿大、欧洲、中东等国家和地区。2021年-2023年，酉立智能外销收入分别为2.944亿元、3.676亿元及4.672亿元，外销收入占报告期各期主营业务收入比重分别为86.15%、88.19%及73.06%。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为8.20%、20.04%和19.14%，主要受公司原材料价格回落及美元汇率走高影响，公司毛利率呈现上升趋势。未来若公司上游原材料价格及美元汇率出现波动，或者出现市场竞争加剧，公司无法及时适应市场需求变化、有效提升产品销售价格或控制生产成本，则可能导致公司出现毛利率波动的风险。

此外，公司光伏支架零部件产品种类较多，不同产品、内外销的毛利率存在一定差异，且主要产品会随着下游客户需求持续优化迭代而发生变化，因此产品结构、内外销收入占比发生变动也会导致公司毛利率水平产生波动。

2021年，酉立智能毛利率低于可比公司平均值10.05%，2022年，公司毛利率较2021年上升较多，高于可比公司平均值12.97%，2023年，公司毛利率位于可比公司区间范围内，略高于可比公司平均值15.04%

客户集中度较高和单一大客户依赖，主要客户合作稳定性遭问询

报告期内，酉立智能对前五大客户的销售额占营业收入的比例分别为95.55%、94.90%和94.91%；公司客户集中度高于可比公司均值51.49%、53.89%和50.45%。公司TTU产品其他客户主要为境内客户，处于新开发或扩大市场规模阶段，采用相对低报价的策略，毛利率相对较低。

其中，公司对第一大客户NEXTracker收入分别为2.868亿元、3.492亿元和4.056亿元，占营业收入比例分别为74.75%、80.69%和61.67%，客户集中度较高。根据WoodMackenzie数据显示，2015-2022年NEXTracker的跟踪光伏支架出货量连续8年位列全球第一，公司的客户集中度较高具备一定合理性。鉴于光伏跟踪支架行业的现有市场格局和公司现有产品结构，在未来一段时间内，公司仍不可避免存在客户集中度较高和单一大客户依赖的风险。

酉立智能向NEXTracker销售的产品均为定制化产品，2022年NEXTracker出于海运成本因素考虑，更倾向使用项目所在地制管类产品，2022年公司向NEXTracker销售制管类产品金额下滑23.54%。

与传统固定支架相比，跟踪支架可以将电站发电量提升15%-25%左右，产品制造成本相对高，安装较复杂，维护难度较高。根据CPIA统计，2021-2023年国内跟踪支架渗透率持续走低，从14.6%下降至5.3%。

关于与主要客户合作稳定性，证监会要求公司，结合业务种类及规模、产品应用领域及细分行业集中度差异等分析公司客户集中度高于可比公司的合理性；说明境内外主要客户的供应商管理体系和质量控制制度，结合公司与主要客户之间的合作协议及订单的相关内容，说明与主要客户的合作模式、定价机制、信用政策，供货份额、下单频率，与客户其他供应商对比情况等，分析公司在客户的供应商体系中的地位；说明公司对NEXTracker销售产品定制化属性及相关参数的具体体现，前述定制化属性的形成过程及技术难点，是否足以构成NEXTracker对公司的用户粘性，结合前述情况进一步分析公司与NEXTracker及其他主要客户的合作稳定性和持续性。

天合光能系酉立智能2021年第二大客户、2022年第三大客户和2023年第二大客户，公司向天合光能销售金额分别为6464.14万元、2089.63万元和9397.49万元，公司来自天合光能收入分别变动-67.67%、349.72%。

供应商质量堪忧，研发占比和人员薪酬低于同行

酉立智能在生产过程中采购的主要原材料为钢材。2022年公司前五大供应商中3家发生变更。主要贸易商上海硕宽注册资本300万元，参保人数为4人；九钰钢材注册资本300万元，参保人数为0人。公司向宁波明固紧固件（实缴资本56.09万元）采购额占供应商该类销售额比重超过50%，2023年向其采购金额为2,263.52万元。

公司前五大供应商中，酉立智能控股股东聚力机械持有热联臻融24.5%的股权，公司实际控制人李涛在热联臻融担任董事。2022年和2023年，公司向热联臻融采购金额分别为2622.95万元和4802.97万元。

报告期内，报告期内，公司研发费用分别为392.42万元、506.56万元及583.37万元，研发费用率分别为1.02%、1.17%及0.89%，公司研发费用率低于可比公司平均水平。报告期内酉立智能研发人员人均薪酬低于同行业平均水平、同地区类似公司平均值，2021年和2022年研发人员平均薪酬低于公司其他岗位员工平均薪酬。

酉立智能2023年末研发人员数量为23人，其中专职研发人员9人，兼职研发人员14人；2024年6月末研发人员数量为40人，其中专职研发人员14人，兼职研发人员26人；报告期内研发投入分别为392.42万元、506.56万元、583.37万元和509.91万元；2023年末在研项目为2项，2024年6月末在研项目为7项，发行人独立研发形成应用于主营业务的发明专利为5项。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为3,276.91万元、9,950.80万元和1.863亿元，占资产总额比例分别为15.00%、40.04%和39.70%。公司存货账面价值分别为3,630.15万元、3,728.47万元和6,242.62万元，占总资产比例分别为16.61%、15.00%和13.30%。

募投项目必要性和合理性再度被问询

从酉立智能的产能利用率上看，公司TTU的产能利用率并不高，分别为73.24%、57.72%和87.10%，2022年不足六成，当年的产量和销量仅36.61万件和40.09万件。公司解释为2022年度，子公司无锡伟力特TTU生产线完成投产，TTU产能增加较多，但受海运成本上升、硅料价格持续高位等因素影响，客户订单未同步释放，导致当期TTU产能利用率有所降低

此次生产基地项目拟购置土地进行项目建设，用地面积52,188.10平方米（折合约78.28亩），拟新建厂房、综合楼及相关配套建筑，新增各类设备330台/套、软件系统91套。项目建成达产后，可实现年产120万件TTU、180万件RAIL的生产能力。

智能化项目拟在现有厂房内建设，新增设备46台（套）、软件系统1套。项目建成达产后，可实现年产5万件TTU、15万件URA和25万件BHA的生产能力。公司TTU产能主要以缩口工序作为产能统计依据，BHA、URA和RAIL产能以冲压工序作为产能统计依据。

研发中心建设项目拟新建综合楼，新增设备51台（套）、软件系统121套。生产基地项目、研发中心建设项目由公司全资子公司安徽酉立实施，公司尚未取得上述募投项目的土地使用权。

关于募投购地的合理性及确定性，证监会要求公司，补充披露募投用地的计划、取得土地的具体安排、进度等，结合前述关于生产基地项目及研发中心项目的主要内容，说明拟购置土地地理位置、面积的合理性以及价格的公允性，是否涉及房地产开发业务；结合前述《项目意向协议》的主要内容，说明是否存在募投用地无法取得的风险，如是，请在招股说明书重大事项提示及风险因素部分进行补充披露，并补充披露如无法取得募投项目用地拟采取的替代措施、对募投项目实施的影响。

2022年5月，一名人力资源服务公司派出人员在公司工作期间发生意外事故造成人身伤害。事故发生后，考虑到该人员的家庭情况及受伤情况，经与该人员及其家属协商，向其支付补偿款120万元。报告期内，公司、公司董事、总经理杨俊、安全生产管理人员董梅由于上述事由收到苏州市吴江区黎里镇人民政府行政处罚决定书。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

再收证监局警示函

12月2日晚间，江苏证监局在官网披露对中信证券江苏分公司采取出具警示函行政监管措施决定。

江苏证监局指出，中信证券江苏分公司下辖分支机构存诸多问题。其中，中信证券镇江分公司未履行账户实名制管理等职责、员工管理不到位。另外，中信证券徐州建国西路证券营业部员工管理有缺陷且未及时报告重大事件。

对上述问题，江苏证监局认定其合规管理不到位，决定对该分公司出具警示函并记入诚信档案。

另外，11月29日发布的决定书中还提到，徐娟在中信证券镇江分公司从业时，存在对客户承诺违规事项、未控制合规风险及未及时报告等问题，江苏证监局也对其出具警示函并记入诚信档案。

《财中社》查找资料发现，目前中信证券合规总监是仲飞，于2024年8月上任。

资料显示，仲飞于2000年加入中信证券，曾在德勤会计师事务所担任审计员，后在中信证券稽核审计部、计划财务部、中信里昂等多个部门担任重要职务。仲飞1998年获得对外经济贸易大学经济学学士学位，2011年获得香港中文大学工商管理硕士学位，2001年取得中国注册会计师资格。

此前，中信证券合规总监兼首席风险官为张国明，2023年薪酬达474万元。在加入中信证券之前，张国明担任过河南省高级人民法院副庭长。8月28日，因张国明到龄退休，中信证券董事会决议聘任仲飞担任公司合规总监。

合规管理依然存在问题

《财中社》梳理发现，加上上述警示函，中信证券2024年受到监管部门采取行政监管措施的事项已达9条，比2023年报年报中显示条数增长28.6%。

1月5日，中信证券收到中国证监会警示函，原因是公司保荐的恒逸石化股份有限公司可转债项目，发行人证券发行上市当年即亏损、营业利润比上年下滑50%以上。

4月30日，中信证券收到中国证监会行政处罚决定书，原因是王泽龙和洪浩炜通过衍生品交易安排，实质参与上市公司“中核钛白”2023年非公开发行，并以市价融券卖出，提前锁定与非公开发行股票折扣价之间的价差收益，变相规避限售期规定，中信中证资本为王泽龙、洪浩炜违反限制性规定转让股票行为制定套利方案、搭建交易架构、提供杠杆资金支持等；中信证券知悉客户融券目的是定增套利，配合其提供融券服务。

5月7日，中信证券及保荐代表人秦国安、李天智收到中国证监会警示函，原因是公司及两名保荐代表人在保荐江苏博涛智能热工股份有限公司首次公开发行股票并上市过程中，未勤勉尽责履行相关职责，对发行人存在内部控制制度未有效执行、财务会计核算不准确等问题的核查工作不到位。

5月8日，中信证券、凌鹏、浦瑞航收到广东证监局警示函，原因是公司作为广东泉为科技股份有限公司首次公开发行股票持续督导机构，对二甲苯贸易业务存在核查不充分及单据审核未关注到异常的情况。

7月29日，中信证券浙江分公司收到浙江证监局警示函，原因是浙江分公司部分员工在从业期间，存在屡次向客户提供开户知识测评或风险测评答案，提示客户提高风险承受等级的行为。

8月5日，中信证券、陈健健、赵倩收到贵州证监局警示函，原因是公司保荐的贵州安达科技能源股份有限公司于2023年3月23日在北京证券交易所上市且选取的上市标准含净利润标准，而该公司2023年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为-6.3亿元，即上市当年即亏损。

9月14日，中信证券陕西分公司及刘晓收到陕西证监局警示函，原因是2023年1月刘晓在陕西分公司任客户经理期间，向投资者主动推介风险等级高于其风险承受能力的私募基金产品。

11月8日，中信证券收到深圳证券交易所监管函，原因是中信证券在担任深圳市皓吉达电子科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市项目的保荐人过程中，存在违规行为。

有观点认为，中信证券作为行业龙头，其存在的一些合规管理失责情况令人担忧，中信证券需加强合规管理，提升内部管控能力，以重新赢得市场信任。

企查查资料显示，中信证券现任法定代表人、董事长、执行董事为张佑君，第一大股东香港中央结算（代理人）有限公司持股比例为16.8%，第二大股东中国中信金融控股有限公司持股比例为15.5%。

来源：财中社

文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

新三板企业江苏爱舍伦医疗科技集团股份有限公司（简称:爱舍伦）拟在北交所上市，保荐机构为东吴证券。公司本次发行前总股本为50,759,500股，本次拟发行不超过16,919,834股（未考虑超额配售选择权的情况下），占本次发行后总股本的25.00%。公司拟使用募集资金3亿元，用于凯普乐公共卫生医疗物资产业园建设项目。

截至2024年3月31日，爱舍伦资产总额为8.87亿元，负债总额为2.25亿元，股东权益总额为6.62亿元。2024年1-3月，公司营业收入为1.417亿元，归属于母公司股东的净利润为1,634.62万元。

爱舍伦实控人控股88.69%，分红合计超8千万元，募资补流8347.90万元；营收增减不大，毛利率波动下滑，境外市场收入占比超九成；研发费用率不足1%远低于可比同行均值；客户集中度高，依赖第一大客户；应收账款来自主要客户，报告期曾三次受罚。

实控人控股88.69%，分红合计超8千万元，募资补流8347.90万元

爱舍伦的前身美迪凯尔系由祁月芳于2015年6月17日出资设立的有限责任公司，注册资本100万元。美迪凯尔设立时，祁月芳认缴的100万元出资额系为张勇代持，后续祁月芳实缴出资100万元来源系张勇本人自有资金。公司的前身美迪凯尔设立时，张勇母亲祁月芳曾代张勇持有公司股权。2020年12月24日，祁月芳与张勇签署《股权转让协议》，张勇以0元取得原股东祁月芳持有公司2.50%的股权份额，代持双方已通过股权转让方式对代持行为进行还原。

截至招股说明书签署日，爱舍伦管理咨询持股比例为79.58%，为公司控股股东。张勇先生直接持有公司1.97%的股权，通过控股股东爱舍伦管理咨询间接持有公司79.58%的股权，通过洛威尼森及普洛瑞斯分别控制公司4.33%及2.81%的股权，张勇先生合计控制公司88.69%的股权，并担任公司董事长、总经理，为公司实际控制人。

报告期内，公司共进行了2次股利分配，2021年4月20日，共计分配现金股利5,000.00万元；2023年11月15日，共计派发现金红利3,045.57万元。

报告期各期末，公司交易性金融资产分别为6,172.88万元、4,733.20万元及904.06万元，其他非流动金融资产的金额分别为242.61万元、0万元及0万元。交易性金融资产主要包括公司购买的远期结售汇及理财产品。

权衡财经iqhcj注意到，公司此次募投项目，凯普乐公共卫生医疗物资产业园建设项目以公司的全资子公司安徽凯普乐医疗科技有限公司为实施主体，以直接投资方式进行，建设周期为2年。本项目投资总额6.705亿元，其中建筑工程费2.647亿元，项目设备及软件购置费2.725亿元，项目安装工程费894.00万元，项目工程建设其他费用为1,292.72万元，基本预备费计2,795.17万元，铺底流动资金为8,347.90万元。

爱舍伦实际控制人亲属、主要股东任涛的亲属控制张家港百得金属制品有限公司、张家港市志益医材有限公司、苏州志益医疗器械有限公司等多家公司。公司实际控制人持股曾存在股权代持情形。此外近期公司公告拟注销全资子公司江苏爱舍伦医疗用品有限公司。

营收增减不大，毛利率波动下滑，境外市场收入占比超九成

爱舍伦长期专注于医疗健康事业，主要从事应用在专业的康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材的研发、生产和销售，通过ODM/OEM等方式为国际知名医疗器械品牌厂商提供相关产品。公司以康复护理、手术感控产品为核心，不断向消毒清洁、家庭防护、急救防护等领域拓展，持续开发新产品，拓展产品线的深度和广度。

2021年-2023年，公司营业收入分别为5.734亿元、5.736亿元和5.747亿元，净利润分别为9987.99万元、6280.24万元和6693.69万元；各期扣非归母净利润分别为5355.02万元、5818.4万元和6140.54万元。

公司的营业收入主要源自主营业务，产品分为康复护理产品、手术感控产品及其他产品。目前公司产品种类已经涵盖康复护理产品、手术感控产品两个核心品类，可为客户提供医用护理垫、医用冰袋、手术衣、手术铺单、手术组合包等各种医用敷料产品。

爱舍伦产品以境外销售为主，报告期内，公司境外销售占主营业务收入比例分别为93.03%、90.99%和94.25%，根据2019年3月20日财政部、税务总局、海关总署发布的《关于深化增值税改革有关政策的公告》（2019年第39号），公司主要产品退税率为13.00%。报告期内，公司收到出口退税金额分别为6,628.68万元、5,134.23万元和5,703.74万元。

公司境外市场的销售主要使用美元结算，面临相应的汇率风险。公司报告期内各期汇兑损益分别为355.27万元、-901.78万元和-367.79万元，占利润总额的比例分别为2.75%、-11.54%和-4.55%。

报告期内，舍伦主营业务毛利率分别为24.63%、22.04%及23.02%。其中康复护理产品的毛利率分别为23.12%、20.54%及23.52%。

2022年毛利率相对较低，主要系主要原材料之一的绒毛浆采购价格2022年上升较多。报告期内，公司毛利率低于奥美医疗及振德医疗，与健尔康医疗的毛利率基本持平。

研发费用率不足1%远低于可比同行均值

截至2023年末，爱舍伦共有10名研发人员，4名核心技术人员。可比同行振德医疗研发人员546人，奥美医疗460人，健尔康医疗156人。而近期公司的员工总数已超千人，公开研发人员占比已为1%。

截至2023年末，爱舍伦共获得专利54项。对比同行，截至2023年末，振德医疗拥有79项发明专利和568项实用新型专利，拥有127项国家二类医疗器械注册证和11项三类医疗器械注册证；截至2024年3月底，奥美医疗共拥有发明专利47项、实用新型专利270项、外观设计专利77项，软件著作权19项，海外专利1项；截至2024年5月13日，健尔康及其子公司共拥有55项授权专利，包括18项发明专利、30项实用新型专利和7项外观设计专利。

报告期内，公司研发费用分别为79.16万元、366.09万元和490.93万元，研发费用率分别为0.14%、0.64%和0.85%，远低于可比同行均值3.30%、3.16%和3.24%。

2021年至2023年，爱舍伦的研发费用合计仅为936.18万元，占同期营业收入的比例约为0.54%，远低于同行业可比公司平均水平。研发费用中，研发人员薪酬占比接近七成。排除2021年入职公司研发总监宋频然的约80万元年薪约外，其他的研发人员薪酬平均值可谓极低。

而公司这一极低的研发投入的情况，也持续到2024年的上半年，据其2024年上半年的半年年报显示，2024年上半年公司研发费用仅为274.93万元。

客户集中度高，依赖第一大客户

爱舍伦产品以外销为主，主要采用OEM模式根据客户订单组织生产和销售，主要客户为境外大型医用敷料品牌商。2021年-2023年，公司前五大客户合计销售收入占比分别为78.04%、81.99%和86.27%。其中，对第一大客户Medline集团实现的销售收入占比分别为65.23%、71.51%、73.08%，公司客户集中度较高且对Medline集团存在一定程度的依赖。

证监会要求爱舍伦，结合同行业可比公司的客户集中度，说明公司客户集中是否符合行业特征；结合Medline集团对公司康复护理产品、手术感控产品的需求情况、采购计划、Medline集团的供应商认证周期及更换供应商成本，公司主要技术门槛、核心技术等方面，详细分析公司与Medline集团交易的稳定性，是否存在被替代的风险；论证与主要客户合作是否稳定、是否能够持续获取新产品订单、并在重大事项提示中进一步量化揭示对Medline集团销售收入存在依赖的风险。

对此，爱舍伦回复称，主要系公司“核心客户战略”所致，公司目前所处阶段产能紧张，仍在发展壮大，因此优先满足规模大、合作稳、付款优、抗风险能力强的核心客户订单。截至2024年7月末，公司对Medline集团在手订单余额为8788.49万元。

报告期内，公司对前五大供应商的采购金额分别为1.067亿元、1.382亿元及1.011亿元，占公司当期采购总额的比例分别为30.92%、38.19%及32.47%。

应收账款来自主要客户，报告期曾三次受罚

报告期各期末，爱舍伦应收账款账面价值分别为3,071.05万元、4,974.30万元和3,292.34万元，占各期末总资产比重分别为4.24%、5.94%和3.83%。随着公司销售产品品类增加、销售规模扩大，公司应收账款余额可能继续增加。虽然公司客户主要为Medline集团、ZarysInternationalGroup等大中型客户，客户回款和信用情况良好，但若客户未来的资信状况、经营情况出现恶化或与公司合作出现不利变化，可能导致应收账款不能按合同规定及时收回，将可能给公司带来坏账风险。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为7,207.62万元、9,049.71万元和7,455.00万元，占各期末总资产比重分别为9.95%、10.80%和8.66%。

报告期初至招股说明书签署日，爱舍伦及子公司共受到过3次行政处罚。2021年3月19日，因柯莱斯克在未取得建设工程规划许可证的情况下擅自在盐城市大丰区开发区常州工业园常青路南、大丰路西建设1#配电房、2#配电房、泵房、附属用房及门卫工程，盐城市大丰区综合行政执法局责令柯莱斯克限期改正未取得建设工程规划许可证擅自建设的行为，并处建设工程造价（工程评估造价：1#配电房22.91万元；2#配电房3.27万元；泵房31.92万元；附属用房23.69万元；门卫6.21万元。五个单体造价合计88万元）百分之五的罚款，即罚款人民币4.40万元整。

2022年10月24日，因公司于2021年1月11日至2021年1月28日委托重庆渝泰报关有限公司和重庆嘉宏国际物流有限公司以一般贸易方式向渝州海关申报出口的3批货物的报关单的税号申报错误，中华人民共和国渝州海关对公司处以罚款人民币0.10万元整。

2024年3月3日，柯莱斯克车间发生火灾，盐城市大丰区消防救援大队对柯莱斯克开展火灾事故调查过程中发现存在下列问题：床垫1号车间、床垫2号车间、仓库3幢建筑之间的2处防火间距被占用。2024年6月4日，盐城市大丰区消防救援大队对柯莱斯克处以罚款人民币2.50万元整。

查阅公开资料，常熟爱舍伦曾在2016年也有过一次未批先建被处罚，从而进入江苏省环保违法违规建设项目清理明细表。此为公司实控人名下公司，现已注销。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

江苏常友环保科技股份有限公司：

中国证券监督管理委员会收到深圳证券交易所报送的关于你公司首次公开发行股票并在创业板上市的审核意见及你公司注册申请文件。根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国公司法》《国务院办公厅关于贯彻实施修订后的证券法有关工作的通知》(国办发[2020]5号)和《首次公开发行股票注册管理办法》(证监会令第205号)等有关规定,经审阅深圳证券交易所审核意见及你公司注册申请文件,现批复如下:

一、同意你公司首次公开发行股票的注册申请。

二、你公司本次发行股票应严格按照报送深圳证券交易所的招股说明书和发行承销方案实施。

三、本批复自同意注册之日起12个月内有效。

四、自同意注册之日起至本次股票发行结束前,你公司如发生重大事项,应及时报告深圳证券交易所并按有关规定处理。

中国证监会

2024年12月11日

文：权衡财经iqhcj研究员 李力

编：许辉

今日开启申购的江苏林泰新材科技股份有限公司（简称：林泰新材）拟在北交所上市，保荐机构为东吴证券。公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过585.00万股（含本数，不含超额配售选择权），且发行后公众股东持股比例不低于公司股本总额的25%。公司拟投入募集资金1.16亿元，用于年产3,000万片汽车（新能源汽车）、工程机械、高端农机及其他传动系统用纸基摩擦片及对偶片项目、多用途湿式摩擦片研发中心建设项目和补充流动资金。

就在上会前不久，10月22日，林泰新材突然发布公告，将募资规模由2亿元下调至1.16亿元，募资规模缩水约40%，对应的年产3000万片汽车（新能源汽车）、工程机械、高端农机及其他传动系统用纸基摩擦片及对偶片项目的募集资金使用金额由1.29亿元下调至5900万元。此外公司拟将本次募集资金中的2,215.00万元用于补充流动资金。

股权分散，实际控制人持股比例较低，夫妻合计控股35%；产品结构较为单一，生产和销售受到汽车行业波动的影响；研发投入不及同行均值，毛利率低于同行；前五大供应商质量堪忧，客户较为集中；应收账款和存货走高，产能利用率起伏。

股权分散，实际控制人持股比例较低，夫妻合计控股35%

公司控股股东为刘健，实际控制人为刘健和宋苹苹。截至招股说明书签署日，刘健直接持有公司835.79万股股份（占公司股份总数的25.21%），刘健通过爱思达间接控制公司262.13万股股份（占公司股份总数的7.91%）并通过无锡鎏泰间接控制公司59.93万股股份（占公司股份总数的1.81%）。刘健合计控制公司1,157.85万股股份（占公司股份总数的34.93%）。刘健为公司的控股股东，符合《公司法》关于控股股东的认定。

刘健和宋苹苹系夫妻关系，截至招股说明书签署日，宋苹苹直接持有公司2.50万股股份（占公司股份总数的0.08%）并通过爱思达间接持有公司112.32万股股份（占公司股份总数的3.39%）。刘健与宋苹苹合计控制公司1,160.35万股股份（占公司股份总数的35.00%）。

自2021年1月1日至今，刘健担任公司董事长兼总经理，宋苹苹担任公司董事，二人对公司的生产经营决策有较大的影响，刘健和宋苹苹为公司的实际控制人。公司股权较为分散，除刘健外，其余单一股东持股比例未超过10%。

截至招股说明书签署日，除公司控股股东刘健外，持有公司5%以上股份的其他主要股东及其一致行动人为方广投资、爱思达、无锡毓立、邦盛赢新、君舜协立（君舜协立与无锡毓立之间存在一致行动关系）、邦盛聚源（邦盛聚源与邦盛赢新之间存在一致行动关系）和无锡鎏泰（无锡鎏泰与公司实际控制人和爱思达存在一致行动关系）。其中方广投资直接持有公司9.89%的股份，爱思达直接持有公司7.91%的股份，无锡毓立直接持有公司5.35%的股份，邦盛赢新直接持有公司4.82%的股份，君舜协立直接持有公司4.65%的股份，无锡鎏泰直接持有公司1.81%的股份，邦盛聚源直接持有公司0.55%的股份。

审核问询函也提出，结合公司章程、股东大会（股东大会出席会议情况、表决过程、审议结果、董事背景提名和任命等）、董事会（重大决策的提议和表决过程等）、发行人经营管理的实际情况，公司管理层的任职背景，说明发行人实际控制人的认定依据是否充分，实际控制人持股比例不高是否能实际控制公司。

产品结构较为单一，生产和销售受到汽车行业波动的影响

林泰新材是一家专业从事汽车自动变速器摩擦片研发、生产和销售的专精特新企业，主要产品为自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片，应用于包括液力自动变速器（AT）、无级变速器（CVT）、双离合器变速器（DCT）、混合动力专用变速器（DHT）和纯电动汽车专用变速器（DET）等在内的主流汽车自动变速器中。自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片主要在液力驱动的湿式离合器和制动器中用来传递扭矩，适用于各类车辆、工程机械、高端农机等行业，具有广阔的市场应用前景，其中目前应用最广的是乘用车自动变速器，是自动变速器的核心零部件之一。

2021年-2024年1-6月，公司的营业收入分别为1.316亿元、1.76亿元、2.066亿元和1.222亿元，净利润分别为1641.97万元、2478.47万元、4918.23万元和2806.61万元。报告期公司收到的政府补助分别为政府补助604.78万元、211.23万元、790.29万元和4.96万元，占比较高。

公司产品属于汽车核心零部件，其生产和销售受到汽车行业波动的影响，汽车行业受宏观经济和国家产业政策的影响较大，若未来国内外经济增速放缓、国家产业政策发生重大不利变化使得汽车产业发展放缓，可能对汽车整车厂商及其产业链供应商造成不利影响，从而对公司生产经营和盈利能力造成不利影响。公司目前的终端应用以装配自动变速器的汽车为主，包括传统能源汽车和新能源汽车，若未来汽车行业产业政策发生重大变化，将对公司未来经营业绩造成不利影响。

报告期内，公司自动变速器摩擦片产品销售收入分别为9,094.12万元、1.279亿元、1.584亿元和9,727.12万元，占主营业务收入的比例分别为77.85%、82.20%、84.77%和87.59%，产品结构较为单一，自动变速器摩擦片的销售收入较大程度上决定了公司的盈利水平。报告期内，以自动变速器摩擦片为主的主营业务收入占营业收入比重分别为88.81%、88.41%、90.49%和90.87%。

根据中国汽车工业协会的统计，湿式纸基摩擦片行业的市场份额情况为：日本达耐时、博格华纳和恩斯克华纳、林泰新材、日本富士离合器、日本爱信和德国舍弗勒的市场份额分别为48%、42%、4%、3%、2%和1%。国内自动变速器摩擦片的市场份额大部分被美日企业占据，根据中国汽车工业协会的统计数据，2022年我国乘用车配套市场自动变速器总搭载量为1,746.70万台，以此计算公司的市场份额占比约为4.3%。

报告期内，公司的销售区域主要在境内，占主营业务收入的比例分别为87.42%、85.87%、78.96%和79.91%，从地域上看，客户主要集中在华东、华南和东北等主要的汽车产业基地，并已形成长三角、珠三角、环渤海、东北等汽车生产基地的客户群体。报告期内上述区域的主营业务收入合计金额占当期国内主营业务收入的比例分别为94.61%、93.58%、94.60%和95.64%。权衡财经iqhcj注意到，报告期内，公司境外收入占主营业务收入的比例分别为12.58%、14.13%、21.04%和20.09%。

权衡财经iqhcj注意到，公司产品目前主要集中在乘用车领域。报告期各期，公司乘用车领域收入占主营业务收入的比例分别为96.75%、96.86%、94.57%和93.68%。

由于公司成立时间不长、起步晚，公司目前的市场占有率仍然较低，在国内整车厂的覆盖面上与国外巨头企业尚有差距。若公司未来在对外资品牌部件替代的过程中出现竞争对手产品价格下降、新进入者导致市场竞争加剧等不利变化，可能导致公司市场拓展不及预期，进而对公司的经营业绩产生不利影响。

研发投入不及同行均值，毛利率低于同行

2021年至2024年上半年，林泰新材的研发投入金额分别为645.35万元、877.87万元、1013.68万元、543.39万元，占各期营业收入的比例分别为4.91%、4.99%、4.91%、4.45%；其中，2021年至2024年上半年，林泰新材的研发投入占比均低于同行业可比公司5.12%、5.88%、6.16%和6.05%的平均值。

公司董事会提名宋苹苹、范今华、袁国华、孙宁、汪仟平共5名员工为公司核心员工。2021年1月，公司有3名董事都因个人原因宣告离任，其中一位董事吴科华目前直接持有公司4.10%股份。

2024年以来，新能源汽车和传统燃油汽车降价使得汽车市场竞争加剧，多数汽车厂商均面临较大的价格竞争压力。公司产品属于汽车核心零部件，其生产和销售受到汽车行业波动的影响，若未来汽车市场竞争加剧，下游整车厂商零售端价格下降通过汽车产业链传导至上游零部件供应商，可能导致公司产品价格及毛利率有所下降；或若未来产品单价下降或原材料价格上升而公司未能有效控制产品成本，以及公司未能及时推出技术领先的产品参与市场竞争，将对公司的毛利率水平和盈利能力产生不利影响。

报告期内，公司综合毛利率分别为31.20%、35.38%、42.07%和42.41%。2021年和2022年与可比同行均值相比，公司毛利率较低。

前五大供应商质量堪忧，客户较为集中

报告期内，林泰新材对前五大供应商的采购金额占公司当期采购总额的比例分别为76.57%、59.76%、52.44%和62.49%。前五大供应商中频现0人参保公司，如：上海砚启实业有限公司为公司2023年后第五大供应商之一，每年向公司提供钢材千万元之多，公开资料显示，其2014年成立，迄今参保人数为0人。类似的还有上海敬虹实业有限公司，常年参保人数为5-6人。

山东合创汇泰汽车零部件有限公司向林泰新材提供离合器总成装配等，常年为公司前五大供应商，公开资料显示，其2019年还有23人参保，此后均为0人参保。公司向合创汇泰提供自动变速器摩擦片，由合创汇泰向客户指定供应商采购太阳轮零件，合创汇泰提供辅料组装离合器总成。组装加工环节非离合器总成的核心工艺环节，公司与合创汇泰协商确定加工费，报告期内该外协成本占主营业务成本的比例为18.53%、15.06%、11.50%和7.55%。

上海安积大祷滤品有限公司向公司提供滤纸，常年为前五大供应商，环保资料嘉第2120244605号显示，此供应商安排未经职业健康检查的劳动者（王同珍）从事接触职业病危害（丙烯酸、棉尘、噪声）的作业，2024年9月23日被上海市嘉定区卫生健康委员会罚款人民币伍万元整。2016年还因违反建设项目“三同时”及验收制度被上海市嘉定区环保局罚责令停止生产或者使用，并处罚款。

公司与下游客户包括上汽变速器、万里扬、东安汽发、吉利变速器、南京邦奇、盛瑞传动、蓝黛变速器等国内知名变速器厂商已建立了良好的业务合作关系，报告期内，公司向前五大客户销售金额占当期营业收入的比例分别是62.59%、61.71%、58.62%和57.05%，占比相对稳定且呈逐年下降的态势。

报告期内，公司对万里扬销售收入分别为1,955.46万元、2,065.15万元、3,987.73万元和2,021.21万元，占营业收入的比例分别为14.86%、11.73%、19.31%和16.54%；公司对上汽集团销售收入分别为4,047.24万元、4,407.75万元、3,260.37万元和1,348.99万元，占营业收入的比例分别为30.77%、25.04%、15.78%和11.04%；公司对长安汽车销售收入分别为649.05万元、2,625.81万元、3,251.13万元和1,566.12万元，占营业收入的比例分别为4.93%、14.92%、15.74%和12.82%。

2024年1-6月，公司前五大客户中新增比亚迪，比亚迪为引领全球混合动力技术发展的新能源汽车生产商，其插电式混合动力汽车增长势头明显，基于核心零部件自主可控的需求，其于2024年2月开始批量向公司采购自动变速器摩擦片产品。2024年2月开始向比亚迪DMi插电式混合动力汽车提供自动变速器摩擦片产品，截至2024年6月末，已累计向比亚迪提供41.33万套自动变速器摩擦片。

应收账款和存货走高，产能利用率起伏

报告期各期末，林泰新材应收账款净值分别为4,703.02万元、4,714.04万元、5,921.73万元和6,966.73万元，占各期末流动资产的比例分别为28.19%、23.43%、27.72%和30.75%；

报告期各期末，林泰新材存货账面价值分别为5,841.07万元、6,279.16万元、6,334.73万元和6,391.09万元，占流动资产的比例分别为35.01%、31.21%、29.66%和28.21%。公司报告期各期末计提的存货跌价准备分别为436.05万元、500.75万元、511.52万元和523.30万元。

报告期内，林泰新材自动变速器湿式纸基摩擦片产能利用率达87.52%、102.39%、83.03%和101.77%，对偶片产能利用率达87.41%、97.30%、89.63%和102.20%。在审议会议中，监管部门首先就对林泰新材业绩增长的真实性和可持续性提出问询。

报告期内，公司采购的劳务外包服务主要为拼装、检查包装、机加工等工序中的部分辅助工作，不涉及公司产品核心技术或核心工艺。2021年度至2024年1-6月，公司接受劳务外包服务金额分别为372.77万元、1,375.63万元、1,013.75万元和169.41万元，占主营业务成本的比例分别为4.81%、14.33%、9.90%和2.80%。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

中船双瑞（洛阳）特种装备股份有限公司（简称：双瑞股份）拟在创业板上市，保荐机构为中信建投证券。本次发行的股票数量不低于80,000,001股且不超过106,666,666股，占发行后总股本的比例不低于20%且不超过25%。

双瑞股份本次募投项目包括特种装备研发中心项目、高品质不锈钢及合金材料产业基地项目、余热利用及冷热联供产业化基地建设项目和补充流动资金，募集资金6.54亿元，其中1.6亿元用于补充流动资金。

双瑞股份实控人中国船舶控股超七成，突击分红后募资补流；2024年1-6月经营活动现金流净额为负，2022年增收反降利；与实控人关联交易频繁；应收账款余额增加和回收困难，起诉2022年第四大应收客户。

实控人中国船舶控股超七成，突击分红后募资补流

双瑞股份前身是洛阳双瑞特种装备有限公司，设立于2005年，由七二五所下辖的八室（铸锻钢）、十室（膨胀节及压力容器）、十二室（桥梁支座）组建而成。2012年，七二五所一室的高压气瓶业务并入公司。2022年，公司整体变更为股份公司。

2005年双瑞特装设立时，出资股东包括七二五所、青岛双瑞、厦门双瑞、厦门翔瑞，以及代表七二五所及其下属企业职工出资的厦门兴瑞。参与入股的七二五所及其下属企业职工人数合计470人，为满足《公司法》关于有限责任公司股东人数的限制性规定，由厦门兴瑞作为职工股东的直接持股主体。

截至招股说明书签署日，双瑞科技持有公司54.53%股权，为公司的控股股东。武汉船机持有双瑞股份2,450.86万股股份，占本次发行前公司总股本的7.66%。中国船舶集团通过双瑞科技、武汉船机、青岛双瑞、厦门双瑞、双瑞控股、中船天津资本、七二五所合计间接持有公司71.07%股份，为公司的实际控制人。

本次发行前，实际控制人中国船舶集团直接和间接合计控制公司71.07%的股份，假设本次发行25%的股份后，中国船舶集团仍将直接和间接合计控制53.30%的股份。

双瑞股份向间接控股股东租赁设备，截至2024年6月30日，公司存在租赁七二五所18台机器设备的情形，主要分布在管路补偿装备、特种材料制品、能源储运装备、桥梁安全装备四个产业。报告期内，按照产品生产是否使用上述租赁设备测算，公司租赁上述租赁设备产生的收入占营业收入的比例分别为6.70%、9.03%、6.29%和6.10%。

权衡财经iqhcj注意到，2022年，公司现金分红金额为7,828.64万元。此番公司募资用于单独补流的资金达1.6亿元。报告期公司未分配利润分别为0.6902亿元、1.1621亿元、1.6889亿元和2.2015亿元；公司本次发行前滚存的未分配利润，由公司首次公开发行股票后登记在册的所有股东按照发行后持股比例共同享有。

2024年1-6月经营活动现金流净额为负，2022年增收反降利

双瑞股份是专业从事桥梁安全装备、管路补偿装备、特种材料制品、高效节能装备、能源储运装备相关产品的研发、制造、销售的重点高新技术企业。2021年-2024年1-6月，公司的营业收入分别为12.62亿元、13.36亿元、16.11亿元和7.43亿元，净利润分别为1.047亿元、8996.83万元、1.11亿元和5125.78万元；2022年公司出现了增收反降利的情况。

报告期内，双瑞股份经营活动现金流量净额分别为7,361.66万元、6,736.75万元、1.812亿元和-2.625亿元。2024年1-6月经营活动现金流净额为负，显现现金大额流失的情况。

公司预计2024年全年将实现营业收入16.40-17.85亿元，同比增长1.81%-10.81%；预计实现净利润1.14-1.26亿元，同比增长2.72%-13.54%；预计扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为1.05-1.16亿元，同比增长2.62%-13.37%。

报告期内，双瑞股份桥梁安全装备收入分别为5.945亿元、5.92亿元、7.002亿元和3.361亿元，占各期主营业务收入的比例分别为47.73%、44.88%、43.88%和45.54%。其中，报告期内洛阳本部（不含武汉分公司）的桥梁安全装备收入分别为5.513亿元、4.294亿元、5.55亿元和2.493亿元。

报告期内，双瑞股份综合毛利率分别为27.34%、26.10%、24.90%和27.74%。2021年至2023年公司的毛利率显现持续下滑的情况。

公司业务具有一定的季节性特点，受春节假期对铁路、公路等工程项目施工进度的影响，第一季度营业收入规模较小，而各类费用基本上在各季度较为均衡地发生，故公司经营业绩呈现出季节性波动。鉴于公司产品销售的季节性波动风险，公司提醒投资者不宜以公司某季度或中期的财务数据简单推算公司全年的财务状况和经营成果。

与实控人关联交易频繁

报告期内，双瑞股份前五大客户营业收入占整体营业收入的比重分别为49.05%、47.85%、53.11%和56.99%，前五大最终客户收入占营业收入的比重分别为47.94%、46.81%、51.76%和55.59%。报告期内，公司向七二五所销售金额分别为1.208亿元、1.691亿元、2.413亿元和9,326.62万元，呈现上升的趋势。七二五所除自身研发及组装设备使用外，大部分产品转售至其他客户。

中国船舶集团系公司实际控制人。各期中国船舶集团均为公司第一大供应商，同时，中国船舶集团为公司第一或第二大客户。

报告期内，双瑞股份重大关联销售金额分别为1.284亿元、1.722亿元、2.487亿元、9,410.45万元，占营业收入的比例分别为10.18%、12.89%、15.44%、12.66%，2021-2023年呈现上升趋势。

报告期内，双瑞股份前五大供应商采购额占各期营业成本的比重分别为30.31%、30.65%、31.04%、29.57%。2021年-2024年1-6月，公司向中国船舶集团采购金额分别为1.24亿元、1.39亿元、1.699亿元和5549.10万元，占比分别为13.52%、14.08%、14.05%和10.33%。

报告期内，双瑞股份重大经常性关联采购金额分别为6,925.80万元、8,398.93万元、9,696.93万元、1,276.04万元，占营业成本的比例分别为7.55%、8.51%、8.02%、2.38%。

报告期内，归属于公司普通股股东的非经常性损益分别为1,228.42万元、444.88万元、865.52万元、124.62万元，占公司各期净利润的比例较低，非经常性损益的来源主要是计入当期损益的政府补助，金额分别为1,088.19万元、386.54万元、893.09万元和123.07万元。公司非经常性损益未对公司经营成果及盈利能力的稳定性造成重大影响。

应收账款余额增加和回收困难，起诉2022年第四大应收客户

报告期各期末，双瑞股份应收账款账面价值分别为6.861亿元、8.542亿元、9.426亿元和11.058亿元，占流动资产的比例分别为32.49%、41.35%、40.25%和51.87%，占比较高。

报告期各期末，双瑞股份应收账款账面价值分别为6.861亿元、8.542亿元、9.426亿元和11.058亿元，占公司各期营业收入的比例分别为54.37%、63.94%、58.51%和74.40%。公司期末应收账款占营业收入比例较高，主要系公司的下游客户主要为铁路工程建设、能源化工、舰船制造等领域的大型国有企业，客户的货款结算周期较长。

报告期内，公司账龄结构较为稳定，应收账款主要为1年以内及1-2年的应收账款。报告期各期末，公司1年以内及1-2年应收账款账面余额占比分别为89.41%、90.68%、84.16%和85.80%。

据裁判文书网（2022）豫0391财保164号文件显示，2022年6月15日，双瑞股份向高新区法院申请，冻结冻结被申请人中铁四局集团有限公司银行存款7200万元或查封、扣押同等价值的其他财产，并以其所有的房产提供担保。中铁四局集团有限公司为双瑞股份2021年第四大客户，当年采销额为6,156.97万元，占营收总额的8.02%。

2022年部分客户的项目延期，向公司结算付款的时间较长，导致应收账款同比2021年增长较大。2023年末应收账款随公司收入规模增长而增加，占营业收入比例相比2022年有所下降，经营性现金流改善。2024年6月末，公司应收账款增加主要系年中应收账款挂账较多，符合行业特点。

公司签订的特种领域合同中，定价方式分为暂定价和确定价两种。报告期内，公司以暂定价确认销售收入的金额占主营业务收入的比例不超过10%，目前占比较低，且报告期内公司未收到与暂定价合同相关的确定审定价的通知，不存在根据审定价调整暂定价的情形。

假设按照极端情况下审定价较已确认收入暂定价的调整幅度达到-15%测算，报告期各期模拟调整后的营业收入分别为12.497亿元、13.285亿元、15.872亿元和7.377亿元；模拟调整后扣除非经常性损益后的净利润分别为8,214.34万元、7,926.02万元、8,218.39万元和4,539.67万元。

报告期各期末，公司的存货账面价值分别为3.478亿元、4.297亿元、4.384亿元和4.702亿元，占流动资产的比重分别为16.47%、20.80%、18.72%和22.06%。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

文：权衡财经iqhcj研究员 王心怡

编：许辉

2024年11月22日提交注册的中科星图测控技术股份有限公司（简称：星图测控）拟在北交所上市，保荐机构为中信建投证券。本次发行的股票数量不超过2,750.00万股（含本数，不含超额配售选择权）。此次拟使用募集资金1.9亿元，用于商业航天测控服务中心及站网建设（一期）项目、基于AI的新一代洞察者软件平台研制项目、研发中心建设项目和补充流动资金（4500万元）。

空天院为实控人，公司再度提示与关联方利益冲突；经营活动产生的现金流量净额波动较大，第四季度收入占比高；研发费用率低于可比同行均值；客户、供应商集中度均较高，关联交易的公允性及合理性进行问询；应收账款金额较大且周转率下降，存货周转率持续下降。

空天院为实控人，公司再度提示与关联方利益冲突

2016年12月，四方股份、罗永红、王金林共同出资设立星图测控有限，其中，四方股份出资1,200万元（对应持有星图测控有限60%股权）；罗永红出资400万元（对应持有星图测控有限20%股权）；王金林出资400万元（对应持有星图测控有限20%股权）。罗永红、王金林于测控有限设立时所持有的全部股权分别系为牛威和吴功友代持。

公司2020年9月被收购后，2020年10月公司名称变更为“中科星图（西安）测控技术有限公司”，公司多名董事、高管在控股股东、实际控制人处兼职，如胡煜兼任中科星图金能（南京）科技有限公司董事、王盛刚任兼任中国科学院空天院科技促进发展处主管等。

公司于2023年2月28日在股转系统挂牌并公开转让，并于2023年6月调至创新层。截至2024年6月30日，公司共有2家分公司，2家全资子公司，2家参股公司。

截至招股说明书签署日，中科星图持有公司3825万股，持股比例为46.36%，公司董事会的9名董事中，有超过半数由中科星图提名，并经公司股东大会选举产生。因此，中科星图为公司的控股股东。中科星图为上海证券交易所科创板上市公司。根据中科星图公开披露的相关公告文件，中科星图的实际控制人为中国科学院空天院。因此，中国科学院空天院可通过中科星图实际控制星图测控，为公司的实际控制人。

这一点，在注册环节，证监会进一步问询：请发行人说明加强内控，防范与控股股东、实际控制人及关联方利益冲突的相关措施。请保荐机构补充核查并发表明确意见。星图测控也再度提示，如果未来公司未能严格履行关联交易决策、审批程序，则可能存在与控股股东、实际控制人及关联方利益冲突的风险。

经营活动产生的现金流量净额波动较大，第四季度收入占比高

星图测控是围绕航天器在轨管理与服务，专业从事航天测控管理、航天数字仿真的国家高新技术企业。2021年-2024年1-6月，公司的营业收入分别为1.042亿元、1.415亿元、2.29亿元和8135.97万元，2022年和2023年营收分别增长35.8%和61.84%；各期净利润分别为3485.05万元、5074.87万元、6262.79万元和2595.82万元。

报告期内，公司非经常性损益主要来源于政府补助。报告期各期，公司非经常性损益净额分别为545.60元、2042.59万元、1182.55万元、1351.61万元，占归属于母公司股东的净利润的比例分别为0.0016%、40.25%、18.88%、52.07%。

权衡财经iqhcj注意到，报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为4,052.23万元、-605.19万元、1,484.50万元、-3,364.12万元。公司经营活动产生的现金流量净额波动较大，与公司净利润存在一定差异。

报告期内，公司收入构成包括技术开发与服务、软件销售、测控地面系统建设及系统集成，其中技术开发与服务为主要收入来源，报告期内其收入占比分别为87.59%、87.54%、74.42%、88.93%。

公司在航天测控管理、航天数字仿真等主营业务领域实现了技术开发与服务、软件销售、测控地面系统建设、系统集成等产品或服务的业务收入，其中技术开发与服务占比较高。2023年，公司开展测控地面系统建设业务，根据用户测控需求，提供地面站设计与建设、测控中心设计与建设等服务，获得销售收入，使得公司2023年的营业收入出现了新的增长点。

星图测控目前的终端用户主要集中在特种领域、民用航天、商业航天等领域，终端需求与特种领域预算支出规模、国家研发投入的关联性大。

报告期内，公司主营业务呈现明显的季节性特点，前三季度收入占全年收入比重较小，第四季度收入占全年收入比重较大。2021年-2023年，公司当年第四季度收入占当年收入的比例分别为69.24%、57.73%和47.08%。

报告期内，公司综合销售毛利率分别为55.20%、56.92%、52.16%和53.18%。与可比公司平均值相比，公司从相近拉开差距，达6-7个点之多。

研发费用率低于可比同行均值

报告期内，星图测控期间费用包括销售费用、管理费用、研发费用和财务费用，期间费用总额分别为2,198.37万元、4,344.82万元、5,464.85万元、2,655.81万元，占营业收入的比例分别为21.09%、30.71%、23.86%、32.64%。

报告期内，公司研发费用分别为1,515.72万元、2,188.06万元、2,781.79万元、1,279.49万元，研发费用率分别为14.54%、15.47%、12.15%和15.73%。

2021年和2022年，星图测控研发费用率与同行业平均水平相近。公司紧抓航天大时代的发展契机，积极加大研发投入，研发费用率在向行业平均水平靠拢，体现了公司在所属细分领域的技术实力。2023年和2024年1-6月，由于华如科技营业收入出现下滑，导致华如科技的研发费用占营业收入比例出现较大幅度增加，使得公司2023年和2024年1-6月研发费用率与同行业平均水平出现了一定差距。

星图测控研发费用主要为人员费用、折旧和摊销费用、技术服务费等，值得注意的是，其中2021年-2024年1-6月，技术服务费分别为788.13万元、410.63万元、1168.40万元和468.25万元，占研发费用的比例分别为47.83%、18.73%、42.00%和36.6%。

此外，截至2024年6月30日，星图测控已在航天领域拥有32项已授权发明专利及189项已登记的计算机软件著作权。其中，32项发明专利中，3项于2021年获得，5项为2022年获得，剩余19项均为2023年获得，5项为2024年获得。

客户、供应商集中度均较高，关联交易的公允性及合理性进行问询

2021年-2024年1-6月，星图测控向合并口径前五大客户销售收入分别为6,529.15万元、7,271.87万元、8,627.82万元、3,783.01万元，占当期营业收入的比例分别为62.64%、51.40%、37.67%、46.50%，公司对前五大客户的销售占比较高。

2021年和2022年，中科星图及其关联方均为公司第一大客户，2023年为公司第三大客户。报告期内，公司关联销售金额分别为3,818.89万元、2,610.07万元、2,626.89万元、663.04万元，占当期营业收入的比重分别为36.64%、18.45%、11.47%、8.15%，报告期初公司关联销售金额和占营业收入的比重较大，但均呈现逐渐下降的趋势。

2021年-2024年1-6月，公司向合并口径前五大供应商采购金额分别为3,288.16万元、2,622.13万元、3,860.16万元、1,276.61万元，占当期采购总额的比例分别为69.31%、38.58%、32.93%、34.29%，占比较高。

报告期内，星图测控向关联方采购商品、接受关联方劳务涉及金额合计分别为831.79万元、797.58万元、257.36万元和19.82万元。

证监会曾对公司关联交易的公允性及合理性进行问询，要求公司，说明2020年9月被中科星图收购后经营业绩和关联交易大幅上升的原因，结合前期订单储备情况以及收购后订单获取来源、技术积累及突破情况、订单毛利率水平变动情况，说明是否存在配合虚增收入的情况。

应收账款金额较大且周转率下降，存货周转率持续下降

报告期各期末，星图测控应收账款余额分别为5,914.05万元、1.137亿元、1.635亿元、2.1亿元，占当期营业收入比例分别为56.74%、80.39%、71.38%、258.18%，占各期末总资产的比例分别为43.93%、51.26%、43.18%、54.16%，截至2024年9月30日，公司期后回款金额比例为12.87%。

2021年-2024年1-6月，公司的应收账款周转率分别为2.38、1.38、1.39、0.39，应收账款会周转率下降。随着公司业务发展，应收账款余额将可能继续增加。若公司采取的收款措施不力或客户信用发生变化，应收账款发生坏账的风险将会提高，同时应收账款周转率下降会导致资金使用效率低下，从而对公司的经营产生不利影响。

报告期内发行人共向关联方销售项目27个，其中21（18+3）个项目累计回款比例超过70%，项目数量、收入占比分别为77.78%、83.09%，表明绝大部分项目累计回款比例较高。此外，累计回款比例低于70%的项目共6个。

报告期各期末，星图测控的存货主要由库存商品、合同履约成本组成，各期期末账面价值分别为179.06万元、1,336.08万元、3,503.15万元、3,913.93万元，占各期末总资产的比例分别为1.33%、6.02%、9.25%、10.09%。各期公司存货周转率分别为20.20次、8.04次、4.53次和1.03次。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

汕头华兴冶金设备股份有限公司（简称：华兴股份）拟在北交所上市，保荐机构为民生证券。本次发行前，公司总股本为7,363.304万股，本次拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过2,454.43万股（含本数，未考虑超额配售选择权的情况），本次发行全部为新股发行，不进行老股转让。发行完成后，公司总股本为9,817.73万股（不含行使超额配售选择权所发新股），发行后公众股东占发行后总股本的比例不低于25%。公司拟投入募集资金2.48亿元，用于华兴股份年产3000吨精密铜件及电炉铜冷却设备生产线项目、华兴股份技术研发中心建设项目和补充流动性资金（9000万元）。

2024年8月26日，华兴股份发布2024年半年度报告，2024年1-6月，华兴股份公司的营业收入为人民币45,408.7万元，其中高效铜冷却设备业务的营业收入为人民币31,924.3万元，占营业收入的70.30%。毛利率由上期的15.21%稍降至13.82%，

华兴股份分红金额合计超一亿元，募资九千万元用于补流，对赌协议尚存；2021年公司净利润出现大幅下滑，毛利率波动大；原材料价格波动，前五大供应商占比高。

分红金额合计超一亿元，募资九千万元用于补流，对赌协议尚存

公司前身，2000年1月25日设立时名称为汕头华兴冶金备件厂有限公司，2010年7月12日经汕头市工商行政管理局核准变更名称为汕头华兴冶金设备股份有限公司。

佘京鹏先生为公司控股股东，佘克事先生和佘京鹏先生为公司实际控制人，佘克事与佘京鹏为父子关系，佘京鹏担任公司董事长。截至招股说明书签署之日，佘克事和佘京鹏合计持有公司股票3,687.60万股，占公司发行前总股本的50.08%。

2020年4月9日，公司召开2019年年度股东大会，以公司总股本63,468,000股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），共计派发现金红利2538.72万元，于2020年4月20日实施完毕。

2021年5月31日，公司以公司总股本71,983,000股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），共计派发现金红利2159.49万元，于2021年7月6日实施完毕。

2022年8月26日，公司召开2022年第三次临时股东大会，以公司总股本71,983,000股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.5元（含税），共计派发现金红利2519.405万元，于2022年9月7日实施完毕。

2023年3月17日，公司召开2022年年度股东大会，以公司总股本73,633,040股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税），共计派发现金红利3313.49万元，于2023年4月21日实施完毕。自2020年4月起，合计分红金额达1.053亿元。此次拟使用9000万元用于补流。

2020年10月，公司实际控制人之一佘京鹏与海宁海睿、湖州睿升、海宁德晟签订《汕头华兴冶金设备股份有限公司股份认购协议之补充协议》，并于2022年3月签订《汕头华兴冶金设备股份有限公司股份认购协议之补充协议二》，上述协议存在特殊投资条款，未来存在触发回购条款的可能。目前佘京鹏直接持有公司股份23,054,000股，持股比例为31.31%，海宁海睿、湖州睿升、海宁德晟持股比例分别为2.20%、2.20%、1.10%。若触发回购条款，海宁海睿、湖州睿升、海宁德晟有权要求佘京鹏本人或指定第三方回购其所持股份，现有股东持股比例存在可能发生变化的风险。

2021年公司净利润出现大幅下滑，毛利率波动大

华兴股份自2000年成立以来一直专业从事高效铜冷却设备、铜板风口和精密铜件的研发、生产与销售。高效铜冷却设备是广泛应用于大中型炼铁高炉、大功率矿热炉、有色金属冶炼炉和高温化工反应炉等高温工业炉上，保护高温工业炉的一种关键冷却设备；铜板风口是炼铁高炉鼓风设施中极为重要的冷却元件，也是高炉炼铁过程中下部调节的必备工艺备件；端环、导条等精密铜件是鼠笼式异步电机的关键部件，广泛应用于轨道交通机车电机、工程机械等工业电机领域。

2020年-2023年1-3月，公司的营业收入分别为5.494亿元、7.689亿元、9.267亿元和1.742亿元，净利润分别为4290.19万元、1318.84万元、4978.46万元和997.52万元。2021年，公司净利润出现大幅下滑主要原因系原材料价格波动导致2021年成本大幅度上升进而影响企业净利润。

权衡财经iqhcj注意到，招股书显示，2023年1-6月，华兴股份营业收入为43,386.40万元，较上年同期减少3.74%，归属于母公司股东的净利润为2,309.11万元，较上年同期减少9.02%，公司2023年1-6月营业收入较上年同期略有下降主要是受到部分产品交付时间影响。截至2023年6月30日，公司在手订单金额为3.325亿元，较上年同期3.216亿元增长3.39%。

华兴股份主要产品包括高效铜冷却设备、铜板风口以及端环、导条等精密铜件三大系列。高效铜冷却设备是下游钢铁行业、有色金属及铁合金冶炼行业进行产业结构升级和实现节能减排的必要装备，其需求与上述行业的高炉、电炉新建、大中修的投资规模以及产能置换的进度密切相关；铜板风口是高炉炼铁生产过程中的易损易耗品，其需求受钢铁行业的生产规模、钢铁行业产业升级背景下的中小高炉大型化改造和存量高炉维修进程、铜板风口对传统铸铜风口替代的速度等因素的影响；端环、导条等精密铜件是轨道交通电机和工业电机的关键部件，其需求与轨道交通建设及大型工业设备发展相关。若未来投资建设规模有所下降，将导致相关下游产业需求下降，公司产品销售也将受到不利影响，从而面临因行业周期波动导致的经营业绩下滑的风险。

报告期内，华兴股份毛利率分别为18.86%、11.57%、14.81%和16.05%，呈现先下降后上升的趋势。与可比同行均值相比，公司毛利率在2021年变动较大，起伏不小。

原材料价格波动，前五大供应商占比高

华兴股份主要原材料为电解铜，报告期内电解铜采购金额占总采购金额的比例分别为70.35%、73.75%、74.75%和72.21%。2020年下半年以来，铜价持续上涨使得公司整体经营成本有所上升。若未来铜价持续上升，将会给公司的成本控制带来压力，也将对公司的生产经营、盈利水平以及现金流量管理造成一定影响。

2020年-2023年1-3月，华兴股份向前五大供应商采购金额合计为3.625亿元、5.879亿元、6.278亿元和1.171亿元，占比分别为78.75%、78.47%、76.98%和80.18%。采购内容主要为电解铜，占采购总额比例较高。

值得注意的是，上杭县紫金金属资源有限公司为公司2020年第一大和2021年-2023年1-3月第二大供应商，公司向其采购电解铜金额分别为1.688亿元、2.296亿元、2.524亿元和4882.75万元，占比分别为36.68%、30.65%、30.94%和33.44%。查公开资料显示，上杭县紫金金属资源有限公司成立于2017年9月27日，注册资本2000万元人民币，2020年-2022年此供应商社保缴纳人数均为0人。

深圳市前海海融贸易有限公司为公司2020年第二大和2021年-2023年1-3月第一大供应商，公司向其采购电解铜金额分别为1.55亿元、3.065亿元、3.066亿元和5660.89万元，占比分别为33.67%、40.91%、37.59%和38.77%。天眼查显示，此供应商成立于2016年10月12日，注册资本2000万元人民币。2020年9月11经营范围变更中才加入了有色金属合金销售项目。

报告期内，华兴股份向关联方采购金额合计为472.35万元、525.60万元、647.91万元和141.81万元，其中较多的产品是木材包装采购。

2020年-2023年1-3月，华兴股份向前五大客户销售金额合计为2.437亿元、3.085亿元、3.822亿元和8806.21万元，占比分别为44.36%、40.12%、41.24%和50.56%。

报告期各期末，华兴股份应收账款账面余额分别为1.06亿元、1.454亿元、1.475亿元和1.503亿元，与公司业务发展规模相匹配，且应收账款的账龄主要在一年以内，应收账款质量较高。2020年至2022年，公司存货周转率分别为2.81、3.36和3.16，与同行业可比公司对比，公司的周转率要小不少。

2023年7月17日，国家税务总局汕头市税务局第二稽查局下发《税务检查通知书》（汕头税二稽检通[2023]31号），自2023年7月17日起对公司2020年1月1日至2022年12月31日期间涉税情况进行检查。截至招股说明书签署之日，该项检查尚在进行中。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

文：权衡财经iqhcj研究员 李力

编：许辉

近日将开启申购的包头市英思特稀磁新材料股份有限公司（简称：英思特）拟在创业板上市，保荐机构为华泰联合证券。本次拟公开发行股票数量2,898.297万股，占本次发行后公司总股本的25.00%。公司拟使用募集资金6.06亿元，用于消费类电子及新能源汽车高端磁材及组件扩产项目、研发中心建设项目、智能工厂4.0平台建设项目和补充流动资金（1.5亿元）。

其中，消费类电子及新能源汽车高端磁材及组件扩产项目建设完成后，预计将新增消费电子产品单磁体应用器件50,000万件，新能源汽车电机单磁体应用器件6,000万件，磁组件应用器件24,000万件。

英思特无控股股东，众多投资机构入股；2023年业绩下滑，毛利率持续下降；主要原材料价格波动，客户集中，对苹果公司存在重大依赖；应收账款和存货双双走高，税补占比高。

无控股股东，众多投资机构入股

英思特前身为包头市英思特稀磁新材料有限公司，成立于2011年6月，注册资本500万元。英思特无控股股东。公司任何单一股东所持表决权均未超过50%，任何单一股东均无法控制股东大会或对股东大会决议产生决定性影响。

公司实际控制人为周保平及费卫民，即二者为公司的共同控制人。周保平、费卫民、王诗畅于2019年10月20日签署《一致行动协议》，约定王诗畅的经营管理和决策事项与实际控制人周保平及费卫民保持一致行动。

周保平和费卫民作为公司的共同实际控制人，在公司的经营管理和决策过程中行使股东权利和董事职权时均保持一致行动，若周保平或费卫民无法达成一致意见时，将以周保平的意见为准。

截至招股说明书签署之日，周保平直接持有公司19.58%股份，并通过作为英思特合伙的执行事务合伙人间接控制公司9.52%股份；费卫民直接持有公司15.87%股份，并通过作为英思特管理的执行事务合伙人间接控制公司0.91%股份；周保平和费卫民的一致行动人王诗畅直接持有公司12.15%股份。因此，周保平和费卫民直接或间接控制及通过一致行动安排合计共同控制了公司58.04%股份，系公司的实际控制人，王诗畅为二人的一致行动人。权衡财经iqhcj注意到，2022年，公司现金分红金额为3461.80万元。

2020年12月，根据股东会决议和修改后的章程规定，公司注册资本由7,999.30万元增加至8,694.89万元。由李季桦以货币形式出资5,356.52万元，其中计入股本695.59万元，其余计入资本公积。2021年3月，马春茹将持有的30万股股份转让给吴永强。2021年8月，季桦将持有的695.591万股股份转让给丁远达。

公司申报时非自然人股东共11名，分别为英思特合伙、湖州建弘、正奇投资、深圳鲲鹏一创产投、深圳高新投创投、深圳高新投远望谷产投、深圳高新投怡化融钧投资、英思特管理、深圳鹏创鼎新投资、天津志联、深圳高远共赢投资，其中深圳鲲鹏一创产投、深圳高新投远望谷产投和深圳高新投怡化融钧投资系依法设立并备案的私募基金。截至招股说明书签署日，公司总股本8,694.891万股，其中深圳高新投创投持有132万股，持股比例1.52%。

2023年业绩下滑，毛利率持续下降

英思特是一家主要从事稀土永磁材料应用器件研发、生产和销售的高新技术企业。2021年-2024年1-3月，公司营业务收入分别为6.703亿元、11.337亿元、9.518亿元和2.358亿元，净利润分别为1.278亿元、1.993亿元、1.383亿元和1960.64万元。

2023年受主要终端品牌商去库存等因素的影响，消费电子行业景气度相对较低，总体行业的需求较弱，行业整体竞争更为激烈，公司部分产品订单有所减少；同时，终端品牌厂商基于市场供需及竞争情况采取了降价策略以巩固其市场份额，导致公司营业收入有所下滑。

英思特预计2024年实现营业收入11.012亿元，同比增长15.69%;预计2024年归属于母公司股东的净利润为1.387亿元，同比增长0.28%;预计2024年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为1.29亿元，同比增长7.56%。

公司主营业务产品由单磁体应用器件和磁组件应用器件构成。公司产品为非标定制化产品，主要应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机等消费电子产品领域。消费电子产品具有产品更新换代快、消费者需求不断提升等特点，不同客户、不同产品对产品的外观尺寸、功能、产品类型等均具有不同需求，导致报告期内公司不同产品类别销售占比的波动。

报告期内，英思特单磁体应用器件产品实现的销售收入分别为1.82亿元、4.465亿元、4.222亿元和8,764.77万元，占当期主营业务收入的比例分别为28.12%、45.77%、47.76%和39.42%。

英思特产品包括单磁体应用器件和磁组件应用器件，主要应用于消费电子领域。2021年-2024年1-3月，公司主营业务毛利率分别为31.73%、31.66%、28.65%和27.34%，高于同行业平均水平，主要系公司磁组件产品毛利率较高，且收入占比较高所致。公司毛利率水平受下游消费电子行业景气度、产品生命周期、原材料价格波动等多种因素的综合影响。

2024年5月14日，美国发布了对华加征301关税的四年期复审结果，并宣布在原有的对华301关税基础上，进一步提高对自华进口的电动汽车、锂电池、光伏电池、关键矿产、半导体以及钢铝、港口起重机、个人防护装备等产品的关税。加征关税的产品中也包括永磁体，到2026年，美国针对中国永磁体的关税将从0提高至25%。

虽然公司的稀土永磁材料器件未向美国直接出口，美国在全球消费电子市场占比也不高，且中国具有稀土全产业链的竞争优势，但若中美贸易摩擦加剧，美国对从中国进口的消费电子等产品加征高额关税，存在可能导致公司下游供需关系在短期内失衡、主要终端客户对供应链进行调整，进而对公司的产品销售造成不利影响的风险。

主要原材料价格波动，客户集中，对苹果公司存在重大依赖

英思特的主要经营模式为将外购的烧结钕铁硼毛坯原材料，通过磁路设计、精密加工、表面处理、智能组装等工艺制造出单磁体或磁组件应用器件进行销售来实现盈利。

公司单磁体应用器件和磁组件应用器件产品主要是以烧结钕铁硼毛坯为主要原材料加工制造而成。2021年-2024年1-3月，公司产品直接材料成本占主营业务成本的比重分别为61.06%、67.52%、61.94%和54.45%，烧结钕铁硼毛坯是公司产品直接材料的主要组成部分。烧结钕铁硼毛坯主要由镨钕等稀土金属、纯铁通过烧结工艺制造而成，镨钕稀土金属是烧结钕铁硼毛坯最主要的成本组成部分，因此，镨钕金属价格的波动对本公司产品的成本影响较大。报告期各期，公司前五大供应商采购金额占比分别为47.31%、59.47%、48.24%和57.85%。

报告期内，英思特向前五大客户的销售收入占营业收入的比重分别为64.35%、66.43%、74.56%和78.44%，客户集中度较高，主要包括富士康、立讯精密、比亚迪、信维通信（江苏）有限公司、群光电子等，上述客户均为苹果、微软、华为、联想、小米等国际知名消费电子品牌商的代工厂。其中，报告期内公司最终应用于苹果终端产品的销售收入占营业收入的比重分别为62.29%、63.35%、65.95%和67.42%。

苹果公司是全球领先的移动智能终端设备品牌，2021财年至2023财年，苹果公司销售收入分别为3,658.17亿美元、3,943.28亿美元、3,832.85亿美元。报告期内，公司最终应用于苹果终端产品的销售收入占主营业务收入的比重分别为64.51%、73.61%、71.01%和71.50%，产生的毛利额占主营业务毛利额的比重分别为66.47%、79.51%、70.50%和78.00%，公司业务对苹果公司存在重大依赖。

应收账款和存货双双走高，税补占比高

报告期各期末，英思特存货账面余额分别为1.674亿元、2.937亿元、2.385亿元和2.406亿元，呈现持续增长趋势。存货跌价准备分别为227.63万元、1,307.93万元、1,092.35万元和1,580.69万元。

报告期各期末，英思特应收账款账面余额分别为2.584亿元、4.065亿元、3.755亿元和3.559亿元，占各期营业收入的比例分别为38.55%、35.86%、39.45%和150.96%。

报告期各期末，应收账款余额前五名客户合计欠款分别为1.446亿元、2.784亿元、2.207亿元和2.175亿元，占当年应收账款余额的比例分别为55.96%、68.48%、58.76%和61.12%。

2021年-2024年1-3月，公司应收账款周转率分别为3.14、3.59、2.56和0.68，与同行业公司相比，公司应收账款周转率略低于同行业公司平均值，主要系客户结构与产品结构存在差异，不同客户的信用期也略有差异。公司主要客户为消费电子行业制造服务商和组件生产商，根据通行的行业惯例，公司一般给予客户90-120天的信用期。

报告期内，英思特计入其他收益的政府补助金额分别为873.35万元、1,881.66万元、2,855.64万元和206.15万元，占当期利润总额的比例分别为6.02%、8.37%、18.39%和9.92%。

报告期公司享受的西部大开发企业所得税优惠金额分别为1,393.14万元、2,287.58万元、1,511.55万元和195.97万元，占利润总额的9.61%、10.18%、9.73%和9.43%。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

苏州爱得科技发展股份有限公司（简称：爱得科技）拟在北交所上市，保荐机构为德邦证券。截至招股说明书签署日，公司的总股本为8,859.2284万股，公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过2,953.0762万股（含本数，不含行使超额配售选择权所发新股）且发行完成后公众股东持股比例不低于公司股本总额的25%。公司此次拟投入募集资金2.05亿元，用于一期骨科耗材扩产项目、研发中心建设项目和营销网络建设项目。

早在2022年9月27日，爱得科技就获得创业板受理，拟募资金额为4.8102亿元，2022年10月27日问询后，最终在2023年3月27日以撤回申请材料的方式结束上次IPO，此次转道北交所，可是第二次冲击，募资额直接腰斩。

爱得科技夫妻控股近8成，理财超募资总额，募资必要性存疑；规模较小，营收净利持续下滑；销售费用高于研发费用，研发费用率低于可比同行均值；经销商数量较多，区域分布较广；历史曾存在几次处罚。

夫妻控股近8成，理财超募资总额，募资必要性存疑

本次发行前，爱得科技公司控股股东、实际控制人陆强、黄美玉直接持有公司6536万股股份，占公司总股份的73.77%，并通过苏州市禾禾稼企业管理有限公司控制公司4,685,496股股份，占公司股份总数的5.29%，合计控制公司股份总数的79.07%。本次发行完成后，陆强、黄美玉仍为公司控股股东、实际控制人。陆强先生与黄美玉女士系夫妻关系。

权衡财经iqhcj注意到，公司股东上海国药持有公司4.33%股份，上海国药当前营业期限至2024年11月17日。证监会要求公司，说明上海国药是否存在短期内清算可能性，对股权稳定性是否构成不利影响。此外上海国药参保人数均为0人，其投资并持股11.18%的北京百康芯生物科技有限公司为最高院公示的失信公司。

值得注意的是，因前次挂牌期间公司存在未及时就关联交易履行审议程序并进行信息披露，2024年6月19日，中国证券监督管理委员会江苏监管局出具了《江苏证监局关于对苏州爱得科技发展股份有限公司、李逸飞采取监管谈话措施的决定》（【2024】109号），就上述事项对公司及时任董事、副总经理李逸飞采取监管谈话的监督管理措施并记入证券期货市场诚信档案。

报告期各期末，公司交易性金融资产分别为1.2亿元、1.83亿元和1.42亿元，占流动资产的比例分别为32.58%、42.72%和34.98%。公司交易性金融资产均为理财产品，报告期合计接近了3.5亿元，超过此次的募资总额，其募资必要性存在疑问。

证监会要求公司，说明报告期购买及赎回理财产品明细情况，如名称、产品发行方、管理机构、收益率、购买和赎回日期、确认的投资收益，资金流向或最终投向是否涉及客户、供应商和关联方等利益相关主体。

规模较小，营收净利持续下滑

爱得科技主要从事以骨科耗材为主的医疗器械的研发、生产与销售，主要产品包括脊柱类、创伤类、运动医学等骨科医用耗材以及用于伤口疗愈的创面修复产品。2021年-2023年，公司的营业收入分别为2.978亿元、2.856亿元和2.621亿元，净利润分别为9360.7万元、9338.94万元和6356.86万元。

公司所处的骨科医疗器械领域市场竞争较为激烈，一方面，以强生、美敦力为代表的国外品牌市场占有率较高；另一方面，国内骨科医疗器械生产企业数量较多，并通过技术创新逐渐缩小与进口品牌的差距，行业内已经形成一定资产及业务规模的上市企业。公司主要产品脊柱类和创伤类医疗器械均为自主研发产品，与跨国企业相比，产品矩阵有待进一步完善，生产和销售规模较小，未形成明显的规模竞争优势，在技术积累、资金规模、生产能力和品牌影响力等方面仍存在一定的差距。

爱得科技主要产品包括脊柱类产品、创伤类产品、创面修复类产品、运动医学类产品、骨科电动工具及贸易类产品，其中脊柱类、创伤类、创面修复类产品合计收入占营业收入比例分别为84.79%、85.14%和80.29%，系公司收入的主要来源。

报告期内，公司椎体成形系统销售收入分别为1.633亿元、1.314亿元和8,142.02万元，受脊柱国采政策影响对该产品线形成了一定的冲击。

爱得科技医疗器械贸易类产品主要系骨水泥和代理关节假体为主的非骨水泥产品，报告期内，公司贸易类业务占各期收入的比例分别为10.66%、7.61%及5.20%。

骨科高值耗材“带量采购”、两票制、高值医用耗材“医保目录”“DRGs医保控费”四项政策对发行人行业影响较大，2023年受带量采购政策陆续落地执行的影响，公司中标产品的平均单价均有所降幅。2023年公司营业收入同比下降8.22%；归母扣非后净利润为5,112.08万元，同比下降41.94%，同行业可比公司归母扣非后净利润平均下降幅度为57.49%。

目前爱得科技主要产品均已纳入集采范围并中标，受集采政策执行影响，集采产品的经销收入从2022年的1.82亿元降至2023年的1.26亿元，其中脊柱类产品2023年经销收入较2022年下降38.18%，导致公司整体收入较2022年有所下降。目前骨科耗材集采已覆盖主要品种且在未来2-3年内均在稳定执行周期内，但若集采品种范围或执行力度进一步扩大，相关产品中标价格出现持续下降，产品销量增长无法弥补出厂价格下降带来的收入损失，公司经营业绩将面临下滑风险。

报告期各期，报告期内，爱得科技综合毛利率分别为61.07%、62.45%和57.80%，低于同行业可比上市公司平均水平79.02%、76.29%和67.70%。

销售费用高于研发费用，研发费用率低于可比同行均值

报告期内，爱得科技销售费用分别为2,842.85万元、2,968.01万元和3,332.31万元，占营业收入的比例分别为9.55%、10.39%和12.71%。公司销售费用主要由职工薪酬、办公/差旅费、宣传推广费及业务招待费构成，占销售费用的比例合计分别为91.19%、91.40%和85.58%。

报告期各期，公司研发费用分别为2,014.25万元、1,688.93万元和1,942.16万元，占营业收入的比例分别为6.76%、5.91%和7.41%，低于可比同行均值7.70%、10.34%和12.43%。

爱得科技本次拟募集资金2.05亿元，用于骨科耗材扩产项目、研发中心建设项目、营销网络建设三个项目。报告期内脊柱类产品、创伤内植入产品、创面修复类产品产能利用率，最近一期产能利用率分别为117.26%、85.04%、94.48%。

爱得科技募集资金中5,265.75万元将用于研发中心建设项目，其中，其他研发投入为2,752.76万元，占比52.38%。募集资金中4,187.90万元将用于在郑州、济南等地区营销网络建设项目，用于设立办事处、开办展会、开展国内外培训、建设展厅等。

经销商数量较多，区域分布较广

报告期内，爱得科技向前五名客户销售金额分别为1.053亿元、9,527.99万元、7,947.42万元，占主营业务收入比例分别为35.37%、33.37%、30.32%。

公司产品销售以经销模式为主，报告期内公司经销模式产生的主营业务收入占比分别为97.71%、94.07%和87.08%。公司现有经销商数量较多，区域分布较广，保持对经销商的良好管理并维持经销商稳定对公司业务持续发展具有重要意义。

报告期各期末，当期与公司发生交易的经销商数量分别为898家、1,062家和1,470家。报告期内，每年新增经销商数量分别为436家、566家和817家，新增经销商当期销售收入占经销收入比例分别为5.70%、10.74%和11.82%，占经销毛利比例分别为6.58%、11.38%和11.64%；退出经销商数量分别为318家、402家和409家，退出经销商上年度销售收入占上年度经销收入比例分别为4.56%、4.95%和7.99%，占上年度经销毛利比例分别为4.85%、5.72%和8.52%。报告期各期，公司向非法人经销商销售额分别为3,404.27万元、1,419.40万元和386.59万元，占经销收入比重为11.70%、5.29%和1.70%。

截至2024年3月31日，公司已注销的经销商销售收入占经销收入比例分别为14.87%、6.42%和0.19%。

原前五大客户上海爱妍2022年12月注销，并将其全部业务转让给第三方上海联益信，上海联益信成立于2022年5月。证监会要求公司，说明经销商频繁注销、更换经营主体的原因和考虑，是否为行业惯例，并列示报告期内已注销重要经销商（年销售额超过100万或者各期已注销经销商销售额前五名）的成立时间、与公司合作时间、注销原因、销售金额、是否主营公司产品、回款情况，是否与公司及关键主体存在关联关系，是否存在资金体外循环；说明上海爱妍将相关经销业务转让给上海联益信时是否需要经过公司审批，并结合经销商进入管理、选择标准和履约能力说明上海联益信在成立当年即承接公司原主要客户业务的合理性，公司是否存在多家新设即成为主要经销商的情况，说明收入、毛利占比，分析原因及商业合理性；说明上海联益信的股东与实际控制人不一致的原因及合理性，公司经销商是否存在较多股份代持的情形，是否具有行业普遍性，并进一步分析说明是否存在关联交易非关联化的情况。

历史曾存在几次处罚

2022年5月25日，江苏省药品监督管理局向公司出具《行政处罚决定书》（苏药监（苏）械罚[2021]19号），因公司生产的金属空心接骨螺钉垫片（批号：21027189）内附说明书规格型号与经注册的内容不一致，违反了《医疗器械监督管理条例（2017修订）》第二十七条之相关规定，被江苏省药品监督管理局罚款2万元并责令停止生产说明书不符合规定的医疗器械。

爱得科技曾在2016年12各因一项目未批先建和未验先投进入江苏省环保违法违规建设项目清理明细表（初始排查）截止11月底公示版。并在2019年曾有在市里固废排查中发现隐患被要求整改。

公司的子公司心凯诺医疗科技（上海）有限公司曾在2021年3月19日因封堵生产经营场所出口的违法事实被浦东新区应急管理局以违反安全生产法处罚。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

最近，因在保荐皓吉达项目中存在相关违规行为，深交所对中信证券采取书面警示的监管措施，并对两名保荐代表人给予六个月不接受其签字的发行上市申请文件、信息披露文件的纪律处分，同时受罚的还有服务皓吉达的中伦律所。

同样聘请中信证券为保荐机构的江西江南新材料科技股份有限公司（简称：江南新材）拟在上交所主板上市，将于今日上会，公司律师所为北京海润天睿律师事务所，审计机构为容诚会计师事务所（特殊普通合伙）。公司本次公开发行股票数量不超过3,643.63万股，发行完成后公开发行股份数占发行后总股数的比例不低于25%。公司拟投入募集资金3.84亿元，用于年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目、研发中心建设项目、营销中心建设项目以及补充流动资金（1.1亿元）四个项目。

江南新材实控人控股过六成，江西国创收回扶持资金，客户直接入股；产品单一，营收见顶，毛利率仅个位数，经营现金不断流失；研发费用率低，客户较分散，与客户奥士康或采销不一；原材料价格存在波动，第五大供应商之一成失信被执行人，应收账款坏账走高。

实控人控股过六成，江西国创收回扶持资金，客户直接入股

2007年7月24日，江南有限召开股东会作出决议，全体股东一致同意设立鹰潭江南铜业有限公司，注册资本为1,200.00万元，徐上金、沈春、徐余、蔡方方、戴晓燕分别以货币形式出资120.00万元、360.00万元、240.00万元、240.00万元、240.00万元。2020年11月，江南有限整体变更设立股份公司。

公司控股股东为徐上金，实际控制人为徐上金、钱芬妹。徐上金直接持有公司5692.72万股股份，占公司股份总额的52.08%，同时担任公司的董事长。钱芬妹直接持有公司1120.92万股股份，占公司股份总额的10.25%。徐上金和钱芬妹为夫妻关系，二者共同直接持有公司62.33%股份，能够实际支配公司的行为，为公司的实际控制人。

徐上金通过持有鹏鲲信息（持有公司4.73%股份）7.24%份额间接持有公司0.34%的股份，通过持有鲲之大信息（持有公司2.76%股份）21.43%份额间接持有公司0.59%的股份，直接及间接合计持有公司53.01%的股份。钱芬妹通过持有鹏鲲信息（持有公司4.73%股份）11.60%份额间接持有公司0.55%的股份，通过持有鲲之大信息（持有公司2.76%股份）21.43%份额间接持有公司0.59%的股份，直接及间接合计持有公司11.40%的股份；二者共同直接及间接合计持有公司64.41%股份。

报告期初2019年1月1日，公司的股权结构较简单，分别为徐上金持股45.05%，钱芬妹持有17.03%，鹏鲲信息持股6.59%，江西国创持有27.47%，鲲之大信息持有3.85%。因江南有限作为重创项目被扶持单位，扶持资金的扶持期限已经到期，徐上金受让江西国创持有2,000.00万元出资额，转让价款为2,000.00万元，转让价格为1.00元/注册资本。此次股权转让系江西国创为重创项目受托管理具体执行机构按照扶持资金原值通过向徐上金转让其持有的江南有限之股权的方式收回扶持资金。

2018年12月，林卓夫、魏文莹通过鲲之大信息间接入股公司，两人同时为公司客户的控股股东。涉及的单位分别为梅州市盈鸿金属有限公司和东莞市荣泓电子有限公司。

产品单一，营收见顶，毛利率仅个位数，经营现金不断流失

江南新材主要从事铜基新材料的研发、生产与销售。公司核心产品产业链终端涵盖通信、计算机、消费电子、汽车电子、工业控制和医疗、航空航天、新能源、有机硅等众多领域。

2021年-2024年1-6月，公司营业收入分别为62.84亿元、62.3亿元、68.18亿元和41.07亿元，2022年较2021年下滑0.86%，2023年较2022年增长9.43%；各期净利润分别为1.477亿元、1.051亿元、1.418亿元和9,832.78万元，2022年较2021年下滑28.83%，2023年较2022年增长34.83%。

权衡财经iqhcj注意到，报告期内，江南新材经营活动产生的现金流量净额分别为-5.7亿元、-5.796亿元、-8.216亿元和-4.454亿元，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，主要系：一方面，报告期内公司经营规模上升导致运营资金需求规模快速增长；另一方面，公司与供应商、客户结算方式存在差异，部分票据贴现及应收账款保理在筹资活动现金流量中列示。

公司的经营业绩与未来的成长均受宏观经济、行业政策及市场供求变化、业务模式、原材料价格、技术水平、产品质量、销售能力以及各种突发事件等因素影响。近年来，公司面临更为复杂的发展环境，包括2021年以来大宗商品价格大幅波动、2022年第二季度交通、物流中断导致的铜材供需失衡等，对江南新材的综合竞争力和抗风险能力提出更高要求。

江南新材核心产品包括铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列三大产品类别。报告期各期，公司铜球产品销售金额分别为59.902亿元、55.608亿元、59.349亿元和34.726亿元，占公司主营业务收入总额的比重分别为95.34%、89.28%、87.07%和84.58%，公司收入主要来源于铜球系列，较为单一。

报告期内，江南新材综合毛利率分别为4.16%、2.91%、3.40%和4.51%，相对较低。公司毛利率水平较低，原因系公司主要产品的定价原则为“铜价+加工费”，利润主要来自于相对稳定的加工费，原材料铜材的价值较高，导致毛利率水平较低。

铜球系列产品报告期内收入占比最大，但毛利率较低。氧化铜粉系列产品在2020年和2021年因刚投产并形成收入，故存在部分客户毛利率为负的情形。高精密铜基散热片系列产品的部分客户在报告期内也存在毛利率为负的情形，主要原因系该产品有不同规格，不同规格产品的定价不同，但成本未单独核算而是以总数量平摊，因此部分客户会出现低价格高成本情况，导致毛利率为负。

研发费用率低，客户较分散，与客户奥士康或采销不一

报告期各期，江南新材的研发费用支出分别为1,968.90万元、2,195.25万元、2,618.48万元和1,531.27万元，研发费用率分别为0.31%、0.35%、0.38%和0.37%。可比同行中，除承安集团相近外，其他同行公司研发费用率均能超过1.5%，行业平均值为1.89%、1.88%、2.11%和2.16%，相比之下，江南新材的创新着落点堪忧。

报告期内，江南新材期间费用占营业收入的比例分别为1.79%、1.78%、1.17%和1.25%，2021年公司期间费用率较2020年下降0.60个百分点，主要系2021年公司营业收入增长幅度超过期间费用增长幅度所致。

报告期各期，公司的管理费用分别为2,376.60万元、2,703.19万元、3,211.40万元和2,094.78万元，占当年度营业收入的比重分别为0.38%、0.43%、0.47%和0.51%。报告期各期，公司现任董事、监事、高级管理人员及核心技术人员从公司领取的薪酬总额占各期公司利润总额的比重分别为1.38%、2.19%、2.03%和2.70%。

报告期各期，管理费用中的股份支付分别为157.37万元、91.22万元、144.00万元和10.58万元。公司分别于2018年8月3日、2019年8月8日和2020年9月11日授予公司员工股权激励，并按照各员工所属部门进行分摊。

报告期内，公司客户较分散，数量分别高达为484家、595家、658家和648家，2021-2023年逐年增加，报告期内江南新材新增客户销售收入占比分别为6.09%、6.80%、5.72%和4.10%。

奥士康科技为公司常年的前五大客户之一，据江南新材招股书显示，2023年奥士康科技向公司采购了2.851亿元，占比为4.18%；而奥士康科技为深交所中小企业证券代吗为 002913，据其2024年4月25日巨潮网披露的2023年年报资料，当年其前五名供应商中，向第二大供应商采购的2.879亿元的采购额较接近，不过也差了2795万元之多，不知如何出处。

报告期内，公司前五大客户主要为行业内著名中国大陆和中国台湾PCB生产企业。报告期各期，前五大客户销售金额合计占公司各期主营营业收入的比例分别为21.12%、22.13%、21.10%和22.02%。

报告期各期，江南新材销售金额和采购金额超过100万元的客户与供应商重叠情况中，从客户采购的金额分别为1.308亿元、1.753亿元、3.657亿元和3.143亿元，占公司采购总额的比例分别为2.21%、2.91%、5.52%和8.02%；向供应商销售铜材的金额分别为0.00万元、0.00万元、2,349.12万元和712.62万元，占公司主营业务收入的比例分别为0.00%、0.00%、0.34%和0.17%，金额和比例均较小。

原材料价格存在波动，第五大供应商之一成失信被执行人，应收账款坏账走高

江南新材铜基新材料产品的主要原材料是铜材，报告期内，公司直接材料占公司主营业务成本的比重在97%以上，占比较高。2024年前五大供应商占比为51.87%，第一大供应商江西铜业占比为18.87%。根据上海有色市场SMM1#电解铜现货价格的相关数据，报告期各期，铜价平均价格（不含税）分别为4.20万元/吨、4.32万元/吨、6.07万元/吨和6.36万元/吨。报告期内，铜价存在较大的波动。

上海五锐金属集团有限公司为公司的前五大供应商之一，2021年-2023年向公司销售额分别为9.752亿元、3.319亿元和4.25亿元，占比为16.38%、5.52%和6.41%。这三年其参保人数分别为11人、10人和18人，2021年3月17日股东持有的股权都在质押状态。

江西新金叶实业有限公司为公司2022年第五大供应商，向公司销售了2.111亿元的铜材，占比达3.51%，据执行网显示，2024年5月，此家供应商已成为失信被执行人，并被限制高消费。

江西祥川铜业有限公司为公司2021年第四大供应商，向公司销售了7.411亿元的铜材，占比达12.45%，其为一人持股公司，2017年-2023年参保人数为4人-8人，均为个位数。

报告期各期末，江南新材应收账款账面价值分别为6.91亿元、7.35亿元、9.73亿元和12.54亿元，随着公司销售规模的持续扩大而快速增长，占各期流动资产的比例分别为42.91%、45.21%、46.39%和45.35%。2021-2023年应收账款账面价值占营业收入的比例分别为11.00%、11.79%和14.27%。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为3.183亿元、3.423亿元、4.505亿元和4.978亿元，占流动资产的比例分别为19.76%、21.07%、21.48%和18.00%，存货账面价值占流动资产的比重较大。公司存货价值受原材料价格（主要系铜价）波动影响较大。

报告期公司直接计入当期损益的政府补助分别为2,280.83万元3,354.18万元、3,025.03万元和898.46万元，占当期利润总额的比例较大，而公司分别在2021年-2022上半年投入银行理财产品2,000.00万元和6,000.00万元，此番公司募资单独用于补流达1.1亿元。

江南新材过会与否，或都难改其营收高毛利率低的局面，遇到铜材料变动，其可持续性发展或成为问题。注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

9月27日IPO审核状态为中止状态的广东东实环境股份有限公司（简称：东实环境）拟在北交所上市，保荐机构为东莞证券。公司本次公开发行股票不低于100万股且不超过12,500万股（未考虑本次发行的超额配售选择权），本次发行后公众股东持股比例不低于公司股本总额的10%；超额配售部分不超过本次公开发行股票数量的15%。公司拟投入募集资金2.4亿元，本次募集资金扣除相应发行费用后的净额拟全部用于偿还银行贷款。

报告期各期末，东实环境的资产负债率分别为88.16%、80.16%和77.88%，公司负债总额分别为41.258亿元、37.981亿元和38.778亿元，公司负债总额较大，资产负债率较高。

权衡财经iqhcj注意到，报告期各期末，公司长期借款余额分别为14.715亿元、19.424亿元和18.968亿元，占各期末非流动负债的比例分别为62.47%、68.69%和67.80%，主要为质押借款、质押+信用借款和信用借款，2023年长期银行借款余额为20.58亿元，短期银行借款余额3.11亿元，自关联方拆入资金余额4547.5万元，合计24.15亿元，东实环境资金紧缺的风险仍大。2021年-2023年，公司利息费用分别为9879.17万元、1.25亿元和1.212亿元，报告期合计高达3.4亿元之多。

东实环境此次募资的总额仅为2.4亿元，尚不及公司报告期的3.4亿元利息费用，公司以远超可比同行20%将近30%的资产负债率冲刺资本市场，后期或出现业绩翻番，亏损的只是盲目上车的投资者。

东实环境股权结构简单，子公司亏损拖累集团亏损；经营区域超九成集中，毛利率超同行，税补占比大；前五大客户集中，应付生态补偿款高企；多次行政处罚和合同纠纷。

股权结构简单，子公司亏损拖累集团亏损

公司前身东实新能源成立于2013年9月16日，并于2022年9月21日以经审计的截至2022年1月31日的账面净资产值折股整体变更为股份有限公司，公司股票于2023年6月15日在股转系统挂牌并公开转让。

截至招股说明书签署之日，东实集团直接持有东实环境40,000.00万股股份，占股本总额的80%，通过东实产投间接持有东实环境10,000.00万股股份，占股本总额的20%，为东实环境控股股东。东莞市国资委合计持有东实环境50,000.00万股股份，占比100%，能够对东实环境人事任免、经营决策等事项产生重大影响，为东实环境实际控制人。

报告期内，子公司新东欣于2021年8月开始投产，因处于业务开展初期及受行业竞争加剧的影响导致尚未盈利，截至报告期末，新东欣合并报表未分配利润-31,444.16万元。若新东欣盈利改善情况无法达到预期，将对公司的持续盈利能力造成一定的不利影响。这与公司2022年股份制改制直接导致了，截至报告期末，东实环境合并报表未分配利润为-1,086.13万元。

2024年9月25，东实环境持有东莞市东实城市环境服务有限公司100%的股权，东实城服持有东莞市东凤环境服务有限公司51%的股权。为满足公司业务发展需要，东实城服拟将其持有的东凤公司的51%股权无偿转让给东实环境，本次股权无偿划转完成后，东实城服不再持有东凤公司股份，东实环境成为东凤公司的控股股东。

东莞市新东元环保投资有限公司系东实环境的控股子公司，2024年9月30日，广东省东莞市第一人民法院应申请人东莞市输变电工程建设有限责任公司的诉前财产保全申请，对被申请人相应价值人民币6,243,927.28元的财产进行查封、扣押或冻结。

经营区域超九成集中，毛利率超同行，税补占比大

东实环境主营业务为市政固废综合服务（垃圾焚烧发电及供热、餐厨垃圾处置及资源化利用）、工业固废综合服务（危险废物无害化处置、填埋场浓缩液集中处置、一般工业固废处理）、城市环境综合服务（城市环境及公共服务运营、填埋场治理及场地修复）。

截至招股说明书签署之日，公司填埋场治理及场地修复业务与控股股东东实集团控制的东实开能构成同业竞争，餐厨垃圾处置及资源化利用与实际控制人东莞市国资委控制的利源有机构成同业竞争，但前述同业竞争均不会对公司构成重大不利影响。

官网显示，东实环境是一家一站式和全方位的生态环境综合服务商，立足东莞城市发展和产业升级。2021年-2023年，公司营业收入分别为5.151亿元、8.13亿元和9.825亿元，净利润分别为7431.69万元、1.47亿元和1.474亿元。

报告期内公司收入主要来源于东莞地区，东莞地区的收入占比分别为91.54%、88.48%和90.69%。公司收入主要来自东莞地区，其收入增长点主要来自餐厨垃圾处置及资源化利用、工业固废综合服务和城市环境及公共服务运营等。

根据东莞市城管局2019年发布的《东莞市域环境卫生专项规划》，东莞市近期全市生活垃圾日产生量预测值约为11,399.64吨，中远期生活垃圾日产生量预测值约为12,566.74吨，餐饮垃圾近期产生量1,012吨/日，远期将达到1,265吨/日。公司所处市场竞争格局较为分散，目前垃圾处理企业数量较多，规模普遍不大，整体产业化水平和市场的集中程度均较低。

东莞市现有东实环境、粤丰环保、东莞市博海环保资源开发有限公司和东莞市挚能再生资源发电有限公司四家环保公司运行垃圾焚烧发电项目，东莞市全部垃圾焚烧发电项目日垃圾处理能力合计为13,950吨。

报告期内，公司综合毛利率分别为42.98%、43.86%和40.29%，公司的毛利率高于同行业平均水平32.26%、34.23%和37.81%。这或与公司的经营区域集中和业绩集中有很大的关系。

报告期内，东实环境的税收优惠金额分别为4,022.85万元、5,079.01万元和6,100.00万元，占公司利润总额的比例为53.33%、33.25%和38.44%。报告期内，公司递延收益各期末金额分别为4,399.72万元、4,020.24万元、3,503.31万元，均为政府补助，且主要为与资产相关的政府补助。

前五大客户集中，应付生态补偿款高企

报告期内，东实环境每期向前五名客户的销售金额合计占当期营业收入的比例分别为67.08%、61.59%、59.66%。报告期各期末，公司长期应付款余额分别为5.15亿元、5.146亿元和5.145亿元，占各期末非流动负债的比例分别为21.87%、18.20%和18.39%，各期末长期应付款余额主要为应付生态补偿款。

报告期各期末，东实环境应收账款账面余额分别为1.444亿元、3.107亿元和4.093亿元，应收账款账面余额占当期营业收入比例分别为28.03%、38.22%和41.66%，应收账款规模总体随着营业收入的增长有所增长。报告期内，公司主要客户为地方公用事业服务中心等事业单位和大型国有电网公司。

2022年3月1日前公司及子公司新东元垃圾焚烧处理收入，享受增值税即征即退70%优惠政策，2022年3月1日起享受免征优惠政策；公司餐厨垃圾焚烧产生天然气、公司及子公司新东元发电收入，享受增值税即征即退100.00%的优惠政策。2023年末其他应收款账面余额减少1,676.55万元，主要原因为新东粤归还农发基金相关借款本金及利息。

公司其他应收款不存在应收利息及应收股利，主要为增值税即征即退、保证金及押金、往来款-非合并范围关联方。报告期各期末，公司其他应收款账面余额分别为412.11万元、3,614.88万元、1,938.33万元，分别占流动资产的比重为0.76%、5.31%、2.15%。

多次行政处罚和合同纠纷

截至招股说明书签署之日，东实环境及其控股子公司有50处房屋建筑物（含4处未履行报建手续的房屋建筑物）正在办理产权证，存在被主管部门责令限期拆除和处以罚款等法律风险，若将来被相关部门责令限期拆除或其他原因导致无法使用的，可能会对公司生产经营造成一定不利影响。

因子公司新东欣未办理施工许可手续擅自施工，东莞市住房和城乡建设局于2024年2月1日对新东欣处以人民币297,573.60元罚款的行政处罚。2023年10月26日，东莞市交通运输局就东鹿环境的货车擅自超限行驶对东鹿环境处以责令改正并罚款人民币500元的行政处罚。

据东环违改字[2019]1556号文件显示，东实环境海心沙项目一、二期项目主体工程和需要配套建设的污染防治设施已建成，但在未完成验收的情况下，于2017年7月1日开始满负荷运行至2018年9月20日。三期项目主体工程分近期、远期建设，近期项目主体工程和需要配套建设的污染防治设施已建成，但在未完成验收的情况下，于2017年10月9日投入使用至今。

因建设工程施工合同纠纷，广东金意绿能住工科技有限公司（以下简称“金意绿能”或“原告”）向东莞市第一人民法院起诉中铁建工集团有限公司、新东欣以及中国中铁股份有限公司，就欠付项目工程款事项，请求判令支付工程款及违约金。东莞市第一人民法院已对本案立案受理并进行开庭审理，截至招股说明书签署之日，本案尚未判决。

事关东实环境与北京凯瑞公司、显通公司、朝阳公司组成的联合体中标废矿物油项目造成逾期竣工纠纷，2024年10月8日，东实环境公告了重大诉讼进展，广东省东莞市中级人民法院于2024年9月27日出具（2024）粤19民终328号《民事判决书》。2024年9月29日，东莞市新东欣环保投资有限公司收到二审《民事判决书》，结果为公司被驳回上诉，维持原判。

东实城龙与章尽兰劳务合同纠纷，因劳务合同纠纷，章尽兰（向东莞市第一人民法院起诉东实城龙（，请求判令被告向原告支付赔偿款350,000元；被告向原告赔偿购买扫把60元、铲子50元、外套500元、黑色毛衣400元的费用损失；被告向原告支付2023年11月、12月的劳务费7,000元（3500元/月×2个月）。后广东省高级人民法院已立案审查章尽兰的再审申请，案号为（2024）粤民申7829号。截至招股说明书签署之日，本案再审尚未出具裁决结果。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。